报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024H1公司实现营收910亿元,同降0.3%;实现归母净利润28.4亿元,同降3.6%,扣非业绩同增3.5% [1] - Q2业绩有所下滑,主要因基建项目受资金紧张影响执行放缓,以及汇兑损失增加致财务费率上行 [1] - 分业务看,化学工程/基础设施/环境治理/实业新材料/现代服务业分别实现营收739/101/11/44/7亿元,化工主业维持稳健增长,基建和环境工程下行较多 [1] - 分区域看,境内/境外分别实现营收697/207亿元,境外收入延续较快增速 [1] 盈利能力 - 综合毛利率9.82%,同比提升1.06个百分点,化工/实业毛利率同比提升0.8/5.8个百分点,施工主业毛利率稳步提升,实业板块盈利能力显著改善 [1] - 期间费用率5.03%,同比提升0.9个百分点,主要因财务费用率提升较多,受汇率波动致汇兑损失增加 [1] - 归母净利率3.1%,同比下降0.1个百分点 [1] 订单情况 - 2024H1新签合同额2036亿元,同增10%,其中工程承包新签合同额1944亿元,同增11% [2] - 化工主业订单维持稳增,万华化学、中沙古雷、北方华锦等国内重点化工建设工程逐步落地,龙头优势突出 [2] - 境内/境外分别新签订单1622/413亿元,境外签单持续高增 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为57/63/72亿元,同增4.2%/11.5%/13.8%,EPS分别为0.93/1.03/1.17元 [2][3] - 当前股价对应PE分别为7.4/6.6/5.8倍 [2][3] 风险提示 - 未提及 [2]

财务业绩 - 公司2024年上半年营业收入为906.10亿元，同比下降0.35%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为28.39亿元，同比下降3.63%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为30.50亿元，同比增长3.46%[1] - 经营活动产生的现金流量净额为-45.71亿元[1] - 归属于上市公司股东的净资产为605.38亿元，较上年末增长5.29%[1] - 总资产为2,235.91亿元，较上年末增长2.04%[1] - 基本每股收益为0.46元，同比下降4.17%[1] - 加权平均净资产收益率为4.81%，同比下降0.65个百分点[1] 政府补助和公允价值变动 - 公司获得政府补助8,525.13万元[15] - 公司持有金融资产和负债产生的公允价值变动损失为2.14亿元[15] 创新驱动与业务发展 - 中国化学实业发展坚持"创新驱动"，探索"创新技术＋特色产业"的一体化开发模式[18] - 中国化学聚焦于高性能纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等化工新材料和特种化学品研发[18] - 2024年上半年，公司在建工程项目共3705个，共完成956.87亿元的产值[19] - 公司工程承包的经营模式主要包括EPC、EP、PC、施工总承包、施工承包和专业承包[19] - 2024年上半年，化工新材料生产、高端装备制造、电站运营、污水处理等在运实业项目实现"安稳长满优"运行[20] - 中国化学大力推行采用自主研发的核心技术或通过联合研发、并购重组以及购买等方式获得的高精尖科研技术[20] - 中国化学围绕公司主营业务开展以金融业务为代表的现代服务业，以产融结合为重点[21] - 所属贸易公司围绕服务主业开展贸易业务，充分发挥专业优势、人才优势、区域优势[21] 主营业务收入情况 - 2024年上半年，化工工程业务营业收入为739.18亿元，毛利率为9.89%[22] - 2024年上半年，实业及新材料业务营业收入为44.42亿元，毛利率为9.60%[22] - 公司 2024 年 1-6 月实现主营业务收入 903.55 亿元，同比下降 0.44%[23] - 化学工程业务是公司传统的核心业务，2024 年 1-6 月实现主营业务收入 739.18 亿元，同比增长 4.32%[24] - 基础设施业务 2024 年 1-6 月实现主营业务收入 101.24 亿元，同比下降 20.23%[24] - 环境治理业务 2024 年 1-6 月实现主营业务收入 11.24 亿元，同比下降 22.39%[24] - 公司境内实现主营业务收入 696.95 亿元，同比下降 3.17%[25] - 公司境外实现主营业务收入 206.6 亿元，同比增长 10.04%[25] 行业发展情况 - 2024 年上半年，化工行业受到全球制造业景气复苏、产业供需格局优化的共振驱动，行业发展总体呈现向好态势[26] - 2024 年上半年，基础设施投资同比增长 5.4%[28] - 2024 年上半年，国家印发《2024-2025 年节能降碳行动方案》，明确 2024 年单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低 2.5%左右、3.9%左右[28] - 中央不断深入推进污染防治攻坚[28] 公司优势 - 公司是我国化学工业工程建筑领域内资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整的领先企业[29] - 公司不断优化产业结构，向产业链上下游延伸，形成了相关多元化业务协同发展的良好格局[30] - 公司拥有一流的工程服务水平、丰富的工程业绩和良好的商业信誉[31] - 公司拥有卓越的科技创新水平和丰富的自主研发技术储备[32] - 公司拥有专业的人才队伍和高效的管理团队[33] - 公司具有全球化的发展布局和属地化管理能力[34] - 公司享誉全球的品牌影响力和担当有为的社会责任感[35] - 公司聚焦主责主业，不断开辟市场新空间[36] - 公司发展态势稳中向好[37] - 公司深化改革取得实效，管理水平不断提升[37] 新签合同情况 - 2024年上半年公司新签合同额2035.69亿元，较上年同期增长10.05%[38] - 其中境内新签合同额1622.32亿元，较上年同期下降2.97%，占新签合同总额的79.69%；境外新签合同额413.37亿元,较上年同期增长132.53%,占新签合同总额的20.31%[38] - 建筑工程新签合同额1944.34亿元，占新签合同总额的95.51%[38] - 化学工程新签合同额1502.87亿元，同比增长9.25%[39] 经营情况 - 高端经营持续深化，与国内外政府、高端客户进行商务互动74次[40] - 经营布局不断优化，新疆（中亚）区域总部深耕新疆、中亚五国及周边市场[40] - 化工市场优势地位进一步稳固，化工建设"主力军"、"国家队"作用彰显[40] - 战略性新兴产业加快推进，获取多个新能源材料项目[41] - 科技创新能力建设持续加强，创新研发氛围浓厚[41] - 全面强化战略合作，与多家大型企业签署或

