报告公司投资评级 - 报告给予京东物流"买入"评级,目标价14.23港元,较当前股价有36.3%的上行空间 [3][12] 报告的核心观点 利润率改善 - 京东物流1Q24利润率显著提升,主要得益于自动化提升带来的人工效率提高、整合德邦股份实现成本节省、以及规模效益改善 [5][6] - 我们预计京东物流毛利润率将从2023年的7.6%增长到2024年的8.3% [5][6] 盈利预测上调 - 基于1Q24利润率显著提升及公司最新指引,我们上调对京东物流2024-26年的盈利预测,调整后净利润预测上调4.7%-18.4% [5][11][12] 关联方交易依赖 - 京东物流对母公司京东集团的依赖程度依然显著,关联方收入占比仍高达31%,可能会对其财务表现造成重大影响 [7][15] 财务数据总结 收入 - 预计京东物流2024-2026年收入将保持7.9%-9.1%的增长 [10][12] - 其中来自关联方的收入占比预计将从2023年的30.0%下降至2024年的29.7% [10] 利润 - 预计京东物流2024-2026年毛利润率将从7.6%提升至9.1% [10][12] - 预计2024-2026年调整后净利润率将从1.2%提升至1.9% [10][12] 每股收益 - 预计京东物流2024-2026年每股收益将从0.42元增长至0.65元,同比增长4.7%-18.4% [5][10][12]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级,目标价13.20港元 [3][6] 报告的核心观点 1Q24业绩表现强势 - 收入和净利润均超预期 [1][5] - 得益于1Q24毛利率同比增长320个基点至7.7%,京东物流录得首个一季度盈利 [5] - 管理层维持2024年全年业绩指引,1Q24的开门红业绩为实现全年目标奠定了坚实基础 [5] 外部一体化供应链业务逐步复苏 - 来自京东集团的收入同比增长14.9% [6] - 来自外部一体化供应链客户的收入同比仅增长5.3%,主要系客户重组所致 [6] - 随着一体化供应链客户数量于1Q24恢复同比增长,预计来自外部一体化供应链客户的收入将加速增长 [6] 健康的利润率走势推动盈利高增 - 毛利率增长主要得益于规模经济效应,营业成本中员工和折旧成本上升被外包成本、租金和其他营业成本的下降所抵消 [7] - 管理层相信外包成本、租金和其他营业成本的减少将足以抵消员工和折旧成本的增长,从而推动毛利率进一步扩张 [7] 财务数据总结 - 2024年预计收入为179,036百万元人民币,同比增长7.4% [9] - 2024年预计调整后净利润为2,517百万元人民币,同比增长26.8% [9] - 2024年预计每股收益为0.40元人民币,同比增长24.3% [9]

报告公司投资评级 - 公司维持中性评级 [1] 报告的核心观点 业绩要点 - 内单加速增长,同比增15%,得益于京东零售业务增长及下调包邮门槛拉动业务量 [3] - 外部一体化收入增5%,客户数同比恢复正增长至2%,单客户平均收入增3% [3] - 其他收入增18%,主要受快递快运业务量增加带动,次晨达等时效件服务聚焦,直播电商合作持续推进 [3] 展望及估值 - 管理层维持全年收入高个位数增长、调整后净利润率1.7%-2%的指引 [1] - 公司通过精细化运营、规模效应,净利润率有望好于指引上限 [1] - 外部一体化业务收入增长仍然滞后于其他分部业务,新客ARPU提升仍需时间 [1] - 基于2024年15倍市盈率,目标价从9.5港元上调至10.1港元 [1] 财务数据总结 收入 - 2024年预计收入181,444百万人民币,同比增长8.9% [1] - 2025年预计收入194,219百万人民币,同比增长7.0% [1] - 2026年预计收入207,983百万人民币,同比增长7.1% [1] 利润 - 2024年预计调整后净利润3,930百万人民币,同比增长41.2% [1] - 2025年预计调整后净利润4,922百万人民币,同比增长24.3% [1] - 2026年预计调整后净利润5,559百万人民币,同比增长12.1% [1] 其他财务指标 - 2024年预计每股收益0.62人民币 [1] - 2024年预计市盈率14.6倍 [1] - 2024年预计每股账面净值8.33人民币 [1] - 2024年预计市账率1.09倍 [1]

