预期业绩 - 预计2024年半年度实现归属于母公司所有者净利润19.71亿元到21.51亿元，同比增长50.11%到63.82%[4] - 预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润19.21亿元到21.11亿元，同比增长50.20%到65.05%[5] 产能释放及产品调整 - 公司印尼200万吨氧化铝项目产能全部释放，产量较去年同期增加；铝锭及氧化铝粉价格上涨，原辅材料采购价格下降；公司调整产品结构，构筑高质量、高端化产品系列矩阵[11]

公司概况 - 南山铝业成立于1993年,控股股东为南山集团,主营铝及铝加工业务 [1] - 公司不断向上下游延伸产业链,形成了从氧化铝、电解铝到铝加工的完整产业链 [1][2] - 公司在国内重点发展高端铝加工产品,如汽车板和航空板,在海外主要聚焦上游氧化铝和电解铝 [1][2] - 公司实控人为南山村村委会,通过南山集团间接持有公司44.12%股权 [24] - 公司近年来分红比例较高,2021-2023年分红比例分别为21.85%/13.32%/40.37% [26][27][28] 业务分析 - 电解铝:公司将山东81.6万吨高耗能电解铝产能转让33.6万吨,同时在印尼建设25万吨电解铝产能 [85][86][92] - 氧化铝:公司在山东拥有140万吨氧化铝产能,并在印尼建设400万吨低成本氧化铝产能 [93][94][95][96] - 铝加工:公司重点发展汽车板和航空板等高端铝加工产品,目前具备122万吨铝加工产能 [104][105][106][107] 财务分析 - 公司营收和利润在同行业中处于领先水平,盈利能力较为稳定 [111][112][113][114][115] - 公司资产负债率较低,流动性风险指标优于同行 [120][121][122][123][124] - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为39.48/41.45/47.61亿元 [157] 估值与投资建议 - 综合绝对估值和相对估值,我们认为公司合理估值区间为4.30-4.72元,首次给予"优于大市"评级 [187] - 主要风险包括估值风险、盈利预测风险、经营风险和政策风险 [188][189][190][191][192][193]

报告公司投资评级 - 公司首次覆盖给予"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司概况 - 公司具有完整铝加工产业链,高端产品占比持续提升 [9][10][14] - 公司股权较为集中,子公司分管不同产品线 [10][11] - 2024年一季度公司业绩向好发展,净利润营收增速稳健 [12][13] 上游:公司布局印尼氧化铝和再生铝 - 公司合计拥有340万吨氧化铝在产产能,48万吨电解铝在产产能,10万吨再生铝在产产能 [15][16][17][18] - 公司印尼氧化铝资产拟分拆上市,有望提升融资能力 [16] - 2024年整体氧化铝供需较紧,价格有望维持高位 [22][24] 下游:公司重点发力高端铝加工产品 - 汽车铝板需求增速快,公司汽车板产能在产20万吨,在建20万吨 [26][27][28] - 航空铝合金需求前景广阔,公司规划5万吨航空板产能 [29][30] - 电池铝箔需求增长,公司聚焦高性能动力电池箔 [31] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为318.48/341.77/367.33亿元,归母净利润分别为38.40/41.96/46.15亿元,PE为11.53/10.55/9.59倍 [34] - 公司估值较可比公司平均估值偏低,仍有上行空间 [35][36]

