1. 低成本航司龙头，综合实力稳步提升 - 春秋航空是国内低成本航空公司的先行者和领先者,主要从事国内、国际及港澳台航空客货运输业务及与航空运输业务相关的服务。逆势加速扩张,蓄力成长、未来可期。[14][15][16] - 2019-24H1,各航司运力引进增速放缓,但得益于充足现金和较强偿债能力的春秋航空表现突出,飞机数量累计增幅达37%,显著高于大部分航司。[16][20] - 2014-2019年,春秋航空不断优化业务结构、增加运力投入,营业收入、归母净利润和飞机数量等都呈现上升趋势,综合实力不断提高。[14][24][25][26] - 春秋航空凭借逆势布局,疫后复苏成效显著,2024H1,归母净利润同比大幅增长62%。[14] 2. 高ROE有望趋势提升，投资价值凸显 - 2024年上半年,春秋航空和吉祥航空的盈利能力远高于三大航。相比2019年上半年,春秋航空和吉祥航空与三大航的盈利能力差距扩大。[28][29] - 2014-19年,春秋航空ROE、净利率均值分别为18%和13%,领先多数同行。疫后修复阶段,春秋航空表现亮眼,2023年ROE达15%,净利率达13%,均位于行业第一。[29][30] - 飞机引进增速较快,推动营收高增长。2016-23年,春秋航空飞机数量复合年增长率达9%,远高于三大航均值(3.6%),有助于收入和利润更快增长。[31][32] - 严格成本管控,低成本优势显著。2016-23年,春秋航空CASK和扣油CASK均处于行业领先位置。[33][34] - "市场+杠杆+治理"三因素或将共振,我们预计春秋航空利润或将保持高增长、盈利能力有望进一步提高,投资价值凸显。[39][40][41] 3. 周期复苏+供需逆转,赋予向上期权 - 2023年7月以来,中美库存周期步入回升区间,前瞻指标PPI趋势回升。库存周期回升意味着经济复苏,一般持续2年左右,春秋航空收入增速和毛利率有望随之回升,即迎来周期复苏。[42][43] - 航空周期与库存周期高度相关。三大航营业收入和毛利率3Q-MA增速与产成品库存增速走势高度一致。2024年疫情影响消退,航空尚未呈现高盈利,或与库存周期在底部有关;随着库存周期趋势回升,航空营业收入、利润增速有望回升。[44][45] - 2019-24年,航空公司收入的累计增幅有望达到飞机数量的累计增幅,之后供需逆转。航空公司收入累计增幅,有望趋向名义GDP累计增幅,即产业占比恢复。[49][50] - 票价市场化改革有望释放票价弹性。票价市场化推升票价上限,航空公司获得更多的消费者剩余,盈利增加。客运需求增长,全价票旅客有望随之增加,推动平均票价上升,春秋航空客公里收益有望提高。[52] 4. 盈利预测与目标价 - 2024-2026年盈利有望大幅增长。随着经济复苏,在票价市场化改革的背景下,2019年以来积累的供需差有望带动航空利润持续数年趋势性上升。[55][56] - 采用可比公司PE估值法,可比公司2025E平均PE为15.06倍,参考疫情前(2016-2019年)春秋航空正常运营时期26x的历史PE(TTM)中枢,给予20x2025E PE,我们预计2025年EPS为3.46元,目标价为69.19元,首次覆盖,给予"买入"评级。[55][57][59] 5. 风险提示 - 经济周期性风险、航空安全风险、航油价格波动风险、飞行员紧缺风险、汇率风险、航空政策变化风险、补贴收入风险、股价异动风险、测算结果具有主观性。[60]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[50] 报告的核心观点 成本控制优秀，因私需求强劲，上半年盈利再创新高 1. 利用率仍有提升空间,成本控制仍然优秀 [8][9][10][11][12][13] 2. 因私需求恢复强劲,公司上半年业绩创历史新高 [14][15][16] 逆势积累运力叠加时刻释放，资源获取正在提速 1. 行业供给收紧仍在持续,公司逆势积累运力助力资源获取 [20][21][22][23][24][25] 2. 机场侧新增产能较为充沛,时刻瓶颈可能成为过去时 [26][27] 3. 公司走出扩张新模式,迈向全国低成本市场 [28][29][30][31][32] 相对低价策略吸引力凸显，铁路提价周期有望量价齐升 1. 