[Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 国联证券（601456）公司信息点评 [Table_InvestInfo] 拟发行股份收购民生证券，合并后公司主 要指标将进入行业前 30 [Table_Summary] 投资要点： 【事件】国联证券公告拟通过发行 A 股股份的方式收购民生证券 99.26%股份，交 易价格为 294.92 亿元；拟发行股份 26.40 亿股，占发行后上市公司股本的 48.25%。 同时，公司还拟向不超过 35 名特定投资者发行股份募集配套资金，募集配套资 金总额不超过人民币 20 亿元。 整合稳步推进。2023 年 3 月 15 日国联证券股东国联发展集团拍卖收购民生证券 30%股份。2024 年 5 月 14 日，公司公告拟以 11.31 元/股发行新股支付交易对价， 购买民生证券 100%股份，并通过定增募集不超过 20 亿元，用于发展民生证券业 务。此次 8 月公告的重组方案相较 2024 年 5 月的方案主要变化为：1）因员工离 职、退休、主动退出等原因，合计回购及无偿收回民生证券股权激励计划中的 1095.83 万股，并进行减资；2）泛海控股退出 ...

国联证券(601456) / 证券Ⅱ / 公司点评 / 2024.08.12 进程及对价符合预期,面期待整 ● 投资评级:培持(维持) | --- | |------------| | ま本數括 | | 收益价(元) | | | 牟殷净资产(无)6.32 总殷本(亿殷)28.32 衰逝 12 月市场表现 许 盈盈 分析师 SAC 证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 刘 全全 分析师 SAC 证书编号：S0160524050001 liujj01@ctsec.com 相关报考 1. 《国联队生变组预案拔露，整合成效 2024-05-15 平期》 2. 《成本站压力范累业绩，看好外延+ 内生成长空间》 2024-03-27 3. 《三季度投资业务承压，看好外延+ 内生成长空间》 2023-10-29 � � 国联通系并购职总经理总经 ■ 证券所究报告 � � 事件： 8 月 8 日晚国联证券发布《发行股份购买资产并募集配套资金登关联 交易报告书（辛茶）》，公司拟通过发行 A 殷殷份方式向国联集团、洋亲密等 45 名交易对方购买其合计特有的风生证券 99.26%股份，并募集配套 ...

国联证券(601456) / 证券Ⅱ / 公司点评 / 2024.08.12 进程及对价符合预期，期待整合效果 | --- | --- | |----------------|------------| | 基本数据 | 2024-08-09 | | 收盘价(元) | 10.05 | | 流通股本(亿股) | 28.32 | | 每股净资产(元) | 6.32 | | 总股本(亿股) | 28.32 | 最近 12 月市场表现 -18% -12% -6% 0% 5% 11% 国联证券 沪深300 分析师 许盈盈 SAC 证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 分析师 刘金金 SAC 证书编号：S0160524050001 liujj01@ctsec.com 相关报告 1. 《国联民生重组预案披露，整合成效 可期》 2024-05-15 2. 《成本端压力拖累业绩，看好外延+ 内生成长空间》 2024-03-27 3. 《三季度投资业务承压，看好外延+ 内生成长空间》 2023-10-29 投资评级:增持(维持) 国联证券并购民生证券草案点评 证券研究报告 ❖ 事件：8 月 8 ...

公司投资评级 - 国联证券的投资评级为“优于大市”，维持评级[2] 报告的核心观点 - 国联证券拟通过发行A股股份的方式收购民生证券99.26%股份，交易价格为294.92亿元；同时，公司还拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过人民币20亿元[10] - 收购后，国联证券的主要指标有望进入行业前30，合并后公司总资产将达到1500亿元，各项排名有望大幅提升[12] - 业务互补性强，投行、经纪业务实力将进一步提升，民生证券的投行及经纪业务为优势业务，收购后国联证券投行业务短板有望补足[13] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 国联证券的8月09日收盘价为10.05元，52周股价波动范围为9.29-13.38元[3] - 总股本为2832百万股，流通A股为2389百万股，B股/H股为0/443百万股[3] 市场表现 - 国联证券相对于海通综指的表现为：-16.94%（2023年8月），-10.94%（2023年11月），-4.94%（2024年2月），1.06%（2024年5月）[5] - 国联证券相对于沪深300的绝对涨幅为：6.0%（1个月），-2.0%（2个月），-2.6%（3个月）；相对涨幅为：9.1%（1个月），4.8%（2个月），6.5%（3个月）[6] 投资要点 - 国联证券拟发行股份收购民生证券，合并后公司主要指标将进入行业前30[9] - 本次交易募集配套资金20亿元全部向民生证券增资，用于发展民生证券业务，包括财富管理业务和信息技术[14] 投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.25、0.27、0.28元，每股净资产分别为6.46、6.67、6.91元。参考可比公司估值水平，给予其2024年2.0-2.1x P/B，对应合理价值区间12.92-13.57元/股，维持"优于大市"评级[15] 主要财务数据及预测 - 2022年营业收入为2623百万元，2023年为2955百万元，2024E为3100百万元，2025E为3257百万元，2026E为3469百万元[16] - 2022年净利润为767百万元，2023年为671百万元，2024E为717百万元，2025E为753百万元，2026E为802百万元[16] 公司主要经营指标排名 - 2021-2023年国联证券、民生证券的主要指标排名在40位左右，合并后公司总资产将达到1500亿元，各项排名有望大幅提升[18]