财务表现 - 2024年第一季度，公司收入达到421.37亿元人民币，同比增长14.7%[2] - 毛利为32.31亿元人民币，同比增长97.5%[2] - 期间利润为3.22亿元人民币，较去年同期改善[2] - 2024年第一季度期间利润为322,305千元，较去年同期-1,036,838千元[27] - 2024年第一季度期间非国际财务报告准则EBITDA为3,650,059千元，较去年同期2,051,769千元[27] - 2024年3月31日，公司现金资源总额为425亿人民币[28] - 2024年第一季度自由现金流出为3亿人民币，较去年同期8亿人民币[29] 业务拓展 - 公司倉儲網絡覆蓋全國所有縣區，管理面積超過3200萬平方米[6] - 京东物流人力資源總支出达到843亿元人民币，致力于创造更多就业机会[7] - 一体化供应链客户收入增长11.1%，主要受京东集团收入增加影响[10] - 外部一体化供应链客户数量增长，单客户平均收入提升，反映客户对公司解决方案的认可[10] - 來自其他客戶的收入由截至2023年3月31日止三個月的人民幣183億元增加18.4%至2024年同期的人民幣216億元[11] - 來自京東集團的收入为人民幣12,882,580千元，占總收入的30.6%，同期來自其他的收入为人民幣29,254,758千元，占總收入的69.4%[12] 成本管理 - 參與倉儲管理、分揀、揀配、打包、運輸、配送及客服等運營員工的員工薪酬福利開支由截至2023年3月31日止三個月的人民幣126億元增加16.8%至2024年同期的人民幣148億元[13] - 外包成本由截至2023年3月31日止三個月的人民幣134億元增加8.2%至2024年同期的人民幣145億元[14] - 租金成本由截至2023年3月31日止三個月的人民幣31億元增加7.2%至2024年同期的人民幣33億元[15] - 物業及設備折舊及其他無形資產攤銷由截至2023年3月31日止三個月的人民幣9億元增加11.6%至2024年同期的人民幣11億元[16] - 其他營業成本由截至2023年3月31日止三個月的人民幣50億元增加5.1%至2024年同期的人民幣52億元[17] - 截至2024年3月31日止三個月的毛利为人民幣32億元，毛利率为7.7%，而2023年同期的毛利为人民幣16億元，毛利率为4.5%[18] - 銷售及市場推廣開支由截至2023年3月31日止三個月的人民幣11億元增加23.6%至2024年同期的人民幣14億元[19] - 研發開支由截至2023年3月31日止三個月的人民幣903.8百萬元減少4.6%至2024年同期的人民幣862.5百萬元[20]

