会议主要讨论的核心内容 线下业务表现 - 公司主品牌大庄和同庄门店在第三季度保持约10%的同比增长 [1][2] - 七月份销售增长较缓慢,八月份和九月份销售增长明显改善,九月份表现最好 [2] - 门店折扣率维持在七折左右,酷销比在4.5-5倍,连带率在2.2倍,受清率在75%左右,整体表现稳健 [2] - 公司持续推进门店升级,大庄和同庄门店平均面积分别增加4平方米和2平方米 [3][4] - 三线以下城市仍是公司主要市场,占比分别为76%和68% [3][4] - 公司积极布局奥特莱斯门店,大庄和同庄门店数量分别达到196个和151个 [14] 线上业务表现 - 线上销售增速保持在20%-25%,国庆期间增速超过30% [4][5] - 线上持续推出新品和特色产品,并在重要节假日期间进行营销活动 [5] 产品创新 - 公司在七月推出户外跑鞋Futura S、八月推出飞镖2、九月推出雨萍第8代等新品,受到市场欢迎 [6][7] - 公司旗下篮球、跑步等主要品类均有较好表现,其中跑步品类上半年增速达40% [17] 营销活动 - 公司成为2026年亚运会官方合作伙伴,并参与柏林马拉松等重要赛事 [8][9] - 公司旗下NBA球星丁维迪和波普进行中国行活动,带动相关品类销售 [16][17] 童装业务 - 公司持续推进童装门店升级,预计全年将开到近100家 [8] - 公司将继续加大童装产品的科技属性,同时保持价格优势 [22] 财务情况 - 公司应收账款情况有所改善,但具体数据尚未统计 [20] 问答环节重要的提问和回答 国庆后销售趋势及双11规划 - 国庆后销售趋势延续性良好,公司有信心在双11期间交出不错的成绩 [11] - 公司将重点推广篮球系列AG5、跑步系列飞镖2等爆款产品 [11] 奥特莱斯门店的定位和布局 - 奥特莱斯门店目前占公司整体门店比例较小,但增长迅速,未来将继续积极布局 [20][21] - 公司将在产品结构上针对奥特莱斯门店做一些调整,提高新品占比 [21] 同行低价产品对公司的影响 - 公司目前折扣率维持稳定,尚未感受到同行低价产品的明显压力 [14][18] - 公司将继续提升产品科技属性和品质,同时保持价格优势 [18] 童装业务的展望 - 公司将继续加大童装产品的科技属性,同时保持价格优势,看好未来发展 [22] 应收账款情况 - 公司正在努力与实力强的分销商协商缩短结算期,预计年底时能有较大改善 [23]

核心观点 361 度是国内第四大运动服饰品牌,坚持"专业化、年轻化、国际化"的品牌定位。公司经历了成长期、调整期和重启期三个阶段,近年来通过夯实专业大众定位,带动业绩快速增长,其中童装和电商业务为公司增长的主要驱动力。[18] 行业趋势 1. 后疫情时代,国内呈现理性消费趋势,低线市场更加注重质价比。"经济实用"已是各线城市的主流消费观,随着市场的下沉,消费者越看重实用性消费。[38][39] 2. 低线市场具备规模和增长潜力,服饰品牌商有望受益。三线及以下城市人口占比73.2%,人口基数及地理空间孕育了低线市场的较大规模。[39][40] 3. 运动童装渗透率持续提升,公司市占率稳步上行。2019-2023年CR20童装品牌中运动品牌市占率+1.7pct至6.8%,361度童装/童鞋市占率也稳步提升。[77][78][79] 公司优势 1. 顺应质价比消费趋势,品牌竞争力持续提升 - 渠道端,三线及以下市场门店占比达75.9%,与同业差异化竞争。[41] - 产品端,全价格带覆盖,质价比突出,研发投入持续提升产品竞争力。[42][43][44][45] - 营销端,通过专业赛事、国家队、明星等方式增强专业化及年轻化定位。[59][60][61][62][63] 2. 立足线下,电商赋能实现高增长 - 电商营收占比提升空间大,2016-1H24年从1%提升至24.3%。[64][65][66][67][69] - 线上专供产品占比87.3%,可打造尖货爆款。[66] - 拓展抖音快手等新兴电商平台,有望带动新一轮增长。[67] 3. 运动童装市场空间大,持续高增开启第二曲线 - 2019-2023年公司儿童业务收入CAGR达19.1%,远高于公司整体10.2%。[80][81][82] - 门店数量及店效均有提升空间,有望实现高质量增长。[82][83][84][85] 盈利预测及估值 1. 预计2024-2026年公司营收将分别同比+18.7%/+14.7%/+13.0%,归母净利润+15.0%/+16.1%/+15.3%。[87][88] 2. 考虑到公司品牌规模和市占率低于可比公司,以及应收账款周转天数更长,给予2025年7.7xPE,对应目标价5.32港元,首次覆盖给予"买入"评级。[89][90] 风险提示 1. 行业竞争激烈,增加库存积压压力。[92] 2. 经济增速放缓,消费恢复不及预期。[92] 3. 门店优化不及预期。[92] 4. 电商增长不及预期。[92]