公司投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 国联证券发布并购民生证券的交易报告书（草案），预计对行业推动"减量提质"形成标杆效应，维持目标价及推荐评级[3] 根据相关目录分别进行总结 并购交易细节 - 泛海控股所持有的民生0.74%的股权不再参与交易；民生定价295亿元，对应1.89倍PB估值。2023年3月，国联集团曾以91.05亿元竞拍得民生证券34.71亿股股权，对应1.98倍PB估值。本次收购价格有所降低，在金融严监管的背景下符合预期[4] - 本次交易确认较大金额的商誉，将购买成本扣除国联证券按交易完成后享有的民生证券于本次交易评估基准日的可辨认净资产公允价值份额并考虑递延所得税影响后的差额135亿元确认为商誉，占合并后国联净资产+20亿元配套融资后形成的"新国联证券"净资产的27.4%[4] - 控制权不变，本次交易后，国联集团仍为第一大股东（持股比例24.8%），显著高于第二大股东国联信托（持股比例7.1%），控制权不发生变化[4] 合并后的协同效应 - 整体规模提升，合并后，国联总资产达到1653亿元（变动率+77.3%），行业排名由28位上升至19位；归母净资产达到474亿元（变动率+164.4%），行业排名由36位上升至16位[4] - 区域优势互补，从区域来看，国联的分支机构重点覆盖江苏省（57家/占比59%），民生则主要分布在河南省（26家/占比32%）。整合后，两家券商将形成区域优势互补，提升市场竞争力[4] - 业务能力增强，民生证券投行业务属行业第一梯队，2023年IPO承销规模为201亿元，排名行业第6位，远超国联证券（同期IPO承销规模为24亿元）。整合后，国联投行业务能力或将大幅提升[4] 财务预测 - 预计公司2024/2025/2026年EPS为0.26/0.32/0.36元，BPS分别为6.35/6.54/6.76元，当前股价对应PB分别为1.58/1.54/1.49倍，ROE分别为4.08%/4.83%/5.36%；维持公司2024年PB估值2.2倍，对应目标价14.0元，维持"推荐"评级[3]

公司投资评级 - 报告维持对国联证券的"增持"评级 [15] 报告的核心观点 - 国联证券拟收购民生证券99.26%股份，预计将显著提升公司的资本实力、区域布局和经纪投行业务 [1][2][6] 事件概述 - 2024年8月8日晚，国联证券公告重大资产重组预案，拟发行A股股份购买民生证券99.26%股份，并募集不超过20亿元配套资金 [2] 方案调整 - 与预案相比，本次方案有两处小调整：一是民生证券根据员工股权激励计划回购及无偿回收股份，并进行了减值处理；二是泛海控股退出该次交易，国联证券将持有民生证券99.26%股份 [3] 交易估值 - 民生证券100%股权评估值约298.9亿元，截至2401年合并归母净资产160.5亿元，估值对应PB1.86倍 [4] - 本次支付方式为增发A股支付，民生证券PB估值较国联证券高4% [5] 交易完成后的影响 - 交易完成后，国联集团及一致行动人持股比例为39.99%，仍然保持实际控制人地位 [6] - 交易完成后，国联民生规模与资本实力大幅提升，合并后行业排名预计将达前25；区域布局方面，合并后将补充国联在河南的布局；业务方面投行业务有望获得较大提升 [6] 配套融资 - 配套融资不超过20亿元，发行股份2.5亿股，对应股价为8元/股，对应PB为1.29倍，较8月8日收盘价折价19% [14] 投资建议 - 报告看好公司内涵与外延式协同发展，维持公司"增持"评级，并预测2024-2026年营业收入和EPS [15]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级[6] 核心观点 - 国联证券拟通过发行A股方式收购民生证券99.26%的股份，交易对价为294.92亿元[2] - 收购定价总体合理，有利于两家券商的融合加速推进[3] - 交易若顺利达成，合并后的净资产将达到473亿元，有望跻身行业前15名[4] - 业务协同和优势互补将助力公司发展再上新台阶，实现"1+1>2"的协同效应[5] 财务预测 - 预计2024/25/26年归属于母公司净利润分别为7.8亿/9.3亿/11.1亿，同比+16%/+19%/+20%[6] - 2024年营业收入预计为3314百万元，同比增长12%[8] - 2024年营业利润预计为1027百万元，同比增长27%[8] - 2024年归属于母公司净利润预计为992百万元，同比增长16%[8] - 2024年每股收益预计为0.39元，PE为40.01[8]

