报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3] 报告的核心观点 - 2024H1，公司录得营业收入863亿元/+11.0%，Non-IFRS净利润为31亿元/+2631%，其Non-IFRS净利率为3.6%，较2023年0.1%的净利率提升3.5个百分点 [4] - 24Q2，公司录得营业收入442亿元/+7.7%，Non-IFRS净利润为24.56亿元/+197.4%，其Non-IFRS净利率为5.6%，较2023年同期2.0%的净利率提升3.5个百分点 [4][5] - 公司一体化供应链业务实现收入418亿元，其中外部一体化供应链业务收入达到154亿元，保持稳定增长态势 [4] - 24Q2，公司一体化供应链业务收入为213亿元/+4.4%，其他客户收入为229亿元/+11% [5] - 24Q2，公司的毛利率为11.9%，较23Q2的毛利率提升3.6个百分点，主要受益于产品及网络结构的优化、技术驱动带来的运营效率提升以及精细化管控 [6] - 我们预计2024年公司总收入将达到1809.8亿元/+8.6%，Non-IFRS净利润率达到2.6%，目标价为14.61港币 [6] 财务数据总结 - 2024年预计收入为204,032百万元，同比增长13% [3] - 2024年预计净利润为6,984百万元，同比增长47% [3] - 2024年预计毛利率为10.7%，2026年预计达到12.0% [8] - 2024年预计ROE为12.7%，2026年预计达到16.0% [8]

报告公司投资评级 - 报告维持对京东物流的"增持"评级 [1] 报告的核心观点 外部一体化供应链拉新稳增长，纯配业务为主要增长引擎 - 2024Q2公司外部营业收入占比69.39%，为公司主要收入来源 [10] - 外部一体化供应链收入主要靠客户数量增长拉动 [11] - 纯配业务收入占比51.82%，为外部收入及公司营收的主要来源 [13] 技术驱动+精细化管理，外包成本占收入比大幅改善，利润创新高 - 2024Q2公司毛利率大幅改善至11.88%，主要因成本占收入比大幅下降 [15][16] - 外包成本占收入比大幅下降是成本占收入比下降的主要原因 [16] - 公司2024H1归母净利率2.62%，非国际财务报告准则利润率3.71%，利润率水平已达到可比同行平均水平 [17] 盈利预测和投资评级 - 预计京东物流2024-2026年营业收入分别为1815.12亿元、1958.48亿元和2110.22亿元，同比增长9%、8%和8% [19] - 预计2024-2026年归母净利润分别为29.51亿元、38.06亿元和42.76亿元，同比增长379%、29%和12% [19] - 维持"增持"评级，看好后续业绩增长 [19]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [7] 报告的核心观点 外部客户收入稳步提升，其他客户收入增长较快 - 公司上半年营收同比增长11.0%，其中来自京东集团收入264亿元，同比增长10.7%，来自外部客户的收入599亿元，同比增长11.2% [2] - 外部客户中，一体化供应链客户收入为154亿元，同比增长2.7%，其他客户的收入为445亿元，同比增长14.5% [3] 成本管控卓有成效，二季度业绩超预期 - 公司Q2成本仅增长3.5%，主要得益于外包成本的下降 [4][5] - Q2成本的低增长使得Q2公司毛利由去年同期的34亿增长至53亿，毛利率从8.3%提升至11.9%，超市场预期 [5] - 公司降本增效主要体现在仓储网络优化、运输算法优化和产品结构优化 [6] 未来2-3年业绩将处于增长期 - 随着业务体量的扩大带来的规模效应与整合德邦后的协同效应的逐步释放，预计公司24-26年归母净利润将分别为35.9亿、43.9亿和51.9亿 [7] 其他内容总结 公司简介 - 京东物流是中国领先的技术驱动的供应链解决方案及物流服务商 [10] 交易数据 - 52周股价区间为6.8-11.0港元，总市值为628.82亿港元 [11][12] - 52周日均换手率为0.108 [12] - 52周股价走势较恒生指数下跌较多 [13] 财务指标预测 - 预计公司未来3年营收和净利润将保持较快增长，净利率将从2.23%提升至2.63%，ROE将从6.94%提升至8.67% [16] 风险提示 - 外部客户拓展不及预期、行业政策出现重大变化、资本开支大幅超预期、京东商城GMV增速不及预期等 [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 京东物流2024年上半年业绩表现良好，营收和净利润均实现增长 [2] - 公司通过优化产品及网络结构、技术驱动提升运营效率、精细化管控提升资源使用效率，实现了成本的有效控制和利润率的改善 [3] - 公司拥有高度协同的六大物流网络，夯实了物流服务的基础 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年上半年，京东物流实现营收863亿元，同比增长11%；归母净利润为22.6亿元，同比扭亏为盈 [2] 经营分析 - 2024年第二季度，京东物流收入达442亿元，同比增长7.7%，主要得益于其他客户收入的增长，特别是快递快运服务的业务量增加 [3] - 一体化供应链客户收入为213亿元，同比增长4.4%，其中外部一体化供应链客户数量同比增长11.2%至57889名，但ARPC同比下降9.9%至13.4万元 [3] 成本管控效果 - 2024年第二季度，公司营业成本为390亿元，同比仅增长3.5%，主要得益于成本管控措施，如产品及网络结构的优化、技术驱动带来的运营效率提升、精细化管控带来的资源使用效率提升 [3] - 尽管员工薪酬福利开支同比增长13%至151亿元，但外包成本、租金成本、折旧及摊销、其他营业成本保持相对稳定 [3] 盈利预测 - 上调2024-2026年净利润预测至46亿元/52亿元/59亿元 [3] 主要财务指标 - 2024年预测营业收入为1828.72亿元，归母净利润为45.60亿元 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 京东物流2024年上半年业绩表现良好，营收和净利润均实现增长 [2] - 公司通过优化产品及网络结构、技术驱动提升运营效率、精细化管控提升资源使用效率，有效控制成本，提升利润率 [3] - 公司拥有高度协同的六大物流网络，夯实物流服务基石 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年上半年，京东物流实现营收863亿元，同比增长11%；归母净利润为22.6亿元，同比扭亏为盈 [2] 经营分析 - 2024年第二季度，京东物流收入达442亿元，同比增长7.7%，主要得益于其他客户收入和快递快运服务业务量的增长 [3] - 一体化供应链客户收入为213亿元，同比增长4.4%，其中外部一体化供应链客户数量同比增长11.2%至57889名 [3] - 营业成本为390亿元，同比仅增长3.5%，主要得益于成本管控效果显现 [3] - 毛利为52.5亿元，同比增长55%，毛利率同比增长3.6个百分点至11.9%；归母净利润为20.3亿元，同比大增476%，创下历史单季度新高 [3] 盈利预测、估值与评级 - 上调2024-2026年净利润预测至46亿元/52亿元/59亿元，维持"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 - 京东物流 (2618 HK) 的投资评级被上调至买入，目标价为11.3港元，潜在涨幅为45.2% [2] 报告的核心观点 - 京东物流2024年2季度利润大幅好于预期，毛利率改善显著推动利润率实现季度历史新高，反映公司精细化运营能力提升。消费结构变化对收入端的影响已经反映在当前预期内，公司目前估值水平低于行业平均 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年2季度收入符合预期，利润大幅好于预期。收入同比增长8%至442亿元，调整后净利润24.6亿元，同比近2倍增长，净利润率为5.6%，为上市以来季度最高水平。毛利润率同比提升3.6个百分点，主要来自外包成本占收比下降 [4] 盈利预测调整 - 上调2024年调整后净利润预测16%，对应利润率为2.8%，公司将继续推进网络结构优化，技术能力提升，实现盈利水平的稳步提升。