财务业绩 - 收益增加19.2%至人民币51.4亿元[8] - 权益持有人应佔溢利增长12.2%至人民币7.9亿元[8] - 每股基本盈利增加12.4%至人民币38.2分[8] - 2024年上半年收益为人民币35,141,284千元，同比增长[195] - 2024年上半年毛利为人民币2,124,997千元，同比增长[195] - 2024年上半年经营溢利为人民币1,060,445千元，同比增长[195] - 2024年上半年净利润为人民币821,709千元，同比增长[195] 股息及资本市场 - 中期股息每股普通股16.5港仙,派息比率达40.3%[26] - 获得多项资本市场奖项,包括"最佳资本市场溟通奖"和"最佳总监奖"[19,20] 品牌定位及发展策略 - 在"专业化、年轻化、国际化"品牌定位下,明确了"科技为本、品牌为先"的发展策略[27] - 公司将继续深化"专业化、年轻化、国际化"的品牌定位,以科技驱动品牌持续向上[43] - 公司堅持「專業化、年輕化、國際化」的品牌定位,加大科技研發投入[53] - 361°將繼續深化"專業化、年輕化、國際化"的品牌定位,以科技創新驅動產品力提升和品牌建設[135][136][137][138] 国内外市场拓展 - 中国国内经济延续稳步复苏,体育消费成为政策重点支持领域[25] - 公司作为中国首家赞助奥运会和连续四届赞助亚运会的体育品牌,致力于深度融合国际体育赛事资源,扩大品牌在全球市场的影响力[28] - 公司在海外拥有1,297个线下销售网点,并开设了全球消费者的电商独立网站[41] - 361°國際業務在美洲、歐洲及一帶一路地區擁有1,297個銷售網點,並在2024年4月正式上線全球消費者電商網站[109][110] 儿童业务 - 361°儿童业务收益增加24.2%至人民币11.3亿元[17] - 361°儿童業務收益達人民幣1,131.6百萬元,占集團總營業額約22.0%,同比增長24.2%[99] - 361°儿童致力于满足儿童及青少年各类运动装备需求,产品系列不断拓展,运动功能及科技属性不断提高[101] - 361°儿童持续扩大校园布局,专业性运动产品占比持续提升,精细匹配儿童及青少年运动生活场景[101] 电子商务业务 - 电子商务业务收益增加16.1%至人民币12.5亿元[17] - 集團電子商務業務收益達人民幣1,252.7百萬元,占總收益約24.4%,同比增長16.1%[113] - 電子商務業務是品牌產品銷售的重要渠道和品牌形象建設的重要平台[114] - 通過電商渠道及時響應消費熱點,為消費者提供高顏值、高科技、高價值的產品[115] - 在電商節日期間,集團電商渠道銷量大幅增長,部分產品銷量行業領先[120,121] 运动赛事及代言人 - 公司与世界游泳联合会签订长期合作,成为2024年多哈世界泳联世锦赛的官方体育服饰供应商[29] - 公司成为2025年哈尔滨亚洲冬季运动会的官方合作伙伴[29] - 公司签约国际篮球巨星卡德维尔-波普作为篮球品类代言人[32] - 公司自主IP路跑赛事"触地即燃"在海外取得突破性进展[33] - 361°成为2024年多哈世界泳聯世錦賽的官方體育服飾供應商,為賽事提供全方位服務保障[71] - 361°成為2025年第九屆亞洲冬季運動會的官方合作夥伴,將全力保障賽事成功舉辦[71] - 361°簽約肯塔維奧斯·卡德維爾(Kentavious CALDWELL-POPE)擔任361°籃球品類代言人[75] - 361°發布全球品牌代言人尼古拉·約基奇的全新個人Icon[75] - 361°代言人斯賓瑟·丁威迪(Spencer DINWIDDIE)開展為期7天的「威力全開2024中國行」活動[77] - 361°成功打造品牌自有籃球賽事「觸地即燃」,提升在籃球界的影響力[80] 产品研发及创新 - 公司已取得562项专利,技术进步为公司在市场竞争中增添优势[38] - 公司研发出一系列专业性和性价比高的高科技运动产品,获得国内外多项奖项[39] - 361°已取得562項專利,擁有857名技術人員參與產品研發[130] - 361°推出了"BIG3 5.0 QUICK"和"BIG3 5.0 QUICK PRO"兩款專業籃球鞋[128][129] - 361°積極探索戶外運動產品研發,推出了"輕野系列"防曬服[129] - 361°主動響應國家"雙碳"戰略,提出"碳捕捉"概念並推出"CQT碳臨界科技"[133][134] 营销及渠道建设 - 公司线上零售渠道销售呈现持续高速增长态势,线下销售门店数量和平均面积均有稳定增加[40] - 公司在2023年618購物節期間電商平台全渠道銷售額同比增長94%,位列國產品牌第三[42] - 361°品牌在中國共有5,740間門店,單店平均面積143平方米,其中75.7%位於中國三線及三線以下城市[64] - 361°品牌最新的第九代形象店數量已增加至4,249家,占比74

