报告评级 - 报告给予中国化学(601117.SH)买入评级,维持原有评级 [4] 上半年经营情况 - 上半年实现营业收入906.10亿元,同比下降0.35%,归属净利润28.39亿元,同比下降3.63%,扣非归属净利润30.50亿元,同比增长3.46% [5] - 化工工程业务收入增长4.32%,基础设施和环境治理业务收入下降,实业及新材料业务收入增长6.63% [5] - 境内收入下降3.17%,主要是基础设施和环境治理项目完工,境外收入增长10.04% [5] - 毛利率提升1.04个百分点,期间费用率上升0.87个百分点,扣非归属净利率增长0.12个百分点 [5] 现金流和财务状况 - 上半年经营现金净流出45.71亿元,主要是财务公司吸收存款减少,收现比提升17.58个百分点 [6] - 资产负债率69.83%,同比下降1.39个百分点,应收账款增加63.99亿元至341.49亿元,周转天数增加7.74天至60天 [6] 新材料业务进展 - 公司聚焦高性能纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等新材料和特种化学品,天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产,天辰齐翔、华陆新材等新项目积累运行数据和生产经验 [6] - 天辰齐翔丙烯腈生产一直处于满负荷,华陆新材积极开拓市场,开发新产品并实现出口 [6] - 赛鼎科创3万吨/年相变储能材料、内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目二季度顺利中交,计划三季度投产 [6] 风险提示 - 实业转型不及预期,原材料价格大幅波动 [9]

[Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 | --- | |-------------------------------------------------------| | 股票数据 | | 09 [ Table_StockInfo 月 09 日收盘价（元） ] | | 52 周股价波动（元） | | 总股本 / 流通 A 股（百万股） | | 总市值 / 流通市值（百万元） | | 相关研究 | | [Table_ReportInfo] 《中国化学：基本面扎实，助力尼龙 | | 自主可控》 2024.08.25 | | 《 Q4 收入、利润提速，海外订单翻倍》 | | 2024.05.02 | | 《收入、利润增速放缓，海外开拓成绩亮眼》 | | 2023.10.31 | 中国化学 海通综指 -26.56% -19.56% -12.56% -5.56% 1.44% 8.44% 2023/9 2023/12 2024/3 2024/6 | --- | --- | --- | --- | |--------------------------|-------|-------|----- ...

上 市 公 司 证 券 研 究 报 告 建筑装饰 2024 年 09 月 02 日 中国化学 (601117) ——现金流承压，实业项目稳步推进 | --- | --- | |-----------------------------|-------------------------------| | 市场数据： | 2024 年 08 月 30 日 | | 收盘价（元） | 6.86 | | 一年内最高/最低（元） | 8.65/5.68 | | 市净率 | 0.7 | | 息率（分红/股价） | 2.59 | | 流通 A 股市值（百万元） | 41,500 | | 上证指数/深证成指 | 2,842.21/8,348.48 | | --- | --- | |-------------------------------|-------------------------------| | | | | 基础数据 : | 2024 年 06 月 30 日 | | 每股净资产（元） | 9.91 | | 资产负债率 % | 69.83 | | 总股本 /流通 A 股（百万） | 6,109/6,050 | ...

公司点评报告 ·建筑行业 学工程稳中有升,海外新签合同高增长 ● ● 事件:公司发布 2024年半年度报告。2024年上半年,公司实现营收 910.37 亿元,同比下降0.34%;实现归母净利润 28.39亿元,同比下降 3.63%。 化学工程及实业与新材料业务收入正增长,境外表现较好。2024H1,公司 实现营收 910.37亿元,同比下降 0.34%;其中,化学工程收入 739.18亿元, 同比 4.32%;基建收入 101.24亿元,同比下降 20.23%;环境治理收入 11.24 亿元,同比下降22.39%;实业及新材料收入 44.42 亿元,同比增长 6.63%; 现代服务业收入 7.47亿元,同比下降 52.95%。境内收入 696.95 亿元,同比 下降 3.17%;境外收入 206.60 亿元,同比增长 10.04%。公司实现归母净利 润 28.39 亿元,同比下降 3.63%;实现扣非净利润 30.5 亿元,同增 3.46%。 公司实现经营活动现金净流量-45.71 亿元,同比多流出 47.97 亿元。 ● 毛利率和期间费用率有所提高。