报告公司投资评级 东航物流维持"买入"评级[5] 报告的核心观点 1. 跨境电商红利带来量价齐升[5] 2. 中期分红彰显股东回报[5] 3. 2024-2026年营业收入和归母净利润预计将保持增长[6] 公司投资亮点 1. 2024H1业绩实现高增长，营业收入同比增加20.38%，归母净利润同比增加0.45%[2] 2. 2024Q2航空货运市场淡季不淡，跨境电商快速增长推动运价持续稳步上行[3] 3. 2024Q2综合物流解决方案收入同比增加49%[3] 4. 财务费用同比大幅下降4.36个百分点至1.34%[4] 5. 公司高度重视股东回报，2024年中期分红预案派发现金股利占2024年半年度归母净利润的48.35%[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024H1,公司实现营业收入112.86亿元,同比+20.38%;实现归母净利润12.77亿元,同比+0.45% [1] - 2024H1,受益于跨境电商高景气,公司综合物流解决方案营收显著增长,同比增长55.72% [1] - 2024H1,受运价波动影响,公司毛利率同比下滑,但公司持续发力降本增效,效果显现 [1] - 公司拟进行2024年中期现金分红48.35%,股东回报具备吸引力 [2] 公司投资价值分析 - 预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.89/2.17/2.40元,对应PE为8.17X/7.11X/6.43X [2] - 公司通过优化航线网络,加密国际长航线运行班次,提高机组资源利用率,实现了全货机日利用率和载运率的进一步小幅提升 [2]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入112.86亿元,同比+20.38%;实现归母净利润、扣非归母净利润分别为12.77、11.97亿元,同比分别+0.45%、+5.26% [8] - 2024Q2公司实现营业收入60.62亿元,同比+26.29%,环比+16.05%;实现归母净利润6.88亿元,同比+34.89%,环比+16.89%,均大幅提高 [8] - 受益于跨境电商快速增长以及全球工业生产温和上升影响,2024年上半年公司航空速运、综合物流解决方案分别实现营业收入43.33、57.27亿元,同比分别-4.31%、+55.72%,总体呈增长态势 [8] - 公司上半年运输跨境电商货物6.81万吨,同比+40.26% [8] - 2024Q2,浦东机场出口的波罗的海空运运价指数均值为4,692,同比+23.41%,环比+19.25%,跨境空运行业景气度不断提高 [8] - 公司在浦东机场拥有核心的货站、临空物流仓储设施资源,竞争优势明显 [8] - 2024年上半年,公司货邮处理量120.32万吨,同比+1.28%;地面综合服务业务实现营业收入12.22亿元,同比+4.70%;实现毛利4.90亿元,同比+15.11%;毛利率40.08%,同比+3.62pcts [8] - 公司董事会通过进行2024年中期利润分配预案,每股派发现金红利0.389元(含税),合计拟派发现金红利6.16亿元(含税),分红率48.35% [8] 财务数据和估值 - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为252.39、307.33、350.66亿元,同比分别+22.39%、+21.77%、14.10%;实现归母净利润分别为32.50、36.94、41.19亿元,同比分别+30.63%、+13.63%、+11.52%,3年CAGR 18.29% [9] - 公司2024-2026年预测市盈率分别为7.8、6.8、6.1倍,市净率分别为1.4、1.3、1.1倍,EV/EBITDA分别为3.7、3.0、2.5倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2Q24 业绩同比提升明显,中期分红提振投资者信心 [1] - 航空速运毛利率同比下滑,或由于产品结构变化 [2] - 地面综合服务维持稳健表现,综合物流解决方案营收快速提升 [3] 分类总结 业绩表现 - 2Q24 归母净利润同增 34.9%至 6.88 亿 [3] - 1H24 整体公司毛利 21.10 亿,同降 6.9%,净利润 12.77 亿,小幅同增 0.4% [3] 主要业务板块 - 航空速运营收 43.33 亿,同降 4.3%,毛利率 19.1%,同降 9.4pct [2] - 地面综合服务营收 12.22 亿,同增 4.7%,毛利率 40.1%,同比上升 3.6pct [3] - 综合物流解决方案营收 57.27 亿,同增 55.7%,毛利率 13.8%,同降 1.9pct [3] 中期分红 - 公司宣布中期分红 48%,若全年维持此比例,股息率可达 6.2% [1][4] 未来展望 - 预测 24-26 归母净利润为 32.20/38.34/41.25 亿 [4] - 给予可比公司 2024 年估值均值 10.3xPE,对应目标价 20.90 元 [4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"推荐"[3] 报告核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入112.9亿元,同比增长20.4%;归母净利12.8亿元,同比增长0.4% [1] - 综合物流解决方案业务收入大幅增加,地面综合服务毛利率提升 [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.89元(含税),占2024年半年度归属于上市公司股东净利润的48.35%,彰显股东回报 [1] - 预计2024-2026年公司将实现归母净利润30.2亿、34.6亿和36.6亿元,对应PE分别为8倍、7倍和7倍 [2] - 看好公司作为中国至欧美核心空运资源拥有者,跨境电商等业务高增长,行业景气弹性可观 [3] 分业务板块总结 1. 航空速运业务: - 2024年上半年收入43.3亿元,同比下降4.3%;毛利率19.1%,同比下降9.4个百分点 [1] - 货邮周转量39.14亿吨公里,同比增长25.7% [1] 2. 地面综合服务: - 2024年上半年收入12.2亿元,同比增长4.7%;毛利率40.1%,同比增加3.6个百分点 [1] - 货邮处理量120.3万吨,同比增长1.3% [1] 3. 综合物流解决方案: - 2024年上半年收入57.3亿元,同比增长55.7%;毛利率13.8%,同比下降1.9个百分点 [1] - 跨境电商解决方案收入28.07亿元,同比增加47.43%;产地直达解决方案收入14.42亿元,同比增加101.96% [1]

财务数据 - 2024年上半年营业收入为1,277.85亿元[19] - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为127.78亿元[19] - 2024年上半年每股收益为0.81元[19] - 2024年6月30日总资产为2,587.55亿元[19] - 2024年6月30日归属于上市公司股东的净资产为1,277.85亿元[19] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.89元（含税），合计拟派发现金红利617,559,111.28元[5] - 2024年上半年公司实现营业收入112.86亿元，同比增长20.38%[20] - 2024年上半年公司归属于上市公司股东的净利润为12.77亿元，同比增长0.45%[20] - 2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为10.15亿元，同比减少53.44%[20] - 2024年6月末公司归属于上市公司股东的净资产为167.22亿元，较上年末增长8.21%[20] - 2024年上半年公司基本每股收益为0.80元，扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.75元[21] - 2024年上半年公司加权平均净资产收益率为7.94%，扣除非经常性损益后为7.44%[21] 业务数据 - 2024年上半年公司实现货物进出口总额21.2万亿元，同比增长6.1%[24] - 2024年上半年公司航空货邮周转量164.3亿吨公里，同比增长29.7%[27] - 2024年上半年公司航空货邮运输量417.4万吨，同比增长27.4%[27] - 2024年上半年公司空运出口货物约240.83万吨，同比增长11.07%[27] - 2024年上半年全球航空货运需求持续增长，同比增长13.4%[29] - 随着国际航线客机腹舱运力恢复，全货机运输占全球航空货运份额在2024年一季度恢复至47%[29] - 中国跨境电商进出口1.22万亿元，同比增长10.5%，增速高于同期我国外贸整体4.4个百分点[32] - 公司拥有14架B777全货机，最大起飞重量347.5吨，最大业载102.0吨[34] - 公司客机腹舱运输航线网络通达全球166个国家和地区的1,050个目的地[34] - 公司在上海、北京、昆明等10个省份的12个机场提供地面服务，包括货物组板、理货、中转等[36] - 公司拥有温控货物仓库、危险品仓库等多元化特种仓储资源[38] - 公司为跨境电商客户提供有市场竞争力的跨境物流服务产品[38] - 公司为高科技、生物医药等行业客户提供定制化的物流解决方案[41] - 