报告公司投资评级 - 报告维持对京沪高铁的"优于大市"评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年上半年京沪高铁实现营业收入208.6亿元(+8.2%)、归母净利润63.6亿元(+23.8%) [5] - 本线客运量增长承压,但跨线列车业务量仍呈稳健增长态势 [6] - 二季度毛利率继续改善,京福安徽公司亏损持续收窄 [6] - 公司经营稳健,长期价值凸现,京福安徽公司具有良好的客流基础和较大的盈利增长潜力 [6] 财务数据分析 - 预计2024-2026年归母净利润分别为133.8亿、149.0亿、164.8亿,同比增长15.9%、11.3%、10.6% [10] - 2022-2026年营业收入、净利润、每股收益等主要财务指标预测 [3] - 2022-2026年毛利率、EBIT利润率、ROE等主要财务指标预测 [3] - 2022-2026年市盈率、市净率、EV/EBITDA等估值指标预测 [3] 风险提示 - 铁路客流增长不及预期、价格调整不及预期、安全事故 [11]

报告公司投资评级 京沪高铁维持"增持"评级 [8] 报告的核心观点 1. 跨线优于本线,暑运景气高位支撑后续增长 [5] 2. 京福安徽亏损持续收窄,盈利能力提升趋势延续 [6] 3. 回归增长常态,长期量价周转均有提升空间 [7] 公司业绩分析 1. 2024H1公司实现营收208.62亿元,同比+8.21%;归母净利润63.57亿元,同比+23.77% [4] 2. 2024Q2公司实现营收107.56亿元,同比+4.02%;归母净利润33.94亿元,同比+16.62% [4] 3. 预计2024-2026年营业收入分别为442.65亿元、469.38亿元和493.66亿元,同比分别+9%、+6%和+5% [9] 4. 预计2024-2026年归母净利润分别为134.59亿元、151.42亿元和163.85亿元,同比分别+17%、+13%和+8% [9]

报告评级 - 京沪高铁维持"增持"评级 [10] 报告核心观点 - 京沪高铁上半年营业收入208.6亿元,同比增长8.2%,实现归母净利润63.6亿元,同比增长23.8% [6] - 本线车业务量有所下降,但跨线车业务持续增长,拉动营收持续增长 [7] - 成本小幅提高,但财务费用进一步改善,助推利润增长 [8] - 京福安徽公司大幅减亏,接近盈亏平衡 [9] - 预计2024-2026年公司归母净利润将分别为135.5亿元、154.7亿元、171.3亿元,同比增长17.4%、14.2%、10.7% [10] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为442.66亿元,同比增长8.81% [11] - 2024年归母净利润预计为135.52亿元,同比增长17.38% [11] - 2024年每股收益预计为0.28元,市盈率19.68倍 [11] - 资产负债率由2023年的25.4%下降至2026年的18.5%,偿债能力持续改善 [12] - 总资产周转率由2023年的0.14提升至2026年的0.16,资产运营效率不断提高 [12]

财务指标 - 公司2024年上半年营业收入为208.62亿元人民币，同比增长8.21%[5] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为63.57亿元人民币，同比增长23.77%[5] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为103.23亿元人民币，同比增长9.30%[5] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为3.21%，同比增加0.53个百分点[5] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.1295元人民币，同比增长23.80%[5] 股东结构 - 公司前十大股东中，中国铁路投资集团有限公司持股比例为43.39%[6] - 公司前十大股东中，平安资管-建设银行-京沪高铁股权投资计划持股比例为6.61%[6] - 公司前十大股东中，全国社会保障基金理事会持股比例为6.24%[6] - 公司前十大股东中，江苏省铁路集团有限公司持股比例为4.77%[6] - 公司前十大股东中，上海申铁投资有限公司持股比例为4.57%[6]

