报告投资评级 - 优于大市[1][4][29] 报告核心观点 - 东航物流是我国航空货运领军者，兼具周期与成长属性，受益于跨境电商带来的航空运输需求景气以及自身龙头地位显著，具有投资价值[1][8][29] 公司概况 - 东航物流深耕航空物流二十年，2021年成为完成混改并成功上市的“航空物流第一股”，控股股东为东航集团，通过子公司中货航执行航空货运业务[1][21][23] - 公司拥有14架B777宽体全货机，“单一机队”可实现经营效率最优化，全货机业务拥有优质的国际航线布局，且欧美长航线布局持续加密，独家经营东航股份客机腹舱的货运业务，在全球第三大航空货运枢纽的上海两场拥有大量货站资源[1][23][40] 行业趋势 - 我国航空货运市场竞争格局比较集中，国际航空货运供需维持紧平衡态势，跨境电商蓬勃发展，国际空运需求维持景气[1][74][88] 公司业务 - 航空速运业务包括全货机运输及客机腹舱运输，全货机运输有望受益运价上行，客机腹舱货运业务独家经营且经营模式不断优化，运价波动对该业务盈利能力影响较大[1][145][152] - 地面综合服务业务是利润基石，包括货站操作、多式联运和仓储业务，依托资源禀赋和区位优势，具有较强议价能力，实现稳定的高毛利率[1][162][165] - 综合物流解决方案业务是新兴业务，具有成长性，已布局同业项目供应链、跨境电商解决方案、产地直达解决方案以及定制化物流解决方案四个方面服务，跨境电商解决方案已成为最大收入贡献方[1][171][177] 盈利预测与估值 - 预计24 - 26年归母净利润30.5/35.4/41.2亿元（+23%/+16%/+16%），EPS分别为1.92/2.23/2.59元，当前股价对应PE为9/7/6倍，预计公司合理估值19.2 - 21.2元，相对目前股价有16% - 28%溢价[1][29][207]

证券研究报告 交通运输 | 物流 非金融|首次覆盖报告 hyzqdatemark 2024 年 11 月 18 日 孙延 SAC：S1350524050003 sunyan01@huayuanstock.com 王惠武 SAC：S1350524060001 wanghuiwu@huayuanstock.com 东航物流：航空货运龙头，国际货运景气助力业绩高增。东航物流前身为上海东方 远航物流有限公司，成立于 2004 年 8 月，并于 2021 年上交所上市，成为国内首家 货运上市公司。公司通过天网+地网构建全方位、立体化的物流网络，为客户提供从 提货、仓储、运输到配送的一站式综合物流解决方案，目前公司业务主要由航空速 运、综合物流解决方案和地面综合服务三部分构成，2023 年收入占比分别为 44%/44%/12%，毛利占比分别为 51%/28%/22%。航空速运业务为公司基本盘，其 中货机业务享受国际货运价格弹性，综合物流解决方案享跨境电商物流高景气，为 市场表现： 公司第二成长曲线，地面综合服务卡位核心货站资源，盈利能力较为稳定。 | --- | --- | |---------------------- ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级[8] 报告核心观点 - 2024Q3东航物流业绩大幅增长，营业收入为63.9亿元同比增长31.5%，归母净利润为7.9亿元同比增长100.7%，扣非净利润为7.4亿元同比增长89.2%，随着跨境电商旺季开启供需紧张盈利有望加速释放且公司发布股东回报规划股息率具备性价比[1][4][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据方面 - 2024年前三季度公司营业收入为176.7亿元同比增长24.2%，归母净利润为20.7亿元同比增长24.1%，扣非净利润为19.4亿元同比增长26.8%[4] - 2024Q3公司航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收分别为22.7/6.4/34.7亿元，同比分别增长18.1%/10.2%/48.2%，环比分别变化-2.4%/+1.6%/+12.0%[4] - 2024Q3上海浦东及虹桥国际吞吐量同比增长7.8%，环比增长1.9%；浦东机场空运均价同比增长33.0%，环比增长1.4%[4] - 2024Q3公司毛利为12.8亿元同比增长73.1%，环比几乎持平，公司航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案毛利分别为4.8/2.5/5.5亿元，同比变化+89.8%/-7.2%/+199.8%，环比-6.3%/-2.8%/+7.3%[5] - 2024Q3公司期间费用同比下降0.5亿元，其他收益同比增长0.6亿至0.7亿元[5] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为30.3/35.0/39.3亿元，对应PE分别为8.9/7.7/6.9X[6] 财务报表及预测指标方面 - 2023A - 2026E营业总收入分别为20621/24631/28989/34205百万元，营业成本分别为16180/19346/22720/27027百万元，毛利分别为4441/5285/6270/7178百万元[11] - 2023A - 2026E销售费用分别为202/288/339/400百万元，管理费用分别为333/428/504/595百万元，研发费用分别为30/15/18/21百万元[11] - 2023A - 2026E财务费用分别为329/0/0/0百万元，净利润分别为2853/3560/4119/4618百万元，归属于母公司所有者的净利润分别为2488/3026/3501/3925百万元[11] - 2023A - 2026E经营活动现金流净额分别为5238/2916/4650/5171百万元，投资活动现金流净额分别为-581/-602/-1966/-1266百万元，筹资活动现金流净额分别为-4898/0/0/0百万元[11] - 2023A - 2026E每股收益分别为1.57/1.91/2.21/2.47元，每股经营现金流分别为3.30/1.84/2.93/3.26元，市盈率分别为10.84/8.93/7.72/6.88[11]