公司构建了行业独特的"天网+地网"全球航空物流网络[43] - 公司拥有17个自营货站,覆盖了具有高网络价值和辐射带动效应的国内核心航空货运枢纽区域[1] - 公司在浦东、虹桥货站拥有冷库约8,900平方米,能够为客户提供全程冷链解决方案[1] - 公司拥有上海、深圳至多个国际货运枢纽的15条全货机定班航线,并于2024年7月16日开通上海-布达佩斯的全货机定班航线[2] - 公司拥有面积125万平方米的6个近机坪货站和1个货运中转站,在上海两场具有明显的资源优势[3] - 公司积累了良好的口碑,获得客户及业界的高度认可,品牌效应彰显[4] - 公司通过IATA IOSA审核,具有十余年专业航空货运IOSA注册运营人资格,并通过了多项运营资质认证[5] - 公司上线多个信息化项目,通过数字化和智能化赋能业务流程变革,增强对主营业务的数字化能力支撑[6] - 公司已取得54件软件著作权证书、2件发明专利证书等,有效保护核心技术产权并促进科技创新[6] - 2024年上半年国际航线货邮运输量和货邮周转量同比分别增长34.3%和32.5%[53] - 公司2024年上半年综合毛利率为18.68%,同比下降5.80个百分点,主要受报告期内整体运价水平同比下跌及客机腹舱毛利率下滑所致[54] - 公司航空速运板块2024年上半年实现收入43.33亿元,同比下降4.31%;主营业务毛利率19.11%,同比降低9.40个百分点[59] - 公司地面综合服务板块2024年上半年实现主营业务收入12.22亿元,同比上升4.70%;主营业务毛利率40.08%,同比提升3.62个百分点[60] - 公司综合物流解决方案板块2024年上半年实现主营业务收入57.27亿元,同比增长55.72%[60] - 公司2024年上半年货邮处理量同比增长1.28%[61] - 公司2024年上半年出港货邮处理量同比增长4.10%[61] - 货邮运输总周转量达39.14亿吨公里，同比增长25.73%[62] - 货邮运输量达76.69万吨，同比增长15.78%[62] - 全货机日平均利用小时达12.94小时，同比增长6.85%[62] - 全货机载运率达84.46%，同比提升1.71个百分点[62] - 跨境电商进出口单量达3,303万单，同比增长56.54%[63] - 跨境电商货量达68,061吨，同比增长40.26%[63] - 定制化物流解决方案货量为5,865吨，同比下降52.36%[64] - 生鲜产品进口量达9,045吨，同比增长65.05%[64] - 产地直达包机数量达971架次，同比增长114.35%[64]

国内领先的航空物流服务提供商 - 公司为我国首家完成混改上市的专业航空货运企业,中国东方航空集团为公司控股股东、实际控制人 [28][29] - 公司主要业务有航空速运、地面综合服务与综合物流解决方案,致力于提供为客户提供"一站式"航空综合物流服务 [33] - 公司收入总体保持增长态势,资本结构改善,现金流大幅增加 [35][36] 供需格局趋于紧张,行业景气有望上行 - 跨境空运运力供不应求,主要由全货机和客机腹舱提供,全货机产能有限,客机腹舱运力恢复缓慢 [69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82] - 中国电商平台出海催生大量航空物流需求,同时航空普货市场也在逐步复苏 [92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102] - 我们预计2024-2026年中国跨境空运行业将呈现供不应求状态,运价有望持续上行 [103][104][105][106] 航空物流弹性充足,地面服务收益稳健 - 航空速运业务有望享受空运运价提高带来的利润弹性,公司全货机执行效率行业领先 [107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117] - 地面综合服务是公司利润基石,公司卡位上海机场出口核心节点资源,市占率维持50%以上,新增货站将进一步增厚收益 [143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154] - 综合物流解决方案打造第二增长曲线,借助公司天网+地网的设施布局,为跨境电商等客户提供一站式物流服务 [155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180] 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司2024-2026年营业收入、归母净利润、EPS分别为252.4/307.3/350.7亿元、32.5/36.9/41.2亿元、2.05/2.33/2.60元/股 [187][188] - 综合来看,首次覆盖,给予"买入"评级 [190] 风险提示 - 全球经济复苏不及预期,影响公司航空速运和地面综合服务业务 [191] - 海外国家对中国跨境电商平台出台限制政策,影响空运出口需求 [192] - 全货机运力新增供给超预期增加,影响公司航空速运业务盈利弹性 [193]

