报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 1. 24H1 童装收入领增，整体收入增长稳健。24H1 公司收入增 19.2%至 51.4 亿元，毛利率降 0.4pct 至 41.3%，归母净利润增 12.2%至 7.9 亿元，净利率降 0.9pct 至 15.4%。中期派息 16.5 港仙，派息率 40.3%。童装收入增 24.2%至 11.3 亿元，线下/线上同比增 20.3%/16.1%。主品牌线下流水 Q1/Q2 增高双位数/10%，童装线下流水 Q1/Q2 增 20-25%/中双位数，电商流水 Q1/Q2 增 20-25%/30-35%。[7] 2. 全品类收入双位数增长，童装主由量增驱动。24H1 鞋类/服装/配饰/童装收入同比增 20.1%/15.7%/13%/24.2%，销量同比变动+19.6%/+21.9%/-15.5%/+26%，平均批发售价同比变动+0.4%/-5.1%/+34.6%/-1.4%。24H1 鞋类/服装/配饰/童装毛利率分别为 42.8%/40.2%/35.5%/41.7%，分别同比变动-0.7/+0.1/+4.2/-0.7pct。服装、童装推出多款高性价比新产品，影响平均批发售价。配饰产品组合升级，收入、毛利率均提升。[8] 3. 电商收入增 16.1%，开支降 14.8%。24H1 线上专供品收入增 16.1%至 12.5 亿元，占总营业额的 24.4%，较 23H1 减少 0.6pct。因公司持续严格控制成本，24H1 电商业务主要开支同比减少 14.8%。电商平台大部分销售线上专供品，少部分协助线下渠道清理部分过季库存产品，判断电商收入及流水增速差距主要受过季库存产品清理影响。[9] 4. 店铺数量基本持平，判断店效提升驱动收入增长。 24H1 主品牌/童装净开店 6/5 家，环比 23 年底店铺数增 0.1%/0.2%，单店平均面积增 5/5 平米至 143/108 平米，9 代门店/4 代门店占比较 23 年底提升 9.5/2.5pct 至 74%/89.2%。公司正在研发主品牌 10 代店，童装 5 代店 24 年 4 月落地，进一步提升门店形象。[10] 5. 存货增 7.8%，应付周转天数下降 21 天。24H1 期末存货较 23 年底增 7.8%至 14.6 亿元，其中 91.5%为制成品，主要为 24 年夏秋产品，存货周转天数较 23 年底降 8 天至 85 天。应收/应付周转天数较 23 年底下降 1/21 天至 148/89 天，应付周转天数减少主因高科技原材料供应商结算期较短。24H1 经营性现金流净额同比增 7063%至 1.6 亿元，主因公司 23H1 起加快供应商结算、23H1 拨回减值亏损拨备。[11] 6. 营销发力加速品牌力提升。24H1 广告及宣传费用增 42.4%，费率增 1.7pct 至 10.5%，主要用于赞助赛事、签约运动员代言人，提升了市场定位及品牌价值。[12] 财务数据及预测 1. 公司预计 2024-2026 年归母净利润 10.98、12.75、14.75 亿元，给予 2024 年市盈率估值 9-11X，按照 1 港币=0.92 人民币兑换，对应合理价值区间 5.18-6.34 港元。[13] 2. 公司 2022-2026 年营业收入分别为 6961、8423、9985、11410、13000 百万元，同比增长 17.3%、21.0%、18.5%、14.3%、13.9%。净利润分别为 747、961、1098、1275、1475 百万元，同比增长 24.2%、28.7%、14.2%、16.1%、15.7%。毛利率分别为 40.5%、41.1%、41.5%、41.7%、42%。[14] 3. 公司 2023-2026 年每股收益分别为 0.46、0.53、0.62、0.71 元。股息率分别为 5.86%、6.21%、7.20%、8.34%。净资产收益率分别为 10.6%、10.8%、11.1%、11.4%。[19]