公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 发股收购民生证券方案落地，看好协同效应[2][11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称：国联证券（601456.SH）[3] - 报告日期：2024年08月09日[3] - 当前股价：9.83元[4] - 一年最高最低股价：13.38元/9.29元[4] - 总市值：278.36亿元[4] - 流通市值：234.85亿元[4] - 总股本：28.32亿股[4] - 流通股本：23.89亿股[4] - 近3个月换手率：110.71%[4] 收购方案 - 发股价格：11.17元（高于现价14%）[11] - 股份数量：26.4亿股[11] - 收购民生证券99.26%股份，交易对价294.92亿元，对应民生证券估值PB 1.86倍[11] - 收购完成后，国联证券总股数增长93%至54.7亿股，归母净资产提升164%至474亿元，BPS提升37%至8.7元/股[11] - 新增商誉135亿元，占合并后总资产的8.17%[11] 定增计划 - 定增规模：不超过20亿元[11] - 定增用途：用于向民生证券增资，发展财富管理业务（不超过10亿元）与信息技术（不超过10亿元）[11] 财务预测 - 维持2024-2026年归母净利润预测：8.0/9.8/11.9亿元[11] - 对应2024-2026年EPS分别为0.3/0.3/0.4元[11] - 当前股价对应PB：1.5/1.5/1.4倍[11] 相关研究报告 - 《看好协同效应，关注交易对价—公司信息更新报告》-2024.5.14[7] - 《提升资本优势，看好协同效应—发股收购民生证券并配套募资点评》-2024.4.26[7] - 《投资和投行拖累Q4业绩，看好与民生证券协同效果—国联证券2023年报点评》-2024.3.27[8]

报告公司投资评级 - 国联证券的投资评级维持为“买入”[3] 报告的核心观点 - 国联证券拟通过发行A股股份的方式收购民生证券99.26%股份，交易价格为294.92亿元，并计划募集不超过20亿元的配套资金[4] - 交易对价对应PB估值1.85x，较近期券业收购案例存在部分溢价，体现良好整合预期[5] - 重组方案存在小幅调整，但不构成实质影响[6] - 交易完成后，国联证券的综合实力将大幅提升，整合成效值得期待[7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.03亿元、8.40亿元、9.87亿元，对应增速分别为-40.01%、108.45%、17.52%，对应EPS分别为0.11元、0.24元、0.28元，当前市值对应2024-2026年PB估值分别为1.55倍、1.36倍、1.32倍[8] 交易对价与整合预期 - 交易对价为294.82亿元，对应PB估值1.85x，低于此前国联股份收购民生证券30.30%股份的对应估值（1.95xPB），但较之近期券业收购案例存在部分溢价[5] 重组方案调整 - 重组方案存在小幅调整，包括民生证券进行减资处理和泛海控股退出本次交易[6] 综合实力提升 - 交易完成后，国联证券总资产/净资产将分别提升84%/163%至1,604/468亿元，营收/归母净利润将分别提升127%/90%至67/13亿元，业务方面具有较强的结构和区域优势互补性[7]

报告评级 - 报告给予国联证券"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 国联证券拟购买民生证券 99.26% 股份,并募集不超过 20 亿配套资金 [6] - 收购方案整体符合预期,在此前预案基础上对收购价等要素补充完善 [12] - 并购为长期发展蓄势,期待兼并成效。民生证券作为一家投行业务特色鲜明的中型券商,与国联证券在区域和业务上互补,有助于提升国联证券的综合实力 [13] 公司投资数据 - 52 周内股价区间为 9.46-12.66 元,总市值 27,836 百万元 [10] - 预计 2024-2026 年国联证券归母净利润分别为 6.2/7.1/8.2 亿元,同比-7.6%/+15.1%/15.4% [14]