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 1. 24H1 童装收入领增，整体收入增长稳健。24H1 公司收入增 19.2%至 51.4 亿元，毛利率降 0.4pct 至 41.3%，归母净利润增 12.2%至 7.9 亿元，净利率降 0.9pct 至 15.4%。中期派息 16.5 港仙，派息率 40.3%。童装收入增 24.2%至 11.3 亿元，线下/线上同比增 20.3%/16.1%。主品牌线下流水 Q1/Q2 增高双位数/10%，童装线下流水 Q1/Q2 增 20-25%/中双位数，电商流水 Q1/Q2 增 20-25%/30-35%。[7] 2. 全品类收入双位数增长，童装主由量增驱动。24H1 鞋类/服装/配饰/童装收入同比增 20.1%/15.7%/13%/24.2%，销量同比变动+19.6%/+21.9%/-15.5%/+26%，平均批发售价同比变动+0.4%/-5.1%/+34.6%/-1.4%。24H1 鞋类/服装/配饰/童装毛利率分别为 42.8%/40.2%/35.5%/41.7%，分别同比变动-0.7/+0.1/+4.2/-0.7pct。服装、童装推出多款高性价比新产品，影响平均批发售价。配饰产品组合升级，收入、毛利率均提升。[8] 3. 电商收入增 16.1%，开支降 14.8%。24H1 线上专供品收入增 16.1%至 12.5 亿元，占总营业额的 24.4%，较 23H1 减少 0.6pct。因公司持续严格控制成本，24H1 电商业务主要开支同比减少 14.8%。电商平台大部分销售线上专供品，少部分协助线下渠道清理部分过季库存产品，判断电商收入及流水增速差距主要受过季库存产品清理影响。[9] 4. 店铺数量基本持平，判断店效提升驱动收入增长。 24H1 主品牌/童装净开店 6/5 家，环比 23 年底店铺数增 0.1%/0.2%，单店平均面积增 5/5 平米至 143/108 平米，9 代门店/4 代门店占比较 23 年底提升 9.5/2.5pct 至 74%/89.2%。公司正在研发主品牌 10 代店，童装 5 代店 24 年 4 月落地，进一步提升门店形象。[10] 5. 存货增 7.8%，应付周转天数下降 21 天。24H1 期末存货较 23 年底增 7.8%至 14.6 亿元，其中 91.5%为制成品，主要为 24 年夏秋产品，存货周转天数较 23 年底降 8 天至 85 天。应收/应付周转天数较 23 年底下降 1/21 天至 148/89 天，应付周转天数减少主因高科技原材料供应商结算期较短。24H1 经营性现金流净额同比增 7063%至 1.6 亿元，主因公司 23H1 起加快供应商结算、23H1 拨回减值亏损拨备。[11] 6. 营销发力加速品牌力提升。24H1 广告及宣传费用增 42.4%，费率增 1.7pct 至 10.5%，主要用于赞助赛事、签约运动员代言人，提升了市场定位及品牌价值。[12] 财务数据及预测 1. 公司预计 2024-2026 年归母净利润 10.98、12.75、14.75 亿元，给予 2024 年市盈率估值 9-11X，按照 1 港币=0.92 人民币兑换，对应合理价值区间 5.18-6.34 港元。[13] 2. 公司 2022-2026 年营业收入分别为 6961、8423、9985、11410、13000 百万元，同比增长 17.3%、21.0%、18.5%、14.3%、13.9%。净利润分别为 747、961、1098、1275、1475 百万元，同比增长 24.2%、28.7%、14.2%、16.1%、15.7%。毛利率分别为 40.5%、41.1%、41.5%、41.7%、42%。[14] 3. 公司 2023-2026 年每股收益分别为 0.46、0.53、0.62、0.71 元。股息率分别为 5.86%、6.21%、7.20%、8.34%。净资产收益率分别为 10.6%、10.8%、11.1%、11.4%。[19]

