报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持"（调低评级）[1] 报告的核心观点 - 公司FY25H1收入131亿同减8%,其中主力品牌收入114亿占87%同减8%,其他品牌收入16亿占12%同减7% [1] - 分渠道,零售收入109亿占84%同减9%,批发20亿占16%同减2.2% [1] - 本期归母净利润8.7亿同减35% [1] - 公司持续深耕门店直播,并加强线下门店的在线镜像店布局,截至24年8月31日小程序店铺数目超2500家同比大幅增长,店铺直播账号超300个同比约翻倍 [1] - 公司不断夯实全局零售布局,在「平台电商 + 内容电商 + 私域运营」全面组合下,拓展在线更丰富的消费场景,把握更多生意机遇 [1][2] - 公司进一步拓宽了品牌合作矩阵,启用多样化的模式布局新兴的潮流运动领域和更趋专业化的细分运动赛道 [3][4] 报告分类总结 公司业绩表现 - FY25H1公司收入131亿同减8%,其中主力品牌收入114亿占87%同减8%,其他品牌收入16亿占12%同减7% [1] - 分渠道,零售收入109亿占84%同减9%,批发20亿占16%同减2.2% [1] - 本期归母净利润8.7亿同减35% [1] 公司经营策略 - 公司持续深耕门店直播,并加强线下门店的在线镜像店布局,截至24年8月31日小程序店铺数目超2500家同比大幅增长,店铺直播账号超300个同比约翻倍 [1] - 公司不断夯实全局零售布局,在「平台电商 + 内容电商 + 私域运营」全面组合下,拓展在线更丰富的消费场景,把握更多生意机遇 [1][2] - 公司进一步拓宽了品牌合作矩阵,启用多样化的模式布局新兴的潮流运动领域和更趋专业化的细分运动赛道 [3][4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - FY2025H1 公司业绩符合预期,维持高分红比例 [3][4] - 第二季度销售环比有所下滑,但主力品牌有望反转 [1] - 预计全年收入同比下降高单位数,净利润同比下降35%以上 [1] 公司财务数据总结 - FY2025-FY2027年归母净利润预测分别为13.9/15.9/17.9亿元,对应PE为11/10/9倍 [1] - FY2025H1收入130.5亿元,同比下滑8%;归母净利润8.7亿元,同比下滑35% [1] - FY2025H1毛利率41.1%,同比下降3.6个百分点;期间费用率33.1%,同比上升0.2个百分点 [1] - 公司拟派发中期股息0.14元人民币,分红率100% [1] 行业及同行情况 - 行业平均2024年PE约为12倍,公司2024年PE为12倍,与行业平均水平相当 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - FY25H1公司收入同比下滑8%至130.5亿元,归母净利润同比下滑35%至8.7亿元,符合预期 [3] - 单二季度零售环境弱势,终端销售阶段性承压,直营和批发总销售金额同比下跌10-20% [3] - 主力及非主力品牌均有所调整,但核心会员忠诚度及消费潜力仍然显著 [3] - 线上表现优于线下,社交电商平台上表现亮眼,抖音直播销售额同比增长约200% [3] 盈利能力和现金流 - 毛利率受折扣加深有所承压,精准的费用率管控推动净利率下滑幅度可控 [3][4] - 存货保持健康,现金创造能力优异,经营活动产生的现金流量净额为27亿元,为净利润的3倍 [3] 未来发展 - 公司聚焦全域零售的高质量增长,夯实底层能力,为未来多元化业务发展奠定基础 [3] - 考虑到三季度零售环境压力较大,后续需求改善持续性仍需观察,出于谨慎考虑,下调公司盈利预测 [3] - 预计FY25-FY27财年净利润为13.2/16.7/19.3亿元,对应PE为12/9/8倍,目标市值为243亿,相比当前仍有40%以上的上涨空间 [3][4] 