相对低价策略吸引力凸显,票价上行空间不容小觑 [37][38][39][40][41] 2. 高铁价格上调,旅客对民航票价的接受度有望提升 [42][43][44] 3. 票价、时效均有竞争力,未来高铁提价有望量价齐升 [45][46] 投资策略 1. 利用率仍在恢复中,市场或低估公司业绩空间 [47][48] 2. 资源获取正在提速,高铁提价有望提振低线市场盈利水平 [49]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 淡季收益韧性凸显 - 2024Q2公司经营数据季收益韧性凸显,营收同比显著增加 [5] - 公司定位因私出行客户,低单价更具性价比,下沉市场需求Q2体现出强韧性 [5] - 公司收益管理能力领先,逆境发挥主动调节能力,单位营收变动幅度相较行业可比公司领先 [5] 成本管控领先,利润略超预告 - 公司单位非油成本管控得力,A321机队占比持续提升对非油成本摊薄的影响 [6] - 公司税盾效应明显,所得税率仅10.6%,远低于常态25%左右的税率,贡献利润增量 [6] - 2024Q2公司收入持续改善、非油有效摊薄、税盾支撑收益弹性,利润略超前期业绩预告上限 [6] 投资建议 - 短期看,春秋航空低价吸引因私出行客户,迎合需求新趋势,有望显著获益 [6] - 中期看,春秋航空成本效力管控常态化,运营效率行业领先,单位非油成本最低,盈利率先修复 [6] - 长期看,下沉市场空间广阔,公司成长属性明显,底部逆势扩张,市场份额拾级而上 [6] - 公司披露分红承诺,体现对股东回报的重视,24-26年分红比例不低于30% [6]

报告评级 - 维持增持评级 [6] 报告核心观点 - 2024年上半年公司率先盈利中枢上升,充分展现廉航顺应消费趋势的优势 [6] - 预计机队周转恢复将持续驱动盈利增长 [6] - 公司积极恢复机队周转,将驱动盈利继续增长 [6] - 十四五公司持续优化航网,将提升长期盈利潜力,未来盈利能力将继续领跑行业 [6] 公司财务数据总结 - 2024年上半年公司归母净利13.6亿元,同比大增62%,较2019上半年增长59% [6] - 2024年营业收入预计20,710百万元,同比增长15.5% [9] - 2024年归母净利预计2,897百万元,同比增长28.3% [9] - 2024年每股收益预计2.96元 [9] - 2024年净资产收益率预计16.4% [9]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 1. 公司2024H1实现收入98.75亿元,同比增长22.97%;实现归母净利润13.61亿元,同比增长62.28%。其中2024Q2实现收入47.07亿元,同比增长12.94%,实现归母净利润5.51亿元,同比增长14.05%。[2] 2. 公司机队规模增长明显,2024H1净增6架A320neo系列飞机,机队规模达127架,其中240座级的A321neo达12架,较常见布局同机型产能高约20%,带动公司客运量市占率从2019年同期的3.35%提升至3.96%。[4] 3. 公司通过有效的经营策略降低油汇双高、票价走弱的不利影响,如采取汇兑中性策略、选择油耗低的A320系列机型、单舱布局等,实现了较好的成本管控,2024H1销售毛利率达14.96%,为自2017年以来最佳水平。[4] 4. 公司飞机日利用率9.28小时,相较2019年同期的11.19小时仍有20.58%的产能提升空间,有业绩增长潜力。[4] 5. 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.60/36.94/44.70亿元,同比增速分别为31.10%/24.82%/21.02%。[4] 财务数据总结 1. 2024H1公司实现收入98.75亿元,同比增长22.97%;实现归母净利润13.61亿元,同比增长62.28%。[2] 2. 2024H1公司销售毛利率达14.96%,为自2017年以来最佳水平;期间费用率4.43%,达到2019年同期的历史低位区间。[4] 3. 预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.60/36.94/44.70亿元,同比增速分别为31.10%/24.82%/21.02%。[4]

