报告公司投资评级 - 维持买入评级,但将目标价下调至6.78港元,基于2025财年市盈率15倍(从18倍下调) [1] 报告的核心观点 - 2024财年第四季度零售额增长缓慢,2025财年第一季度仍有一定压力,但由于库存水平更加健康,零售折扣的压力较小 [1] - 认为2025财年有可能出现转机,线上销售增长可能会加速,线下销售增长也可能加快 [1] - 预计毛利率将保持稳定,净利润率可能会温和改善,得益于潜在的运营杠杆 [1] 财务数据总结 收益表 - 2024财年收入增长7%,达到289亿元人民币,与预期一致 [3] - 2024财年净利润同比增长21%,达到22.1亿元人民币,略低于预期 [3] - 2024财年毛利率为41.8%,仅比去年增长0.1个百分点,但净利率增长0.8个百分点至7.6% [3] 销售数据 - 2024财年直接零售销售增长9%,而批发销售下降3% [4] - 2024财年电子商务销售增长21%,高于线下销售增长5% [4] - 领先品牌和落后品牌的销售增长均保持在负数区间 [4] 财务预测修正 - 2025-2027财年收入、毛利润、EBIT和净利润预测均下调4.9%-19.5% [5][6] - 毛利率、息税前利润率和净利润率预测均下调0.5-1.6个百分点 [5][6]