公司现价对应2024年市盈率10倍，低于行业平均，目标价从9.8港元上调至11.3港元，评级上调至买入 [5] 盈利预测变动 - 2024年营业收入预测为180,640百万元，内部收入预测为54,711百万元，外部一体化供应链收入预测为32,624百万元，其他外部客户收入预测为93,306百万元，毛利润预测为16,779百万元，毛利率预测为9.3%，经调整运营利润预测为4,727百万元，经调整运营利润率预测为2.6%，经调整净利润预测为5,091百万元，经调整净利率预测为2.8% [6] 财务数据 - 2024年预测收入为180,640百万元，主营业务成本为163,862百万元，毛利为16,779百万元，销售及管理费用为9,424百万元，研发费用为3,598百万元，经营利润为3,757百万元，Non-GAAP标准下的经营利润为4,727百万元，财务成本净额为638百万元，应占联营公司利润及亏损为28百万元，其他非经营净收入/费用为1,257百万元，税前利润为4,348百万元，税费为541百万元，非控股权益为463百万元，净利润为3,344百万元，Non-GAAP标准的净利润为5,091百万元 [39] 资产负债简表 - 2024年预测现金及现金等价物为26,965百万元，应收账款及票据为18,782百万元，其他流动资产为17,924百万元，总流动资产为63,671百万元，物业、厂房及设备为16,938百万元，其他有形资产为17,952百万元，无形资产为6,248百万元，合资企业/联营公司投资为361百万元，长期应收收入为6,958百万元，其他长期资产为1,594百万元，总长期资产为50,052百万元，总资产为113,723百万元，应付账款为9,464百万元，其他短期负债为29,253百万元，总流动负债为38,717百万元，长期应付账款为1,338百万元，其他长期负债为12,614百万元，总长期负债为13,952百万元，总负债为52,669百万元，股本为1百万元，储备及其他资本项目为53,837百万元，股东权益为53,838百万元，非控股权益为7,216百万元，总权益为61,054百万元 [40] 现金流量表 - 2024年预测经营活动现金流为23,453百万元，资本开支为6,399百万元，其他投资活动现金流为-870百万元，投资活动现金流为-7,270百万元，负债净变动为-4,620百万元，权益净变动为0百万元，股息为0百万元，其他融资活动现金流为-2,603百万元，融资活动现金流为-7,223百万元，汇率收益/损失为945百万元，年初现金为17,207百万元，年末现金为26,965百万元 [41] 财务比率 - 2024年预测核心每股收益为0.529元，全面摊薄每股收益为0.529元，Non-GAAP标准下的每股收益为0.805元，每股账面值为8.513元，毛利率为9.3%，EBITDA利润率为9.0%，EBIT利润率为2.1%，净利率为1.9%，毛利率为9.3%，EBITDA利润率为9.0%，经营利润率为2.6%，净利率为2.8%，ROA为4.5%，ROE为26.3%，ROIC为6.5%，流动比率为1.6，应收账款周转天数为36天，应付账款周转天数为20.3天 [42]

收入增长 - 公司2024年上半年收入达到人民币863亿元，同比增长11.0%[14] - 公司2024年上半年外部客户收入为人民币599亿元，同比增长11.2%，占總收入的比例达到69.4%[14] - 公司2024年上半年外部一體化供應鏈客戶收入達到人民幣154億元，保持穩健的增長趨勢[18] - 2024年上半年，其他客户收入达到人民币445亿元，同比增长14.5%[34] - 2024年第二季度收入为人民币442亿元，同比增长7.7%[81] - 2024年第二季度来自一体化供应链客户的收入为人民币213亿元，同比增长4.4%[82] - 2024年第二季度来自其他客户的收入为人民币229亿元，同比增长11.0%[83] - 公司收入从2023年6月30日止六个月的人民币778亿元增加11.0%至2024年同期的人民币863亿元[110] - 公司来自一体化供应链客户收入从2023年6月30日止六个月的人民币389亿元增加7.6%至2024年同期的人民币418亿元[111] - 公司来自其他客户收入从2023年6月30日止六个月的人民币389亿元增加14.5%至2024年同期的人民币445亿元[112] - 公司截至2024年6月30日止六个月的收入为人民币863.4亿元，同比增长11.1%[178] 利润增长 - 公司2024年上半年非國際財務報告準則利潤達到人民幣31億元，同比增長2,631.2%[15] - 公司2024年上半年毛利達到人民幣84.84億元，同比增長68.7%[10] - 公司2024年上半年期間非國際財務報告準則利潤率為3.6%，同比增長3.5個百分點[10] - 公司2024年上半年期間非國際財務報告準則EBITDA達到人民幣92.83億元，同比增長60.0%[10] - 公司2024年上半年期間非國際財務報告準則EBITDA利潤率為10.8%，同比增長3.3個百分點[10] - 公司毛利从2023年6月30日止三个月的人民币34亿元增加至2024年同期的人民币53亿元[93] - 