分品牌表现 - 主力品牌收入同比下降8.1%至113.5亿元,占比87% [3] - 其他品牌收入同比下降6.5%至16.1亿元,占比12.3% [3] - 会员贡献店内零售额的93.7%,复购会员对会员整体消费贡献在60-70%,高价值会员在总消费会员数目中的比例仅为中单位数,但对总消费会员的销售贡献接近40% [3] 分渠道表现 - 线上渠道表现较好,上半年含公域和私域在内的直营线上销售占比直营销售额的30%左右,抖音直播销售额同比增长约200% [3] - 直营业务收入同比下降8.9%至109.2亿元,占比83.7%;批发收入同比下降2.2%至20.4亿元,占比15.6% [3] - 公司谨慎控制新开店和改造店的面积,重视店铺坪效,期末直营店为5813家,同比减少6.4% [3]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [2] 报告的核心观点 收入与利润下滑 - 2025上半财年收入同比下降7.9%至130.5亿元,主要受宏观需求疲软和线下客流下滑影响 [2][7] - 归母净利润同比下降34.6%至8.7亿元,主要受毛利率下滑和负向经营杠杆影响 [2][7] 分商业模式和品牌表现 - 零售/批发渠道收入分别同比下降8.9%/2.2%,零售线上渠道表现好于线下 [2][7][8] - 主力品牌/其他品牌收入分别同比下降8.1%/6.5% [2][8] 毛利率和费用率下降 - 毛利率同比下降3.7个百分点至41.1%,主要受折扣率加深、毛利率较低的批发渠道占比提升、存货拨备增加等因素影响 [2][9] - 费用率小幅提升0.2个百分点至33.1%,受负向经营杠杆影响 [10] 现金流和派息情况 - 经营活动现金流净额26.1亿元,同比增长2.5%,净现比为3.0 [2][13] - 中期派息率99%,过去5年半累计派息率超过100% [2][13] 门店和会员情况 - 上半年零售净关店300余家,截至8月底共运营5813家门店,同比减少396家 [15][16] - 会员数量持续提升,达8100万人,会员贡献销售额比例达93.7% [18]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,并上调目标价至3.07港元(11.5x CY25 P/E) [1] 报告的核心观点 管理层维持较为保守的FY25全年指引 - 为了更好地管理市场预期,公司上市以来第一次给了较为量化的业绩指引,并预计FY25全年收入同比下滑高单位数,净利润同比下滑35%-45% [1] - 这意味着公司预计2HFY25的利润率同比下降的幅度大于1HFY25 [1] - 管理层表示2HFY25毛利率压力主要来自于毛利率,而费用率有望维持1HFY25的趋势,保持同比稳定 [1] 短期库存和折扣压力依然较大 - 9-10月线下客流依然承压,库存压力依然较大,导致9-10月的零售折扣同比加深幅度大于上半年 [1] 2HFY25利润率存在哪些潜在正向因素 - 2HFY25零售折扣加深幅度不超过1HFY25 - 品牌对折扣的支持在2HFY25开始体现 - 2HFY25库存拨备同比增幅小于1HFY25 [1] 强大的运营能力是公司未来业绩恢复的基石 - 公司凭借灵活的线下门店运营策略、线上线下全渠道覆盖以及全域化的货品管理,成功抵御了线下客流双位数下滑带来的经营负杠杆,保证公司1HFY25整体费用率的稳定 [1] - 公司凭借出色的运营资金管理能力,确保公司在净利润大幅下滑的情况下依然录得经营性现金流的正增长,从而保障了派息率的进一步提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - FY2025E营业收入为26,653百万人民币,同比下滑7.9% [3] - FY2025E归母净利润为1,380百万人民币,同比下滑37.7% [3][4] - FY2025E毛利率为38.8%,较FY2024A的41.8%有所下降 [4] - FY2025E经营利润率为6.5%,较FY2024A的9.6%有所下降 [4] - FY2025E每股收益为0.22元,较FY2024A的0.36元有所下降 [6] 盈利预测和财务指标 - FY2025E营业收入为26,653百万人民币,同比下滑7.9% [3] - FY2025E归母净利润为1,380百万人民币,同比下滑37.7% [3][4] - FY2025E PE为11.4x,较FY2024A的7.1x有所上升 [3] - FY2025E ROE为14%,较FY2024A的22%有所下降 [3] SPDBI财务预测变动 - FY2025E营业收入由之前的26,246百万人民币上调至26,653百万人民币,上调1.6% [8] - FY2025E归母净利润由之前的1,427百万人民币下调至1,380百万人民币,下调3.3% [8] SPDBI目标价 - 维持"买入"评级,目标价为3.07港元,较当前股价2.76港元有11.2%的上升空间 [1] - 市场普遍预期的目标价区间为2.46-3.84港元 [12]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 公司短期业绩波动,营收同比下降7.9%,归母净利润同比下降34.7% [1] - 主力品牌销售承压,公司持续拓宽品牌合作模式以谋求长期稳健增长 [1] - 公司加大低效店铺关停力度,优化门店结构,注重坪效表现 [2] - 公司拓展线上业务,电商销售占比提升,成为推动公司增长的重要动力 [2] - 公司加强会员运营,会员消费粘性强 [2] - 公司现金流管理能力较为稳健,存货情况整体可控 [6] - 预计公司2025财年营收下降高单位字,归母净利润同比下降接近40% [6] 财务数据总结 - 2024财年营收280.33亿元,同比增长6.9% [10] - 2024财年归母净利润22.13亿元,同比增长20.5% [10] - 预计2025财年营收265.23亿元,同比下降8.3%;归母净利润13.37亿元,同比下降39.6% [10][11] - 2024财年毛利率41.8%,2025财年预计为39.6% [10][11] - 2024财年净利率7.6%,2025财年预计为5.0% [14] - 2024财年ROE22.4%,2025财年预计为13.6% [14]

报告公司投资评级 - 报告给予滔搏（6110.HK）"增持"评级 [1] 报告核心观点 - 2024/25上半财年滔搏收入和归母净利润同比下滑7.9%和34.7%,派息率达99.4% [1] - 单季度表现方面,两个季度全渠道总销售额分别同比下滑中单位数和10~15% [1] - 利润降幅大于收入主要系费用率持平背景下毛利率下降所致,毛利率同比下降3.6个百分点至41.1% [1] - 主力品牌和零售业务收入下滑承压,门店总数环比净减少5.4% [1] 分拆收入分析 - 按品牌划分,主力品牌(Nike+Adidas)、其他品牌、联营费用、电竞收入分别同比-8.1%/-6.5%/-15.7%/-0.5% [1] - 按渠道划分,零售/批发收入分别同比-8.9%/-2.2%,占比分别为83.7%/15.6% [1] - 门店方面,门店总数减少、单店面积提升,2024年8月末共5813家直营店,环比净减少5.4% [1] 财务指标分析 - 2024/25上半财年毛利率同比下降3.6个百分点至41.1%,主要系加大促销力度、线上销售占比提升、存货减值拨备增加所致 [1] - 期间费用率同比提升0.1个百分点至33.2%,其中销售费用率上升0.3个百分点 [1] - 存货周转天数为148天,同比增加7天;应收账款周转天数为16天,同比增加1天 [1] - 上半财年经营净现金流同比增加2.5%至26.1亿元 [1]