报告公司投资评级 - 报告维持对东航物流的"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 航空货运市场继续维持高景气,跨境电商快速增长推动运价持续稳步上行,公司航空速运及综合物流解决方案板块实现快速增长 [3] - 得益于空运运价上行及航油价格同比下降,公司2024Q3毛利率同比增加4.81pct至20.05% [4] - 公司高度重视股东回报,在2024-2026年股东分红回报规划中承诺每年度以现金方式分配的利润占当年度实现的归母净利润的30%-50% [7] - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持增长,对应PE分别为8.76倍、7.56倍和7.05倍 [7] 财务数据总结 - 2024Q3公司实现营业收入63.88亿元,同比增加31.55%;录得归母净利润7.90亿元,同比增加100.65% [3] - 2024Q1-Q3公司实现营业收入176.74亿元,同比增加24.19%;录得归母净利润20.67亿元,同比增加24.14% [2] - 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到251.86亿元、290.61亿元和316.68亿元,归母净利润将分别达到30.35亿元、35.17亿元和37.72亿元 [7]

报告投资评级 - 东航物流（601156）的投资评级为“买入（维持）”[4] 报告的核心观点 - 2024年10月30日公司发布三季度报告业绩同比大增，看好跨境空运行业景气上行，公司掌握核心资源竞争优势明显且有望长期可持续分红，维持“买入”评级[2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入176.74亿元，同比+24.19%；归母净利润20.67亿元，同比+24.14%；扣非归母净利润19.38亿元，同比+26.78%。其中第三季度营业收入63.88亿元，同比+31.55%；归母净利润7.90亿元，同比+100.65%；扣非归母净利润7.42亿元，同比+89.18%[6] - 2024年前三季度我国跨境电商出口1.48万亿元，同比+15.2%，受益于此，2024Q3公司航空速运、综合物流解决方案实现营业收入22.73、34.71亿元，同比+18.1%、+48.2%；实现毛利4.84、5.47亿元，同比+89.8%、+199.8%[6] - 2024年10月，TAC上海出境空运运价指数均值为4,977，相比2023Q3均值+4.6%，同比2023年10月+14.8%[6] - 公司地面综合服务业务2024三季度实现营业收入6.42亿元，同比+10.2%；实现毛利2.49亿元，同比-7.2%；毛利率38.8%[6] 财务预测 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为252.39、307.33、350.66亿元，同比分别+22.39%、+21.77%、14.10%；实现归母净利润分别为32.50、36.94、41.19亿元，同比分别+30.63%、+13.63%、+11.52%，3年CAGR 18.29%[6] - 给出了2022 - 2026年的财务数据和估值，包括营业收入、增长率、EBITDA、归母净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等数据[7] - 详细列出了2022 - 2026年的财务预测摘要，包含资产负债表、利润表中的各项数据，以及财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等[9] 公司优势与计划 - 公司在浦东机场拥有核心的货站、临空物流仓储设施资源，竞争优势明显[6] - 公司制定了《2024 - 2026年股东分红回报规划》，在满足现金分红条件的情况下，每年现金分红比例为30% - 50%[6]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营业收入176.74亿元,同比增长24.19%;实现归母净利润20.67亿元,同比增长24.14% [1] - 2024年Q3,公司综合物流解决方案板块营收持续呈现显著同比增长,主要受益于年初以来跨境电商高景气的催化拉动 [1] - 2024年Q3,公司毛利率小幅回升,财务费用率继续呈现同比下降 [1] - 2024年内,公司通过优化航线网络、加密国际长航线运行班次等方式,提高机组资源利用率,实现了全货机日利用率和载运率的持续提升 [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.89元(含税),占2024年半年度归母净利润的比例约48.35%,首次实现中期现金分红 [1] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司实现营业收入176.74亿元,同比增长24.19% [1] - 2024年前三季度,公司实现归母净利润20.67亿元,同比增长24.14% [1] - 2024年前三季度,公司毛利率为19.19%,同比下降1.94个百分点,但呈现小幅回升趋势 [1] - 2024年前三季度,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.11%、1.47%、0.25%,财务费用率为1.0%,同比变动分别为+0.06个百分点、-0.29个百分点、+0.1个百分点、-1.19个百分点 [1] - 截至2024年三季度末,公司拥有B777全货机14架,机队规模较上半年未发生变化 [1] 盈利预测 - 预计公司2024/25/26年基本每股收益分别为1.89/2.17/2.40元,对应PE为8.93X/7.77X/7.02X [2] 风险提示 无