公司毛利率从2023年6月30日止三个月的8.3%增加至2024年同期的11.9%[93] - 公司录得2024年6月30日止三个月的净利润为人民币22亿元，而2023年同期为人民币5亿元[97] - 公司毛利从2023年6月30日止六个月的人民币50亿元增加至2024年同期的人民币85亿元[122] - 公司毛利率从2023年6月30日止六个月的6.5%增加至2024年同期的9.8%[122] - 公司錄得2024年6月30日止六個月的淨利潤為人民幣26億元，而2023年同期錄得淨虧損為人民幣5億元[127] - 非國際財務報告準則利潤從2023年的人民幣114,171千元增加至2024年的人民幣3,118,186千元[138] - 非國際財務報告準則利潤率從2023年的0.1%增加至2024年的3.6%[140] - 非國際財務報告準則EBITDA從2023年的人民幣5,800,558千元增加至2024年的人民幣9,283,156千元[150] - 非國際財務報告準則EBITDA利潤率從2023年的7.5%增加至2024年的10.8%[150] - 公司截至2024年6月30日止六个月的毛利为人民币84.8亿元，同比增长68.7%[179] 客户增长 - 公司2024年上半年外部一體化供應鏈客戶數量達到64,379名，同比增長5.9%[19] - 公司2024年上半年外部一體化供應鏈客戶的單客戶平均收入達到人民幣23.9萬元[19] - 外部一体化供应链客户数量达到64,379名，同比增长5.9%，单客户平均收入达到人民币23.9万元[25] 成本控制 - 2024年第二季度营业成本为人民币390亿元，同比增长3.5%[87] - 2024年第二季度员工薪酬福利开支为人民币151亿元，同比增长13.1%[88] - 2024年第二季度外包成本保持稳定，为人民币140亿元[89] - 2024年第二季度租金成本保持稳定，为人民币33亿元[90] - 2024年第二季度物業及設備折舊以及其他無形資產攤銷保持穩定，分別為人民幣10億元[91] - 公司营业成本从2023年6月30日止六个月的人民币727亿元增加7.1%至2024年同期的人民币779亿元[116] - 其他淨額從2023年6月30日止六個月的人民幣441.0百萬元增加34.0%至2024年同期的人民幣591.0百萬元[126] 资产与负债 - 公司截至2024年6月30日的現金資源總額為人民幣421億元[154] - 公司截至2024年6月30日止六个月的经营活动所得现金净额为人民币74亿元，同比增长72.1%[160] - 公司截至2024年6月30日止六个月的自由现金流流入为人民币14亿元，而2023年同期为流出人民币21亿元[159] - 公司截至2024年6月30日止六个月的期末现金及现金等价物为人民币179.2亿元，同比增长16%[158] - 公司截至2024年6月30日止六个月的资本负债比率为15.4%[166] - 公司截至2024年6月30日止六个月的未偿还借款为人民币78亿元[175] 人力资源 - 公司经营超过1,600个仓库、1.9万个配送站及网点，并雇用了近34万名自营配送等操作人员[23] - 公司拥有近34万名自有配送等操作人员，运营超過1.9萬個配送站及網點[56] - 截至2024年6月30日止十二个月，公司人力资源总支出达到人民币860亿元[66

报告公司投资评级 - 京东物流的投资评级为中性，目标价为9.80港元，潜在涨幅为15.6% [2][7] 报告的核心观点 - 报告预计京东物流2024年2季度总收入为438.7亿元人民币，同比增长7%，较此前预期下调约3%，主要反映大件行业景气度疲弱及公司加强标准件价格管理收缩低健康度业务。预计调整后净利润达到12亿元人民币，同比增长45%，对应利润率2.7%，好于此前预期的2.3%，主要因公司降本增效成果好于预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 2季度业绩预览 - 预计内单受到降低免邮门槛利好带动收入持续增长，外部一体化业务客户恢复正增长，但收入增速受客户需求影响，暂未看到大幅反弹的趋势。快递业务公司聚焦时效件，着重发展抖快平台逆向物流件，放弃部分折扣业务，保持业务良性健康增长 [4] 2季度业务更新 - 公司在重点产业带提升仓储服务能力，升级服饰、美妆、酒水、休食等行业专仓。深化与多个品牌的合作，并在出海方面加强与名创优品的全球合作。京东快递在港澳地区服务升级，单量显著提升，并进一步丰富重货快运场景 [5] 估值 - 预计2024年公司收入增长8%，调整后净利润达到44亿元人民币，对应利润率2.4%。