财务表现 - 2024年上半年收入达到人民幣21,490.9百萬元，較去年同期增長13.8%[11] - 2024年上半年核心經營利潤（非國際財務報告準則計量）達到人民幣2,798.9百萬元，較去年同期增長13.0%[11] - 2024年上半年溢利為人民幣2,033.1百萬元，較去年同期下降10.0%，主要受淨匯兌損益變動和中國大陸增值稅加計抵減優惠政策取消的影響[11] - 公司收入从2023年同期的人民币18,885.9百万元增加13.8%至2024年同期的人民币21,490.9百万元[21] - 海底撈餐廳的經營收入從2023年同期的人民幣17,935.4百萬元增加13.8%至2024年同期的人民幣20,414.0百萬元,主要由於餐廳翻檯率提升[24] - 外賣業務收入從2023年同期的人民幣471.4百萬元增加23.3%至2024年同期的人民幣581.2百萬元,主要由於2023年下半年起公司提供一人食精品快餐對收入增長有較大貢獻[25] - 集团总收入为214.91亿人民币(2024年上半年)和188.86亿人民币(2023年上半年)[84] 成本管控 - 原材料及易耗品成本从2023年同期增加9.1%至人民幣8,387.2百万元，占收入比重从40.7%降至39.0%[34] - 员工成本从2023年同期增加24.0%至人民幣7,155.7百万元，占收入比重从30.5%增至33.3%[35] - 租金及相关支出从2023年同期增加5.3%至人民幣210.9百万元，占收入比重维持相对稳定在1.0%-1.1%[36] - 水电开支从2023年同期增加19.2%至人民幣721.7百万元，占收入比重维持相对稳定在3.2%-3.4%[37] - 差旅及通讯开支从2023年同期增加20.5%至人民幣94.8百万元，占收入比重维持相对稳定在0.4%[38] - 折旧及摊销从2023年同期减少11.1%至人民幣1,339.1百万元，占收入比重从8.0%降至6.2%[39] - 其他开支从2023年同期增加28.9%至人民幣881.1百万元，占收入比重从3.6%增至4.1%[40] 营运数据 - 2024年上半年新開11家餐廳，同時關閉43家餐廳，截至2024年6月30日共經營1,343家海底撈餐廳[12] - 平均翻檯率為4.2次/天，較去年同期增加0.9次/天[8] - 顧客人均消費為人民幣97.4元，較去年同期下降5.5元[8] - 接待顧客總數超過209.9百萬人次[11] - 海底撈餐廳的平均翻檯率從2023年同期的3.3次/天提升至2024年同期的4.2次/天[26] - 海底撈餐廳的同店銷售從2023年同期的人民幣17,007,646千元增加15.3%至2024年同期的人民幣19,605,740千元[29] - 公司在中國大陸及港澳台地區共有1,343家海底撈餐廳,其中中國大陸有1,320家,港澳台地區有23家[32] - 公司在一線城市、二線城市及三線及以下城市的海底撈餐廳數量分別為226家、530家及564家[32] - 公司在一線城市、二線城市及三線及以下城市的海底撈餐廳經營收入分別為人民幣3,590,915千元、人民幣7,998,181千元及人民幣8,157,484千元[32] - 公司在港澳台地區的海底撈餐廳經營收入為人民幣699,115千元[32] 发展策略 - 推行多管店模式，讓員工可以管理多家門店，實現能者多勞、多勞多得[15] - 引入加盟模式，希望通過加盟擴大海底撈的拓展覆蓋範圍[16] - 推出「紅石榴計劃」，鼓勵孵化和發展更多的餐飲新品牌，推動餐飲服務創新[17] - 公司將繼續精細化管理海底撈餐廳，探索多元化經營策略，並策略性地尋求收購優質資產[64][65] 财务状况 - 公司主要通過經營活動產生的現金流以及銀行借款為運營、擴張和資本支出提供資金[51] - 截至2024年6月30日，公司持有現金及現金等價物人民幣11,681.7百萬元[52] - 截至2024年6月30日，公司確認使用權資產人民幣3,207.9百萬元[53] - 存貨從2023年12月31日的人民幣1,074.6百萬元減少至2024年6月30日的人民幣818.9百萬元，存貨周轉天數從23.9天減少至20.4天[54] - 貿易應收款項從2023年12月31日的人民幣412.0百萬元減少至2024年6月30日的人民幣278.6百萬元，貿易應收款項周轉天數從3.2天減少至2.9天[55] - 貿易應付款項從2023年12月31日的人民幣1,859.4百萬元減少至2024年6月30日的人民幣1,470.7百萬元，貿易應付款項周轉天數從34.3天增加至35.9天[56] - 截至2024年6月30日，公司的資本負債率為24.6%[58] - 截至2024年6月30日，公司共有143,034名員工，員工成本總額為人民幣7,155.7百萬元[60] 其他 - 無個別客戶對本集團總收入貢獻超過10%[83] - 本集團資源已整合，無獨立的經營分部財務資料[82] - 本集團主要於中國大陸及港澳台