证券研究报告·海外公司点评·纺织及服饰(HS) 买入（维持） 361 度（01361.HK） 24H1 业绩点评：深耕大众市场优化运营，业绩增 长持续稳健 2024 年 08 月 19 日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|--------|--------|----------|----------|----------| | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 7085 | 8518 | 10028 | 11609 | 13397 | | 同比(%) | 17.61 | 20.24 | 17.72 | 15.77 | 15.40 | | 归母净利润（百万元） | 747.12 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持评级 [12] 报告的核心观点 - 公司电商渠道建设及品牌建设卓有成效，"618"期间成果斐然，销量高增。看好公司持续有益于电商渠道增长和产品研发升级，未来有望受益于海外市场。基于半年报，毛利率及归母净利率略低于去年同期，小幅调整盈利预测 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年度中期业绩：收入51.4亿人民币，同比增长19.2%；归母净利7.9亿人民币，同比增长12.2%；毛利率41.3%，同比减少0.4个百分点；归母净利率15.4%，同比减少0.9个百分点；每股基本盈利38.2分人民币，同比增长12.4%，派息16.5港仙，派息比例40.3% [1] 成本结构 - 广告及宣传开支占比10.5%，同比增长1.7个百分点；员工成本占比6.2%，同比减少0.9个百分点；研发成本占比2.8%，同比减少0.4个百分点 [2] 产品收入 - 成人鞋类收入22.8亿人民币，同比增长20.1%，占比44.4%，毛利率42.8%，同比减少0.7个百分点；成人服装收入15.8亿人民币，同比增长15.7%，占比30.7%，毛利率40.2%，同比增长0.1个百分点；儿童产品收入11.3亿人民币，同比增长24.2%，占比22.0%，毛利率41.7%，同比减少0.7个百分点 [3] 儿童业务与电商业务 - 儿童业务增长主要归因于推出具有专业性、健康科技性及童趣时尚性的产品，服装及鞋类产品销量同比增长26.0%，平均批发售价减少1.4%。公司在中国内地拥有2550个儿童销售网点 [4] - 电子商务业务收入12.5亿人民币，同比增长16.1%，占比24.4%。"618"大促期间电商渠道销售额同比增长94%，位列国产品牌第三，电商渠道销量增长99%，同比增速为行业第一 [5] 研发与国际化布局 - 公司坚持"专业化、年轻化、国际化"品牌定位，推进鞋服产品研发升级。截至2024年6月30日，公司已取得专利562项，研发出了"飞燃3"、"飞飚FUTURE1.5"、"速湃Float"等高科技运动产品。2024年下半年计划增加研发活动，研发支出占比预计为3%-4% [6] 渠道与门店分布 - 公司在中国内地拥有5740间门店，其中东部门店1112间，占比19.4%；南部649间，占比11.3%；西部1305间，占比22.7%；北部2674间，占比46.6% [7] 盈利预测 - 预计公司24-26年收入分别为100.9亿人民币、116.9亿人民币、134.5亿人民币；归母净利分别为11.1亿人民币、12.9亿人民币、15.3亿人民币；对应EPS分别为0.54人民币/股、0.62人民币/股、0.74人民币/股 [9][10][11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 361度发布2024年中报业绩，显示在弱势环境下公司需求韧性较强，销售延续高增长，童装表现尤为亮眼 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩概览 - 2024年上半年公司收入同比增长19.2%至51.4亿元，归母净利润同比增长12.2%至7.9亿元 [7] - 公司拟派发中期分红0.165港元/股，对应分红率为40% [7] 分品类表现 - 成人装收入增长18.1%至39.4亿元，童装业务收入同比增长24.2%至11.3亿元 [7] - 成人鞋类/服装收入分别同比上升20.1%/15.7%至22.8/15.8亿元，童装业务量和平均批发价格分别为上升26%和下降1.4% [7] 分渠道表现 - 线下收入约为38.9亿元，同比增长20%，线下门店稳步拓展，成人/儿童门店分别净增6/5家 [8] - 电商渠道保持快速增长，上半年线上收入同比增长16.1%至12.5亿元 [8] 财务与运营指标 - 毛利率下降0.4pct至41.3%，销售费用率提升0.2pct至17.8%，管理费用率同比下降0.5pct至6.1% [9] - 库存保持健康水平，存货周转天数同比下降1天至85天，经营活动现金流量净额为1.6亿 [9] 长期展望 - 公司长期深耕运动赛道，品牌与产品力持续提升，继续看好未来成长空间 [10] - 预计24-26年净利润为10.9/12.5/14.2亿元，对应PE为6/5/5倍 [10]