财务数据 - 南山铝业2024年一季度营收达到72.2亿元，同比增长5.7%[1] - 归母净利润为8.5亿元，同比增长64.0%[1] - 预计Q1印尼氧化铝产量为50万吨，单吨净利润超过800元[2] - 2026年预计营业总收入为372.43亿元，营业成本为294.41亿元[6] - 预计2026年净利润率为13.04%，ROA为5.36%，ROE为7.43%[6] - 预计2026年每股收益为0.37元，每股净资产为4.97元，每股经营现金流为0.60元[6] 投资建议 - 推荐评级表示相对基准指数涨幅5%以上，谨慎推荐为5%～15%之间，中性为-5%～5%之间，回避为跌幅5%以上[8] - A股以沪深300指数为基准，新三板以三板成指或三板做市指数为基准，港股以恒生指数为基准，美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准[8] 其他信息 - 民生证券研究院具备证券投资咨询业务资格，报告内容独立客观，不受第三方影响[7] - 报告仅供本公司境内客户使用，不构成对客户的投资建议，客户应充分考虑个人状况独立判断[9] - 报告内容基于已公开信息，不保证信息准确性或完整性，预测方法存在局限性，不对使用报告内容导致的损失负责[9] - 本公司及其附属机构可能持有报告中提及公司的证券头寸并进行交易，客户应考虑可能存在的利益冲突[9] - 民生证券研究院地址包括上海、北京和深圳，具备证券投资咨询业务资格，报告内容需阅读免责声明[10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 1Q24实现营收72.24亿元,环比+0.98%,同比+5.70% [1] - 归母净利8.51亿元,环比-36.11%,同比+63.99% [1] - 扣非归母净利8.31亿元,环比+29.98%,同比+62.91% [1] - 氧化铝量价齐升、铝产品利润空间上涨驱动Q1业绩增长 [1] 现金流状况 - 经营活动净现金流入11.57亿元,环比+6.54%,现金流状况显著改善 [2] 产能扩张计划 - 公司拟在印尼再建年产100万吨氧化铝项目,投资约63亿元,两期建设共2.5年 [2] - 上述氧化铝项目投产后可满足电解铝生产需求、进一步完善公司海外铝产业链布局,增加矿产附加值 [2] 未来财务预测 - 预计24-26年营业收入分别为319/345/383亿元,归母净利润分别为38.19/41.39/46.39亿元 [3] 风险提示 - 产品价格大幅下跌 [4] - 氧化铝和汽车板产能释放不及预期 [4] - 生产成本大幅上涨 [4] - 人民币汇率波动风险 [4]

财务表现 - 2024年第一季度，南山铝业营业收入为72.24亿元，同比增长5.70%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为8.51亿元，同比增长63.99%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为11.57亿元，同比增长273.61%[4] - 基本每股收益为0.07元，同比增长75.00%[4] - 稀释每股收益为0.07元，同比增长75.00%[4] - 总资产为684.34亿元，较上年末下降0.55%[5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为476.61亿元，较上年末下降1.41%[5] 原因分析 - 印尼氧化铝粉销量增加、售价上涨及铝产品利润空间上涨是导致净利润增长的主要原因[7] - 2024年一季度国内氧化铝均价为3224元/吨左右，较去年同期上涨约10.54%[7] - 2024年一季度电解铝均价为19056元/吨左右，较去年同期上涨约3.11%[9] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为182,436股，其中前十名股东持股情况显示山东怡力电业有限公司持有2,581,044,590股，占比22.04%[10] - 南山集团有限公司持有1,059,495,065股，占比9.05%，香港中央结算有限公司持有707,485,039股，占比6.04%[11] - 公司未知其他股东之间是否存在关联关系或属于一致行动人[11] - 山东怡力电业有限公司持有2,581,044,590股，南山集团有限公司持有529,495,065股[12] 资产负债情况 - 公司流动资产合计为39,919,938,849.32元，其中应收账款为3,614,278,730.79元，存货为6,147,598,423.44元[15] - 2024年第一季度，公司资产总计为68,815,340,221.39元，较上一季度增长了380,306,284.9元[16] - 公司流动负债合计为14,111,783,469.94元，较上一季度减少474,128,885.46元[17] 财务表现 - 公司营业总收入为7,224,130,867.26元，较去年同期增长389,651,761.39元[18] - 公司营业总成本为6,242,046,795.50元，较去年同期持平[18] - 公司营业利润为1,068,260,960.26元，较去年同期大幅增长479,146,994.52元[18] - 公司净利润为1,030,516,427.08元，较去年同期增长473,069,904.32元[18] - 公司归属于母公司股东的净利润为850,998,983.32元，较去年同期增长332,057,916.71元[19] - 公司其他综合收益的税后净额为-104,594,583.17元，较去年同期减少333,701,019.41元[19] - 公司综合收益总额为925,921,843.91元，较去年同期增长139,368,884.91元[19] - 公司基本每股收益为0.07元，较去年同期增长0.03元[19] 现金流量 - 2024年第一季度，山东南山铝业股份有限公司经营活动现金流入小计为64.45亿人民币，同比增长4.89%[20] - 2024年第一季度，山东南山铝业股份有限公司经营活动现金流出小计为52.87亿人民币，同比减少9.38%[20] - 2024年第一季度，山东南山铝业股份有限公司投资活动产生的现金流量净额为-13.38亿人民币，同比增长9.01%[21]

