1. FY2024维持高派息，全域运营能力进一步加强 - FY2024公司实现收入289.3亿元（+6.9%），归母净利润22.1亿元（+20.5%） [6][7] - 在良好的现金流情况下维持高派息率，全财年总派息率101%，过往五年派息率累计100%+ [7] 2. FY2024Q4流水低单增长，其他品牌及直营增长更优 - FY2024Q1-Q4零售及批发总销售金额分别录得20-30%低段增长/低单下降/低双增长/低单增长 [8] - 主力品牌收入248.34元（+6.5%），占比85.8%，其他品牌收入38.90亿元（+10.5%），占比13.5% [8] - 零售收入247.03亿元（+8.9%），直营占比+1.5pct至86.0% [8] 3. 分渠道看：线下精准开店夯实渠道力，全域一体化优势进一步加强 - 截至2024/2/29，门店数量6144家，净减少421家，同比-6.4%，开店具有显著效率优势 [10] - 截至2024/2/29，毛销售面积同比-0.8%，四个季度环比分别-1.7%/持平/+0.5%/+0.4%，体现FY2024H2销售面积环比恢复增长 [10] - 截至FY2024，公司全国运营超2,000家拥有小程序的店铺并拥有8万多个微信群，累计用户数达到76.3百万人，同比提升12.4% [11] 4. FY2024盈利能力提升，存货周转天数优化且库龄健康 - FY2024毛利率41.8%（+0.1pct），主要系折扣率同比改善以及零售收入占比提升 [12][14] - FY2024公司期间费用率为32.7%（-1pct），租金费用率+0.27pct至13.51%，员工费用率10.13%（-0.6pct） [14] - FY2024公司经营利润率为9.6%（+0.6pct），归母净利率为7.6%（+0.8pct） [14] - 截至2024年2月29日，存货为62.84亿元（+0.6%），存货周转天数136.1天，同比减少13.4天 [15] 5. 合作高端越野跑鞋品牌Norda及Fanatics，丰富业态生态 - 2024年5月，滔搏与体育用品数字化平台Fanatics开启合作，共同拓展Fanatics旗下特许体育IP在大中华区的商业化运营 [17] - 2024年5月，滔搏宣布成为高端户外越野跑品牌Norda在中国市场的独家运营合作伙伴 [18] 6. 盈利预测与投资建议 - 考虑3-4月流水承压，下调FY2025-2026并新增FY2027盈利预测，预计净利润分别为24.8/27.8/31.1亿元 [19] - 当前股价对应PE为11.6/10.3/9.2倍，维持"买入"评级 [19]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在疫情后的市场复苏中保持了良好的增长态势,收入同比增长6.9%,净利润同比增长20.4% [1][2][10] - 公司通过多品牌发展、全域同步增长、新品强劲表现等方式实现了高质量增长 [4][5][6] - 公司持续优化运营效率,毛利率和净利率均有所提升 [7][8][9] - 公司在渠道、用户运营、数字化等方面持续发力,为未来发展奠定基础 [19][21][24][25][26][31][32][33][34][35] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 新合作的品牌Fanatics和Norda为公司带来了什么新变化 [50][51] **回答** 这两个新合作体现了公司在业务模式和性质上的新尝试,不仅代表了品牌组合的拓展,也代表了公司向更广阔领域延展的决心,包括品牌策划、宣传、运营等全链路服务 [46][47] 问题2 **提问** 公司为什么能保持较高的派息率 [52] **回答** 公司是一个高派息企业,过去5年派息率均超100%,这得益于公司强大的现金创收能力,即使在运营资金有所下降的情况下也没有影响到101%的派息率 [15][52] 问题3 **提问** 公司如何应对品牌在下沉市场的拓展 [59] **回答** 公司将持续关注市场分层,选择适合下沉市场的品牌、产品和时机进行布局,因为并非所有品牌都适合下沉市场 [59]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级不变 [1] 报告的核心观点 - 滔搏持续优化的品牌矩阵以及不断提升的全域获客能力将帮助滔搏主要品牌的收入增速高于品牌伙伴在中国区整体的收入表现 [1] - 滔搏出色的门店与库存管理能力将帮助公司FY25的利润率水平保持稳定 [1] - 不断提升的运营效率将促使公司经营性现金流持续远高于净利润,从而保证维持较高的派息率 [1] 公司收入情况总结 - 尽管线下客流承压,但滔搏不断拓展消费场景,夯实全域零售的能力,小程序店铺数与店铺直播账号的增加为门店带来额外的流量与销售 [2] - 直营线上渠道(包括公域与私域)占整体直营销售额的占比在疫情后不断提升,并在FY24达到20%-30%的中段 [2] - 公司近两年不断引入新的品牌(主要为户外运动领域,包括Hoka以及最新收购的加拿大越野跑品牌Norda),同时拓宽业务模式(比如品牌策划、IP内容营销等),新品牌的加入不但缓和了主品牌收入增速放缓的影响,也为公司长期可持续的成长注入了动力 [2] - 预测滔搏FY25收入同比增长中单位数 [3] 公司利润情况总结 - 管理层对FY25的收入给出较为宽泛的目标——"实现正增长",但更关注利润率和利润额的稳定以及库存的健康 [3] - 预测滔搏FY25毛利率与经营利润率基本同比维持稳定 [3] - 预计100%以上派息率将在FY25继续,公司过去5年的派息历史(过往5年累计100%以上)以及公司持续远高于净利润的经营现金流(FY24经营性现金流为1.4x的归母净利润)支持这一预测 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,但将目标价下调至6.78港元,基于2025财年市盈率15倍(从18倍下调) [1] 报告的核心观点 - 2024财年第四季度零售额增长缓慢,2025财年第一季度仍有一定压力,但由于库存水平更加健康,零售折扣的压力较小 [1] - 认为2025财年有可能出现转机,线上销售增长可能会加速,线下销售增长也可能加快 [1] - 预计毛利率将保持稳定,净利润率可能会温和改善,得益于潜在的运营杠杆 [1] 财务数据总结 收益表 - 2024财年收入增长7%,达到289亿元人民币,与预期一致 [3] - 2024财年净利润同比增长21%,达到22.1亿元人民币,略低于预期 [3] - 2024财年毛利率为41.8%,仅比去年增长0.1个百分点,但净利率增长0.8个百分点至7.6% [3] 销售数据 - 2024财年直接零售销售增长9%,而批发销售下降3% [4] - 2024财年电子商务销售增长21%,高于线下销售增长5% [4] - 领先品牌和落后品牌的销售增长均保持在负数区间 [4] 财务预测修正 - 2025-2027财年收入、毛利润、EBIT和净利润预测均下调4.9%-19.5% [5][6] - 毛利率、息税前利润率和净利润率预测均下调0.5-1.6个百分点 [5][6]

M N 24 May 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Topsports (6110 HK) This is likely a rocky-road turnaround High bases are tough for both industry and Topsorts and we are cautious about Target Price HK$6.78 1Q25E. However, the turnaround in next few quarters is still an important (Previous TP HK$9.23) catalyst. Also, thanks to the 7% FY2/25E yield, we think the downside is limited. Up/Downside 23.5%  4Q24 retail sales growth was slow and there are still some pressure in C ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 