一、涉及行业 航天产业[1] 二、核心观点及论据 （一）军工板块走势及相关因素 1. 军工板块近期走势震荡，中长期维持进二退一态势，但内部轮动和分化加剧，短期波动风险较大，部分个股融资余额处于高位，不过航展增强了市场对军工行业发展的信心，航空航天新型号主赛道相关上市公司有望迎来业绩边际改善，低空经济和商业航天等大军工赛道将进一步扩容，军贸业务未来有望持续加速兑现利润，新装备亮相明确了行业发展方向[2]。 2. 从本周初以来，军工板块虽周一有下跌但随后走势逐渐舒展，近期波动风险较大源于很多个股融资余额处于历史高位，且珠海航展落幕后多次出现下跌[2]。 （二）10月航天产业行情及三季报数据 1. 10月，中航证券航天行业指数及其细分板块（航天防务和商业航天）表现出色，但三季报显示全行业收入和净利润增速下降，这种趋势延续一年，并非完全利空[3]。 2. 航天防务板块信息化及消耗性需求确定，自2022年以来需求侧波动较大，但上市公司有边际改善预期；商业航天受国家重大工程及卫星互联网建设推动，市场关注度高[3]。 （三）航天产业各细分领域表现 1. 航天防务、卫星制造、卫星通信、卫星导航和卫星遥感等细分领域需求侧依旧存在波动，收入和净利润再次下滑，从资产负债端看，短期需求侧仍承压[4]。 2. 航天防务：10家主要公司收入和净利润进一步下滑，但24年以来多家公司签订重大合同，如8月某国外订单接近2亿，雷克防务10月底签订雷达相关产品合同[5]。 3. 商业仿签（含44个细分板块）：前三季度卫星制造、通信、遥感增速放缓，仅卫星导航同比增长有所提升，各类卫星星座持续建设使该领域发展提速确定性较强[5]。 4. 无线通讯：从中国卫通数据看，收入增速延续23年水平，在个位数波动，随着传统设备市场扩容以及高轨低轨流行互联网建设，中长期有望逐步提速发展[5]。 5. 无线导航：收入和净利润增速持续提升，原因包括北斗系统终端市场渗透率提升、大规模换装阶段、新应用不断涌现（如车规级自动驾驶）、海外布局快速增长等[5]。 6. 无线遥感：近两年波动较大，前三季度同比增速恢复到12%，尽管净利润增速下滑，但预计四季度为主要利润时间点，同时伴随空间基础设施完善及国债释放，下游政府需求充足，一些企业线上业务和出海业务进入快速收购阶段，整体行业增速有望快速修复[5]。 （四）对投资者的建议 1. 航天法务：短期内业绩波动依旧存在[6]。 2. 商业仿签：随着各类重大工程推进以及国际合作增加，前景看好[6]。 3. 无线通讯与导航：中长期具备提速发展的潜力[6]。 4. 无线遥感：无论短期还是中长期都值得重点关注，整体行业增速有望迎来快速修复[6]。 （五）航天防务领域中长期需求和发展前景 1. 航天防务中长期需求确定，在底层需求增速修复和产业高景气双轮驱动下，有望成为2025 - 2035年边际改善和潜在增长都具有较大比较优势的细分领域[7]。 2. 随着各类卫星发射节奏加快，卫星制造企业有望逐步兑现其收入和利润，航天防务板块在今年第四季度或明年将进一步修复[7]。 （六）卫星通讯、导航及遥感产业发展现状及前景 1. 卫星通讯板块：传统卫星通讯设备在消费市场持续扩容和无线互联网建设促使无线通信及无线互联网产业在中长期维持较快速增长[8]。 2. 卫星导航：整体收入和净利润增速相对稳定且快速，随着我国技术换代推进、北斗系统在新兴领域拓展及海外市场开拓，产业竞争将长期处于快速发展阶段[8]。 3. 无线遥感：短期内政府端商业需求充足，收入和利润有望迎来快速修复[8]。 （七）近期影响航天产业发展的重大事件 1. 2023年中国载人航天工程办公室发布空间站低成本货物运输系统总体方案征集公告，中国科学院微小卫星创新研究院青州货运飞船方案与中国航空工业集团成都飞机设计研究所耗能货运航天飞机方案胜出并获得工程飞行验证阶段合同[9]。 2. 