业绩总结 - 公司发布2023年年度报告，营业收入为288.44亿元，同比减少17.47%[1] - 公司的高端铝材产品毛利约占总毛利的30%，同比增长8.84%[4] - 公司2026年预计营业收入为36744百万元，较2023年增长27.3%[14] 业务展望 - 公司印尼氧化铝项目产销量快速释放，电解铝稳步推进，业绩有望稳健增长[6] - 公司计划通过回购和分红持续回报股东，增强长期发展信心[10] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为39.75、36.00、38.47亿元，维持“增持”评级[11] 财务指标 - 公司2026年预计净利润为4426百万元，较2023年增长10.5%[14] - 公司2026年预计每股收益为0.33元，较2023年增长10%[14] - 公司2026年预计ROE为6.9%，较2023年略有增长[14] - 公司2026年预计资产负债率为21.8%，较2023年略有增长[14] - 公司2026年预计速动比率为2.92，较2023年略有增长[14] - 公司2026年预计存货周转率为387.8%，较2023年略有下降[14] - 公司2026年预计每股净资产为4.78元，较2023年增长15.8%[14] 投资建议 - 公司建议投资评级为买入，预计相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%[16]

业务展望 - 公司计划2024-2026年实现营收分别为338.57/367.22/385.33亿元，同比增速分别为17.38%/8.46%/4.93%[3] - 公司预计2024-2026年实现归属母公司股东净利润分别为39.33/42.20/45.69亿元，同比增速分别为13.20%/7.30%/8.27%[3] - 公司首次覆盖给予“买入”评级，对应2024-2026年的PE分别为10.03/9.35/8.64倍，低于可比公司估值均值[36] 产品和技术 - 公司向下布局高端铝业深加工产品，2023年高端产品毛利占公司总毛利的30%[1] - 公司汽车板业务具备先发优势，预计24年迎来20万吨新增产能，目前汽车板国内市占率约为25%[1] - 公司航空板业务成功打入商飞C919供应体系，航空用铝增长曲线清晰，现拥有航空板5万吨产能[1] - 公司切入高端动力电池箔领域，现已进入国内知名电池企业的供应体系中，拥有动力电池箔2.1万吨产能[1] 财务状况 - 公司大幅提高分红与回购比例，计划2024-2026年每年回购股份并注销不低于3亿元且不超过6亿元人民币自有资金[2] - 公司计划2023年度分红比例为当年归母净利润的40.44%，按照2024年3月28日股价计算股息率为3.56%[2] - 公司资产负债率稳步改善，期间费用率逐年降低[13]

业绩总结 - 南山铝业2023年实现营收288.4亿元，同比下降17.5%[1] - 归母净利润34.7亿元，同比下降1.2%[1] - 预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为38.75/41.96/45.65亿元，对应EPS为0.33/0.36/0.39元[6] 公司策略 - 公司计划每年回购3亿元股份并注销，同时计划2023年度分红净利润40%[4] - 公司重点发展高附加值产品，高端产品销量占比14%，毛利占比30%[5] 风险提示 - 下游需求不及预期、项目产能释放不及预期、铝价及氧化铝价格波动风险[7] 投资评级 - 投资评级标准包括买入、增持、中性和回避四个等级[11] 市场基准 - 市场基准指数选取包括A股市场以沪深300指数为基准、新三板市场以三板成指为基准等[12] 报告信息 - 报告数据来源可靠，力求独立客观公平，不受利益相关方干涉和影响[13] - 公司具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格[14] - 报告信息来源公开资料或可靠资料，不保证准确性和完整性，仅供参考[15] - 公司可能持有报告中提到的公司发行的证券头寸并进行交易[17] - 本报告版权归公司所有，未经书面许可不得进行侵犯知识产权的行为[19] 公司信息 - 公司目前在全国多地设有分支机构，正在建设中[21] - 公司紧紧依托中国邮政集团实力，坚持诚信经营，为客户提供专业化证券投融资服务[21]

业绩总结 - 公司实现2023年营业收入为288.44亿元，同比下降17.47%[1] - 公司归母净利润为34.74亿元，同比下降1.18%[1] - 营业收入预计在2024年将增长30.46%，2025年增长11.35%，2026年增长3.47%[6] 股票投资评级 - 公司投资评级分为股票评级和行业评级[14] - 股票投资评级中，买入表示相对沪深300指数涨幅15%以上[14] - 增持表示相对沪深300指数涨幅5%-15%之间[14] 资本运作计划 - 公司计划2024年-2026年每年以不低于3亿元人民币自有资金回购股份并注销[2] - 2023年度分红比例不低于当年实现归属母公司股东可供分配净利润的40%[2] 产业布局优化 - 公司持续优化产业布局，高端产品销量约占公司铝产品总销量的14%[3] - 高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的30%[3] 资产规模展望 - 公司资产总计在2026年预计将达到83,381.53百万元，呈现逐年增长趋势[6] - ROIC预计在2026年将达到15.72%，呈现逐年增长的趋势[6]