业务发展与客户合作 - 2023年总收入达到人民币1,666亿元，同比增长21.3%[29] - 来自外部客户的收入为人民币1,166亿元，同比增长30.8%，占总收入的70.0%[41] - 与快速消费品、家电家具、服装、汽车等多个行业头部客户持续加深合作[41] - 通过提供一体化供应链解决方案和服务产品，帮助众多客户实现降本增效[41] - 持续提升快递、快运等标准产品的客户体验，拓展与现有客户的合作范围[42] - 2023年年收入贡献不低于人民币1千万元的外部一体化供应链客户数量和单客户平均收入均保持同比增长[42] - 公司为快速消费品、家电家具、3C、服装、汽车、生鲜等行业客户提供一体化供应链解决方案和服务[52] - 公司与沃尔沃汽车、理想汽车、中国飞鹤、波司登等众多行业头部客户加深合作[53] - 公司为快速消费品、家电家具、3C、服装、汽车、生鲜等行业客户提供一体化供应链解决方案和服务产品[65] - 公司为国际某知名新能源汽车客户提供覆盖全国的家用充电桩一体化供应链服务[66] - 公司为服装行业客户提供正逆向一体、质检增值等供应链全场景服务[67][68] - 公司为更多中国出海品牌和海外本土客户提供优质、高效、全面的一体化供应链解决方案[69] - 公司与某中国科技公司合作在欧洲实现快速送达[70] - 公司为美国某知名水杯品牌提供有效的履约能力支持[71] - 公司与以售卖女装为主的海外电商平台的合作范围从北美洲拓展至大洋洲和欧洲多个国家[72] 物流基础设施与技术创新 - 依托覆盖全国的物流基础设施网络、领先的数智化能力与深刻的行业洞察，不断夯实差异化竞争优势[40] - 以海外仓为核心构建全球供应链网络，为中国出海品牌和海外本土客户提供优质高效的一体化供应链服务[40] - 截至2023年12月31日，公司拥有近4,600名专业研发人员[58] - 截至2023年12月31日，公司经营着超过1,600个仓库、超过1.9万个配送站及网点[60] - 公司拥有覆盖全国的六大高度协同的物流网络,包括倉储网络、综合运输网络、最后一公里配送网络等[3] - 公司倉储网络已覆盖全国绝大部分县区,管理面积超过3,200万平方米,并持续提升智能化水平[4,5] - 公司的综合运输网络包括陆运、空运、海运等多种方式,自营运输车辆超过4万辆,并投放使用新能源车辆[6,7] - 公司最后一公里配送网络由自有配送人员、站点等组成,覆盖中国33个省级行政区的300多个地级市[8,9] - 公司拥有大件网络、冷链网络和跨境网络,为客户提供一体化供应链解决方案[10,11,12] - 京东物流积极推广使用清洁能源车辆等方式降低运输环节碳排放，2023年成为行业首家规模化投用氢能源卡车的物流企业[103] - 京东物流ESG表现获得行业认可，在标普全球企业可持续发展评估中位于行业前列，首次被MSCI纳入ESG评级并获得"BB"评级[104] - 公司持续推进德邦物流和京东物流快运业务在中转和运输环节的网络融合[76] - 公司通过数字化、智能化、软硬件一体化的物流科技产品和解决方案,有效推动降本增效和产业升级[77][78][79][80] - 公司持续探索大语言模型在内部运营中的应用，如物流异常管控平台和配送人员作业系统中嵌入语音助手[1] - 公司已获得授权的专利和软件超过4,000项,其中涉及自动化技术和无人技术的专利数量超过2,000项[2] 财务表现 - 2023年总收入达到人民币1,666亿元，同比增长21.3%[50] - 外部客户收入为人民币1,166亿元，同比增长30.8%，占总收入的70.0%[50] - 一体化供应链客户收入达到人民币815亿元，其中外部一体化供应链客户收入达到人民币314亿元，同比增长7.7%[53] - 年度收入贡献不低于人民币1千万元的外部一体化供应链客户数量达到384名，同比增长6.1%[55] - 外部一体化供应链客户单客户平均收入为人民币4,590万元，同比增长8.8%[55] - 公司在2023年实现净利润人民币12亿元，而2022年录得净亏损人民币11亿元[129] - 非国际财务报告准则利润由2022年的人民币866.0百万元增加至2023年的人民币2,760.8百万元[134,135] - 非国际财务报告准则EBITDA由2022年的人民币10,988.7百万元增加至2023年的人民币14,605.8百万元[138,139] - 公司2023年经营活动产生的现金净流入为人民币164亿元[145] - 公司2023年自由现金流入为人民币28亿元[144] - 公司现金资源总额截至2023年12月31日为人民币422亿元[141] - 公司2023年经营活动所得现金净额为人民币133亿元[146] - 公司2023年投资活动所用现金净额为人民币151亿元[147] - 公司2023年融资活动所用现金净额为人民币55亿元[149] - 公司2023年12月31日资本负债率约为20.7%[151] - 公司2023年员工薪酬福利

分组1 - 中金发布研究报告，维持京东物流“跑赢行业”评级，上调今年non-IFRS净利润预测25%至35.74亿元人民币[1] - 考虑到外单需求修复仍在途中，下调明年non-IFRS净利润预测5%至43.24亿元人民币，目标价11港元[1] 分组2 - 京东物流首季收入预计为400亿元人民币，同比增加9%，主要受益于京东零售平台业务单量增长[2] - 预计经调整净利润为8000万元人民币，扭亏为盈，为披露单季度数据以来首次于一季度转正，经调整净利润率料录0.2%[2] - 京东物流首季零售平台业务单量增速有望延续上季的同比提升态势，预计全年实现中高单位数增长[2]

业绩总结 - 公司2023年第四季度总收入同比增长9.7%至472亿元，实现净利润同比增长79.6%至18亿元[1] - 公司2023年全年收入同比增长21.3%至1,666亿元，净利润同比大幅增长218.8%至27.6亿元[1] - 公司2023年来自其他客户收入同比增长42.0%至852亿元[2] - 公司2023年净利润增长率为416.2%，2024年预计净利润为4,004亿元[5] - 公司2023年EBITDA为14,071百万元，2024年预计为16,929百万元[5] 用户数据 - 公司持续优化客户和业务结构，外部客户收入占比提升至70.0%，客户平均收入同比增长15.2%至42万元[1] 未来展望 - 公司预计2024年营收为1,789亿元，净利润预测上调至31.8亿元，当前股价对应24年PE为15倍[3] 新产品和新技术研发 - 2026年，京东物流预计税前利润将达到63.51亿元[7] - 2026年，每股经营现金流为2.93元，每股自由现金流为1.56元[7] 市场扩张和并购 - 公司2023年资产总计为112,902百万元，净现金为7,242百万元[6] 其他新策略 - 星展证券的推荐评级系统分为强于大市、中性和弱于大市三个等级[8]

