报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入-A"的投资评级,6个月目标价为135.95元 [1] 报告的核心观点 业绩高增长 - 2023年全年,公司实现营业收入89.05亿元/+39.45%,归母净利润11.94亿元/+46.06%,扣非归母净利润11.74亿元/+48.91% [1] - 2024年第一季度,公司实现营业收入21.82亿元/+34.56%,归母净利润3.03亿元/+45.58%,扣非归母净利润2.92亿元/+47.50% [1] 线上渠道占比提升 - 2023年线上渠道整体营收82.74亿元/+42.96%,占比93.07% [1][3] - 其中,直营营收67.48亿元/+50.70%,占比75.91%;分销营收15.26亿元/+16.49%,占比17.16% [1][3] - 在天猫、抖音、京东等主要电商平台,公司品牌表现优异,位列行业前列 [1][2] 多品牌战略稳步推进 - 珀莱雅:2023年营收71.77亿元/+36.36%,占比80.73% [1] - 彩棠:2023年营收10.01亿元/+75.06%,占比11.26% [1] - OR:2023年营收2.15亿元/+71.17%,占比2.42% [1] - 悦芙媞:2023年营收3.03亿元/+61.82%,占比3.41% [1] 盈利能力持续提升 - 2023年全年,公司归母净利率13.41%/+0.61pct,毛利率69.93%/+0.23pct [1] - 2024年第一季度,公司归母净利率13.88%/+1.05pcts,毛利率70.11%/+0.08pct [1] 财务数据总结 - 2024-2026年预计收入增速分别为23.3%、22.3%、21.6%,净利润增速分别为29.1%、26.4%、23.7% [1] - 2024年预计每股收益3.88元,市盈率26.6倍 [4] - 2024年预计每股净资产14.28元,市净率7.2倍 [4] - 2024年预计净利润率14.0%,净资产收益率27.2% [4]

证券研究报告·公司点评报告·化妆品 珀莱雅（603605） 2023 年报及 2024Q1 业绩点评：业绩超预期， 2024年 04月 19日 多品牌增长势能强劲 证券分析师 吴劲草 买入（维持） 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 盈[T 利ab 预le_ 测EP 与S 估] 值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 证券分析师 张家璇 营业总收入（百万元） 6,385 8,905 11,146 13,685 16,655 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 同比（%） 37.82 39.45 25.18 22.77 21.70 归母净利润（百万元） 817.40 1,193.87 1,508.44 1,867.90 2,294.92 股价走势 同比（%） 41.88 46.06 26.35 23.83 22.86 珀莱雅 沪深300 EPS-最新摊薄（元/股） 2.06 3.01 3.80 4.71 5.78 0% P/E（现价&最新摊薄） 50.22 34.38 27.21 21.98 17.89 - ...

业绩总结 - 公司2023年实现收入89.1亿元，同比增长39.45%[1] - 公司2024年第一季度实现收入21.8亿元，同比增长34.56%[1] - 公司23年毛利率提升至69.93%，24Q1毛利率继续提升至70.11%[3] - 公司销售费用率同比上升0.98%，管理费用率和研发费用率均有所下降[4] - 报告显示，公司营业收入在2023年至2026年间呈现稳定增长，分别为8,904.57万元、11,014.52万元、13,300.03万元和16,060.39万元[7] - 公司的净利率逐年提升，分别为13.41%、13.66%、13.82%和14.02%[7] 用户数据 - 公司线上渠道收入占比提升至93.07%，线下渠道实现收入6.2亿元，同比增长7.35%[2] 未来展望 - 根据中邮证券的投资评级标准，公司被评为“增持”，预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间[8] 新产品和新技术研发 - 公司在全国多地设有分支机构，并正在建设更多分支机构[18]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买进"评级 [4] 报告的核心观点 - 2023年公司业绩亮眼,全年实现营收89亿元,同比增长39.5%;实现净利润11.9亿元,同比增长46.1% [4] - 2024年一季度公司营收和净利润继续保持强劲增长,分别同比增长34.6%和45.6% [5] - 公司旗下主要品牌珀莱雅和彩棠在大促期间表现出色,双平台GMV合计超5亿元 [5] - 公司战略明确,正在推进6*N战略,进一步提升品牌形象、推动配方升级、丰富产品矩阵 [6] - 预计2024-2026年公司净利润将分别达到15.5亿元、19.3亿元和23.7亿元,同比增长分别为29.6%、24.7%和22.7% [6] 财务数据总结 利润表 [9] - 2023年公司实现营业收入8905百万元,同比增长39.5% - 2023年实现净利润1194百万元,同比增长46.1% - 预计2024-2026年净利润将分别达到1547百万元、1929百万元和2367百万元 资产负债表 [9] - 2023年末公司总资产为7323百万元,较2022年末增长26.8% - 2023年末公司负债总额为2923百万元,资产负债率为39.9% 现金流量表 [9] - 2023年公司经营活动产生的现金流量净额为1469百万元 - 2023年公司投资活动产生的现金流量净额为-476百万元 - 2023年公司筹资活动产生的现金流量净额为-460百万元

