会议主要内容总结 行业整体情况 - 全球造船价格持续上涨,从2021年初至今上涨约50% [1][2][7] - 造船成本中占比较大的钢材价格持续下滑,有利于公司盈利能力提升 [1][2][18] - 中国造船企业市场份额持续提升,已占全球新接订单的73% [2][22][23] 公司业务情况 - 公司主要从事造船、修船、工程和机电设备等业务,其中造修船业务占比超90% [3] - 公司下属4大子公司分别专注不同船型,如江南造船擅长军舰和特种船,外高桥造船擅长散货船和大型油船等 [4][5] - 公司市场份额不断提升,2022年交付量占国内17.8%、全球8.9% [5][27] 盈利预测 - 公司2023年毛利率预计达10.6%,较2022年提升2-3个百分点 [5] - 2024-2026年收入和利润有望保持高增长,分别达825亿、915亿和1061亿,利润分别达56亿、85亿和118亿 [28] - 当前市值对应PE为30倍、20倍和14倍,仍有较大上涨空间 [28]

报告公司投资评级 - 报告给予中国船舶"买入"评级 [序号][9] 报告的核心观点 - 中国船舶从追随者到主导者，经历上行周期和下行周期，未来将受益于新一轮上行周期 [序号][3] - 本轮周期与上一轮相比，确定性和持续性更强，需求由老龄和环保驱动，供给端约束更强，市场份额向头部集中，利润率有望超越前高 [序号][4] 根据相关目录分别进行总结 公司历史与发展 - 中国船舶从追随者成长为世界级船企，经历多个阶段的发展，包括上行周期和下行周期的调整，以及新一轮上行周期的复苏 [序号][22] 本轮上行周期与前一轮的不同 - 本轮周期需求端由老龄和环保驱动，供给端产能刚性，市场份额向头部集中，中国船厂全球地位崛起，利润率有望超越前高 [序号][152] 当下时点，如何看待中国船舶的未来 - 中国船舶低价船交付周期临近尾声，未来高价船交付节奏加快，盈利预测显示公司未来业绩将持续上升 [序号][154] - 重组拐点上，集团内资产整合后预计将带来效率、利润率和规模的提升 [序号][5]

报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[5] 报告的核心观点 - 中国船舶是军民舰船总装龙头，周期初至乘风而起[5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中国船舶前身为成立于1998年的沪东重机，后相继合并相关企业在上海证交所上市。在2019年南北船合并资产重组后，公司由民船制造企业转为军民融合的船舶制造企业，控股江南造船、外高桥造船、广船国际和中船澄西四大经营实体。目前公司已成为国内规模最大、技术最先进、产品结构最为齐全的造船旗舰上市公司之一[6] 行业分析 - 船舶制造业每隔20-30年会出现一次大周期波动，是典型的周期性行业。需求端：2023年以来，现有船队老龄化加之IMO逐步收紧环保减排战略，船舶绿色更新需求激增，船价进入上行周期；供给端：经过十余年周期低谷时的产能出清后，疫情后的订单潮以及绿色更新订单让全球船厂产能持续紧张。订单覆盖率保持高位，新造船价持续增长。同时通过对比调整通胀后的历史最高船价，当前船价仍有充足的上升空间[7] 投资建议 - 中国船舶核心造船主业进入上行周期，公司远期利润持续向好。预计公司2024-2026年分别实现营业收入908.9、902.2、1082.4亿元，归母净利润51.1、92.9和133.1亿元，当前股价对应的PE分别为35.5、19.5、13.6倍，考虑到造船绿色更新周期仍在前期，新造船价及其对应的公司远期利润仍有较大向上空间，首次覆盖，给于"买入"评级[8] 关键假设 - 船舶修造业务收入随船价上升和高端船型占比提高而提升，预计2024~2026年船舶修造业务收入分别为862.5/853.5/1031.3亿元，同比+22.5%/-1.0%/+20.8%，归母净利润分别为48.1/89.2/128.8亿元，同比+80.4%/+85.4%/+44.3%[13] - 机电及其他业务将维持可观的增速，预计2024~2026年机电及其他业务收入分别为32.9/34.5/36.3亿元，同比+5.0%/+5.0%/+5.0%，归母净利润分别为3.0/3.7/4.3亿元，同比+3.4%/22.7%/18.3%[14]