业绩总结 - 京东物流在2023年第四季度录得营业收入为472亿元，同比增长9.7%[2] - 23Q4，京东物流的Non-IFRS净利润为18.04亿元，同比增长79.6%[2] - 公司23Q4的Non-IFRS净利率为3.8%，较2022年同期提升1.5个百分点[2] - 京东物流2024年预计营业收入将同比增长8.6%，达到1809.8亿元[6] - 公司2024年的毛利率预计为8.4%，净利润为32.5亿元，净利率为1.8%[6] 未来展望 - 预计2022-2026年，公司外部收入复合增速将达到16.8%，超过总收入复合增速[7] - 2024年公司总收入预计达到1809.8亿元，外部收入达到1259.1亿元[7] - 预计JDL的外部客户收入在2022年至2026年将以16.8%的复合年增长率增长，超过总收入的13.7%的复合年增长率[12] - 预计JDL的总收入将在2024年达到1809.8亿元人民币，同比增长8.6%，外部客户收入将达到1259.1亿元人民币，同比增长8%[12] 风险提示 - 风险提示包括宏观经济增长低于预期、业务拓展不及预期等[8] 其他 - 公司目前的市盈率分别为17、15、11和9[9] - 2024年公司的净资产收益率预计为8.6%[9]

业绩总结 - 2023年全年京东物流实现收入1666亿元，同比增长21.3%[1][4] - 外部客户收入占比达到70%，同比增长30.8%[1][4] - 公司业务收入达到852亿元，同比增长42%[2] - 公司全年实现毛利率7.6%，同比提升0.3pct[2][4] - 2023年归母净利预测调整为9.7、13亿元，新增26年预测为16.5亿元[3] - 2023年目标市值约774亿港币，对应股价11.7港元，预期目标空间45%，维持“推荐”评级[3] - 2023年主营收入为167,352百万，同比增速21.8%[3] - 2026年每股盈利预测为0.25元，市盈率为31.2倍[3] - 2023年京东物流的营业总收入预计为167,352百万元，2024年预计为183,063百万元，2025年预计为192,729百万元，2026年预计为201,003百万元[5] - 2023年京东物流的净利润预计为616百万元，2024年预计为973百万元，2025年预计为1,296百万元，2026年预计为1,653百万元[5] - 2023年京东物流的ROE预计为1.3%，2024年预计为2.0%，2025年预计为2.6%，2026年预计为3.2%[5] 风险提示 - 未来公司将在京东生态、数智化、德邦合作和海外业务等方面实现进一步发展，Q1-Q4员工薪酬同比增速分别为26%、25%、24%、20.5%[2] - 公司投资评级说明：强推、推荐、中性、回避[14] - 行业投资评级说明：推荐、中性、回避[15] - 本公司提供的资料、意见及推测仅反映当日判断[18] - 本公司对具体证券买卖不构成出价或询价，也未考虑客户特殊投资目标[18] - 证券市场存在风险，投资需谨慎[18]

业绩总结 - 2023年京东物流实现收入1666亿元，同比增长21.3%[1] - 2023年京东物流期间利润11.7亿元，归母利润6.2亿元，同比扭亏为盈[1] - 2023年京东物流外部客户收入占比达到70%，同比增长30.8%[1] - 2023年京东物流单客户平均收入提升至42万元，同比提升15.2%[2] - 2023年京东物流其他业务收入达到852亿元，同比增长42%[2] - 2023年京东物流全年实现毛利率7.6%，同比提升0.3%[2] - 2023年京东物流期间费用率7.2%，同比下降0.3%[2] 未来展望 - 公司未来将在京东生态、数智化、德邦合作和海外业务等方面实现进一步发展[2] 盈利预测 - 公司盈利预测调整，2023年归母净利预测为9.7亿元，2024年为13亿元，新增26年预测为16.5亿元[3] 主营收入预测 - 2023年主营收入预测分别为167,352万，183,063万，192,729万，201,003万[3] 财务指标 - 2023年京东物流的营收增长率分别为21.8%、9.4%、5.3%、4.3%[5] - 2023年京东物流的净利润增长率分别为144.1%、57.9%、33.2%、27.5%[5] - 2023年京东物流的ROE分别为1.3%、2.0%、2.6%、3.2%[5] - 2023年京东物流的ROA分别为0.6%、0.8%、1.0%、1.3%[5] - 2023年京东物流的资产负债率分别为51.0%、54.1%、53.7%、53.9%[5] 报告点评 - 京东物流（02618.HK）2023年报点评[12] 投资评级 - 公司投资评级说明：强推、推荐、中性、回避[14] - 行业投资评级说明：推荐、中性、回避[15]