报告公司投资评级 - 报告维持春秋航空"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩同比大幅增长,归母净利润和扣非归母净利润分别增长62%和79% [4] - 国内外航线运力和客座率均保持行业领先水平,票价同比有所下降 [4] - 公司成本管控优势明显,盈利能力行业领先,随着民航市场持续恢复,预计未来业绩将持续上行 [5] 公司基本情况 - 公司总股本为9.79亿股,流通市值为493.97亿元 [1] - 公司2024年预测营业收入为206.76亿元,同比增长15.3%;归母净利润为33.62亿元,同比增长48.9% [2] - 公司2024-2026年预测归母净利润分别为34/43/45亿元,对应PE为14.7X/11.6X/10.9X [5] 公司经营情况 - 2024年上半年,公司国内外航线运力和客座率均保持行业领先水平,国内航线运力在五大省会级机场大幅增加,国际航线恢复超七成 [4] - 公司票价同比有所下降,但成本管控优势明显,单位成本较去年同期下降0.6% [5] - 公司美元资产负债维持低敞口水平,汇兑收益较大 [5] 风险提示 - 宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险 [5]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年上半年营收98.8亿元(+23.0%)，归母净利润13.6亿元(+62.3%)，扣非净利润13.6亿元(+79.4%) [4] - 2024年上半年ASK、RPK分别同比增长21.5%/26.1%，客座率为91.3%，同比上涨3.4pct [5] - 2024年上半年单位成本同比下降0.6%，单位非油成本同比下降2.1%，毛利率15.0%，同比提升1.6pct [5] - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为29.1亿、37.3亿、43.8亿 [10] 财务数据总结 - 2022年营收8369百万元(-22.9%)，归母净利润-3036百万元 [2] - 2023年营收17938百万元(+114.3%)，归母净利润2257百万元 [2] - 2024-2026年营收预计分别为21557、24314、26686百万元 [2] - 2024-2026年归母净利润预计分别为2912、3730、4384百万元 [2] - 2024-2026年每股收益预计分别为2.98、3.81、4.48元 [2] - 2024-2026年EBIT Margin预计分别为14.5%、16.8%、18.0% [2] - 2024-2026年ROE预计分别为16.4%、18.3%、18.7% [2]

报告公司投资评级 - 报告给予春秋航空"强推"评级,维持原有评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年,公司实现营收98.8亿元,同比增长23.0%,较2019年增长38.1%;归母净利13.6亿元,同比增长62.3%,超预告上限 [2] - 2024年第二季度,公司实现营收47.1亿元,同比增长12.9%,较2019年增长34.1%;归母净利5.5亿元,同比增长14.1%,高于预告上限 [2] - 公司上半年ASK同比增长21.5%,RPK同比增长26.1%,客座率达91.3% [2] 收益水平 - 2024年上半年,客公里客运收益0.39元,同比下降2.5%,较2019年增长8.0%;座公里收益0.36元,同比增长1.3%,较2019年增长7.5% [2] - 2024年第二季度,客公里客运收益0.38元,同比下降2.4%,较2019年增长8.7%;座公里收益0.35元,同比增长0.3%,较2019年增长8.9% [2] 成本费用 - 2024年上半年,营业成本84.0亿元,同比增长20.7%;航油成本31.1亿元,同比增长23.8%;扣油成本53亿元,同比增长19.0% [2] - 2024年第二季度,营业成本41.4亿元,同比增长15.7%;测算航油成本15.2亿元,同比增长21.9% [2] - 