业绩总结 - 公司2023年一季度归母净利同比增长46%[1] - 公司2023年营收同比增长39.45%，归母净利同比增长46.06%[1] - 公司主品牌珀莱雅2023年实现营收71.77亿，同比增长36.36%[2] - 公司线上渠道实现营收82.74亿，同比增长42.96%[11] - 公司2023年护肤类收入为75.59亿，同比增长37.85%[12] - 公司2023年美容彩妆类收入为11.16亿，同比增长48.28%[12] 未来展望 - 公司拟向全体股东每10股派利9.10元[1] - 公司2024-2025年归母净利润预测为14.96/18.12亿[3] - 公司2024-2025年归母净利润预测为14.96/18.12亿，对应PE分别为27/23x，维持“买入”评级[16] - 公司2026年预测归母净利润为21.37亿，对应PE为19x[16] - 公司2026年每股净资产预测为21.05元，ROE为26%[19] - 公司2026年P/E预测为19.2，P/B为4.9[19] 其他新策略 - 公司大单品仍是核心发力点，营收占比超55%[8] - 公司2023年实现毛利率69.93%，同比增长0.23%[14] - 公司2023年销售/管理/研发费用率分别同比增长0.98%/-0.01%/-0.06%[14] - 公司2023年存货周转天数约99天，同比下降5天；应收账款周转天数10天，同比上升3天[15] - 公司2024年股价为103.46元，总市值为410亿元，PE为33.03，ROE为27.45%，评级为“买入”[18]

业绩总结 - 公司发布的2023年年报和2024年第一季度报告显示，营收和净利润同比增长明显[1] - 2024年第一季度，珀莱雅的护肤、美容彩妆和洗护品类同比增长分别为31.6%、56.1%和41.3%[1] - 预计公司2024-2026年的收入和净利润将保持增长，对应的目标价格为127.79元人民币[1] - 公司2026年预计营业收入将达到16557百万元，较2022年增长159.6%[2] - 2026年预计净利润为2307百万元，较2022年增长177.6%[2] - 公司2026年预计ROE为26.48%，较2022年略有下降[2] 其他 - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突[10] - 报告中强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[11]

公司业绩 - 珀莱雅2023年一季度归母净利同比增长45.58%[1] - 公司线上业务贡献了82.74亿元的营收，同比增长42.96%[5] - 彩妆品牌彩棠和洗护品牌OR增速均超过主品牌珀莱雅，合计营收占比提升至约13%[6] - 公司护肤类产品均价同比提升51.00%，高单价产品占比进一步提升[7]

