报告公司投资评级 公司当前估值 24E 为 5.8 倍，低于行业可比公司水平，具备投资价值，建议积极关注。[20] 报告的核心观点 业绩表现 1) 2024年上半年营业收入同比增长19.2%,归母净利润同比增长12.2% [9] 2) 鞋类和童装业务为收入增长提供主要贡献 [10] 3) 毛利率为41.3%,同比下降0.4个百分点,销售成本同比增加19.9% [11][12] 4) 经营活动现金流大幅改善,主要是平均营运资金周期增加所致 [14] 公司动态 1) 公司宣布中期分红,派息率为40.3% [15] 2) 九代形象店持续拓展,会员服务提升消费者粘性 [16][17] 3) 品牌在跑步、篮球和儿童市场持续发力 [18][19] 分产品表现 1) 鞋类收入同比增长20.1%,占比44.4% [10] 2) 童装收入同比增长24.2%,占比22.0% [10] 3) 电商业务收入同比增长16.1%,占比24.4% [10]

报告公司投资评级 - 报告维持对361度（01361.HK）的“买入”评级，当前股价为3.47港元[7] 报告的核心观点 - 361度24H1业绩表现良好，营收和净利润均实现增长，电商和童装业务表现突出，中期派息比率提升[2][3] 根据相关目录分别进行总结 经营分析 - 销量驱动高质量增长，童装占比略提升。成人装中鞋、服、配饰营收分别增长20.1%、15.7%、13%，童装营收增长24.2%，占比提升0.9个百分点[4] - 线下开店放缓，单店驱动增长；电商618增速行业领跑。线下门店结构和面积持续改善，电商业务营收增长16.1%，618期间电商同增99%，领跑行业[4][5] 财务分析 - 毛利率为41.3%，同比略降0.4个百分点，净利率为15.4%，同比微降0.9个百分点。存货周转天数减少8天至85天，应收账款周转天数改善1天，账龄结构改善[11] 盈利预测与投资建议 - 预计2024~2026年净利润分别实现11.5亿、13.6亿、15.5亿元，分别同比增长20%、18%、14%。当前股价对应2024年6倍PE，维持“买入”评级[13] 财务数据和估值 - 主营收入和归母净利润持续增长，2023A至2026E年主营收入增长率分别为21%、16%、15%，归母净利润增长率分别为29%、18%、16%。市盈率（P/E）从8.8倍降至4.2倍，市净率（P/B）从0.8倍降至0.6倍[25] - 财务预测摘要显示，2023A至2026E年营业总收入和净利润持续增长，毛利率和净利率保持稳定，资产负债率略有上升，流动比率和速动比率保持稳定[28]

会议主要讨论的核心内容 业绩表现 - 24H1 集团总收入51.4e元(+19.2%)，归母净利润7.9e元(+12.2%)，均实现双位数增长[1][2] - 儿童业务收入11.3e元(+24.2%)，电商收入12.5e元(+16.1%)表现亮眼[1][2] - 毛利率维持在40%-42%之间，鞋类42.8%、服装类40.2%基本持平[2] - 销售及分销成本增加20.9%至9.2e元，主要用于提升品牌知名度和电商营销活动[2] - 研发费用率2.8%，全年预计3.2-4%，坚持研发创新投入[2] - 经营溢利+6.8pct至10.6e元，归母净利润7.9e元(+12.2%)，净利率15.4%[2] 品牌建设 - 连续16年赞助亚运会，可在全国门店推广五环标志，提升品牌知名度[1] - 赞助世界泳联、NBA球星、马拉松等体育赛事，打造资源矩阵[3][4] - 运营自有赛事如三号赛道、触底即燃等，实现品牌资源创新[4] 产品运营 - 跑步产品占收入52%，增长近40%，飞燃3等成为现象级单品[4] - 篮球产品占比8%，增速接近20%，签约4位NBA球星[5] - 运动生活占营收40%，轻野系列等新品受欢迎[5] - 儿童业务营收1.3e元，占集团22%，同比增24.2%[5][6] - 电商销售占比24.4%，线上专供品占比87.3%，持续增长[6] 未来规划 - 全年收入预计破100亿，利润率10-12%，毛利率维持40%-42%[1] - 研发费用率3.2-4%，营销费用率20-23%[7] - 保持门店数量规模，持续提升店效[7] - 海外市场布局产品和渠道，欧美侧重东欧，亚洲抓住东南亚等[7] 问答环节重要的提问和回答 关于成本管控和利润 - 在市场环境下行的情况下，公司会优先控制成本，但有些成本无法完全控制[7] - 公司会按照自己的节奏推进，有信心下半年会给出满意的业绩[7] 关于电商业务 - 公司坚持产品差异化和价格体系管理，发挥线上专供品优势，618表现领先[6][7] - 未来会继续加强电商渠道建设，包括海外电商、抖音等新兴平台[7] 关于产品研发 - 全年研发费用率维持3.5%左右，不会大幅压缩，持续投入创新[7] - 重点发展女子健身、篮球等潜力品类，提升产品竞争力[7] 关于门店拓展 - 全年保持现有门店数量规模，持续提升店效，包括会员管理、直播等[7] - 儿童门店平均月销售9.5-11万元，保持良好增长[7]

