公司概况 - 南山铝业成立于1993年,控股股东为南山集团,主营铝及铝加工业务 [1] - 公司不断向上下游延伸产业链,形成了从氧化铝、电解铝到铝加工的完整产业链 [1][2] - 公司在国内重点发展高端铝加工产品,如汽车板和航空板,在海外主要聚焦上游氧化铝和电解铝 [1][2] - 公司实控人为南山村村委会,通过南山集团间接持有公司44.12%股权 [24] - 公司近年来分红比例较高,2021-2023年分红比例分别为21.85%/13.32%/40.37% [26][27][28] 业务分析 - 电解铝:公司将山东81.6万吨高耗能电解铝产能转让33.6万吨,同时在印尼建设25万吨电解铝产能 [85][86][92] - 氧化铝:公司在山东拥有140万吨氧化铝产能,并在印尼建设400万吨低成本氧化铝产能 [93][94][95][96] - 铝加工:公司重点发展汽车板和航空板等高端铝加工产品,目前具备122万吨铝加工产能 [104][105][106][107] 财务分析 - 公司营收和利润在同行业中处于领先水平,盈利能力较为稳定 [111][112][113][114][115] - 公司资产负债率较低,流动性风险指标优于同行 [120][121][122][123][124] - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为39.48/41.45/47.61亿元 [157] 估值与投资建议 - 综合绝对估值和相对估值,我们认为公司合理估值区间为4.30-4.72元,首次给予"优于大市"评级 [187] - 主要风险包括估值风险、盈利预测风险、经营风险和政策风险 [188][189][190][191][192][193]