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度公司实现营业收入176.7亿元,同比增长24.2%;归母净利20.7亿元,同比增长24.1%。[1] 2) 2024年第三季度公司实现营业收入63.9亿元,同比增长31.5%;归母净利7.9亿元,同比增长100.7%。[1] 3) 公司各业务板块表现良好,其中综合物流解决方案收入和毛利率同比均有大幅提升。[1] 4) 行业渐入旺季,运价弹性有望体现,公司作为中国至欧美核心空运资源拥有者,景气弹性可观。[1] 5) 公司维持2024-2026年盈利预测,预计实现归母净利30.2、34.6、36.6亿元,对应EPS为1.90、2.18、2.30元,PE为9、8、7倍。[2] 分业务板块总结 1) 航空速运业务:2024年第三季度收入22.7亿元,同比增长18.1%;毛利率21.3%,同比增加8.0个百分点。[1] 2) 地面综合服务:2024年第三季度收入6.4亿元,同比增长10.2%;毛利率38.8%,同比下降7.3个百分点。[1] 3) 综合物流解决方案:2024年第三季度收入34.7亿元,同比增长48.2%;毛利率15.8%,同比增加8.0个百分点。[1]

东方航空物流股份有限公司 2024 年第三季度报告 证券代码：601156 证券简称：东航物流 东方航空物流股份有限公司 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 | | | | | | 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 | | 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人郭丽君、主管会计工作负责人王建民及会计机构负责人（会计主管人员）刘小梅保证 季度报告中财务信息的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------|------- ...

报告评级 - 报告给出了"买入"评级 [6] 公司业绩 - 2024年上半年,公司营业收入为112.9亿元,同比增长20.4%;归母净利润为12.8亿元,同比增长0.5% [5] - 2024年第二季度,公司营业收入为60.6亿元,同比增长26.3%;归母净利润为6.9亿元,同比增长35.0% [5] 业务表现 - 航空速运业务营收稳健增长,综合物流解决方案业务高速增长 [5] - 航空速运毛利下降,但综合物流解决方案毛利大幅提升 [5] - 公司通过优化航线网络、加密国际长航线运行班次等措施,提高机组资源利用率,实现全货机日利用率和载运率小幅提升 [5] - 公司深化与跨境电商大客户合作,推动综合物流解决方案高速增长 [5] 财务情况 - 公司财务费用管控较好,第二季度期间费用同比下降1.9亿元 [5] - 2024年上半年,公司拟每10股派发现金红利3.89元(含税),对应分红比例为48.4% [6] 行业前景 - 跨境电商需求保持高景气,供给端因波音交付减缓扩张受限,伴随9月份步入跨境电商旺季,旺季空运价格弹性值得期待 [6] 风险提示 - 政策变动风险 [9] - 跨境电商货量增长低预期 [9] - 空运普货需求不及预期 [9] - 国外航司国际航班量超预期增长 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 运价下降导致航空速运毛利率下降,但公司通过优化航线网络、提高机组资源利用率等措施来抵消不利影响 [2] - 综合物流解决方案收入持续高增长,其中跨境电商业务和产地直达业务贡献了主要增量 [2] - 地面综合服务板块利润率维持在较高水平,公司持续通过数字化手段提升生产效率和降低人工成本 [2] - 公司拟每股派发中期现金红利0.389元(含税),分红比例超预期,彰显了公司对后续经营的信心和对股东回报的重视 [2] 财务指标分析 - 预计公司2024-2026年净利润分别为29.2、35.9和42.0亿元,对应EPS分别为1.84、2.26和2.65元 [3] - 当前股价对应2024-2026年PE值分别为8.7、7.1和6.1倍 [3] - 公司2022-2026年营业收入、归母净利润、净资产收益率等主要财务指标均保持良好增长态势 [4] 公司简介 - 东航物流主营业务包括航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案,集多种物流功能于一体,形成了"一站式"物流解决方案的能力 [5] 交易数据 - 公司52周股价区间为22.14-11.08元,总市值为254.33亿元,流通市值为128.43亿元 [6] - 公司52周日均换手率为2.77% [6]