航空物流行业发展趋势 - 2023年中国航空货运市场完成货邮运输量735.4万吨，同比增长21.0%，恢复至2019年的97.6%[1][2] - 货物品类方面，空运出口货物主要以高科技产品、机器设备零部件、家庭及个人消费品、个人服饰及饰品等为主，合计占比达到71.58%[2] - 出口流向方面，中国出口至亚太、欧洲、北美市场的比例分别为19.38%、39.95%、21.56%，合计占比为80.89%[2] - 全球存量大型宽体货机较为稀缺，机龄偏大，未来大型宽体货机交付有限，规模扩张存在瓶颈[2] - 中美航线运力总体平稳，腹舱仍待恢复，中欧航线腹舱基本恢复[2] 公司经营情况 - 2023年公司实现收入206.21亿元，同比下降12.14%，归母净利润24.88亿元，同比下降31.58%[3] - 航空速运方面，公司货邮运输总周转量同比增长18.80%，但收入同比下降31.37%[3] - 地面综合服务方面，公司货邮处理量稳步恢复，毛利率同比上升21.97个百分点[3][4] - 综合物流解决方案方面，公司主营业务收入91.25亿元，同比增长16.74%[4] 未来发展规划 - 把握上海打造国际航运中心的机遇，提升自身规模及市场占有率[5] - 持续增加自有运力，打造运输时效快、空间跨度广、运输安全可靠的航空速运时限产品体系[5] - 积极研究推进以广深为核心的华南枢纽建设，布局货站和地面操作资源[5] - 设立冷链公司，构建市场化、专业化、数智化的航空冷链物流网络[5] - 依托数字化和智能化改造推动降本增效，加快打造新质生产力[5] - 全力抓好运行保障，提升全链条服务水平、综合服务能力以及国际竞争力[5] 投资者问答 - 公司2023年全货机载运率为83.12%，通过合理配比电商轻货和普货重货提升全货机收益水平[6][7] - 公司正在积极筹备加密欧洲货机航线，丰富欧洲货机航网布局[7] - 东航物流在集团"3+5"主业中地位进一步凸显，集团将给予支持[7][8] - 公司将通过优化航网结构、加大飞行资源投入等方式提升货机日利用率[8] - 公司通过签订回程长约等方式提升回程收入[9] - 跨境电商对空运需求依旧旺盛，海运模式更多匹配FBA业务[9][10] - 公司未来将持续引进新型号货机，关注行业新机型发展[13][14] - 公司将结合经营情况研究股东回报计划，包括中期分红等[16][17] - 公司将积极扩大机队规模，满足市场需求[18] - 下半年市场需求有望延续旺盛态势，但需关注一些风险因素[19]

%% research.95579.com %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨东航物流（ ） 601156.SH [Table_Title] 综合物流快速增长，景气上行弹性可期 报告要点 [2T0a2b4leQ_1S，um公m司a实ry]现营业收入52.2亿元，同比增长14.2%；归母净利润为5.9亿元，同比下降 22.6%。一季度浦东TAC运价同比约下降13%，公司可用货机架数同比少一架，航空速运收入 下降。公司积极开拓跨境电商大客户，推动综合物流解决方案快速增长。 因前期长协高基数， 叠加机队规模减少，航空速运毛利有所下降。上海两场货邮吞吐量同比增长26.6%，推动地面 ...

[Table_Page] 季报点评|物流 证券研究报告 [东Table_航Title] 物流（601156.SH） [公Tab司le_I评nves级t] 买入 当前价格 18.30元 淡季低点已过，期待盈利潜能释放 合理价值 22.32元 前次评级 买入 [ 核Tabl 心e_Su 观mm 点ary] ： 报告日期 2024-04-30 ⚫ 东航物流发布 2024 年一季度报告：1Q24 公司实现收入 52 亿元 [相Tab对le_P市icQ场uote表] 现 /yoy+14%，实现归母净利润5.89亿元/yoy-23%。 ⚫ 淡季低点，收入逆势增长。尽管公司面对一季度全货机数量同比减少 32% 21% 1架、长协执行存在错期及23年同期现货运价高基数等多重压力，但 10% 伴随与大客户之间合作持续深化和综合物流解决方案的快速增长，一 0% 05/23 07/23 09/23 10/23 12/23 02/24 04/24 季度公司营收 52 亿元/yoy+14%。分业务看，1Q2024 航空速运/地面 -11% 综合服务/综合物流解决方案分别录得营收20亿元/6亿元/26亿元，同 -22% 东航物流 沪深3 ...