会议主要讨论的核心内容 业绩表现 - 24H1 集团总收入 51.4e 元(+19.2%)，归母净利润 7.9e 元(+12.2%)，均实现双位数增长 [12] - 儿童业务收入 11.3e(+24.2%)，电商收入 12.5e(+16.1%)表现亮眼 [12][13] - 毛利率维持在 40%-42%之间，鞋类 42.8%、服装 40.2%、童装 41.7% [20] 品牌建设 - 连续 16 年赞助亚运会，获得五环标志使用权，有利于品牌国际化 [5] - 与 NBA 球星约老师合作，篮球品类获得支持 [5] - 自有赛事如三号赛道、触底即燃等，提升品牌影响力 [7][39] 产品创新 - 推出可跑四趟马拉松的跑鞋，重量仅 100g [8] - 跑鞋、篮球尖货产品销量良好，电商渠道表现突出 [9] - 儿童篮球、足球等产品线持续拓展，培养年轻消费群体 [10] 渠道拓展 - 大装门店数 7,037 个，其中 5,740 个在中国 [47] - 儿童门店 2,550 个，独立店占比 85.8% [49] - 电商渠道专供品占比 87.3%，销售增长 16.1% [52] 问答环节重要的提问和回答 成本管控与利润 - 将继续控制成本,但研发费用不会压缩太大,维持在 3.5%左右 [60] - 尖货产品毛利率略低于 40%,但整体毛利率不会低于 40% [64] 渠道策略 - 坚持电商产品差异化,发挥线上专供品优势 [50][51][56] - 线下持续优化门店形象,提升会员管理和直播带货等 [67][68][70] 品类发展 - 跑步、篮球等核心品类保持高增长,女子健身等新兴品类也有潜力 [61][62][63] - 运动生活品类受市场缩小影响,未来会补充室内运动品类 [65]

13 Aug 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update 361 Degrees (1361 HK) The cautious outlook is likely priced in We are certainly cautious about the sportswear sector. However, brands like Anta, Xtep and 361 Degrees have outperformed in 1H24 and we think this should sustain into 2H24E. For 361, supported by stepped-up efforts in 2H24E and its fairly undemanding valuation at 6x FY24E P/E and 7% FY24E yield, we maintain BUY. FY24E guidance maintained but we are more cautious on m ...

13 Aug 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update 361 Degrees (1361 HK) The cautious outlook is likely priced in We are certainly cautious about the sportswear sector. However, brands like Anta, Xtep and 361 Degrees have outperformed in 1H24 and we think this should sustain into 2H24E. For 361, supported by stepped-up efforts in 2H24E and its fairly undemanding valuation at 6x FY24E P/E and 7% FY24E yield, we maintain BUY. ■ FY24E guidance maintained but we are more cautious on ...

报告公司投资评级 - 361度（01361.HK）的投资评级为“优于大市”[5] 报告的核心观点 - 上半年业绩表现稳健，中长期看好专业运动系列、童装、电商驱动成长[15] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年上半年，公司收入同比增长19.2%至51.4亿元，归母净利润同比增长12.2%至7.9亿元。毛利率为41.3%，同比下降0.4个百分点[1] - 拟派发中期股息每股16.5港仙，对应分红率40.3%[1] 业务部门表现 - 成人业务收入同比增长18.1%至39.4亿元，其中鞋类和服装收入分别同比增长20.1%和15.7%[1] - 儿童业务收入同比增加24.2%至11.3亿元，营收占比22.0%，主要来自服装及鞋类产品的销量同比增长26.0%，但平均批发售价减少1.4%[1] - 电商渠道收入同比增长16.1%至12.5亿元，在618大促期间，电商平台总销售额同比增长94%，位列国产品牌第三[1] 门店和渠道优化 - 上半年成人和童装分别净开店6和5家至5740和2550家，成人和童装单店面积相较2023年底均提升5平米至143和108平米[1] - 361度品牌最新第九代形象店数量占比为74.0%，361度儿童第四代形象店占比为89%[1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.4亿元、13.2亿元和15.3亿元，同比增长18.1%、16.5%和15.6%[1] - 目标价下调至4.5-5.1港元，对应2024年7.5-8.5x PE，维持“优于大市”评级[1]