1. 己二腈项目成功突破"卡脖子"技术，尼龙 66 国产化发展有望提速 [12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] - 己二腈为尼龙-66 核心上游中间体，生产技术长期由海外巨头垄断。尼龙-66 具备强度高、耐磨性好、润滑性优良等优势，广泛应用于工程塑料、工业丝、民用丝等领域。[13] - 中化己二腈项目采用自主知识产权的丁二烯直接氢氰化法,技术路线具备较好经济性,已经开始投产并逐步提高产能负荷,突破海外技术垄断,有望加速国内尼龙 66 产业发展。[22] 2. 供给格局：CR3 产能占比超 80%，国内产能规划规模较大但释放节奏存在不确定性 [23][24][25][26][27] - 全球主要己二腈生产企业包括英威达、奥升德、巴斯夫等,合计产能占全球 80%以上。[24] - 国内己二腈产能布局加速,除天辰齐翔、华峰集团已投产外,还有 51 万吨产能在建、286 万吨规划产能,但从中试到大规模生产可能遇到较多技术难题,后续实际产能释放节奏存在不确定性。[26] 3. 需求分析：己二腈国产化加速、成本下行带动 PA66 应用拓宽 [30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53] 3.1. 汽车轻量化进程加速，PA66"以塑替钢"空间广阔 [37][38][39][40][41][42][43] - 新能源车渗透率提升有望加速汽车轻量化进程,PA66 具备轻量化、耐热性、耐油性等优势,可广泛应用于汽车发动机系统、电气系统、底盘系统等,替代传统金属材料。[37][41][42][43] 3.2. PA66 民用丝性能优异,国产技术突破有望进一步提振需求 [46][47][48][49][50][51][52][53] - 尼龙 66 在纺丝领域具备更高熔点及热变形温度,拉伸强度及压缩强度较大,耐热性、刚性及弹性更佳,在制成超细纤维和高强度服装面料更具优势。[46][47][48] - 如若国产技术突破,叠加上游扩产带动成本降低,尼龙 66 有望替代部分尼龙 6 市场,潜在应用空间广阔。[51] 3.3. 复合材料、集装箱等潜在应用领域丰富 [54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] - PA66 可通过物理和化学改性制成不同性能的复合材料,广泛应用于汽车工业、电子电气、家居用品等行业。[54][57][58] - PA66 还可用作集装箱制造的底板材料,以及装配式建筑的轻质高强材料。[63][64] 3.4. PA66 产能加速扩张,带动上游己二腈需求增长 [65][66][67][68][69][70] - 截止 2024 年 7 月,全国尼龙-66 产能约 95.9 万吨,在建产能已达 583 万吨,新增己二腈产能有望得到较好消化。[65][66][67][68][69][70] 4. 中化己二腈项目进展顺利,满产后测算贡献利润可观 [71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81] - 中化己二腈项目一期 20 万吨产能已投产,二期 50 万吨预计 2024 年下半年开工,满产后预计可贡献权益利润 6.9/17.2 亿元。[74][75][76][77][78] - 项目利润主要集中于丁二烯-己二腈-己二胺环节,己二胺为生产尼龙-66 核心原料,价格上涨带动项目盈利改善。[77] 5. 投资建议 [85][86][87][88][89][90] - 公司估值处于历史低位,预计 2024-2026 年归母净利润将实现 10%-17%的增长,当前股价对应 PE 分别为 7.5/6.5/5.6 倍。[85] - 考虑到公司海外订单持续放量、国内订单稳健、实业项目发展潜力大,且盈利质量高、现金流充裕,分红具备提升潜力,当前继续重点推荐。[85] 6. 风险提示 [91][92][93][94] - 主要风险包括:尼龙-66 需求不及预期、项目盈利低于预期、测算误差风险等。[91][92][93][94]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司在产业的布局陆续落地,盈利能力或将改善 [2] - 公司海外订单高速增长、国内订单增长稳健、实业潜力充足,分红具备长期提升潜力 [2] 公司投资亮点 财务状况 - 公司在手现金充足,现金流净额均为正,现金流指标管控良好,为公司提升分红比例提供基础 [2] - 公司 2024-2026 年归母净利润预计分别为 62.16、69.91、78.15 亿元,现价对应 PE 分别为 8X、7X、6X [3] 业务发展 - 2024 年 1-5 月公司总合同金额实现 1674.43 亿元,同比增长 18.11%,其中境外业务高速增长 410% [2] - 公司实业发展聚焦于高性能纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等化工新材料和特种化学品研发,填补了国内技术的产业空白 [2] - 伴随天辰齐翔等国内尼龙 66 国产化工艺突破,我国尼龙 66 行业有望迎来高速发展 [2]

