2024 年 9 月 12 日 公司研究 需求疲弱致上半财年业绩承压，期待深化内功、抵御波动 ——滔搏（6110.HK）2025 财年中期业绩预告点评 要点 事件： 2025 上半财年归母净利润预计同比下滑约 35% 滔搏发布截至 2024 年 8 月末的 2024/25 财年中期业绩预告（对应自然年 24 年 3 月~24 年 8 月）。公司预计 2025 上半财年归母净利润同比下滑约 35%，利润端 下滑主要由于：1）受消费疲软影响，上半财年公司收入同比下滑，其中线下客 流受影响较大，导致经营杠杆加大，销售及管理费用率同比提升；2）上半财年 公司加大促销力度，线上折扣较线下折扣更深、且线上收入占比提升，进而导致 毛利率同比下降。 点评： 主力品牌 Nike 新财年指引较为谨慎，Adidas 相对乐观 2023/24 财年全年公司主力品牌（Nike+Adidas）收入、其他品牌收入（PUMA、 匡威、VF 集团品牌、亚瑟士、鬼冢虎、斯凯奇、NBA、李宁、HOKA 及凯乐石）、 联营费用收入、电竞收入分别占总收入比例为 85.8%、13.5%、0.6%、0.1%。 其中，主力品牌 Nike 大中华区 2023 ...

报告公司投资评级 - 报告维持公司的"买入"评级,但将目标价从6.78港元下调至2.89港元 [2] 报告的核心观点 - 公司2025财年上半年净利润预计同比下降约35%,主要由于线下门店客流量下滑导致同店销售大幅下降,以及毛利率下降 [2] - 公司2025财年下半年和2026财年的业绩也可能出现30%以上的净利润下滑,主要受到宏观环境疲软和某些品牌销售低迷的拖累 [2] - 公司将继续关闭门店以控制成本,但这可能会影响2026财年及以后的销售和净利润增长 [2] - 公司将维持约100%的派息率,但不会维持绝对派息金额,股票回购的可能性较低 [2] 财务数据总结 收入 - 2024财年公司收入为289.33亿元,同比增长6.9% [3] - 2025财年预计收入将下降6.9%至269.36亿元 [3][7] - 2026财年预计收入将增长3.7%至279.25亿元 [3][7] 利润 - 2024财年公司净利润为22.13亿元,同比增长20.5% [3] - 2025财年预计净利润将下降33.6%至14.69亿元 [3][7] - 2026财年预计净利润将增长19.4%至17.53亿元 [3][7] 毛利率 - 2024财年公司毛利率为41.8% [3][7] - 2025财年预计毛利率将下降至39.7% [3][7] - 2026财年预计毛利率将回升至40.4% [3][7] 其他指标 - 2024财年公司的ROE为22.5% [3] - 2025财年预计ROE将下降至15.3% [3][7] - 2026财年预计ROE将回升至18.4% [3][7] - 2025财年预计公司的股息收益率将达到11.6% [3]

浦银国际研究 浦银国际 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 滔搏 （6110.HK） 扫码关注浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 滔搏（6110.HK）：走出低谷尚需时日，但股 价已充分反映短期业绩压力；维持"买入" • 短期缺乏增长驱动力，为什么仍选择维持"买入"评级？过去几个月 里，我们反复提醒市场国际运动服饰品牌较弱的销售趋势，以及国际运 动服饰零售商所面临的较大的负经营杠杆压力。在滔搏昨晚公布盈利 预警（1HFY25 归母净利润同比下滑约 35%）后，滔搏今日上午股价大 幅下跌 18%。我们认为尽管公司短期业绩承压，缺乏增长驱动力，主品 牌收入重回增长尚需时日，但基于以下三点，我们维持对公司"买入" 评级： （1） 我们认为当前股价表现已经充分反映了公司 1HFY25 利润的下 滑以及管理层对 2HFY25 悲观的展望。今日午市收盘后，滔搏估 值已降至 7.8x CY25 P/E，后续持续下降的空间有限。 （2） 我们预计在未来 12 个月里，Nike 和 adidas 的品牌和产品势能有 望恢复，将驱动公司收入重回增长。考虑到公司较强的运营韧 性，我们 ...

