核心观点 361 度是国内第四大运动服饰品牌,坚持"专业化、年轻化、国际化"的品牌定位。公司经历了成长期、调整期和重启期三个阶段,近年来通过夯实专业大众定位,带动业绩快速增长,其中童装和电商业务为公司增长的主要驱动力。[18] 行业趋势 1. 后疫情时代,国内呈现理性消费趋势,低线市场更加注重质价比。"经济实用"已是各线城市的主流消费观,随着市场的下沉,消费者越看重实用性消费。[38][39] 2. 低线市场具备规模和增长潜力,服饰品牌商有望受益。三线及以下城市人口占比73.2%,人口基数及地理空间孕育了低线市场的较大规模。[39][40] 3. 运动童装渗透率持续提升,公司市占率稳步上行。2019-2023年CR20童装品牌中运动品牌市占率+1.7pct至6.8%,361度童装/童鞋市占率也稳步提升。[77][78][79] 公司优势 1. 顺应质价比消费趋势,品牌竞争力持续提升 - 渠道端,三线及以下市场门店占比达75.9%,与同业差异化竞争。[41] - 产品端,全价格带覆盖,质价比突出,研发投入持续提升产品竞争力。[42][43][44][45] - 营销端,通过专业赛事、国家队、明星等方式增强专业化及年轻化定位。[59][60][61][62][63] 2. 立足线下,电商赋能实现高增长 - 电商营收占比提升空间大,2016-1H24年从1%提升至24.3%。[64][65][66][67][69] - 线上专供产品占比87.3%,可打造尖货爆款。[66] - 拓展抖音快手等新兴电商平台,有望带动新一轮增长。[67] 3. 运动童装市场空间大,持续高增开启第二曲线 - 2019-2023年公司儿童业务收入CAGR达19.1%,远高于公司整体10.2%。[80][81][82] - 门店数量及店效均有提升空间,有望实现高质量增长。[82][83][84][85] 盈利预测及估值 1. 预计2024-2026年公司营收将分别同比+18.7%/+14.7%/+13.0%,归母净利润+15.0%/+16.1%/+15.3%。[87][88] 2. 考虑到公司品牌规模和市占率低于可比公司,以及应收账款周转天数更长,给予2025年7.7xPE,对应目标价5.32港元,首次覆盖给予"买入"评级。[89][90] 风险提示 1. 行业竞争激烈,增加库存积压压力。[92] 2. 经济增速放缓,消费恢复不及预期。[92] 3. 门店优化不及预期。[92] 4. 电商增长不及预期。[92]