铁路体制改革 - 铁路运行分工体制改革最具吸引力，有望优化普铁和高铁客货分线、运输公司准入门槛、资源配置规则、关联交易定价标准等[6] - 看好产业逻辑清晰的龙头公司，如广深铁路、京沪高铁、大秦铁路[7] - 风险提示包括宏观经济波动、收费减免政策、改革进展缓慢等[7] 四方股份 - 公司电网自动化业务2023年实现收入29.24亿元，占比50.84%；电厂及工业自动化实现收入24.91亿元，占比43.31%[9] - 源网荷储产品全覆盖，未来有望跟随全球输变电及配网投资加速[10] - 源业务覆盖传统发电和新能源发电领域，网业务包括输变电和配电自动化，荷业务拓展用电市场，储能业务有望成为公司主要增长动力[11][12][13][14] - 预计2024-2026年净利润分别为7.33/8.76/10.2亿元，同比增长16.85%/19.50%/16.28%[15] - 风险提示包括电网投资力度不及预期、市场竞争、技术创新[15]

京沪高铁:中国高铁核心资产 - 公司坐拥高铁黄金路产,主营客运业务和路网服务 [14][15][16][17] - 公司业务受疫情冲击明显,23 年营收利润强劲反弹 [24][25][26][27] - 成本结构相对稳定,并购后折旧支出和财务费用上升 [30][31][32][33][34][35][36][37][38] 客运业务:高峰期运力仍有提升空间,浮动票价释放潜在需求 - 东部高铁大动脉,速度服务优势兼具 [44][45][46][47][48][49] - 量:供给仍有提升空间,需求因跨线分流增长乏力 [52][53][54][55][58][59][60] - 价:票价改革先锋,浮动票价灵活调节供需 [61][62][63][64][65][66][67] 路网服务:新建线路接入持续引流,京福安徽盈利在望 - 坐镇高铁要道,收入成长加速 [69][70][71][72][73] - 量:接入线路引流,平行线路分流,引流大于分流 [75][76][77][78][79][80][81][82][83] - 价:国铁集团掌握定价权,调价频率低 [84][85][86] 盈利预测与公司估值 - 收入假设 [87][88][89][90][91] - 成本假设 [92][93] - 估值分析 [94][95][96] 风险提示 - 宏观经济风险 [97] - 政策法规风险 [98] - 运输安全风险 [99] - 新增线路分流影响 [100] - 空铁竞争加剧风险 [101] - 跨线列车开行量不及预期 [102] - 公司所涉仲裁尚未裁决风险 [103]

业绩总结 - 2023年，京沪高铁实现营业收入406.83亿元，同比增加110.4%，归属净利润115.46亿元，同比扭亏为盈[4] - 2024年一季度，京沪高铁实现营业收入101.06亿元，同比增加13.1%，归属净利润29.63亿元，同比增加33.1%[4] - 2023年车流和客流回归增长，本线和跨线价格释放弹性，公司实现归属净利润115.46亿元，同比扭亏为盈[4] - 2024Q1，全国铁路客运同比增长28.5%，京沪高铁营业收入同比增长13.1%，实现归属净利润29.63亿元[5] - 产能利用率提升，格局及价格稳中有升，盈利处于爬坡期，预计公司2024年~2026年归母净利润分别为133亿、149亿和168亿[6] - 预计2024年~2026年公司的PE分别为19倍、17倍和15倍，维持“买入”评级[7] 用户数据 - 全国铁路客运量在2023年第三季度同比增长164.5%[9] - 全国铁路周转量在2023年第三季度同比增长129.4%[9] 未来展望 - 2026年预计营业总收入将达到489亿元，较2023年增长20%[15] - 2026年预计净利润将达到170亿元，较2023年增长51%[15] - 2026年预计每股收益将达到0.34元，较2023年增长41.7%[15] 风险提示 - 公司面临宏观经济波动风险，当宏观经济低迷时，业绩可能受到一定压力[11] - 公司的委托运输成本存在矛盾，成本和收入端的矛盾长期存在，业务量饱和后矛盾会愈加突出[12] - 公司可能面临平行线路分流风险，如果通道内建成其他高铁线路，将对公司的客运业务形成分流效应[13]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 客流加速恢复，驱动公司营收上行 - 2023年公司实现营业总收入406.83亿元，同比增长110.40% [1] - 2023年京沪高铁本线列车运送旅客5325.2万人次，同比增长209.1% [1] - 2023年京福安徽管辖线路列车运行里程完成3559.5万列公里，同比增长53.7% [1] 成本与运输量挂钩，2023年同比增长32% - 2023年公司主营业务成本为220.52亿元，同比增长31.91% [1] - 其中能源支出/动车使用费为40.46/46.27亿元，分别同比增长51.87%/95.87% [1] - 2023年公司主营业务毛利率为45.29%，同比提升33.41pct [1] 2024年Q1公司业绩超预期，拟实行股份回购计划 - 2024年Q1公司营业收入同比增长13.06%，归母净利润同比增长33.11% [1] - 公司拟使用自有资金10亿元进行股份回购 [1] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为447.19/488.04/532.69亿元，同比增速分别为9.92%/9.14%/9.15% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为134.52/154.49/174.63亿元，同比增速分别为16.52%/14.85%/13.03% [2] - 给予公司2024年23倍PE，对应目标价6.21元 [2]