珠海航展上多家军工央企集中展示新型航天装备，包括579地空导弹、长征6号运载火箭等，表明我国在航天防护装备及商业航天方面取得新进展，有望提升资本市场对该行业关注度[9]。 （八）中短期内应关注的领域 1. 军贸板块：全球军贸市场热度高，多项重大项目签约落地，有望加强市场关注度[10]。 2. 卫星互联网和卫星制造板块：无线互联网星座持续建设，全盘发射事件有望带动板块结构性上涨[10]。 3. 与智能驾驶、低空经济等战略新兴产业存在交叉业务的上市公司，如雷达卫星、高精度导航、遥感等企业，可能会持续受投资者青睐并提升估值[10]。 （九）投资者需注意的风险 1. 短期内个股资金率可能出现剧烈波动，涨幅过大可能导致业绩与估值不匹配[11]。 2. 军品定价机制改革，一些军品加价后相关企业业绩可能会受到损失[11]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 文中提及了雷克防务10月底签订雷达相关产品合同等具体公司的业务动态，这对分析航天防务板块内个别企业情况有一定参考价值[5]。 2. 提到中国卫通的数据来阐述无线通讯领域的收入增速情况，这是从具体企业数据角度分析行业情况的体现[5]。

一、涉及公司 神州数码[1] 二、核心观点与论据 （一）利润增长情况 1. 2023年利润预计同比增长个位数，主要受新楼宇空置率高影响，该楼宇租用率仅20%左右，导致2 - 2.5亿亏损[2][3]。 2. 剔除新楼宇影响，主业利润增长达20%[2][3]。 3. 预计未来两年整体公司将保持20%的利润增长，公司基本面良好，机构投资者参与意愿高[2][4]。 （二）业务发展潜力 1. 在交换机、服务器、微电子内销和云业务等领域展现出增长潜力[2][4]。 2. 并购策略持续推进，去年并购两家云业务公司，今年收购智能大陆，未来有更多并购需求和成长空间[4]。 （三）通信行业相关建议 1. 通信行业投资建议关注高速线模组（华科技）、交换机（紫光、锐捷、神州数码、菲林克斯）、数据中心（润泽科技）及综合IT设备供应商（烽火通信、中兴通讯）[2]。 2. 2024年投资框架重点关注国产算力及自主可控替代，推荐高速线模组、交换机ODM厂商、数据中心建设企业及IT设备提供商等[2][7]。 （四）市值情况 1. 当前市值240亿元，预计未来市值可达300亿元，投资价值显著[2][8]。 三、其他重要内容 1. 提到了通信行业部分公司在各自领域的优势，如紫光、锐捷等公司的400G交换机今年表现突出利润持续改善，润泽科技在国内取得很多能耗指标且上海平湖和廊坊地区项目进展超预期，烽火通信的光纤设备、海底光缆，中兴通讯的CPU互联芯片及服务器[6]。 2. 2024年投资框架除了提到的几类企业外还包括光模块制造企业，这些企业估值相对便宜[7]。

一、纪要涉及的行业或公司 - 行业为锂矿行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）供需关系 - 市场普遍预期明年一季度锂矿供给过剩价格下跌，但研究认为将延续供需紧张态势，因下游需求能支撑增速，且各项目减产停产足以支撑供需紧张状态，建议看好锂矿板块表现[2] （二）国内辉石区域分布及开发进展 - 国内辉石资源主要分布在四川西部（甘孜州、阿坝州）和新疆（若羌、大红柳滩），四川地区开发受开采条件和环保限制进展缓慢，新疆地区项目进展缓慢[1][3] （三）四川地区项目情况 1. 产量 - 四川地区四个主要项目（融捷股份甲基卡134、盛兴集团叶龙沟、川能动力李家沟、国城矿业挡坝）明年预计增产约1.5万吨，主要增量来自李家沟和挡坝的投产，明年总产量预计达4万吨左右[1][4] 2. 成本 - 四川地区锂矿项目成本在4,000 - 5,000元/吨碳酸锂金属当量，以8吨原料生产1吨碳酸锂计算，每吨原材料成本约4万元，加上冶炼费用总成本约5.7万元，当前价格下仍有盈利空间，会维持生产不会减产[1][5] 3. 