报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[5] 报告的核心观点 - 中国船舶是军民舰船总装龙头，周期初至乘风而起[5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中国船舶前身为成立于1998年的沪东重机，后相继合并相关企业在上海证交所上市。在2019年南北船合并资产重组后，公司由民船制造企业转为军民融合的船舶制造企业，控股江南造船、外高桥造船、广船国际和中船澄西四大经营实体。目前公司已成为国内规模最大、技术最先进、产品结构最为齐全的造船旗舰上市公司之一[6] 行业分析 - 船舶制造业每隔20-30年会出现一次大周期波动，是典型的周期性行业。需求端：2023年以来，现有船队老龄化加之IMO逐步收紧环保减排战略，船舶绿色更新需求激增，船价进入上行周期；供给端：经过十余年周期低谷时的产能出清后，疫情后的订单潮以及绿色更新订单让全球船厂产能持续紧张。订单覆盖率保持高位，新造船价持续增长。同时通过对比调整通胀后的历史最高船价，当前船价仍有充足的上升空间[7] 投资建议 - 中国船舶核心造船主业进入上行周期，公司远期利润持续向好。预计公司2024-2026年分别实现营业收入908.9、902.2、1082.4亿元，归母净利润51.1、92.9和133.1亿元，当前股价对应的PE分别为35.5、19.5、13.6倍，考虑到造船绿色更新周期仍在前期，新造船价及其对应的公司远期利润仍有较大向上空间，首次覆盖，给于"买入"评级[8] 关键假设 - 船舶修造业务收入随船价上升和高端船型占比提高而提升，预计20242026年船舶修造业务收入分别为862.5/853.5/1031.3亿元，同比+22.5%/-1.0%/+20.8%，归母净利润分别为48.1/89.2/128.8亿元，同比+80.4%/+85.4%/+44.3%[13] - 机电及其他业务将维持可观的增速，预计20242026年机电及其他业务收入分别为32.9/34.5/36.3亿元，同比+5.0%/+5.0%/+5.0%，归母净利润分别为3.0/3.7/4.3亿元，同比+3.4%/22.7%/18.3%[14]