源证券 商贸零售/专业连锁Ⅱ 公 司 研 究 滔搏（06110.HK） 2024 年 09 月 11 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/9/11 | --- | --- | |-------------------------|-------------| | | | | 当前股价 ( 港元 ) | 2.230 | | 一年最高最低 ( 港元 ) | 6.960/2.110 | | 总市值 ( 亿港元 ) | 138.29 | | 流通市值 ( 亿港元 ) | 138.29 | | 总股本 ( 亿股 ) | 62.01 | | 流通港股 ( 亿股 ) | 62.01 | | 近 3 个月换手率 (%) | 17.11 | 股价走势图 滔搏 恒生指数 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q1 线下客流承压，新增合作哥伦比 亚加码户外领域—港股公司信息更新 报告》-2024.6.28 《FY2024 维持高派息，全域运营能力 进一步加强—港股公司信息更新报 告》-2024.5.25 《滔搏估 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 短期销售有所波动 - 2024年3-5月公司全渠道销售额同比下降中单位数,主要受消费环境波动影响线下门店客流 [1] - 6月以来公司电商业务保持较优异表现,但线下门店客流仍处于波动状态 [1] - 公司业务模式与上游客户有所不同,adidas和Nike大中华区营收增长较为稳健 [1] 公司持续提升运营效率,丰富业务模式 1) 门店结构优化+店铺角色升级,推动单店效率提升 [1] 2) 拓宽线上布局,全方位捕捉消费者需求 [1] 3) 丰富品牌合伙,拓宽业务模式 [1] 短期业绩预计下滑,长期看好公司可持续高质量增长 - FY2025年业绩预计下滑16%,主要受短期客流波动和部分刚性费用支出影响 [1] - 长期公司以实现可持续高质量增长为经营理念,重视股东回报 [1] 财务数据总结 - FY2025-FY2027年归母净利润预期分别为18.68/20.43/22.12亿元 [2] - FY2025年营收预计下滑6.9%,归母净利润下滑15.6% [2] - FY2025年公司预计派息率101% [1] - 公司当前市盈率约8倍 [2]

报告评级 - 报告维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 宏观层面,消费力依旧疲弱,线下获客难度加大 [2] - 微观层面,耐克下调全年指引,阿迪销售逐步修复 [2] - 短期内经营承压,经营杠杆放大或影响全年利润 [2] - 公司仍然积极应对,持续提升自身的经营效率和渠道认同,扩大战略品牌生态圈 [2] - 公司仍然坚定执行高分红政策,持续回报股东 [2] 财务数据总结 - 营业收入预测下调至273/287/303亿元 [3] - 归母净利润预测下调至18.3/21.2/25.3亿元 [3] - 给予公司11xPE,目标市值220亿港元,对应目标价3.6港元 [2]

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级[11] 报告的核心观点 1. 零售环境弱复苏趋势下,公司二季度终端销售预计延续一季度下降中单位数的趋势[7] 2. 阿迪达斯逐渐复苏,但耐克短期面临一定的品牌调整压力[8] 3. 公司积极探索多元零售模式,包括聚焦全域零售体系、线上发力内容电商与私域运营,以弥补当前线下客流缺失[9] 4. 新品牌、新合作模式仍在推进,有望贡献增量,如与Fanatics、Norda、Columbia等的合作[10] 5. 公司聚焦全域零售的高质量增长,夯实底层能力,为未来多元化业务发展奠定基础[11] 财务数据及盈利预测 1. FY2024年营业收入为289.3亿元,同比增长6.9%[16] 2. FY2024年归母净利润为22.1亿元,同比增长20.5%[16] 3. FY2025-2027年归母净利润预计分别为17.9/19.2/20.9亿元,对应PE为9/9/8倍[11]