项目面临挑战 - 川西地区项目面临高海拔、气候、环保（尾矿库选址）、当地居民关系等挑战，新增供应有限，还面临宗教文化、环保等挑战，藏民问题是川西开发的关键瓶颈[1][6][8][9] （四）盛兴集团项目情况 - 盛兴集团慕容项目预计2027 - 2028年投产，成本较高，已签署采购协议并计划代加工选矿，公司持有46%左右权益并有意进一步收购以实现并表目标；叶龙沟项目稳定运营，每年约8万吨金矿量，可生产约9,000吨碳酸锂当量，无扩产计划[7] （五）新疆地区项目情况 - 新疆地区如大红柳滩、瓦石峡和若羌等地目前没有成规模的矿山建成，中试产出碳酸钾也仅限中试产线，受气候条件恶劣、缺氧等影响地勘困难，矿山建设更难，对大红柳滩明年供给增量持怀疑态度，预计明年不会有太多产量贡献[10] 三、其他重要但是可能被忽略的内容 - 川西地区目前有7个主要项目，包括川能动力的李家沟、国城矿业的挡坝、融捷股份的甲基卡134、盛兴集团的慕容、宁德时代、省孟巴、盛兴集团叶龙沟及天齐锂业[3] - 融捷股份甲基卡134正在扩产，从45万吨提升至250万吨，但受制于尾矿库选址问题进展缓慢[4] - 李家沟去年一直在做投产准备工作，但因尾矿库建设问题未能全线通车，目前预计明年中完成投产，满产后可达18万吨金矿量，预计增量为5,000吨左右，今年应在1万吨左右；挡坝提升至105万吨原矿水平，相当于2万吨碳酸锂当量，预计明年贡献1万吨增量[4] - 甘孜州位于长江上游水源保护区，对尾矿库选址要求严格，使得一些关键设施建设难度加大[6] - 从资源禀赋来看，四川在我国资源中的地位非常重要，项目体量巨大，有亚洲第一或前几的资源量，但建设条件非常艰难[9]

一、涉及行业 3C设备行业，重点关注折叠屏手机相关领域[1] 二、核心观点及论据 （一）智能手机创新与资本开支 1. **创新带动资本开支** - 智能手机创新带动资本开支增长，如苹果智能手机发展历程中，2008 - 2014年新产品推出引发换机周期，渗透率提升；2015 - 2019年虽增速放缓但小创新推动产业发展；2019 - 2021年5G换机潮带动性能增长（2021年全球智能手机出货量达13.52亿部）；2021 - 2023年经历调整后，2023年起国产厂商推出折叠屏新产品开启新创新周期[2] （二）折叠屏手机发展 1. **发展现状** - 目前保持稳定增长，全球市场份额主要由三星和华为占据（两者超75%），截至2024年第一季度，华为全球市场份额达35%，首次超过三星。中国是折叠屏高增长地区之一，自2023年第二季度至今，中国折叠屏出货量同比增速基本保持在100%左右，中国国内折叠屏手机市场自2020年第二季度以来同比增速约100%，处于高速增长阶段，华为在国内市场份额从2020年超三分之一提升至2024年上半年的43%，三星从2021年的29%降至20.6%，中国折叠屏手机出货量占智能手机总出货量比例从2021年的0.46%提升至2024年上半年的3.41%[3][4][8][9] 2. **未来预期** - 据预测，2027年出货量将达1亿部，复合增速约40%。折叠屏手机产业链关键环节包括柔性屏和铰链，铰链成本占总成本10%，其技术发展对折痕减少等起关键作用，如华为Mate X2采用水滴形铰链工艺效果显著。相关铰链业务预计2027年将达150亿美元规模，复合增速50%[3][10][14] （三）新材料应用 1. **钛合金应用情况** - 钛合金被广泛应用于折叠屏手机中框和铰链部件，因其抗腐蚀性强、重量轻且强度高，相比铝框抗衰性能好，较不锈钢重量轻。其价值量较大部分集中在后处理研磨抛光环节。2021年钛合金在消费电子领域渗透率较低，预计2024年达10%，2027年进一步提升至25%，以荣耀为代表的品牌引领这一趋势[5][15] 2. **3D打印技术应用** - 3D打印技术在折叠屏手机生产中逐渐应用，如荣耀Magic V采用3D打印钛合金轴盖，可提高零部件精度、减少材料浪费。