股利分配 - 公司拟以实施权益分派股权登记日的总股本为基数，每10股派发9.10元现金红利，预计合计派发现金红利359,037,186.69元（含税）[4] 股份回购 - 公司2023年度通过集中竞价方式回购股份金额为人民币39,076,754.20元，占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的45.98%[4] 财务表现 - 公司2023年营业收入达到89.05亿元人民币，同比增长39.45%[13] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为11.94亿元人民币，同比增长46.06%[13] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为14.69亿元人民币，同比增长32.19%[13] - 公司2023年末归属于上市公司股东的净资产为43.50亿元人民币，同比增长23.41%[13] - 公司2023年基本每股收益为3.01元人民币，同比增长45.41%[13] - 公司2023年稀释每股收益为2.97元人民币，同比增长44.88%[14] 经营情况 - 公司2023年营业收入同比增长39.45%，主营业务收入同比增长39.74%[17][18] - 公司销售净利率为13.82%，销售毛利率为69.93%[21][22] - 公司应收账款周转率为39.87次，应收账款周转天数为9.03天[27] - 公司存货周转率为3.65次，存货周转天数为98.57天[27] 产品和品牌 - 公司主要从事化妆品类产品的研发、生产和销售，拥有多个自有品牌覆盖大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等领域[28] - 公司销售模式以线上渠道为主、线下渠道并行，线上渠道主要通过直营、分销模式运营[29] - 公司生产/研发模式以自主生产为主，与多家研究机构和原料供应商保持研发合作关系[31] - 公司持续夯实“大单品策略”，升级核心大单品并推出新产品线，如中国美妆首款备案通过的专利环肽新原料应用于产品中[34] - 公司在彩妆品类持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，推出新品并重点发力底妆赛道[34] - 公司在洗护品类持续提升核心爆品市场渗透率和单品声量，推出新系列产品并建立品牌心智[34] - 公司在高功效护肤品类持续完善消费者对品牌的认知，升级重点单品并推出新产品线，不断提升产品力和品牌生命力[34] 品牌营销 - 彩棠报告期内持续以“中国妆，原生美”的品牌理念开展营销活动，新品上市为核心[35] - 珀莱雅天猫旗舰店成交金额获天猫美妆排名第2，国货排名第1[35] - 珀莱雅品牌成交金额获抖音美妆排名第3，国货排名第2[36] - 珀莱雅品牌成交金额获京东美妆排名第7，国货排名第1[36] 费用支出 - 公司2023年销售费用为39.72亿元，占营业收入比例44.61%，同比增长42.59%，主要系新品牌孵化和线下渠道探索[40] - 公司2023年管理费用为4.55亿元，占营业收入比例5.11%，同比增长39.15%，主要系职工薪酬及股权激励费用增加[41] - 公司2023年研发费用为1.74亿元，占营业收入比例1.95%，同比增长35.59%[42] 市场表现 - 公司2023年度主营业务收入增长主要系线上渠道营收82.74亿元，同比增加24.86亿元，增长42.96%，线上营收占比93.07%[48] - 美容彩妆类中的彩棠品牌营收10.01亿元，同比增加4.29亿元，增长75.06%[49] - 洗护类中的OR品牌营收2.15亿元，同比增加0.89亿元，增长71.17%[50] 环保措施 - 公司2023年年度报告显示，母公司在职员工数量为1,477人，主要子公司在职员工数量为1,494人，总计在职员工数量为2,971人[146] - 公司2023年度现金分红占合并报表中归属于上市公司股东净利润的比率为45.98%[153] - 公司在2023年度报告中披露了温室气体减排目标，并实施了多项减碳措施，共减少二氧化碳排放5,571.93吨当量[165]

财务表现 - 2024年第一季度，公司营业收入达到21.82亿元，同比增长34.56%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为3.03亿元，同比增长45.58%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.92亿元，同比增长47.50%[4] - 公司基本每股收益为0.76元，同比增长46.15%[4] - 加权平均净资产收益率为6.89%，较上年同期增加1.20个百分点[5] - 公司营业总收入达到21.82亿人民币，同比增长34.6%[18] - 营业总成本为18.29亿人民币，同比增长36.7%[18] - 公司营业利润为3.96亿人民币，同比增长40.1%[18] - 净利润为3.15亿人民币，同比增长41.8%[19] - 每股收益为0.76元，同比增长46.2%[20] - 经营活动产生的现金流量净额为4.31亿人民币[21] - 投资活动产生的现金流量净额为-7.97亿人民币[21] - 筹资活动产生的现金流量净额为-15.51亿人民币[21] - 现金及现金等价物净增加额为1.96亿人民币[21] 股东情况 - 前十名股东中，侯军呈持股数量最多，为1.37亿股[11] - 前十名股东中，香港中央结算有限公司持股数量为744.41万股，其中有限售条件股为744.41万股[11] - 全国社保基金一零九组合持有的股票数量为5,079,356股[12] - 全国社保基金一零九组合参与转融通业务出借，持股数量为3,010,974股[14] 资产负债情况 - 公司流动资产合计为5,924,164,233.13元，较上期增长[15] - 公司非流动资产合计为1,824,001,747.42元[16] - 公司流动负债合计为2,385,435,899.42元[17] - 公司非流动负债合计为804,629,205.86元[17] - 公司股东权益合计为4,558,100,875.27元[17]

业绩总结 - 珀莱雅在38大促期间表现亮眼，天猫平台GMV超过5亿，同比增长52.4%[2] - 珀莱雅和彩棠在1-2月销售表现不俗，天猫珀莱雅GMV约5.42亿，彩棠1-2月GMV约1.32亿[3] - 预计2023-2025年净利润分别为11.3亿、14.1亿和17.4亿，同比增长分别为38%、25.2%和23%[7] 新产品和新技术研发 - 公司推出源力面霜2.0和旗舰级防晒产品“盾护”，产品组合持续完善[5] 市场扩张和并购 - 公司发展战略清晰，大单品战略有望持续推进，主品牌珀莱雅和彩棠发展前景良好[6] 其他新策略 - 报告内容可能会在没有事前通知前变更[14] - 公司及其董事、代表或雇员可能会买卖报告内描述的证券[14] - 报告不用作推销或促使客户交易报告内提及的证券[14]