公司概况 - 报告日期：2024年8月14日[2] - 公司名称：361度（01361.HK）[2] - 投资评级：买入（维持）[4] - 当前股价：3.470港元[4] - 一年最高最低股价：5.170/3.160港元[4] - 总市值：71.75亿港元[4] - 总股本：20.68亿股[4] - 近3个月换手率：8.23%[4] 财务表现 - 2024年上半年收入：51.41亿元，同比增长19.2%[9] - 2024年上半年归母净利润：7.90亿元，同比增长12.2%[9] - 中期股息：16.5港仙/普通股，派息比率40.3%[9] - 预测2024-2026年归母净利润：11.4/13.5/15.8亿元，当前股价对应PE分别为5.8/4.9/4.2倍[9] 业务细分 - 鞋类收入：22.83亿元，同比增长20.1%[21] - 服装收入：15.76亿元，同比增长15.7%[21] - 配饰收入：0.78亿元，同比增长13.0%[21] - 童装收入：11.32亿元，同比增长24.2%[21] - 其他业务收入：0.72亿元，同比增长7.0%[21] - 电商收入：12.53亿元，同比增长16.1%，618期间电商平台总销售额同比增长94%，重点产品销售量突破240,000件，同比增长167%[27] 门店情况 - 361度品牌门店总数：7037家（不含童装）[29] - 361度儿童门店总数：2550家[31] - 9代门店占比：74%，较2023年底提升9.5pct[30] 盈利能力与营运能力 - 2024年上半年毛利率：41.3%，同比下降0.4pct[37] - 销售费用率：17.8%，同比增加0.2pct，广告及宣传开支增长42.4%至5.42亿元[41] - 存货金额：14.56亿元，同比增长19.5%，存货周转天数85天，同比减少1天[47] - 应收账款周转天数：148天，同比增加4天[49]

公司投资评级 - 未评级 [5] 报告的核心观点 - 361度受益于高性价比策略，收入和利润实现双位数增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 收入和利润增长 - 361度2024年上半年整体收入达到51.4亿元人民币，同比增长19.2%，其中主品牌收入39.4亿，同比增长18.1%，儿童品牌收入11.3亿，同比增长24.2% [3] - 净利润为7.9亿元人民币，同比增长12.2%，净利润率为15.4% [3] 产品分类和渠道表现 - 跑步产品占收入52%，同比增长超过40%；篮球产品占收入8%，同比增长约20%；女性健身产品占收入6%，处于快速增长期；休闲产品增长较疲弱 [4] - 电商收入12.5亿，占收入24.4%，同比增长16.1% [4] - 线下门店数量为5,740间，较2023年底净增加6间，线下终端零售额同比增长超过10% [4] 费用和研发投入 - 广告宣传费用5.4亿，同比增长42.4% [4] - 研发费用占收入2.8%，管理层预计全年保持在收入3%-4%水平 [4] 全年业绩预测和市场估值 - 管理层维持全年净利润同比10%-12%的增长目标，并维持40%派息率 [5] - 现时股价对应估值6.1倍/5.4倍FY24E/25E市盈率，股息率约6.6%-7.0%，认为公司估值吸引 [5]

361 度（1361 HK） | 2024 年 8 月 14 日 香港股市 | 消费 | 体育服饰 361 度(1361 HK) 收入 / 利润逆市双位数增长 受益于高性价比策略，收入同比增长 19.2% 361 度 1H24 整体收入 51.4 亿元（人民币，下同），同比增长 19.2%，其中主品牌实现收 入 39.4 亿，同比增长 18.1%，儿童品牌收入 11.3 亿，同比增长 24.2%。上半年公司产品 均价维持稳定，收入上升由销量带动，证明公司专注高性价比产品的策略在近期消费表 现疲弱的环境中行之有效。上半年销售更多高性价比的产品，导致鞋类产品的毛利率略 微下降至 42.8%，但在其他品类毛利率坚挺作用下，公司整体毛利率 41.5%，同比跌 0.2 百分点。期内公司实现净利润 7.9 亿，同比提升 12.2%，净利润率 15.4%。公司宣布派发 中期股息每股 0.165 港元，同比增长 154%，派息率为 40.3%，高于市场预期。 广告投入加大；门店拓展保持零售增长 按运动分类，跑步产品占收入 52%，期内录得同比 40%以上增长；篮球产品占收入 8%， 增长率约 20%；女性健身产品虽然只占收入 ...