报告公司投资评级 - 报告维持滔搏7.2港元的目标价,基于15.0倍的2025-26财年市盈率 [1] - 报告继续看好滔搏,原因包括:1)耐克和阿迪达斯在中国的复苏势头;2)高股息率;3)滔搏正从过去的纯线下分销商发展成为一个强大的全渠道体育生态圈 [1] 报告的核心观点 - 2024财年业绩基本符合预期,包括>100%的派息率:滔博2024财年销售额/净利润同比增长6.9%/20.4%,均比一致性预期低3% [1] - 下半年销售额同比增长6.5%,净利润同比增速加快至26.5%,主要得益于毛利率增长1.0个百分点 [1] - 滔搏的派息率达到101%,过去三年平均为107%,股息率达7% [1] - 全渠道管理的重点正在微妙变化:零售额同比增长9%,增长动力主要来自门店数量下降6%,每店平均面积上升6%,效率上升 [1] - 线上零售额占比从去年的20%低段提升至中段,管理层认为线下和线上是相辅相成的 [1] - 随着Fanatics和norda的加入,全渠道生态圈得到加强:主力品牌(耐克和阿迪达斯)在下半年保持稳定增长,其他品牌增长较快 [1] 财务数据总结 - 2024财年销售收入为288.93亿元人民币,同比增长6.9% [1] - 2024财年净利润为22.13亿元人民币,同比增长20.4% [1] - 2024财年毛利率为41.8%,同比增加0.1个百分点 [1] - 2024财年经营利润率为9.6%,同比增加0.7个百分点 [1] - 2024财年净利润率为7.6%,同比增加0.9个百分点 [1] - 2024财年存货周转天数为136天,同比减少14天 [1] - 2024财年应收账款周转天数为15天,与上年持平 [1] - 2024财年应付账款周转天数为15天,同比减少7天 [1] - 2024财年现金循环周期为136天,同比减少6天 [1]