报告评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 2024年1-5月公司新签合同金额1674亿元,同比增长18.1% [2] - 化学工程新签合同增长保持韧性,境外新签合同持续高增,但境内新签合同增长有所承压 [3] - 公司实业业务负荷持续提升,积极布局新材料、工业软件、新能源等战略性新兴产业 [4] 公司投资评级 - 我们看好公司海外拓展及实业业务的发展,维持公司2024-2026年归母净利润预测为58.9/64.2/71.2亿元 [5]

报告评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 2024年1-5月公司新签合同金额1674亿元,同比增长18.1% [2][3] - 化学工程新签合同增长保持韧性,境外新签合同持续高增 [3] - 公司实业业务负荷持续提升,积极布局战略性新兴产业 [4] 公司投资评级 1) 2024-2026年归母净利润预测为58.9/64.2/71.2亿元 [5] 2) 维持"买入"评级 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5][6] 报告的核心观点 - 公司新签工程合同金额稳步增长,2024年1-5月累计新签合同金额1674.43亿元,同比增长18.11% [2][3] - 公司2023年实现营业总收入1791.96亿元,同比增长13.10%;实现归母净利润54.26亿元,同比增长0.20% [1][3] - 公司坚持"技术+产业"一体化发展战略,深耕技术壁垒型实业,积极开展新材料项目投产 [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.23、66.94、70.80亿元,同比增速为7.3%、15.0%、5.8% [6] 报告分类总结 公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5][6] 公司经营情况 - 2023年公司实现营业总收入1791.96亿元,同比增长13.10%;实现归母净利润54.26亿元,同比增长0.20% [1][3] - 2024年1-5月累计新签合同金额1674.43亿元,同比增长18.11% [2][3] 公司发展战略 - 公司坚持"技术+产业"一体化发展战略,深耕技术壁垒型实业,积极开展新材料项目投产 [4] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.23、66.94、70.80亿元,同比增速为7.3%、15.0%、5.8% [6]