2024年上半年,三费合计(扣汇)3.8亿元,同比增长3.7%;2024年第二季度,三费合计(扣汇)1.9亿元,同比增长10.4% [2] 行业环境 - 暑运以来,民航国内平均旅客量同比增长8%,超2019年约23%;平均客座率86%,同比提升4.5个百分点,较2019年提升1.1个百分点 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024-2026年,公司预计实现营业收入分别为21,789、24,596、27,063百万元,同比增速分别为21.5%、12.9%、10.0% [2] - 2024-2026年,公司预计实现归母净利润分别为2,823、3,323、3,822百万元,同比增速分别为25.1%、17.7%、15.0% [2] - 2024-2026年,公司预计每股收益分别为2.89、3.40、3.91元,市盈率分别为17倍、15倍、13倍 [2] 盈利能力 - 2024-2026年,公司预计毛利率分别为14.7%、16.1%、18.1%,净利率分别为13.0%、13.5%、14.1% [13] - 2023-2026年,公司预计ROE分别为14.3%、15.8%、16.3%、16.5%,ROIC分别为8.1%、9.6%、11.2%、12.5% [13] 偿债能力 - 2023-2026年,公司资产负债率分别为64.4%、61.9%、59.1%、56.3%,债务权益比分别为156.3%、137.6%、120.9%、106.2% [13] - 2023-2026年,公司流动比率分别为1.0、1.1、1.1、1.2,速动比率分别为1.0、1.0、1.1、1.2 [13] 营运能力 - 2023-2026年,公司应收账款周转天数分别为3天、3天、3天、4天,应付账款周转天数分别为17天、19天、18天、18天,存货周转天数分别为4天、5天、6天、5天 [13] 每股指标 - 2023-2026年,公司每股收益分别为2.31元、2.89元、3.40元、3.91元,每股经营现金流分别为6.84元、4.46元、5.51元、6.46元,每股净资产分别为16.10元、18.28元、20.80元、23.68元 [13] 估值比率 - 2023-2026年,公司市盈率分别为22倍、17倍、15倍、13倍,市净率分别为3倍、3倍、2倍、2倍,EV/EBITDA分别为16倍、13倍、11倍、10倍 [13]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"[1] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年上半年,公司实现营业收入98.75亿元,同比增长23.0%;归母净利润13.61亿元,同比增长62.3%[3] - Q2营业收入及归母净利润同比增长均超10%,公司经营韧性凸显[3] - 毛利率略有下降,费用率基本持平[3] - 国内线客座率基本恢复至2019年同期水平,国际线客座率超过2019年同期[3] - 单位收益降幅较小,成本上浮管控得当[3] - 利用率仍有提升空间,非油成本持续下降[4] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到28.36、35.42、43.78亿元,同比增长25.6%、24.9%、23.6%[4] - 公司作为国内低成本航空龙头,成长性较高,维持"买入"评级[4] [3][4]

公司基本情况 - 公司中文名称为春秋航空股份有限公司[13] - 公司外文名称为Spring Airlines Co., Ltd.[13] - 公司中文简称为春秋航空[14] - 公司外文名称缩写为SA[14] - 公司法定代表人为王煜[14] 主营业务及经营模式 - 公司主营国内、国际及港澳台航空客货运输业务，定位于低成本航空经营模式[22] - 公司采用单一机型和单一舱位的经营模式，可有效降低成本[29] - 公司保持较高的客座率和飞机日利用率，有效摊薄单位成本[29] - 公司以电子商务直销为主要销售渠道，销售费用较低[29] - 公司通过利用第三方服务商资源和严格的预算管理等措施，管理费用较低[29] - 公司控股股东春秋国旅是全国最大的旅行社之一，拥有独特的航旅合作优势[31] - 公司以上海虹桥机场和浦东机场为枢纽基地，覆盖广泛的航线网络[33][34] - 