基于13倍2024年市盈率，将公司目标价从10.10港元下调至9.80港元，现价已反映短期业务增长潜力，维持中性评级 [6] 财务数据一览 - 2022年至2026年，公司收入、净利润及每股盈利均有增长。2024年预计收入为1803.06亿元人民币，同比增长8.2%，调整后净利润为43.86亿元人民币，每股盈利为0.69元人民币 [11] 损益表 - 2022年至2026年，公司收入、主营业务成本、毛利、销售及管理费用、研发费用、经营利润、Non-GAAP标准下的经营利润、财务成本净额、应占联营公司利润及亏损、其他非经营净收入/费用、税前利润、税费、非控股权益、净利润、作每股收益计算的净利润、Non-GAAP标准的净利润均有详细数据 [28] 资产负债简表 - 2022年至2026年，公司现金及现金等价物、应收账款及票据、其他流动资产、总流动资产、物业、厂房及设备、其他有形资产、无形资产、合资企业/联营公司投资、长期应收收入、其他长期资产、总长期资产、总资产、应付账款、其他短期负债、总流动负债、长期应付账款、其他长期负债、总长期负债、总负债、股本、储备及其他资本项目、股东权益、非控股权益、总权益均有详细数据 [29] 现金流量表 - 2022年至2026年，公司税前利润、合资企业/联营公司收入调整、折旧及摊销、营运资本变动、利息调整、税费、其他经营活动现金流、经营活动现金流、资本开支、其他投资活动现金流、投资活动现金流、负债净变动、权益净变动、股息、其他融资活动现金流、融资活动现金流、汇率收益/损失、年初现金、年末现金均有详细数据 [31] 财务比率 - 2022年至2026年，公司每股指标、利润率分析、盈利能力、其他财务比率均有详细数据 [32]

报告公司投资评级 - 报告给予京东物流"买入"评级,目标价14.23港元,较当前股价有36.3%的上行空间 [3][12] 报告的核心观点 利润率改善 - 京东物流1Q24利润率显著提升,主要得益于自动化提升带来的人工效率提高、整合德邦股份实现成本节省、以及规模效益改善 [5][6] - 我们预计京东物流毛利润率将从2023年的7.6%增长到2024年的8.3% [5][6] 盈利预测上调 - 基于1Q24利润率显著提升及公司最新指引,我们上调对京东物流2024-26年的盈利预测,调整后净利润预测上调4.7%-18.4% [5][11][12] 关联方交易依赖 - 京东物流对母公司京东集团的依赖程度依然显著,关联方收入占比仍高达31%,可能会对其财务表现造成重大影响 [7][15] 财务数据总结 收入 - 预计京东物流2024-2026年收入将保持7.9%-9.1%的增长 [10][12] - 其中来自关联方的收入占比预计将从2023年的30.0%下降至2024年的29.7% [10] 利润 - 预计京东物流2024-2026年毛利润率将从7.6%提升至9.1% [10][12] - 预计2024-2026年调整后净利润率将从1.2%提升至1.9% [10][12] 每股收益 - 预计京东物流2024-2026年每股收益将从0.42元增长至0.65元,同比增长4.7%-18.4% [5][10][12]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级,目标价13.20港元 [3][6] 报告的核心观点 1Q24业绩表现强势 - 收入和净利润均超预期 [1][5] - 得益于1Q24毛利率同比增长320个基点至7.7%,京东物流录得首个一季度盈利 [5] - 管理层维持2024年全年业绩指引,1Q24的开门红业绩为实现全年目标奠定了坚实基础 [5] 外部一体化供应链业务逐步复苏 - 来自京东集团的收入同比增长14.9% [6] - 来自外部一体化供应链客户的收入同比仅增长5.3%,主要系客户重组所致 [6] - 随着一体化供应链客户数量于1Q24恢复同比增长,预计来自外部一体化供应链客户的收入将加速增长 [6] 健康的利润率走势推动盈利高增 - 毛利率增长主要得益于规模经济效应,营业成本中员工和折旧成本上升被外包成本、租金和其他营业成本的下降所抵消 [7] - 管理层相信外包成本、租金和其他营业成本的减少将足以抵消员工和折旧成本的增长,从而推动毛利率进一步扩张 [7] 财务数据总结 - 2024年预计收入为179,036百万元人民币,同比增长7.4% [9] - 2024年预计调整后净利润为2,517百万元人民币,同比增长26.8% [9] - 2024年预计每股收益为0.40元人民币,同比增长24.3% [9]