会议主要讨论的核心内容 - 海底捞股价近期调整反映了下行风险 [1] - 但公司的股东回报政策为股价提供支持 [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 询问公司在疫情期间的运营情况和应对措施 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在疫情期间采取了多项措施,如缩减门店营业时间、优化人员配置等,保证了整体运营稳定 [1] 问题2 **Yang Bai 提问** 询问公司未来的扩张计划和门店开设目标 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 公司未来将继续稳健扩张,预计2022年新开门店数量将保持在100家左右的水平 [1] 问题3 **Joyce Ju 提问** 询问公司在原材料价格上涨背景下的成本管控措施 [1] **Lei Chen 回答** 公司通过优化供应链、提升运营效率等措施来应对原材料价格上涨的压力,保持了整体毛利率水平 [1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价21.52港元 [13] 报告的核心观点 - 虽然今年新开店数量只有个位数,但公司仍有信心实现2024财年单位数%的新店开店目标(约50家) [13] - 由于短期内门店扩张步伐仍然较慢,且宏观环境较弱,建议投资者继续关注并等待门店扩张加速的时机,届时估值可能会被重新评估 [13] - 对于超级海鲜,我们认为这对其未来扩张是积极的,因为杨丽娟女士的专业知识将对其非常有用,因为其门店刚刚实现盈亏平衡并产生正现金流,因此门店扩张加速的可能性大大增加 [13] 公司概况 - 海底捞(6862 HK)是一家中国领先的火锅连锁餐厅,专注于提供优质的火锅用餐体验 [1][2][3] - 公司宣布管理层变动,杨丽娟辞任海底捞执行董事兼CEO,将出任超级海鲜(9658 HK)执行董事兼CEO,由郭义群接任海底捞执行董事兼CEO [3] 财务表现 - 2022年收入310.39亿元,同比下降20.6% [4] - 2023年预计收入414.53亿元,同比增长33.6% [4] - 2024年预计收入470.18亿元,同比增长13.4% [4] - 2024年预计净利润49.97亿元,同比增长10.6% [4] 门店拓展 - 截至2023年,公司在中国一线城市拥有232家门店,二线城市538家,三线及以下城市581家,海外22家,合计1,374家 [25] - 2024年预计新开50家左右门店,主要集中在二三线城市 [25] - 公司正在推出加盟店模式,以及在校园开设表现出色的小海火锅门店,有望进一步加快门店扩张 [3] 经营情况 - 2021年和2022年公司分别实施了"啄木鸟计划"和"硬骨头计划",关闭了约300家门店并提升了剩余门店的运营效率 [3] - 目前公司门店的翻台率已经恢复到4.2-4.3次/天的水平,高于行业平均70%-80% [3] - 新产品推出反响良好,营销也在社交媒体上广受好评,与顾客的互动也有所加强 [3]

业绩总结 - 海底捞2024年翻台率有望超过30%，达到4倍以上[1] - 预计2024年全年翻台率将达到4倍以上，客单价稳中有升[2] - 公司预计2024年全年客单价将保持在102元左右，经营利润率有望小幅扩张[3] - 海底捞2026年预计营业收入为52,615百万人民币，同比增长4.6%[5] - 海底捞2026年预计净利润为5,772百万人民币，同比增长6.0%[5] - 海底捞2024年营业收入预测由44,830百万人民币上调至46,861百万人民币，变动为4.5%[6] - 海底捞2024年归母净利润预测由4,564百万人民币上调至5,018百万人民币，变动为10.0%[8] 新店开设计划 - 海底捞2024年新开店将集中在下半年，预计新开直营门店数量有望达到60-100家[4] 股价目标评级 - 海底捞股价目标为港币24.9，买入评级[10] - 海底捞（6862.HK）乐观情景下的目标价为28.1港元，概率为25%[13] - 海底捞（6862.HK）悲观情景下的目标价为18.0港元，概率为20%[13] 投资提醒 - 浦银国际提醒投资者独立评估报告内的资料，并在交易前咨询专业顾问[21] - 浦银国际未持有报告所述公司逾1%的财务权益[26] - 浦银国际与报告所述公司在过去12个月内有投资银行业务的关系[26] 报告声明 - 本报告作者声明所有观点均正确反映个人观点，并独立撰写[28]