公司不断丰富利润率较高的创新辅助产品和服务项目，为公司带来多元收入来源[35] - 公司自主研发了分销、订座、结算和离港等核心业务系统，具有信息技术优势[36] - 公司持续加强移动互联网平台建设和精细化管理，提升客户体验和运营效率[36] - 公司重视研发投入，2024年上半年研发费用投入约7,936.4万元[36] 航线网络及机队情况 - 截至2024年6月末，公司国内在飞航线178条，国际及地区航线41条，港澳台航线3条[22] - 公司机队规模达127架A320系列飞机，成为国内在飞航线、载运旅客人次等规模最大的民营航空公司之一[22] - 公司航线网络覆盖国内222条航线，其中国内航线178条，国际航线41条，港澳台航线3条[47] - 2024年上半年，公司总体可用座位公里同比增长21.5%，其中国内、国际和港澳台航线可用座位公里同比分别增长13.3%、89.4%和1.0%[48] - 公司在兰州、南昌、大连、西安以及成都五大新进省会级机场基地投放运力较2019年同期提升近3倍[48] - 公司在飞国际航线涉及泰国、日本、韩国、柬埔寨、新加坡共5个目的地国家、15个国际航点，在飞国际航线数量41条[49] - 公司已形成以上海为核心的华东枢纽、以广州为核心的华南枢纽、以河北为核心的华北枢纽、以东北地区为核心的东北枢纽、以西北地区为核心的西北枢纽、以华中地区为核心的华中枢纽[50,51] - 2024年上半年，公司共引进3架空客A321neo机型飞机和3架空客A320neo机型飞机，无退出飞机，机队规模达127架[47] 经营业绩 - 2024年上半年，公司实现营业收入98.75亿元,归属于上市公司普通股股东的净利润13.61亿元,较上年同期增长62.3%[3] - 2024年上半年，公司完成运输总周转量221,503.5万吨公里、旅客周转量2,444,804.2万人公里、运输旅客1,390.5万人次,分别较2023年同期上升25.4%、26.1%和27.6%[3] - 2024年上半年,公司客座率为91.3%,较2023年同期上升3.4个百分点[3] - 2024年上半年,公司货邮周转量为7,437.6万吨公里,较2023年同期上升28.08%[4] - 2024年上半年,公司货邮运输量为39,344.65吨,较2023年同期上升30.04%[4] - 2024年上半年,公司经营航线数目为222条,通航城市为101个[4] - 2024年上半年,公司起飞架次为83,846架次,较2023年同期上升20.93%[4] 财务状况 - 2024年上半年,公司实现营业收入98.75亿元,同比增长22.97%[60] - 2024年上半年,公司实现归属于母公司所有者的净利润13.61亿元,同比增长62.2%[145] - 2024年6月30日,公司资产总额为423.06亿元,较2023年末下降4.37%[139] - 2024年6月30日,公司负债总额为258.91亿元,较2023年末下降15.89%[139,140] - 2024年6月30日,公司所有者权益为164.15亿元,较2023年末增长4.22%[140] - 2024年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额为32.13亿元,同比下降5.77%[60] - 2024年上半年,公司投资活动产生的现金流量净额为-40.36亿元,较上年同期增加[60] - 2024年上半年,公司筹资活动产生的现金流量净额为-13.36亿元[149] 安全生产 - 2024年上半年,公司运输飞行百万小时重大事故率为0,用于安全生产的相关支出为201,107万元,安全飞行小时209,546小时[46] - 公司迄今没有经历过任何重大的系统故障或安全漏洞,将继续加强网络建设以确保系统和网络运行的稳定性与安全性[76] 环境保护 - 公司不属于上海市环境保护局公布的重点排污单位[89] - 公司高度重视环境保护，严格遵守国家和地方环境法律法规[89] - 公司航班能源使用效率较高，单位吨公里油耗低于行业[92] - 公司与春秋国旅共同设立上海市长宁生态保护社，持续开展公益生态修复工程[92] - 持续优化机队结构，引进更环保、更节油的A320neo系列飞机，A320neo系列飞