业绩总结 - 2023年，京沪高铁营业收入为406.83亿元，同比增长110.40%[1] - 2023年，全国铁路完成客运量为38.55亿人，同比增长130.4%[2] - 2023年，京沪高铁录得营收40.683亿元，同比增长110.40%[13] - 预计公司24-26年每股收益将分别为0.27/0.29/0.30元人民币，给出2024年市盈率为22倍，合理目标价为5.87元人民币[14] 毛利率 - 2023年，京沪高铁毛利率为45.8%，2024Q1毛利率为46.2%，预计随着运输业务恢复发展，毛利率有望稳步提升[3] 盈亏情况 - 2023年，京福安徽公司净亏损为9.68亿元，同比减少收窄，有望在2024年实现盈亏平衡[4] 风险提示 - 风险包括经济下行、能源价格上涨、客运量和跨线列车数量低于预期、交通转移等[15] 评级信息 - 截至2024年3月31日，海通国际股票研究评级分布中，优于大市占90.4%，中性占8.8%，弱于大市占0.8%[33]

业绩总结 - 今年一季度的跨线列车对比19年列公里的增幅是24.6%，量公里增幅大概在21%以上[2] - 金库高铁规模扩张29%，高铁网增加一万公里，支线需求增加，金湖开通需求增加[4] - 金福安徽一季度列车周转量同比增长10%[5] - 公司ROE水平约为5%左右[24] - 公司不会刻意追求或提升ROE，也不会通过改变负债率来优化ROE[24] 用户数据 - VIP和一等座在京沪高铁上的比重在下降，上座率低于二等座[9] - VIP和一等座的上座率与二等座的差距在扩大[10] - VIP和一等座加在一起的上座率与二等座相比接近20%的差距[11] - VIP在营收和利润方面的贡献占比接近于零，客流占比约为1%[12] 未来展望 - CR450新一代动车组计划完成样车试制，对金库高铁提供新产品和更快速度的动车组有利[7] - 公司资本开支预算在20亿以内，主要用于线的维护和设备更新[8] - 公司现金流较大，分红比例可提升，但目前没有计划消耗现金流[25] 新产品和新技术研发 - 无人机巡检的目的是增强检测能力和提高水平，而不是替代人工[13] - 智能运维改造是公司设备运维的重要任务，需要持续升级和完善[14] 市场扩张和并购 - CR450列车运行速度预计为400公里/小时，京沪高铁具备一定条件支持其运行[16] 负面信息 - 公司经营层的考核指标和体系没有变化，回购是为了化解经营管理的压力[15]