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 公司经营稳健,新领导上任后将聚焦主业,坚持科技创新和管理创新双驱动 [4][5] - 公司掌握了72个石化行业产品的优势工艺技术,未来将以"T+EPC"的方式扩大在化工工程领域的地位 [5][6] - 公司在建筑行业内有自身特点,现金流一直保持良好,资产负债率控制在70%以下 [6][7] 未来发展方向 - 公司将围绕5大产业方向(尼龙、高端信息材料、绿色环保等)进行技术创新和产业布局 [7][14] - 公司将积极参与化工基地改造升级和煤化工领域搬迁,发挥自身在工程设计、施工等方面的优势 [12][13] - 公司将加大数字化转型和管理创新,提升管理效率和自主创新能力 [18][19] 海外业务发展 - 公司海外订单增长较快,主要集中在一带一路沿线国家如俄罗斯、沙特、哈萨克斯坦等 [35][36] - 海外业务主要由当地企业和财团投资为主,公司参与较少 [36] - 受制裁影响,公司在俄罗斯业务的进度和结算方式受到一定影响,但整体可控 [37] 财务状况 - 公司营收、利润总额等指标在建筑央企中表现较好,资产负债率控制良好 [37][38][41] - 公司现金流一直保持正值,主要得益于业主方多为企业而非政府 [41][42] - 公司去年有一定的减值和实业亏损,但今年有望扭亏为盈 [40][41] - 公司未来分红政策尚未明确,将根据公司发展需要进行统筹考虑 [39] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 公司在海外的订单主要来源于当地企业还是中国企业投资? [36] **回答内容** 基本上都是当地企业和财团为主的投资,中国企业参与较少 [36] 问题2 **提问内容** 公司在俄罗斯的两个大项目进展和结算方式如何? [37] **回答内容** 受制裁影响,公司在俄罗斯项目的进度和结算方式受到一定影响,但整体可控,公司不方便过多披露细节 [37] 问题3 **提问内容** 公司近年来营收增长较好,但规模进入增速放缓是否与减值和实业亏损有关? [40][41] **回答内容** 公司去年确实有一定的减值和实业亏损,但今年有望扭亏为盈,营收增速放缓主要是会计准则要求所致,并不代表公司整体经营状况恶化 [40][41]

会议主要讨论的核心内容 公司现金流充沛 - 公司现金流充沛,剔除有息负债后现金规模最高,为未来实现股东回报提供保障 [1][2] - 公司现金流管理良好,23年经营性现金流增加76.3亿元,为公司市值管理提供支持 [3][4] 订单增长快速 - 公司新签订单增长快,前四个月同比增长21%,位居八大建筑央企前列 [5][6] - 公司海外订单增长迅速,前四个月同比增长360.2%,预计全年可达1000亿元 [6][7][8] - 海外订单结算情况良好,毛利率略高于国内订单 [8] 化工价格上涨带来盈利修复 - 化工品价格持续上涨,带动行业盈利修复,有望催化资本开支增加和节能降碳需求 [9][10] - 公司实业板块产品价格上涨,产能利用率提升,有望实现量价齐升 [11][12] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

实业项目进展情况 - 己二睛项目生产运行平稳,截至目前运行负荷达45% [1] - 公司自有技术丁二烯法制成己二胺首次出口,获得境外市场认可 [1] - 下游尼龙-66价格上涨6%,预计公司己二腈项目盈利有望改善 [1] - 假设己二腈项目一期满产,年化税后利润可达9.2亿元,归母净利润6.9亿元 [1][2] - 公司规划己二腈项目二期完成后,产能可达50万吨/年,利润可达17.3亿元 [1] - 气凝胶项目一期投产并达产,可实现收入16亿元,利润1.05亿元 [11] - 公司计划分三期建设年产30万方气凝胶项目,全部建成后盈利可达6.3亿元 [11] - 公司持续推动"技术+产业"一体化,多个新材料项目稳步推进 [12] - 新任董事长具有丰富化工实业经验,有望推动公司实业加快发展 [12] 公司市值空间分析 - 工程业务市值约661亿元,实业市值约160亿元,合计820亿元,较当前高64% [13][14][15] - 工程业务现金流及资产负债表情况优于同行,可参考中钢国际、中材国际估值水平 [13][14] - 假设工程业务参考中钢国际1.13倍PB估值,对应市值661亿元 [14] - 实业新材料业务假设给予20倍PE,对应市值160亿元 [14][15] - 公司持续推动"技术+产业"模式,新材料业务具备较高成长性 [14] 投资建议 - 公司估值处于历史低位,PE 8.4/7.3/6.2倍,PB 0.85倍 [16] - 预测2024-2026年归母净利润增长10%/15%/17% [16] - 考虑到公司海外订单放量、国内订单稳健、实业项目发展潜力大,以及盈利质量高、现金流充裕,分红具备提升潜力,维持买入评级 [16] 风险提示 - 海外项目执行进度不达预期 [17] - 国内需求不及预期 [17] - 汇兑风险 [17] - 实业转型不达预期 [17] - 测算误差风险 [17]