2024 年 11 月 6 日 公司研究 座公里收入承压 Q3 业绩下滑，成本管控能力凸显 -春秋航空（601021.SH）2024 年三季报点评 要点 事件:公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度，公司实现营业总收入 160 亿元，同比+13.3%，实现归母净利润 26 亿元，同比-2.73%。2024Q3 单季，公 司实现营业总收入 61亿元,同比+0.48%,环比+29.63%,实现归母净利润 12.44 亿元，同比-32.37%，环比+125.85%。 点评: 航空需求维持复苏态势,RPK 超过 2019年水平。2024年以来,国内航线需求 维持复苏态势,海外航线需求复苏强劲,前三季度公司 RPK 同比增长 20%,较 2019 年同期增长 29%，其中国内航线 RPK 同比增长 12%，国际航线 RPK 同比 增长 87%，RPK 水平远超 2019年同期; Q3 单季公司 RPK 同比增长 11%,较 2019年同期增长 31%。ASK 方面,前三季度公司 ASK 同比增长 17%,Q3 单季 同比增长 10%。客座率方面，前三季度公司客座率同比上升 2.4pct 至 91.8%， Q ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 运力投放和客座率情况 - 2024Q3 公司总 ASK 同比增长 9.62%，其中国内线 ASK 同比微增 3.78%，较 2019 年同期大幅增长 60.92%，地区+国际线 ASK 同比增长 42.54%，恢复到 2019 年同期的 73.35% [3] - 2024Q3 国内线客座率同比提升 0.58pct，地区+国际线客座率同比提升 3.47pct，均已超 2019 年同期水平 [3] - 2024Q3 国内线 RPK 同比增长 4.43%，地区+国际线 RPK 同比增长 48.25% [3] 收益水平和成本情况 - 预计客公里收益低于去年同期，导致在总 RPK 同比增长 10.67%基础上，营业收入同比仅增长 0.48% [3] - 单位 ASK 成本 0.305 元，同比微降 1.2%，较 2019 年同期仍上涨 4.6% [4] - 费用率略提升，2024Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为 1.08%/1.16%/1.32%，合计同比增加 0.34pct [4] - 2024Q3 所得税费用同比增加 2.50 亿元，导致归母净利率下降 9.90pct至 20.38% [4] 未来展望 - 预计后续油价回落将带来营运成本大幅降低 [5][7] - 维持"买入"评级，看好公司作为国内低成本航空先行者的成长潜力 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 旺季需求韧性显著,营收同比延续增长 [4] - 成本管控继续加码,高基数下利润有所下滑 [5] - 短期看,春秋航空低价吸引因私出行客户,迎合需求新趋势,有望显著获益;中期看,春秋航空成本效力管控常态化,运营效率行业领先,单位非油成本最低,盈利率先修复;长期看,下沉市场空间广阔,公司成长属性明显,底部逆势扩张,市场率拾级而上 [6] - 公司披露分红承诺,体现对股东回报的重视:2023年利润分红方案拟派发现金红利6.84亿元,分红比例30.3%;24-26年分红承诺,公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30% [6] 财务数据总结 - 2024Q3公司实现营业收入61.0亿元,同比增加0.5% [4] - 2024Q3公司实现归属净利润12.4亿元,同比下降32.4%;考虑2023Q3公司有税盾影响,剔除税盾影响公司利润总额为16.2亿元,经营利润同比下降18% [4][5] - 预计公司24-26年的归属净利润分别为24、32与40亿元 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司营收微增,票价下跌及税盾减少影响,利润降幅较大 [1] - 国内外航线客座率均已超过2019年同期水平 [1] - 单位收益下降,单位成本进一步压缩 [1] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为24.68、31.43、39.76亿元,同比分别增长9.3%、27.4%、26.5% [1] 公司财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为21,122、23,444、25,053百万元,同比增长17.8%、11.0%、6.9% [2] - 2024-2026年归属母公司净利润预计分别为2,468、3,143、3,976百万元,同比增长9.3%、27.4%、26.5% [2] - 2024-2026年毛利率预计分别为12.5%、13.6%、13.9% [2] - 2024-2026年ROE预计分别为14.0%、15.2%、16.1% [2] - 2024-2026年EPS预计分别为2.52、3.21、4.06元 [2] - 2024-2026年P/E预计分别为23.97、21.93、17.22倍 [2] - 2024-2026年P/B预计分别为3.95、3.44、3.08倍 [2] 风险因素 - 出行需求不及预期 [1] - 国际航线需求不及预期 [1] - 油价大幅上涨 [1] - 人民币大幅贬值 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年Q1-3季度营收159.8亿元,同比增长13.3%,较2019年增长38.1% [1] - 