业绩总结 - 海底捞公司2023年收入达416亿元，归母净利润达45亿，创新高[2] - 公司2026年预计营业收入将达到58879百万元，较2022年增长约90%[23] - 2026年每股净资产预计将达到5.15百万元，较2022年增长约283%[23] - ROIC预计在2023年达到242%，之后逐渐下降至2026年的83%[23] - 2026年预计P/E比率将降至16.1，较2022年下降约74%[23] - 2026年预计EV/EBITDA比率将达到16，较2022年增长约300%[23] 公司运营 - 公司通过组织架构变革和集团供应链资源反哺等方式实现逆行业趋势的优异成绩[3] - 公司调整薪酬结构和优化单店员工数，提升门店盈利能力和降低成本[4] - 公司通过对组织架构的变革和供应链优势保持了成本端的稳定，展现了强劲的经营趋势[14] - 公司关注翻台率、门店扩张速度和新品牌孵化，以提升业绩和持续发展[15] - 公司门店扩张节奏稳步重启，加盟模式有望贡献额外增量[16] 新发展 - 公司推出新品牌“嗨捞火锅”和尝试新赛道，积极探索多元化发展[18] 评级和估值 - 公司维持买入评级，具备高经营能见度和积极变化的运营端[19] - 公司在可比公司估值表中表现良好，具有确定性估值溢价[21] 公司信息 - 该报告由国信证券经济研究所发布[30] - 公司总部位于深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层[30] - 公司总机电话号码为0755-82130833[30] - 公司在上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层设有办公室[30] - 公司在北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层设有办公室[30]

业绩总结 - 今年一季度翻台率同比增长明显，二月份至四月份同比增长超过百分之三四十[2] - 公司计划继续考虑调整课单价，根据经济复苏和消费增强情况[3] - 公司扩张速度较快，新开门店数量增加，包括校园店和企业店[5] - 公司推出门店店长双管店长模式，允许店长管理多家门店，以节省人工成本[6] - 公司计划在春季和秋季推出新品，提高上新品次[10] - 公司在校园店和企业店尝试中发现人工成本较低，运营效率高[12] - 公司计划进行关店调整，评估门店未来增长可能性[13] - 公司加盟业务目前进展缓慢，仅有一家南京市门店转加盟[14] - 公司对加盟店的抽成大约在十几个点左右，可能会有变动[15] - 公司对门店进行ABC类评级，A级和B级门店增幅明显[16] - 公司预计毛利率变动不大，人工成本建议参考去年下半年数据[16] - 利润率去年约为10%，公司比较满意[17] - 外卖业务收入占比大约为2%，有增长计划[20] - 今年关店数量较多，但还有一些门店处于修整状态[21] - 加盟门店的供应链管理与直营门店相同，结算方式不同[22] - 对门店的管理考核包括服务、产品、卫生、安全等方面[24] - 员工定期对工作体验进行评分，离职率等数据也会被考虑[25] - 公司管理指标是比较重要的[26] - 周末假期的翻台率和周日的翻台率差距挺大[26]

公司概况 - 公司于2023年12月31日的财务报表由德勤•關黃陳方会计师行审计[6] - 公司的主要商品食材包括肉类、海鲜、未清洗的蔬菜和调味品[4] - 公司于2015年7月14日在开曼群岛注册成立，具有有限责任[5] - Haidilao International Holding Ltd.是一家在新加坡注册成立的私人公司[7] - 紅火台是Haidilao International Holding Ltd.的关联公司，被上海海悦持有约44.03%的股权[7] - Haidilao International Holding Ltd.的报告期截至2023年12月31日[9] - Leda Haisheng是Haidilao International Holding Ltd.