3D打印产业链上游包括金属粉末和控制软件，中游有设备制造商如博尼特和华曙高科，下游面向消费电子领域。到2027年，3D打印技术在钛合金部件中的渗透率将达70%，单机3D打印整块价值量约45元并逐步降至32元[12][16] （四）全球及中国智能手机出货量 1. **出货量增速转正** - 从2023年第二季度开始，全球及中国智能手机出货量季度同比增速转正，截至今年第三季度，全球连续6个季度增速为正，中国持续4个季度向上，表明新周期启动且有创新特征[6] （五）AI手机发展 1. **前景广阔** - AI手机被视作继5G之后更大的科技革命，各大厂商开发AI模型嵌入手机将推动换机需求，据预测2023 - 2027年间AI手机出货量和渗透率将显著提升[7] （六）投资关注方向 1. **重点关注领域** - 投资者可重点关注后处理钛合金研磨抛光服务、折叠屏铰链业务及组装、刀具相关设备公司等细分方向。例如创世纪在这些领域有较高集中度和弹性，还可关注东盟股份、龙钢股份等公司，它们在新材料、半导体等相关业务有先发优势且受益于手机行业爆发业绩增长。同时应关注与华为产业链共振方向及钛铝复合材料等新材料发展前景[25][26][27][28] 三、其他重要内容 1. **各环节市场前景** - 后处理环节（研磨抛光）针对钛合金轴盖和中框等部件，成本占比较高，以苹果手机为例，其Pro Max系列采用钛合金配置，到2027年预计出货量中的50 - 60%将包含钛合金中框，研磨抛光设备单价约45万元，年产能可达5万台，到2027年整体市场空间接近10亿，包括材料费用总体年度空间可达30亿。刀具部分每个中框对应25元左右刀具费用，总体百亿级别。铰链组件部分2023 - 2027年销售量预期达300亿。3D打印设备目前单台价格约300万元，年产能约3万台，预计2027年设备市场空间达5亿元，相关材料市场约1亿元，保守估计2027年整个3D打印配件零部件总价值量可达7.5亿元，考虑所有加工环节总体市场空间接近20亿元。模块设备市场中框设备每台成本45万，预计2027年市场空间达35亿元，主要参与者有华数工、金太阳、泰宇等[19][20][17][22] 2. **国内市场竞争格局** - 国内钛合金轴杆市场呈现一家独大局面，主要由国内头部厂商主导，每部手机大约需要120块钛合金轴杆，2024 - 2027年累计需求量预计达240亿块。在折叠屏铰链业务全球范围内，第一梯队有国际知名品牌和中国企业如东睦股份旗下富士高科，第二梯队由一些国内品牌组成[21][13] 3. **华为相关影响** - 华为Mate70发布对相关产业链有显著影响，尤其是MP相关产业收益管理方面，华为与苹果合作使用钛合金中框的工艺得到认可，使得国产手机品牌也认可这一技术，高科技企业如创世纪受益。建议关注华为产业链，包括其折叠屏手机及使用钛合金型号的产品，与华为合作的后处理研磨抛光内部件等将受益于这一趋势[23][27]

一、涉及公司 航天信息[1] 二、核心观点及论据 （一）经营业绩 1. 前三季度营收同比下降约40%，归母净利润为负，第三季度营收15.59亿元，同比下降超过40%，归母净利润0.52亿元，去年同期为负0.65亿元，扣非后净利润为负1.6亿元，去年同期为0.26亿元，主要受传统防伪税控业务调整、智慧和网信产业政府市场竞争加剧、投入不及预期及部分计提影响[3]。 2. 企业财税领域约1000万用户，但付费用户比例仅一半左右，市场竞争激烈[7]。 （二）业务进展 1. 数字政府业务 - 承建国家税务总局重大项目，如网络可信身份体系、网络安全防护体系等，在安徽、西藏等地有项目落地，与国家粮食局有合作，还中标轻盈二广服务联络线建设项目，部分分布式存储产品落地[4]。 2. 