文章核心观点 - 国务院国资委呼吁加快培育战略性新兴产业和未来产业,如量子科技、核聚变、生物制造、6G等 [1] - 工信部将推动电信等领域有序扩大对外开放,支持外资企业参与试点,探索新业态新模式 [2] - 苹果将在下周发布 iOS 18.1 中集成 ChatGPT 等生成式 AI 工具,并计划在明年春季前后推出新款 MacBook Air、改进版 iPhone SE 等新产品 [2][3] 行业和公司总结 能源行业 - 中广核电力前9月营收约622.7亿元,同比增长4.06%;净利润约99.835亿元,同比增长2.93% [2] - 中煤能源前9月营收约1404.12亿元,同比减少10.1%;净利润约146.14亿元,同比减少12.4% [2] - 上海石油化工股份前9月营收约659.95亿元,同比减少5.53%;净利润3453.9万元,同比扭亏为盈 [2] 教育行业 - 新东方发布截至2024年8月31日止第一季度业绩,净营收为14.354亿美元,同比上升30.5%;经营利润同比上升42.9%至2.932亿美元 [2] 物流行业 - 海丰国际前9月收入约21.09亿美元,同比增加约19.2%;集装箱运量为255.05万标准箱,增加约11.1%;平均运费为每标准箱691.0美元,增加约9.1% [3] - 中远海运港口拟斥资1.1亿美元收购HLT 30%股权及TLT 12.5%股权,目标公司主要从事泰国规模最大林查班港口码头的经营 [3] 其他行业 - 滔搏中期收入130.547亿元,同比下降7.9%;净利润8.738亿元,同比下降34.7% [3] - 丽珠医药前9月营收约90.82亿元,同比减少5.94%;净利润约16.73亿元,同比增长4.44% [3] - 华电国际电力前三季度累计完成发电量1.68亿兆瓦时,同比下降约2.46% [3]

财务表现 - 收入为人民币130.55亿元，同比下降8.0%[1] - 毛利为人民币53.62亿元，毛利率为41.1%[1] - 经营利润为人民币11.21亿元，经营利润率为8.6%[1] - 本公司权益持有人应佔利潤為人民幣8.74亿元，净利润率为6.7%[1] - 每股基本及攤薄盈利為人民幣14.09分[1] - 每股中期股息為人民幣14.00分[1] - 收入总额为130.55亿人民币，其中销售货品收入为129.60亿人民币，联营费用收入为7.32亿人民币[13] - 政府补贴收入为7.71亿人民币[14] - 经营活动产生的现金净额为26.14亿人民币[6] - 投资活动使用的现金净额为1.10亿人民币[6] - 融资活动使用的现金净额为16.20亿人民币[6] - 期末现金及现金等价物余额为28.40亿人民币[6] - 集团收入下降7.9%至人民币13,054.7百万元[46] - 毛利下降15.4%至人民币5,362.4百万元，毛利率下降3.6个百分点至41.1%[46] - 本公司权益持有人应佔利润下降34.7%至人民币873.8百万元[51,52] - 每股基本盈利下降34.7%至人民币14.09分[51,52] - 资本开支为人民币207.4百万元，较上年同期增加10.2%[50] - 其他收入为人民币77.2百万元，较上年同期增加67.3%[49] - 融资收入下降21.5%至人民币46.8百万元，融资成本下降23.8%至人民币59.3百万元[48] - 所得税开支下降36.7%至人民币234.6百万元，实际所得税税率下降0.5个百分点至21.2%[48] - 经营产生的现金净额由2023年8月31日止六个月的人民币2,680.7百万元增加至2024年8月31日止六个月的人民币2,702.9百万元[53] - 投资活动所使用的现金净额为人民币110.4百万元，主要用于购买物业、厂房及设备和无形资产以及存入其他银行存款[53] - 融资活动所使用的现金净额为人民币1,619.5百万元，主要用于偿还短期借款、存入短期抵押银行存款、支付租赁负债和派发股息[53] - 于2024年8月31日，公司持有短期抵押银行存款和现金及现金等价物合共人民币2,989.6百万元，扣减短期借款后的净现金状况为人民币2,039.6百万元[53][54] - 