的关联公司，由北京宜涵諮詢管理有限公司持有62.70%的股权[9] - Haidilao International Holding Ltd.的上市日期为2018年9月26日[9] - Haidilao International Holding Ltd.的主板交易独立于香港联合交易所的创业板[9] - Newpai Ltd.是Haidilao International Holding Ltd.在英属维尔京群岛注册成立的全资子公司[9] - Rose Trust是Haidilao International Holding Ltd.的关联公司，由UBS Trustees (B.V.I.) Limited担任受托人[10] - Haidilao International Holding Ltd.的上市日期为2018年9月12日[10] - 上海新派是公司的全资子公司，成立于2013年5月12日[11] - 蜀海集团是公司的关联方，持有42.72%股权[11] - 四川海底撈是公司的前身，持有50%股权[12] - 頤海集團是公司的关联方，持有36.95%股权[13] - 公司董事会主席是张勇先生[14] 财务表现 - 2023年截至12月31日止年度，海底撈集团整体收入为人民币414.53亿，同比增长33.6%[16] - 2023年海底撈餐厅整体翻台率为3.8次/天，同店翻台率为3.9次/天，服务顾客超过3.97亿人次，较去年增加43.7%[20][21] - 截至2023年12月31日，海底撈集团共经营1,374家餐厅，其中1,351家位于中国大陆，23家位于港澳台地区；全年新开9家餐厅，重启26家前期关停的餐厅，关闭32家餐厅[24] - 海底撈集團在2023年成立了創新創業辦公室，調整創業品牌的策略[25] - 海底撈員工薪酬制度為「低底薪、高分紅」，店經理薪酬與門店經營利潤和管理水準直接掛鈎[27] - 海底撈員工通過舉辦演唱會引流活動，提高品牌曝光度[28] - 2023年，海底撈的会员人数已超过1.5亿人[44] - 海底撈的收入从2022年的31,038.6百万元增长至2023年的41,453.3百万元，增长了33.6%[52] - 海底撈的主要收入来自餐厅经营、外卖业务以及调味品和食材销售[52] - 2023年，海底撈餐廳經營收入由2022年的人民幣28,942.6百萬元增加至人民幣39,266.6百萬元，增长35.7%[54] - 2023年，一線城市顧客人均消費為105.7元，二線城市為98.3元，三線及以下城市為92.8元，整體為99.1元[56] - 2023年，一線城市翻檯率為3.8次╱天，二線城市為3.9次╱天，三線及以下城市為3.6次╱天，整體為3.8次╱天[56] - 2023年，同店銷售額總額為29,325,979人民幣，同店平均日銷售額為84.9千元，同店平均翻檯率為3.9次╱天[61] - 中國大陸地區2023年總收入中，一線城市佔18.3%，二線城市佔39.7%，三線及以下城市佔38.5%，港澳台地區佔3.5%[66] 财务状况 - 公司现金及现金等价物从2022年底的人民币6,300.8百万元增加至2023年底的人民币6,475.5百万元，主要由于报告期内来自经营活动的净现金增加[85] - 公司存货从2022年底的人民币1,141.8百万元减少至2023年底的人民币1,074.6百万元，主要由于2022年底为备战2023年春节增加存货，以及受疫情影响消耗减缓[87] - 公司贸易应收款项从2022年底的人民币306.9百万元增加至2023年底的人民币412.0百万元，贸易应收款项周转天数从2022年的3.7天减少至2023年的3.2天[90][91] - 公司贸易应付款项从2022年底的人民币1,321.0百万元增加至2023年底的人民币1,859.4百万元，贸易应付款项周转天数从2022年的43.8天减少至2023年的34.3天[92] - 公司银行借款为人民币618.9百万元，新增银行借款为人民币1,054.5百万元，償还银行借款为人民币3,005.3百万元[93] - 公司其他借款为人民币17.0百万元，由集团某些固定资产担保[94] 主要支出 - 原材料及易耗品成本从2022年的人民币12,906.4百万元增加31.3%至2023年的人民币16,946.2百万元，主要由于營運好轉[67] - 員工成本从2022年的人民币10,239.8百万元增加27.3%至2023年的人民币13,039.8百万元，主要由于經營好轉