2024H1 公司毛利率为 9.39%,同比提高 1.0 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司化工主业及实业业务稳健增长,境外业务量利齐升 [2] - 受汇兑损益及营业外支出影响,公司上半年经营业绩有所承压,因此下调公司2024-2026年归母净利润预测 [3] - 公司新签合同高增及海外业务的快速增长,有望拉动公司业绩稳健增长 [3] 公司经营情况总结 - 2024H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润910/28/31亿元,同比-0.3%/-3.6%/+3.5% [2] - 2024H1公司新签合同额2035.7亿元,同增10.1%,其中化学工程/基础设施/环境治理新签合同为1503/351/90亿元,同增9.3%/10.3%/46.7% [2] - 2024H1公司境内/境外新签合同金额为1622/413亿元,同比-3.0%/+132.5% [2] - 2024H1公司化工主业及实业业务稳健增长,但基础设施及环境治理业务收入同比下降,使公司整体营收同比略降 [2] - 2024H1公司毛利率/期间费用率/净利率为9.4%/5.1%/3.4%,同比+1.1/+0.9/-0.1pct [4] - 2024H1公司经营活动性净现金流为-45.7亿元,较上年同期多流出48亿元,主要由于公司所属财务公司吸收存款减少 [4]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 2024H1公司化学工程收入延续稳健增长态势,反应公司充足的在手订单及较好的推进节奏 [5] - 2024H1公司实业及新材料业务收入稳步增长,支撑公司"两商"战略转型稳步推进 [5] - 2024H1公司境外业务延续较好拓展态势,新签合同额同比大幅增长133% [5] - 2024H1公司综合毛利率同比改善,化学工程毛利率大致稳定,实业及新材料/现代服务业毛利率明显提升 [5] - 管理费用、财务费用、公允价值变动损失、营业外支出的增加对利润形成一定拖累 [5] 分业务表现 - 2024H1化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业收入分别为739/101/11/44/7亿元,分别同比+4%/-20%/-22%/+7%/-53% [5] - 2024H1化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业毛利率分别为9.9%/5.8%/8.3%/9.6%/9.5%,分别同比+0.8/-0.6/-0.2/+5.8/+4.8个百分点 [5] - 2024H1公司境内外收入分别为697/207亿元,分别同比-3%/+10%;新签合同额分别为1622/413亿元,分别同比-3%/+133% [5] 财务表现 - 2024H1公司营业总收入910亿元,同比微降;归母净利润28亿元,同比-4%;扣非归母净利润31亿元,同比+3% [5] - 2024H1公司综合毛利率为9.8%,同比改善1.1个百分点;单季度Q2综合毛利率为11.1%,同比改善2.0个百分点 [5] - 2024H1公司归母净利率为3.1%,同比下降0.1个百分点;单季度Q2归母净利率为3.5%,同比下降0.2个百分点 [5] 未来展望 - 预计公司2024-2026年营业收入分别2,016/2,282/2,586亿元,同比增长13%左右;归母净利润分别61/71/81亿元,同比增长13%-16% [5] - 参照可比公司估值,给予公司2024年10倍PE,维持"买入"评级 [5]

报告投资评级 - 中国化学(601117)的6个月评级为"买入"(维持评级)[1] 报告核心观点 - 上半年公司整体经营稳健,海外业务延续高景气趋势[2] - 化工工程主业延续增长,海外订单同比高增[3] - 公司盈利能力稳定,现金流仍有优化空间[4] - 公司转型实业持续优化商业模式,预计未来3年归母净利润将保持10%以上增长,维持"买入"评级[5] 分业务表现 - 24H1公司化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业收入分别为739.2、101.2、11.2、44.2、7.5亿元,同比分别+4.32%、-20.23%、-22.39%、+6.63%、-52.95%[3] - 24H1公司化工工程、基础设施、环境治理分别新签1502.9、351.4、90.1亿元,同比分别+9.3%、10.3%、46.6%[3] - 24H1公司境外新签合同额413.4亿元,同比+132.5%,占比20.31%,海外订单延续高增长态势[3] 财务指标 - 24H1公司毛利率为9.4%,同比+1.06pct,期间费用率为5.05%,同比+0.87pct[4] - 24H1公司CFO净额为-45.71亿元,同比多流出47.97亿元,收现比同比+17.58pct至90.24%,付现比同比+13.68pct至93.16%[4] - 预计公司24-26年归母净利润为60、67、75亿元,同比分别+10%、+12%、+12%[5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024H1公司实现营收910亿元,同降0.3%;实现归母净利润28.4亿元,同降3.6%,扣非业绩同增3.5% [1] - Q2业绩有所下滑,主要因基建项目受资金紧张影响执行放缓,以及汇兑损失增加致财务费率上行 [1] - 分业务看,化学工程/基础设施/环境治理/实业新材料/现代服务业分别实现营收739/101/11/44/7亿元,化工主业维持稳健增长,基建和环境工程下行较多 [1] - 分区域看,境内/境外分别实现营收697/207亿元,境外收入延续较快增速 [1] 盈利能力 - 综合毛利率9.82%,同比提升1.06个百分点,化工/实业毛利率同比提升0.8/5.8个百分点,施工主业毛利率稳步提升,实业板块盈利能力显著改善 [1] - 期间费用率5.03%,同比提升0.9个百分点,主要因财务费用率提升较多,受汇率波动致汇兑损失增加 [1] - 归母净利率3.1%,同比下降0.1个百分点 [1] 订单情况 - 2024H1新签合同额2036亿元,同增10%,其中工程承包新签合同额1944亿元,同增11% [2] - 化工主业订单维持稳增,万华化学、中沙古雷、北方华锦等国内重点化工建设工程逐步落地,龙头优势突出 [2] - 境内/境外分别新签订单1622/413亿元,境外签单持续高增 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为57/63/72亿元,同增4.2%/11.5%/13.8%,EPS分别为0.93/1.03/1.17元 [2][3] - 当前股价对应PE分别为7.4/6.6/5.8倍 [2][3] 风险提示 - 未提及 [2]

财务业绩 - 公司2024年上半年营业收入为906.10亿元，同比下降0.35%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为28.39亿元，同比下降3.63%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为30.50亿元，同比增长3.46%[1] - 经营活动产生的现金流量净额为-45.71亿元[1] - 归属于上市公司股东的净资产为605.38亿元，较上年末增长5.29%[1] - 总资产为2,235.91亿元，较上年末增长2.04%[1] - 基本每股收益为0.46元，同比下降4.17%[1] - 加权平均净资产收益率为4.81%，同比下降0.65个百分点[1] 政府补助和公允价值变动 - 公司获得政府补助8,525.13万元[15] - 公司持有金融资产和负债产生的公允价值变动损失为2.14亿元[15] 创新驱动与业务发展 - 中国化学实业发展坚持"创新驱动"，探索"创新技术＋特色产业"的一体化开发模式[18] - 中国化学聚焦于高性能纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等化工新材料和特种化学品研发[18] - 2024年上半年，公司在建工程项目共3705个，共完成956.87亿元的产值[19] - 公司工程承包的经营模式主要包括EPC、EP、PC、施工总承包、施工承包和专业承包[19] - 2024年上半年，化工新材料生产、高端装备制造、电站运营、污水处理等在运实业项目实现"安稳长满优"运行[20] - 中国化学大力推行采用自主研发的核心技术或通过联合研发、并购重组以及购买等方式获得的高精尖科研技术[20] - 中国化学围绕公司主营业务开展以金融业务为代表的现代服务业，以产融结合为重点[21] - 所属贸易公司围绕服务主业开展贸易业务，充分发挥专业优势、人才优势、区域优势[21] 主营业务收入情况 - 2024年上半年，化工工程业务营业收入为739.18亿元，毛利率为9.89%[22] - 2024年上半年，实业及新材料业务营业收入为44.42亿元，毛利率为9.60%[22] - 公司 2024 年 1-6 月实现主营业务收入 903.55 亿元，同比下降 0.44%[23] - 化学工程业务是公司传统的核心业务，2024 年 1-6 月实现主营业务收入 739.18 亿元，同比增长 4.32%[24] - 基础设施业务 2024 年 1-6 月实现主营业务收入 101.24 亿元，同比下降 20.23%[24] - 环境治理业务 2024 年 1-6 月实现主营业务收入 11.24 亿元，同比下降 22.39%[24] - 公司境内实现主营业务收入 696.95 亿元，同比下降 3.17%[25] - 公司境外实现主营业务收入 206.6 亿元，同比增长 10.04%[25] 行业发展情况 - 2024 年上半年，化工行业受到全球制造业景气复苏、产业供需格局优化的共振驱动，行业发展总体呈现向好态势[26] - 2024 年上半年，基础设施投资同比增长 5.4%[28] - 2024 年上半年，国家印发《2024-2025 年节能降碳行动方案》，明确 2024 年单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低 2.5%左右、3.9%左右[28] - 中央不断深入推进污染防治攻坚[28] 公司优势 - 公司是我国化学工业工程建筑领域内资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整的领先企业[29] - 公司不断优化产业结构，向产业链上下游延伸，形成了相关多元化业务协同发展的良好格局[30] - 公司拥有一流的工程服务水平、丰富的工程业绩和良好的商业信誉[31] - 公司拥有卓越的科技创新水平和丰富的自主研发技术储备[32] - 