投资评级和核心观点 - 公司维持"增持"评级,预计2024-2026年归母净利润分别为10.9/12.7/14.6亿元,对应PE为6/5/5倍 [5] - H1收入逆势高增19.2%至51.4亿元,归母净利润增长12.2%至7.9亿元,毛利率41.3%同比下降0.4pct,净利率15.4%同比下降0.9pct [5] - 公司维持2024年全年收入增长15%以上的指引,预计H2成人装及童装门店数量将维持现有水平 [5] 业务表现 - 大货业务H1收入增长20%至26.12亿元,其中跑步/篮球/运动生活品类占比分别为52%/8%/40%,前两者增长近40%/20% [5] - 童装业务H1收入增长24.2%至11.3亿元,毛利率同比下降0.7pct至41.7% [5] - 电商业务H1收入增长16.1%至12.5亿元,线上专供品占比达87.3% [5] 财务数据 - 2020-2022年营业收入分别为51.27/59.33/69.61亿元,增速为-9%/16%/17% [6] - 2020-2022年净利润分别为4.15/6.02/7.47亿元,增速为-4%/45%/24% [6] - 预计2024-2026年营业收入分别为100.17/112.94/128.19亿元,净利润分别为10.91/12.67/14.60亿元 [6]

财务表现 - 公司收益从人民币43.115亿元增加至人民币51.413亿元，增长19.2%[10] - 权益持有人应占溢利从人民币7.036亿元增加至人民币7.897亿元，增长12.2%[10] - 经营溢利为人民币10.604亿元，较去年同期的9.928亿元增长6.8%[10] - 每股基本盈利从人民币34.0分增加至人民币38.2分，增长12.4%[10] - 公司收益为人民币51.4亿元，同比增长19.2%[28] - 权益持有人应占盈利为人民币7.9亿元，同比增长12.2%[28] - 公司收益从去年同期的人民币4,311.5百万元增加19.2%至人民币5,141.3百万元[142] - 361°儿童业务收益同比增长24.2%至人民币1,131.6百万元，占集团收益约22.0%[143] - 电商业务收益同比增长16.1%至人民币1,252.7百万元，占集团总收益约24.4%[144] - 海外业务收益同比减少12.1%至人民币73.2百万元，占集团总收益的约1.4%[145] - 鞋类及服装销量分别同比增加20.1%及15.7%[146] - 鞋类销售对总收益的贡献由去年同期的44.1%上升至44.4%，服装销售贡献由31.6%下降至30.7%[148] - 配饰销量同比减少15.5%，平均批发售价同比急升34.6%，导致配饰销售收益同比增加13.0%[150] - 其他类别收益来自集团拥有51%权益的附属公司销售鞋底，期内贡献收益人民币72.3百万元，占集团总收益的约1.4%[151] - 公司总收益从2023年上半年的43.115亿元增长到2024年上半年的51.413亿元，增长率为19.2%[152] - 鞋类产品销售收入从2023年上半年的19.012亿元增长到2024年上半年的22.832亿元，增长率为20.1%[152] - 服装产品销售收入从2023年上半年的13.624亿元增长到2024年上半年的15.757亿元，增长率为15.7%[152] - 儿童产品销售收入从2023年上半年的9.109亿元增长到2024年上半年的11.316亿元，增长率为24.2%[152] - 销售成本从2023年上半年的25.150亿元增加到2024年上半年的30.163亿元，增长率为19.9%[154] - 毛利从2023年上半年的17.965亿元增加到2024年上半年的21.250亿元，增长率为18.3%，毛利率略微下降0.4个百分点至41.3%[157] - 鞋类产品的毛利率保持稳定在42.8%，服装产品的毛利率上升0.1个百分点至40.2%[158] - 儿童业务的毛利率从42.4%轻微下降至41.7%[159] - 广告及宣传开支从2023年上半年的3.808亿元增加到2024年上半年的5.423亿元，增长率为42.4%，占收益的10.5%[166] - 