公司FY2024业绩符合预期 - FY2024公司收入为289.33亿元,同比增长6.9% [2] - FY2024公司归母净利为22.11亿元,同比增长20.5% [2] - FY2024公司毛利率为41.8%,同比提升0.1个百分点 [2] - FY2024公司净利率为7.6%,同比提升0.8个百分点 [2] - FY2024公司末期股息每股5分,特别股息每股15分,全年分红率100.9% [2] 主力品牌中国销售稳步恢复 - FY2024公司主力品牌收入为248.34亿元,同比增长6.5% [2] - Nike大中华区销售收入同比增长6% [2] - Adidas 2024Q1大中华区收入同比增长8% [2] - 主力品牌中国市场份额有望回升,占公司收入85%以上 [2] 新品牌扩充打开成长空间 - FY2024公司其他品牌收入38.90亿元,同比增长10.5% [3] - 公司新增与李宁、Hoka、凯乐石等品牌合作 [3] - 公司投资山系文化,开设首家城市户外品牌集合体验空间GOEASY [3] - 公司成为高端越野跑鞋品牌norda中国区独家运营合作伙伴 [3] 财务数据总结 - FY2024公司营业收入为28,933百万人民币,同比增长6.9% [2] - FY2024公司净利润为2,213百万人民币,同比增长20.5% [2] - 公司当前股价对应PE为13/12/11倍 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024财年收入增长与消费需求缓慢复苏趋势及运动行业增长趋势一致,实现高质量增长,利润率稳步提升 [4] - 公司零售渠道强势恢复带动增长,线上渠道增长快于线下,线上私域渠道增速最快 [5] - 非主力品牌增速较快主要受益于2023年小众运动赛道高景气度的带动 [6] 分商业模式总结 - 零售/批发渠道分别同比+8.9%/-3.3% [5] - 零售线上业务对整体零售金额占比达到20-30%中段,较疫情前单位数占比有明显提升 [5] 分品牌总结 - 主力品牌/其他品牌分别同比+6.5%/+10.5% [6] - 非主力品牌增速较快主要受益于2023年小众运动赛道高景气度的带动 [6] 盈利能力分析 - 2024财年毛利率同比微幅提升0.1百分点至41.8%,主要受益于折扣率改善及零售收入占比提升 [8] - 总体费用率下降1.0百分点至32.8%,员工成本和折旧摊销下降贡献 [9][10] - 经营利润同比增长14.6%至27.9亿元,经营利润率同比提升0.6百分点至9.6% [10] - 净利率同比增长0.8百分点至7.6% [10] 营运效率及现金流 - 存货周转天数同比-13.4天至136天,库存水平健康 [11] - 经营活动现金流净额为31.3亿元,净现比为1.4,为高派息奠定基础 [11][12] 门店及会员情况 - 截至2月底,公司共运营6144家门店,同比减少6.4%,环比2023年8月底减少1.0%,下降幅度边际放缓 [14][15] - 总销售面积同比-0.8%,环比2023年8月底增长0.9%,下半财年恢复正向增长 [14] - 公司累计用户数达7630万人,会员贡献销售额比例达93.4%,其中复购会员消费金额贡献占比约70% [16] 创新业态及服务 - 与Fanatics开启合作,启动扩展Fanatics旗下特许体育IP在大中华区的商业化运营 [17] - 与加拿大高端越野跑品牌norda达成战略合作,成为norda在中国市场的独家运营合作伙伴 [17] 投资建议 - 看好公司高效运营下的盈利能力和长期现金回报 [19] - 维持"买入"评级,下调合理估值区间至6.8~7.2港元 [21]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 公司FY2024营收同比增长7%，业绩增长20.5% [1] - 公司FY2024（2023年3月~2024年2月）营收同比增长6.9%至289.33亿元 [1] - 公司毛利率同比略有提升0.1pcts至41.8% [1] - 公司销售费用率同比下降0.9pcts至28.9%，管理费用率同比下降0.2pcts至3.9% [1] - 公司归母净利率同比提升0.9pcts至7.6%，归母净利润同比增长20.5%至22亿元 [1] 分品牌表现 - 公司主力品牌/其他品牌营收同比增长6.5%/10.5%至248.34/38.9亿元 [1] - 公司主力品牌adidas和Nike大中华区销售表现呈现稳健增长态势 [1] - 公司进一步丰富品牌矩阵，与Hoka ONE ONE、凯乐石、Norda等建立战略合作 [1] 分业务模式表现 - 公司批发业务营收同比下滑3.3%至40.22亿元，零售业务营收同比增长8.9%至247.03亿元 [1] - 公司门店结构优化+店铺角色升级，推动单店效率提升 [2] - 公司拓宽电商平台布局范围，店播销售同比提升约5倍，直营线上销售占比20%-30% [2] - 公司加强消费者触达和新老用户运营，会员规模持续扩大 [2] 财务分析 - 公司存货金额同比基本持平为62.8亿元，现金管理能力保持稳健 [3] - 我们预计公司FY2025营收增长5%，盈利能力有望进一步改善 [4] - 我们预计公司FY2025-FY2027归母净利润分别为24.06/26.79/29.29亿元 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持滔搏7.2港元的目标价,基于15.0倍的2025-26财年市盈率 [1] - 报告继续看好滔搏,原因包括:1)耐克和阿迪达斯在中国的复苏势头;2)高股息率;3)滔搏正从过去的纯线下分销商发展成为一个强大的全渠道体育生态圈 [1] 报告的核心观点 - 2024财年业绩基本符合预期,包括>100%的派息率:滔博2024财年销售额/净利润同比增长6.9%/20.4%,均比一致性预期低3% [1] - 下半年销售额同比增长6.5%,净利润同比增速加快至26.5%,主要得益于毛利率增长1.0个百分点 [1] - 滔搏的派息率达到101%,过去三年平均为107%,股息率达7% [1] - 全渠道管理的重点正在微妙变化:零售额同比增长9%,增长动力主要来自门店数量下降6%,每店平均面积上升6%,效率上升 [1] - 线上零售额占比从去年的20%低段提升至中段,管理层认为线下和线上是相辅相成的 [1] - 随着Fanatics和norda的加入,全渠道生态圈得到加强:主力品牌(耐克和阿迪达斯)在下半年保持稳定增长,其他品牌增长较快 [1] 财务数据总结 - 2024财年销售收入为288.93亿元人民币,同比增长6.9% [1] - 2024财年净利润为22.13亿元人民币,同比增长20.4% [1] - 2024财年毛利率为41.8%,同比增加0.1个百分点 [1] - 2024财年经营利润率为9.6%,同比增加0.7个百分点 [1] - 2024财年净利润率为7.6%,同比增加0.9个百分点 [1] - 2024财年存货周转天数为136天,同比减少14天 [1] - 2024财年应收账款周转天数为15天,与上年持平 [1] - 2024财年应付账款周转天数为15天,同比减少7天 [1] - 2024财年现金循环周期为136天,同比减少6天 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予滔搏（6110.HK）"增持"评级 [1] 报告的核心观点 业绩修复和经营质量提升 - 2023/24财年公司实现营业收入289.33亿元、同比增长6.9%，归母净利润22.13亿元、同比增长20.5% [1] - 利润增速快于收入主要系毛利率略升、费用率下降贡献 [3] - 存货周转天数减少13天、应收账款周转天数增加1天，经营净现金流同比减少28.1%至31.29亿元 [8] 多品牌全域发展 - 公司持续丰富品牌矩阵，上半财年与HOKA、凯乐石等新品牌合作，并与Fanatics开启合作 [10] - 线下打造全场景门店、提升单店能力，线上渠道布局更加广泛，店播销售额同比提升约5倍 [11] - 注重用户精细化运营，会员贡献的店内零售总额占比93.4%，高价值会员占总消费会员比例中单位数但贡献近40% [12] 盈利预测和估值 - 考虑消费需求不确定性，下调公司25~26财年盈利预测，新增27年盈利预测 [14] - 对应25~27财年EPS分别为0.39、0.43、0.47元，25、26财年PE分别为13倍、12倍 [14]