2024年Q1-3季度归母净利26.0亿元,同比下降2.7%,扣非盈利26.0亿元,同比增长0.8% [1] - 2024年Q3季度营收61.0亿元,同比增长0.5%,较2019年增长38.2% [1] - 2024年Q3季度归母净利12.4亿元,同比下降32.4%,扣非盈利12.4亿元,同比下降31.7% [1] 经营数据表现 - 2024年Q1-3季度ASK同比增长17.0%,较2019年增长29.3% [1] - 2024年Q1-3季度RPK同比增长20.1%,较2019年增长29.3% [1] - 2024年Q1-3季度客座率91.8%,同比提升2.4个百分点,较2019年基本持平 [1] - 2024年Q3季度ASK同比增长9.6%,较2019年增长30.4% [1] - 2024年Q3季度RPK同比增长10.7%,较2019年增长31.4% [1] - 2024年Q3季度客座率92.7%,同比提升0.9个百分点,较2019年提升0.7个百分点 [1] 收益水平 - 2024年Q1-3季度客公里客运收益0.41元,同比下降5.7%,较2019年增长7.5% [1] - 2024年Q1-3季度座公里收益0.37元,同比下降3.1%,较2019年增长7.5% [1] - 2024年Q3季度客公里客运收益0.43元,同比下降9.2%,较2019年增长6.4% [1] - 2024年Q3季度座公里收益0.40元,同比下降8.3%,较2019年增长7.3% [1] 成本费用 - 2024年Q1-3季度营业成本129.3亿元,同比增长16.1% [1] - 2024年Q1-3季度航油成本47.8亿元,同比增长17.4%,期内国内油价综采成本同比下降0.8% [1] - 2024年Q1-3季度座公里成本0.310元,同比下降0.7%,较2019年增长5.2% [1] - 2024年Q1-3季度座公里扣油成本0.196元,同比下降1.4%,较2019年下降2.0% [1] - 2024年Q3季度营业成本45.3亿元,同比增长8.4% [1] - 2024年Q3季度座公里成本0.305元,同比下降1.2%,较2019年增长4.6% [1] - 2024年Q3季度座公里扣油成本0.192元,同比下降0.4%,较2019年下降2.1% [1] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024年营业总收入预计为21,376百万元,同比增长19.2% [1][7] - 2024年归母净利润预计为2,480百万元,同比增长9.9% [1][7] - 2024年每股收益预计为2.53元,市盈率22倍 [1][7] 投资建议 - 维持"强推"评级,给予2025年20倍PE,目标价65.7元,较当前价格有20%上涨空间 [1] 风险提示 - 未提及 [1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度,公司实现归母净利润26.04亿元,较去年同期下降2.73%;实现扣非归母净利润25.96亿元,较去年同期上升0.85% [1] - 2024年Q3,公司实现归母净利润12.44亿元,较去年同期下降32.37%;实现扣非归母净利润12.41亿元,较去年同期下降31.73% [1] 公司经营情况 - 前三季度净增飞机7架,截至2024年9月底,公司机队规模128架,较2023年底净增7架,累计增速5.79% [2] - 2024年前三季度,公司整体及国内可用座公里(ASK)分别较2023年同期增长17%、10%,国际及地区ASK恢复至2019年同期的73%、38% [2] - 公司整体及国内旅客周转量(RPK)分别较2023年同期增长20%、12%,国际及地区RPK分别恢复至2019年同期的73%、39% [2] - 公司累计客座率91.79%,行业领先,较2019年持平,较2023年同期提升2.37pct;单三季度客座率92.66%,同比2019年、2023年同期分别上涨0.72、0.87pct [2] 公司成本管控 - 2024年Q3,公司单位ASK收入0.3991元,同比2023年下降8.41%,环比2024年Q2上升14.68% [3] - 2024年Q3,公司单位ASK营业成本0.305元,同比2023年下降1.41%,环比2024年Q2下降3.11% [3] 盈利预测与投资评级 - 下调公司2024-2026年归母净利润为25.11/30.78/39.25亿元(前值:33.62/42.52/45.30亿元),对应P/E分别为21.4X/17.5X/13.7X [3] - 考虑到公司成本管控优势明显且盈利能力行业领先,维持"买入"评级 [3] 风险提示 - 未提及 [3]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年第三季度归属于母公司所有者的净利润12.44亿元,同比下降32.37% [4] - 营业收入61.02亿元,同比增长0.48% [4] - 整体ASK同比19年+30%,整体RPK同比19年+31%,客座率同比19年+0.6pct [4] - 国内ASK恢复至2019年同期的161%,同比23年+4%;国内RPK恢复至19年同期的161%,同比23年+4%;国内客座率与19年相比+0.1pct,同比23年+0.5pct [4] - 国际ASK恢复至19年同期的78%,同比23年+49%;国际RPK恢复至19年同期的78%,同比23年+56%;国际客座率达到89.9%,与19年相比-0.4ct,同比23年+5.1pct [4] - 总机队规模达到128架,同比19年同期增加45.5%,同比23年同期增加4.9% [4] - 营业收入/RPK为0.51元,同比19年+5.2%,同比23年-9.2% [4] - 营业成本45.35亿元,单位成本为0.3元,同比19年-1.4%,同比23年-6.5% [4] - 