行政开支从2023年上半年的2.855亿元增加到2024年上半年的3.114亿元，增长率为9.0%，占收益的6.1%[168] - 研发开支同比增加2.5%至人民币142.9百万元，占收益的2.8%，预计2024年内比率将在3%到4%之间[170] - 贸易应收款项产生的减值亏损拨备总额为人民币271.7百万元，占拨备前贸易应收款项的5.7%[171] - 财务成本同比减少11.7%至人民币8.2百万元，主要为与银行借贷及租赁负债有关的利息成本[172] - 银行借贷总额为人民币328.5百万元，其中无抵押银行贷款人民币323.0百万元用于中国经营的附属公司[173] - 所得税开支为人民币230.6百万元，期内实际税率为21.9%[174] - 经营活动所得现金净额为人民币160.1百万元，现金及现金等价物为人民币3,410.5百万元，较期初减少人民币185.5百万元[178] - 非控股权益减少主要由于在两间附属公司的股权分别增加17.92%、11.74%及14.93%[177] - 资本性支出为人民币123.4百万元，已付利息为人民币8.1百万元，银行贷款净增加人民币35.7百万元[181] - 资产负债比率为2.5%，除银行借贷及按揭外，无使用其他债务工具[182] - 外币兑人民币汇率的重大波动可能对公司构成财务影响，期内无进行任何外汇风险对冲活动[184] - 公司截至2024年6月30日止六个月的收益为351.41亿元人民币，较去年同期增长12.3%[197] - 公司截至2024年6月30日止六个月的毛利为21.25亿元人民币，较去年同期增长18.3%[197] - 公司截至2024年6月30日止六个月的期内溢利为8.22亿元人民币，较去年同期增长7.2%[197] - 公司截至2024年6月30日止六个月的存货平均周转周期为85天，较去年同期减少8天[199] - 公司截至2024年6月30日止六个月的贸易应收款项及应收票据平均周期为148天，较去年同期减少1天[187] - 公司截至2024年6月30日止六个月的贸易应付款项及应付款据平均周期为89天，较去年同期减少21天[191] - 公司截至2024年6月30日止六个月的平均营运资金周期为144天，较去年同期增加12天[186] - 公司截至2024年6月30日止六个月的支付予供应商之预付款为8.56亿元人民币，较去年同期减少8.1%[190] - 公司截至2024年6月30日止六个月的员工薪酬总额为3.20亿元人民币，占公司收益的6.2%[196] - 公司截至2024年6月30日止六个月的贸易应收款项预期信贷亏损拨备为1.81亿元人民币，较去年同期减少54.6%[188] 资产与负债 - 非流动资产从人民币14.479亿元减少至人民币11.981亿元，下降17.3%[14] - 流动资产从人民币116.173亿元增加至人民币122.068亿元，增长5.1%[14] - 流动负债从人民币30.880亿元增加至人民币33.994亿元，增长10.1%[14] - 权益持有人应占权益从人民币90.824亿元增加至人民币9.330.6亿元，增长2.7%[14] - 存货周转日数从85天减少至93天，增加8天[14] 市场与品牌合作 - 成为世界游泳联合会官方体育服饰供应商，开启长期合作[31] - 成为哈尔滨2025年第九届亚洲冬季运动会官方合作伙伴[31] -

投资评级和核心观点 - 公司维持"增持"评级,预测2024-2026年归母净利润分别为11.3/13.2/15.2亿元,对应PE为7/6/5倍 [4] - Q2流水符合预期,延续高经营质量,大装和童装折扣约为71折,库销比4.5-5个月,延续健康的经营质量 [4] - 618电商表现亮眼,线上电商渠道增速高达99%,位居同行业第一,全渠道尖货销售超24万件,同比增长167% [4] - 线下稳步拓店,大装Q2维持净开店,平均门店面积143平方米,店效接近200万;童装平均门店面积108平方米,店效约100-130万 [4] 2025年春季订货会展望 - 2025年春季订货会订货热情较高,预计量增为主要驱动力,价增7%左右 [4] - 公司将推出包括约基奇同款等新品,经销商订货热情较高,预计能够延续良好增长 [4]