公司投资评级 - 报告给予中国船舶(600150.SH)买入评级,目标价47.8元 [3] 核心观点 - 公司发布中报业绩预告,上半年预计实现归母净利润13.5-15亿元,同比增长144%-171%;预计实现扣非归母净利润11.2-12.7亿元,同比扭亏 [2] - 低价船基本交付完毕,高价订单开始进入确认周期,公司业绩改善主要受益于量价齐升,民品毛利率的持续改善 [2] - 预计未来船舶行业将进入业绩持续超预期的新阶段,订单量继续向上、名义船价有望创历史新高、船企业绩进入爆发期 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为51.6亿元、76.7亿元和107.0亿元,给予2024年每股净资产4倍PB估值,对应每股合理价值47.8元 [3] 财务数据分析 - 公司2022-2026年营业收入分别为594.85亿元、748.39亿元、952.36亿元、961.78亿元和1,063.15亿元,增长率分别为-0.4%、25.8%、27.3%、1.0%和10.5% [7] - 公司2022-2026年归母净利润分别为1.72亿元、29.57亿元、51.60亿元、76.74亿元和106.98亿元,增长率分别为-19.3%、1,614.7%、74.5%、48.7%和39.4% [7] - 公司2022-2026年毛利率分别为7.7%、10.6%、14.5%、15.9%和17.9%,净利率分别为1.5%、3.9%、6.4%、8.9%和11.2% [10] - 公司2022-2026年ROE分别为0.4%、6.1%、9.7%、12.6%和14.9%,ROIC分别为-1.7%、1.4%、6.5%、8.4%和10.3% [10]

公司投资评级 - 中国船舶 (600150 CH) 的投资评级维持为“买入”，目标价为人民币 50.31 元[3] 报告的核心观点 - 中国船舶 2024 年上半年业绩预告显示，归母净利润同比大幅增长 144%-171%，主要得益于手持订单结构改善和交付的民品船舶价格及数量提升[5] - 全球造船市场整体平稳向好，中国船舶向高端船型迈进，2024 年 1-6 月全球船舶新接订单金额同比增长 19.8%，中国船舶在手订单充裕[7] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告 - 中国船舶预计 2024 年上半年实现归母净利润 13.5 亿元至 15.0 亿元，同比增加 8.0 亿元至 9.5 亿元，增长 144%-171%[5] - 扣非归母净利润预计为 11.2 亿元至 12.7 亿元，上年同期为-1.2 亿元，实现扭亏[5] 经营业绩 - 2024 年第二季度，中国船舶预计实现归母净利润 9.49 亿元至 10.99 亿元，同比增加 4.39 亿元至 5.89 亿元[6] - 扣非归母净利润预计为 7.82 亿元至 9.32 亿元，同比增加 8.63 亿元至 10.13 亿元，经营业绩同比提升[6] 市场环境 - 2024 年 1-6 月，全球船舶新接订单金额达 803 亿美元，同比增长 19.8%，全球手持船舶订单 2.96 亿载重吨，同比增长 14.2%[7] - 中国船舶手持订单结构不断改善，准确研判船舶行业大型化、高端化、绿色化趋势[7] 财务预测 - 中国船舶 2024-2026 年归母净利润预测分别为 53.6 亿元、90.4 亿元和 117.5 亿元，同比分别增长 81%、69% 和 30%，对应 PE 分别为 34 倍、20 倍和 15 倍[5] - 可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 均值为 27 倍，考虑到中国船舶在手订单充裕，给予 2024 年 42 倍 PE，上调目标价至 50.31 元[5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 高价订单渐入密集交付期,收入与成本端双向改善 [9] - 造船景气度持续验证,新造船价持续上涨 [9] - 船厂收入及交付量进入上行通道 [9] - 重视集运高运价净现金积累向上游造船传递,航运造船景气度互相加强 [9] 公司财务摘要 - 2024年预计营业总收入为72,306百万元,同比下降3.4% [10] - 2024年预计归母净利润为5,628百万元,同比增长90.3% [10] - 2024年预计毛利率为17.2%,ROE为10.4% [10] - 2024年预计市盈率为32倍 [10]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司1H24利润高增,归母净利润预计同比增长144.04%-171.16% [2][3] - 造船价格持续上涨,成本端钢价下降,看好公司未来盈利能力持续提升 [3] - 中国造船新接订单、交付订单和在手订单量均位居世界第一,公司订单进展顺利 [3][4] 公司投资评级分析 - 我们预计2024-2026年公司营业收入为825/915/1061亿元,归母净利润为55.87/84.59/118.28亿元,对应PE为32/21/15X,维持"买入"评级 [4] - 市场中相关报告评级为"买入"占比53% [14]