报告公司投资评级 - 评级：增持 [2] 报告的核心观点 - 短期预计压力仍在，长期运营优势显著 [2] - 预计近期销售延续 FY2025Q1 表现，看好中长期增长，高股息特征显著 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 中长期，看好公司在强大零售运营能力下实现健康稳健增长；短期，考虑到国内服装消费大环境、公司财年至今的销售及折扣表现，我们下调 2024-2026 年归母净利预测为 19.0/22.1/24.5 亿元（调整前分别为 23.9/26.2/28.9 亿人民币），对应 PE 分别为 9/7/7 倍，维持"增持"评级 [4] - 预计近期销售延续 FY2025Q1 表现，线上线下维持分化。FY2025Q1（3-5 月）公司零售及批发业务总流水同比下降中单位数，分渠道看线上增速快于线下，主要由于消费需求波动、线下客流较弱、2023 年同期基数较高，以及为匹配奥运会节点而调整的主要合作品牌产品到货节奏。参考同行业宝胜披露的月度营收增速（6/7 月分别14%/-10%），我们预计公司 6/7 月流水表现延续 Q1 表现，预计线下线上维持分化。8 月至今，考虑到巴黎奥运会的举办，我们预计有望对运动行业整体消费起到一定催化，公司有望受益 [4] - 线上收入占比提升及负向经营杠杆，预计对公司整体利润率造成一定影响。FY2025Q1 线上销售比例提升至 30%（FY2024 全财年和 FY2024Q1 均为 20-30%中段），由于线上折扣较线下更深，导致整体折扣同比略有加深。FY2025Q2 至今我们预计收入结构及折扣表现延续，预计将对于公司整体毛利率造成一定影响。同时，我们预计线下渠道承压下，负向经营杠杆将对于净利率产生一定影响 [4] - 看好中长期增长，高股息积极回馈股东。中长期来看，公司作为国内头部运动零售商，深度绑定 Nike、Adidas 等优质运动龙头，零售运营能力优异，历史 ROE 维持在较高水平，未来有望通过持续提升全渠道零售运营能力、优化门店结构实现进一步增长。此外，公司积极拓展新合作品牌，近年来陆续与凯乐石、Hoka、norda、Columbia 等品牌建立合作，积极布局高景气户外赛道，有望贡献增量。在分红方面，公司 2021 年至今分红比例始终维持在 100%左右，高股息特征显著，积极回馈股东 [4] 交易数据 - 52 周内股价区间（港元）：2.94-6.85 [5] - 当前股本（百万股）：6,201 [5] - 当前市值（百万港元）：18,232 [5] 财务摘要 - 营业收入：2020年为36,009百万人民币，2021年为31,877百万人民币，2022年为27,073百万人民币，2023年为28,933百万人民币 [7] - 营业收入增长率：2020年为6.9%，2021年为-11.5%，2022年为-15.1%，2023年为6.9% [7] - 毛利润：2020年为14,681百万人民币，2021年为13,824百万人民币，2022年为11,284百万人民币，2023年为12,081百万人民币 [7]

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 滔搏（6110.HK）：短期收入与利润率承 压，但长期基本面依然稳健 • 短期需求面临挑战，下调 FY25 收入与利润预期：继 1QFY25（2024 年 3-5 月）收入同比下滑中单位数之后，滔搏 6-7 月的收入依然面临较 大挑战。我们预计 6-7 月收入同比下滑高单位数，下滑幅度高于 1QFY25。 尽管 8 月初的零售流水表现出一定的回暖迹象，但可能是受到短期天 气转好以及奥运热度的影响，后续是否可持续依然未知。鉴于现阶段整 体较弱的终端需求，我们下调 FY25 的收入预测至全年同比下跌中单位 数。考虑到收入下降可能带来较大的经营负杠杆，我们预测 FY25 归母 净利润同比下降 17.4%。考虑到较弱的销售趋势以及市场情绪，我们下 调目标价至 3.76 港元（10 倍 CY25 P/E）。维持"买入"评级。 • FY25 恐将面临较大的经营负杠杆：受渠道结构的影响（线上占比增 加），我们保守预计全年零售折扣同比可能有所加深，令毛利率同比小 幅下滑。收入和毛利的下滑无疑将带来较大的经营负杠杆。尽管公司长 期致力于降本增效，但考虑到滔搏本身已经较高的运营效率，我们认为 ...

丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨滔搏(6110.HK) 短期流水偏弱,期待后续改善 报告要点 滔搏发布 FY2025Q1 零售数据,流水同比中单位数下滑,直营门店毛销售面积环比上一季度- 1.4%,同比-0.5%。 %% %% research.95579.com %% %% 1 分析师及联系人 于旭辉 柯睿 SAC:S0490518020002 SFC:BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 滔搏(6110.HK) cjzqdt11111 短期流水偏弱,期待后续改善港股研究丨公司点评 投资评级 买入丨维持 事件描述 滔搏发布 FY2025Q1 零售数据,流水同比中单位数下滑,直营门店毛销售面积环比上一季度- 1.4%,同比-0.5%。 事件评论 线下客流承压,电商渠道表现较优。FY2025Q1 滔搏零售流水同比中单位数下滑,预计与 与公司合作品牌的部分产品到货节奏调整以匹配奥运会的节点有关。分渠道来看,预计线 下受高基数以及客流承压影响,线下渠道表现偏弱,电商渠道预计在内容电商和私域运营 驱动下增长优于线下渠道。公司更加注重全域用户和店效,通过增加线上抓手来弥补线下 客流的影响。整体符合全年计划的 ...