公司拥有专业的人才队伍和高效的管理团队[33] - 公司具有全球化的发展布局和属地化管理能力[34] - 公司享誉全球的品牌影响力和担当有为的社会责任感[35] - 公司聚焦主责主业，不断开辟市场新空间[36] - 公司发展态势稳中向好[37] - 公司深化改革取得实效，管理水平不断提升[37] 新签合同情况 - 2024年上半年公司新签合同额2035.69亿元，较上年同期增长10.05%[38] - 其中境内新签合同额1622.32亿元，较上年同期下降2.97%，占新签合同总额的79.69%；境外新签合同额413.37亿元,较上年同期增长132.53%,占新签合同总额的20.31%[38] - 建筑工程新签合同额1944.34亿元，占新签合同总额的95.51%[38] - 化学工程新签合同额1502.87亿元，同比增长9.25%[39] 经营情况 - 高端经营持续深化，与国内外政府、高端客户进行商务互动74次[40] - 经营布局不断优化，新疆（中亚）区域总部深耕新疆、中亚五国及周边市场[40] - 化工市场优势地位进一步稳固，化工建设"主力军"、"国家队"作用彰显[40] - 战略性新兴产业加快推进，获取多个新能源材料项目[41] - 科技创新能力建设持续加强，创新研发氛围浓厚[41] - 全面强化战略合作，与多家大型企业签署或

1. 己二腈项目成功突破"卡脖子"技术，尼龙 66 国产化发展有望提速 [12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] - 己二腈为尼龙-66 核心上游中间体，生产技术长期由海外巨头垄断。尼龙-66 具备强度高、耐磨性好、润滑性优良等优势，广泛应用于工程塑料、工业丝、民用丝等领域。[13] - 中化己二腈项目采用自主知识产权的丁二烯直接氢氰化法,技术路线具备较好经济性,已经开始投产并逐步提高产能负荷,突破海外技术垄断,有望加速国内尼龙 66 产业发展。[22] 2. 供给格局：CR3 产能占比超 80%，国内产能规划规模较大但释放节奏存在不确定性 [23][24][25][26][27] - 全球主要己二腈生产企业包括英威达、奥升德、巴斯夫等,合计产能占全球 80%以上。[24] - 国内己二腈产能布局加速,除天辰齐翔、华峰集团已投产外,还有 51 万吨产能在建、286 万吨规划产能,但从中试到大规模生产可能遇到较多技术难题,后续实际产能释放节奏存在不确定性。[26] 3. 需求分析：己二腈国产化加速、成本下行带动 PA66 应用拓宽 [30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53] 3.1. 汽车轻量化进程加速，PA66"以塑替钢"空间广阔 [37][38][39][40][41][42][43] - 新能源车渗透率提升有望加速汽车轻量化进程,PA66 具备轻量化、耐热性、耐油性等优势,可广泛应用于汽车发动机系统、电气系统、底盘系统等,替代传统金属材料。[37][41][42][43] 3.2. PA66 民用丝性能优异,国产技术突破有望进一步提振需求 [46][47][48][49][50][51][52][53] - 尼龙 66 在纺丝领域具备更高熔点及热变形温度,拉伸强度及压缩强度较大,耐热性、刚性及弹性更佳,在制成超细纤维和高强度服装面料更具优势。[46][47][48] - 如若国产技术突破,叠加上游扩产带动成本降低,尼龙 66 有望替代部分尼龙 6 市场,潜在应用空间广阔。[51] 3.3. 复合材料、集装箱等潜在应用领域丰富 [54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] - PA66 可通过物理和化学改性制成不同性能的复合材料,广泛应用于汽车工业、电子电气、家居用品等行业。[54][57][58] - PA66 还可用作集装箱制造的底板材料,以及装配式建筑的轻质高强材料。[63][64] 3.4. PA66 产能加速扩张,带动上游己二腈需求增长 [65][66][67][68][69][70] - 截止 2024 年 7 月,全国尼龙-66 产能约 95.9 万吨,在建产能已达 583 万吨,新增己二腈产能有望得到较好消化。[65][66][67][68][69][70] 4. 中化己二腈项目进展顺利,满产后测算贡献利润可观 [71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81] - 中化己二腈项目一期 20 万吨产能已投产,二期 50 万吨预计 2024 年下半年开工,满产后预计可贡献权益利润 6.9/17.2 亿元。[74][75][76][77][78] - 项目利润主要集中于丁二烯-己二腈-己二胺环节,己二胺为生产尼龙-66 核心原料,价格上涨带动项目盈利改善。[77] 5. 投资建议 [85][86][87][88][89][90] - 公司估值处于历史低位,预计 2024-2026 年归母净利润将实现 10%-17%的增长,当前股价对应 PE 分别为 7.5/6.5/5.6 倍。[85] - 考虑到公司海外订单持续放量、国内订单稳健、实业项目发展潜力大,且盈利质量高、现金流充裕,分红具备提升潜力,当前继续重点推荐。[85] 6. 风险提示 [91][92][93][94] - 主要风险包括:尼龙-66 需求不及预期、项目盈利低于预期、测算误差风险等。[91][92][93][94]