公司业绩 - 公司2024-2026年归母净利润分别为51.2、56.7、62.5亿元，同比增长13.7%、10.8%、10.2%[1] - 公司2024年营业收入预计为469.93亿元，归母净利润预计为51.15亿元，市盈率为16.06倍，ROE为31.9%[2] - 公司23年实现收入415亿元，同比增长34%[4] - 公司23年归母净利润为45亿元，同比增长227%[4] - 公司预计2025年EPS为1.02元/股，市盈率为14.50倍，EV/EBITDA为6.87倍，ROE为27.0%[2] 公司发展 - 公司拥有丰富的发展历程和管理层经验，门店效率明显提升，利润率具备更大向上弹性[3] - 公司在中国内地仍有较大拓店空间，逐步试水新店型、新主题、新场景、新品类，有望培育新业绩增长点[3] - 公司通过优质管理、极致服务和产品营销的综合策略，不断提升获客能力，持续创新满足消费者需求[3] 公司风险 - 公司面临的风险包括宏观经济波动、门店扩张和管理优化不及预期、市场竞争加剧以及食品安全风险[1] 中国火锅市场 - 中国火锅市场规模约5000亿元，川式火锅为主流品类[4] - 火锅连锁化率在细分品类中排名靠前[4] - 火锅品类毛利率和净利率均领先[4] 公司管理 - 公司股权结构集中且合理，创始人张勇为实际控制人，实施股权激励计划，绑定公司核心人才[32] - 公司核心管理层包括张勇、周兆呈、高洁等人，具有丰富的管理经验，能够为公司提供战略建议和监督战略发展[35][36] - 公司采用“总部-门店”扁平管理模式，总部管控关键环节，如门店考核和食品安全风险管理，门店运营层面赋予店长较大自主权[59]

文章核心观点 - 火锅行业正面临激烈的内部竞争,新增企业数量大幅超过注销企业数量,行业承压无数 [3] - 火锅行业出现大量门店关闭,头部企业也在采取措施降本增效 [5] - 火锅创业者普遍面临经营亏损,甚至倒闭的困境,年轻创业者尤其受挫 [6][7][8][9][10] 行业分析 行业现状 - 火锅行业新增企业数量大幅超过注销企业数量,行业竞争激烈 [3] - 不少老店生意下滑严重,辣火锅、串串香等品类关店最多 [4] - 头部企业也在采取措施如实行时薪制来降本增效 [5] 行业趋势 - 2024年火锅行业竞争预计将持续激烈,快进快出的周期越来越短 [4] - 头部品牌纷纷放开加盟政策,吸引大量申请,行业集中度有望提高 [4] - 消费需求分化,小火锅、下饭火锅等新兴品类抢占部分市场份额 [17] 创业困境 - 新开店密集,同行竞争激烈,价格战导致毛利下降 [11][12] - 创业者对行业发展方向存在迷茫,部分选址不合理 [14][15][16] - 年轻创业者普遍面临经营亏损,甚至倒闭的困境 [9][10] 行业应对 - 头部品牌加大加盟扶持力度,吸引更多投资者入局 [19][20] - 品牌与加盟商更加注重双向选择,提高加盟标准 [20] - 不同定位品牌需要针对细分客群提供差异化产品和服务 [20] - 价格战可能持续,但品牌需要避免盲目价格战,保证产品质量和利润 [21][22][23][24]

业绩总结 - 海底捞2024年营收预计同比增长11.4%至461.8亿元，归母净利润预计同比增长15.1%至51.8亿元[1] - 海底捞24年翻台率预计同比提升7.9%至4.1次/天，预计1Q24翻台率在低基数下同比增长约30%[2] - 海底捞2024年市值区间介于858-1,143亿港元，给予20倍2024年P/E的目标价为20.51港元，仍有16%的上升空间[4] - 海底捞2024年预计营收将增长，2025年和2026年也有稳定增长预期[6] - 人工成本和折旧摊销占比将逐年增加，但经营利润率和归母净利率有所提升[6] 单店经营分析 - 海底捞单店营收敏感性分析显示翻台率和客单价对营收有显著影响[6] - 海底捞2024年P/E在15倍和20倍情况下，股价和总市值有不同变化[6] - 海底捞相对估值表显示市值和归母净利润YoY变化较大，P/E也有所波动[8] 财务展望 - 海底捞餐饮营收预计2026年将达到50,645百万元，年均增长率为5.2%[10] - 净利润预计2024年将达到5,180百万元，年均增长率为15.2%[10] - 营业收入2023年至2026年的年均增长率分别为11.4%、9.3%、7.9%、7.9%[10] - 毛利润2023年至2026年的年均增长率分别为11.6%、9.4%、8.1%、8.1%[10] - 净利润2023年至2026年的年均增长率分别为15.1%、12.1%、10.7%、10.7%[10]