公司于2024年8月31日处于净现金状况，短期抵押银行存款和现金及现金等价物的结余超过短期借款[54] 营运表现 - 平均應收貿易賬款周轉期為16.1天，平均應付貿易賬款周轉期為14.8天，平均存貨周轉期為148.3天[1] - 於2024年8月31日，集團維持淨現金狀況，流動比率為2.8倍[1] - 本集团主要从事运动鞋服产品销售及向其他零售商出租商业场所[12] - 本集团的全部收入均来自中国市场，且绝大部分非流动资产也位于中国[12] - 截至2024年8月31日，直营门店数为5,813家，同比减少6.4%，毛销售面积同比减少1.9%[31] - 通过精益的货品管理策略，包括统一管理和灵活调配库存、匹配不同渠道的价格和货品资源，提高供应链效率[34] - 用户群体不断扩大至8100万，通过场景化、趣味化等营销手段吸引新用户，同时深挖现有用户价值[36] - 通过精细化用户分析和个性化营销策略，增强用户体验和粘性，提升转化率[36] - 累計用戶數達到81.0百萬[38] - 會員貢獻的店內零售總額佔比達到93.7%[38] - 主力品牌(如耐克、阿迪達斯)收入佔比87.0%[43] - 其他品牌(如彪馬、匡威等)收入佔比12.3%[43] 业务发展 - 公司採取靈活且平衡的全域網路調整策略，進一步拓寬零售佈局[28] - 公司以效率為核心，結合品牌屬性調整線下門店網路佈局[30] - 公司不斷夯實全域零售佈局，拓展更豐富的消費場景[30] - 期内通过多元化的新兴渠道如小程序店铺、直播等拓展线上场景，与消费者产生更直接的连结和互动[32,33] - 優化組織架構和人才梯隊，增加直播、私域等專業人才配置，實現更精準的人力資源配置[35] - 積極拓展新興運動領域和細分賽道,如與HOKA ONE ONE、凱樂石等品牌合作[39] - 與Fanatics合作擴展特許體育IP在大中華區的商業化運營[39] - 未來將聚焦全域零售、用戶、創新業態及服務,持續鍛造零售平台的基礎韌性[41] 会计政策变更 - 本集团已采用多項新的會計準則和修訂[9][10][11] - 董事會認為新準則的採用不會對本集團的財務狀況和經營業績產生重大影響[11] 公司治理 - 公司已遵守企業管治守則的所有適用守則條文，除了主席與首席執行官的角色未區分[59] - 審核委員會已與管理層審閱公司的會計準則及慣例，並討論內部監控及財務匯報事宜[61] - 薪酬委員會由三名成員組成，其中兩名為獨立非執行董事[62] - 薪酬委員會負責就董事及高級管理層的薪

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 滔搏2025上半财年归母净利润预计同比下滑约35% [2] - 主要由于消费疲软影响,上半财年公司收入同比下滑,经营杠杆加大,销售及管理费用率同比提升 [2] - 上半财年公司加大促销力度,线上折扣较线下折扣更深,线上收入占比提升,导致毛利率同比下降 [2] - 主力品牌Nike新财年指引较为谨慎,Adidas相对乐观 [3] - Nike预计2025财年收入将同比下滑中单位数,上半财年收入同比将下滑高单位数 [3] - Adidas预计2024年全年收入同比增长高单位数 [3] - 下调公司2025~2027财年盈利预测,维持"增持"评级 [4] - 考虑消费需求走势存不确定性,下调公司2025~2027财年盈利预测,对应25/26/27财年EPS分别为0.24/0.28/0.32元,PE分别为8/7/6倍 [4] - 公司每年派息率均超100%,具备高分红属性 [4] 财务数据总结 - 2025财年营业收入预计为261.46亿元,同比下降9.6% [3] - 2025财年净利润预计为14.88亿元,同比下降32.8% [3] - 2025财年EPS为0.24元,PE为8倍 [3] - 2025财年ROE为14.9% [3] - 公司2022~2024财年每年派息率均超100% [4]