前三季度归母净利润26.04亿元,同比-3% [4] 财务数据总结 - 2024年营业总收入为20,992百万元,同比增长17.0% [5] - 2024年归母净利润为2,446百万元,同比增长8.4% [5] - 2024年毛利率为13.7%,ROE为13.4% [5] - 2024年市盈率为23倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入159.8亿元,同比增长13%;实现归母净利润26亿元,同比下降2.7% [2] - 2024Q3公司营业收入同比增长0.5%,主要是量增推动,但票价下降导致盈利能力同比下滑 [2] - 公司国际线航线有望持续恢复,新开多条东南亚及东北亚国际航线 [2] - 预测2024-2026年公司净利润分别为28亿元、33亿元、44亿元 [2] 财务数据总结 - 2024年前三季度营业收入159.8亿元,同比增长13% [2] - 2024年前三季度归母净利润26亿元,同比下降2.7% [2] - 2024Q3营业收入61亿元,同比增长0.5%;归母净利润12.4亿元,同比减少32% [2] - 2024-2026年预测净利润分别为28亿元、33亿元、44亿元 [2]

财务指标 - 公司2024年第三季度营业收入为61.02亿元，同比增长0.48%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为159.77亿元，同比增长13.29%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为12.44亿元，同比下降32.37%[1,2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为26.04亿元，同比下降2.73%[1,2] - 公司2024年第三季度基本每股收益为1.27元，同比下降32.45%[3] - 公司2024年前三季度基本每股收益为2.67元，同比下降2.55%[3] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为7.29%，同比减少4.72个百分点[3] - 公司2024年前三季度加权平均净资产收益率为15.45%，同比减少2.45个百分点[3] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为428.66亿元，较上年度末下降3.10%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为177.16亿元，较上年度末增长12.48%[3] - 公司2024年第三季度货币资金为96.12亿元人民币，较2023年末下降17.03%[11] - 公司2024年第三季度应收账款为11.30亿元人民币，较2023年末下降37.35%[11] - 公司2024年第三季度预付款项为61.74亿元人民币，较2023年末增加60.41%[11] - 公司2024年第三季度其他应收款为42.99亿元人民币，较2023年末增加20.55%[11] - 公司2024年第三季度存货为26.46亿元人民币，较2023年末增加31.01%[12] - 公司2024年第三季度固定资产为238.87亿元人民币，较2023年末增加25.25%[12] - 公司2024年第三季度在建工程为29.85亿元人民币，较2023年末下降51.92%[12] - 公司2024年第三季度短期借款为37.68亿元人民币，较2023年末下降90.04%[12] - 公司2024年第三季度合同负债为118.54亿元人民币，较2023年末下降9.61%[12] - 公司2024年第三季度一年内到期的非流动负债为39.83亿元人民币，较2023年末下降22.45%[12] 现金流量 - 公司2024年前三季度营业总收入为159.77亿元，同比增长13.3%[14] - 公司2024年前三季度净利润为26.04亿元，同比下降2.7%[16] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为55.13亿元，同比下降9.6%[18] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-56.83亿元，同比下降143.8%[18] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-18.77亿元，同比下降68.6%[18] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为92.33亿元，同比下降27.7%[19] - 公司2024年前三季度其他综合收益的税后净额为8.22亿元，同比下降-152.7%[17] - 公司2024年前三季度基本每股收益为2.67元，同比下降2.6%[17] - 公司2024年前三季度营业成本为129.33亿元，同比增长16.1%[14] - 公司2024年前三季度财务费用为18.91亿元，同比下降8.2%[14]

文章核心观点 - 春秋航空前三季度实现营业收入159.77亿元,同比增长13.29% [1] - 春秋航空前三季度净利润26.04亿元,同比下降2.73% [1] - 第三季度营业收入61.02亿元,同比增长0.48%;净利润12.44亿元,同比下降32.37% [1] 财务数据总结 营业收入 - 前三季度营业收入159.77亿元,同比增长13.29% [1] - 第三季度营业收入61.02亿元,同比增长0.48% [1] 净利润 - 前三季度净利润26.04亿元,同比下降2.73% [1] - 第三季度净利润12.44亿元,同比下降32.37% [1]