净利润预测 - 公司预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润在135,000万元至150,000万元之间，同比增加约144.04%至171.16%[5] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为55,318万元[8] 扣除非经常性损益的净利润预测 - 预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润在112,000万元至127,000万元之间，上年同期为-11,682万元[5] - 上年同期归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-11,682万元[8] 业绩增长原因 - 本期业绩预增的主要原因是公司聚焦主责主业，狠抓生产保交付，深入开展精益管理，推动提质增效；公司手持订单结构改善，报告期内交付的民品船舶价格和数量同比提升，本期营业毛利同比增加；联营企业的经营业绩同步改善[9]

会议主要讨论的核心内容 - 造船市场经历了持续的订单饱满和价格上涨，与2007年周期有相同之处，但这一轮周期有四大因素推动：正常船舶更新、补缺、航运业脱碳、地缘政治形势变化 [1][2] - 供给端方面，上一轮周期产能无序扩张，这一轮船厂已经减少一半，且造船复杂系数提高，预计这一轮周期还有望延续 [3] - 公司在手订单"两多一低"，即首付款多、优质客户多、投机单比例低，预计未来船价指数还有进一步上涨空间 [4] - 公司正在积极转型升级，关注中高端绿色和细分船型需求，同时保持适度弹性应对风险 [5][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 未来如何提升接单和盈利能力？[5] **回答** 2023年是关键一年，公司转型升级成效明显，各项财务指标向好。公司将充分研判国际市场形势发展，更好把握中高端绿色和细分船型轮动需求，接大船东、好船东、高端、批量的船。同时在接单过程中也保障了适度的弹性，尽可能插单接一些近期的船，平抑一些风险。[6] 问题2 **提问** 公司利润率能否恢复到上一轮周期高点？[8] **回答** 公司利润率经历了三个阶段：去年Q3以前处于低谷，去年Q4-今年Q1处于水面，今年Q1到未来将进入水上阶段。公司正在出清2021年上半年的低价船订单，今年从毛利率角度可能会前低后高。目前船价仍在上涨，钢材和汇率也处于较好状态，相信未来利润一定会放出来，趋势是好的。[8] 问题3 **提问** 什么因素决定公司和日韩竞争能拿到订单？[9] **回答** 上一轮周期韩中日的格局已经形成，这轮周期中国成为第一大造船大国，由大向强转变。造船行业是资金和劳动密集型产业,需要强大的工业基础做支撑,这完全是一个国际竞争的市场。[9]

会议主要讨论的核心内容 - 整个传播行业正处于持续向上的大周期中,行业盈利高点有望超过上轮周期历史高点 [1][2][3][4][5][6][7] - 行业供给端处于较为紧张的状态,产能难以大规模释放,导致船价持续上涨 [8][9][10][11][12] - 中国造船企业的全球竞争力不断提升,在高端船型市场份额有望进一步提升 [13][14][15] - 公司作为行业龙头,在订单饱满、资产负债表改善、新产品拓展等方面表现良好,有望在本轮周期中实现业绩超预期 [16][17][18][19][20][21][22] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **张雄提问** 公司在本轮周期中的业绩表现如何?未来发展前景如何?[23] **张雄回答** 公司作为行业龙头,在订单饱满、资产负债表改善、新产品拓展等方面表现良好,有望在本轮周期中实现业绩超预期。公司在全球高端船型市场份额有望进一步提升,未来发展前景看好。[16][17][18][19][20][21][22] 问题2 **张雄提问** 行业供给端的情况如何?这对公司未来发展有何影响?[23] **张雄回答** 行业供给端处于较为紧张的状态,产能难以大规模释放,导致船价持续上涨。这有利于公司在本轮周期中实现业绩超预期。[8][9][10][11][12] 问题3 **张雄提问** 公司在高端船型市场的竞争力如何?未来发展空间如何?[23] **张雄回答** 中国造船企业的全球竞争力不断提升,公司作为行业龙头,在高端船型市场份额有望进一步提升。未来公司在高端船型市场的发展空间广阔。[13][14][15]