企业数字化市场 - 在财税领域优势明显，大型企业发票业务市场占有率超50%，AI导税员在河南、河北推广，诺企服平台累计注册用户超1000万户[5]。 （三）未来机遇 1. 2024年可能面临资金紧张，但2025 - 2027年乡镇级国产化替代进程将带来约1500亿市场机遇[6]。 2. 新一轮财税改革将推动企业财税业务发展，包括完善税收制度等多方面内容[7]。 3. 金税4期主要面向企业端，预计规模2000万 - 3000万，若2024 - 2025年平台注册用户达1500万且近一半付费将是理想状态[13]。 （四）财税改革影响及应对 1. 影响 - 加快税制改革，如消费税征收范围和税率调整等多方面影响[8]。 - 给企业带来合规性挑战，影响资金流、现金流，申报流程复杂化，咨询与培训需求增加[8][9]。 2. 应对 - 航天信息早有相关信息化解决方案经验，在电子发票平台等领域发挥重要作用，针对大中小微企业有不同服务模式，力争中小微企业付费用户达注册用户一半左右[10]。 三、其他重要内容 1. 电子凭证推广由财政部牵头，航天信息入围多项名单，参与行业标准建设，有完整电子凭证产业链产品，有国家电网等标杆案例[12]。 2. 商业密码是业务构建基础，公司自1997年积累丰富经验，算法和加密程度获国家认可，但未单独作为业务[14]。 3. 今年研发费用预计与去年持平，管理费用特别是人员管理费用因大模型推广和业务结构调整预计下降，总体费用可能减少但研发投入强度不变[15]。 4. 今年政府端业务受宏观环境影响大，但随着刺激性政策和国产化替代，行业前景看好[16]。

一、涉及公司与行业 - 涉及公司为汇量科技[1]。 - 涉及行业为AI智能营销[1]。 二、核心观点与论据 （一）业绩表现 - 汇量科技24年前三季度营收10.5亿美金 同比增长36% 净利润1916万美金 同比增长37.4% 单三季度营收4.16亿美金 同比增长54.6% 环比增长23.6%[1]。 - 汇量科技程序化广告平台MintGrow在Q3收入4.025亿美金 同比增长57.6% 环比增长25.7%[1]。 - 24年Q3非游戏品类收入1.08亿美金 同比增长98.5% 环比增长24.6% 预期后续保持强劲增长[3]。 （二）业务发展 - 汇量科技的MintGrow中基于机器学习的智能出价产品Means to Grow得到市场进一步验证 24年上半年智能出价体系贡献流水超MintGrow平台流水60%[2]。 - 23年5月上线智能出价功能Target Return on Expend 买量模式从手工浅层安装出价升级为基于广告主ROI的智能出价模式[2]。 - 随着智能出价体系建设 公司向IP为代表的重度游戏及电商、社交等非游戏品类扩张[2]。 - 公司的AI广告投放引擎Exon 2.0赋能 除广告主投放需求增长外助力公司超预期业绩 能提升在广告市场氛围 电商领域测试效果较好 未来电商广告主有望成为继游戏广告主后的增长点[3][4]。 三、其他重要内容 - 推荐重点关注一点天下、蓝色光标、神广引力、天爱社相关公司[4]。

一、涉及公司 百睿存储科技股份有限公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 二、核心观点与论据 （一）业绩增长情况 1. **2024年前三季度整体业绩** - 营收达到50.25亿元，同比增长136.76%[2][3]。 - 归属上市公司股东的净利润为2.28亿元，同比增长147.13%；剔除股份支付费用后，归属上市公司的净利润为5.25亿元，同比增长208.44%[2][3]。 - 经营活动产生的现金流金额为4.95亿元，同比增长127.09%[2][3]。 2. **2024年第三季度单季业绩** - 2023年第三季度实现毛利润2.52亿元，规模净利润负的0.55亿元，剔除股份支付后规模净利润0.14亿元[4]。 - 第三季度存在9900万元的股份持股费用，产生1.29亿元的研发费用[4]。 - 从2023年一季度到2024年三季度研发费用的季度增速开始放缓，反映公司研发团队和实力趋于稳定[5]。 （二）业务发展情况 1. **客户拓展与销售增长** - 大力发展国内外一线客户，客户拓展取得阶段性进展，产品销售量及销售额同比大幅提升，出货量同比增长76.56%[3]。 - 在全球主要市场取得良好增长，2024年前三季度在北美实现67%的增长，在南美实现50%的增长，在东南亚、日韩和大洋洲实现100%以上的增长[5]。 2. **产品与服务情况** - 主要产品为半导体存储器，主要服务为先进封装服务，产品份额位居国内存储器厂商前列[6]。 - 在手机领域嵌入式存储产品进入多家知名客户；在PC领域SSD产品进入多家国内外知名PC厂商，在国产PC领域是SSD产品的主力供应商；在企业级领域提供多种存储解决方案[6]。 - 智能穿戴业务增长迅速，2024年一到三季度同比实现219.77%的收入增长，全年一到三季度环比实现67.33%的增长[6]。 - 车规业务和主控芯片项目进展顺利，建立了齐全的车规产品线，为行业客户提供一站式解决方案，产品已导入多家头部车企并批量出货[8][9]。 - 第一款主控芯片EMMC5.1实现多项国产突破，具备领先性能和纠错能力，可支持QLC NAND需求，在端到端保护方面行业领先，且全产业链国产[9][10]。 - 在封测领域构建了存储加先进封测的综合服务能力，通过两大封测厂为下游客户提供服务[11][12]。 三、其他重要内容 1. **成本与费用影响因素** - 在毛利润端，因市场开拓产生阶段性折扣成本；在净利润端，存货产品价格下跌产生存货计提费用；在股份支付端，因股权激励需分阶段分摊费用且预计未来分摊金额逐渐下降；在研发费用端，在多个领域持续投入研发产生费用[4]。 2. **智能穿戴市场分析** - 在智能手表领域，预计2028年实现1.75亿的出货量，2024年已实现1.56亿的出货量；在智能眼镜领域，以Meta为代表的头部厂商推动出货量高速增长，预计2023 - 2027年年增长率可达37%，百维与Meta深入合作并为Rayban Meta提供存储器芯片，同时产品也进入其他国内外一线客户供应链体系[7][8]。 3. **封测厂情况** - 贵州的泰莱科技封测厂聚焦存储加FIP的封测，可提供多种封装形式服务，能服务国内头部存储和逻辑芯片厂商，正在积极扩产[11]。 - 总管的新城汉旗金元级封测厂提供多种先进封装服务，已与国内多家客户沟通并获得认可，预计2025年脱产为国内头部客户提供量产级晶圆级封测产品[12]。

一、涉及行业 铁矿石行业[1] 二、核心观点及论据 （一）宏观经济方面 1. 中国前三季度国内生产总值同比增长4.8%，为全年经济发展奠定较好基础，国家宏观调控及增量政策使市场预期逐步改善[1]。 2. 十月份全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，一到十月份同比增长5.8%；全国服务生产指数同比增长6.3%，较上月加快1.2%；一到十月份全国固定投资同比增长3.4%；社会消费品零售总额前三季度同比增长3.3%，10月份同比增长3.5%；一到十月份货物进出口总额同比增长5.2%，受外需放缓影响，四季度出口增速可能回落，进口增速或随政策发力持续回升[2]。 3. 展望四季度，财政政策有望继续发力，近期托挤经济、刺激需求的政策将推动经济增长回升，但部分政策效果明年上半年才显现[3]。 （二）铁矿石市场走势方面 1. 从十月份到现在，铁矿石期现价格波动明显，主要受宏观预期频繁扰动，价格剧烈波动，前期交易重心在宏观面走向，上周大事件后宏观面暂归平静，交易重点回到基本面[1][3]。 2. 今年进口矿指数价格总体呈W型波动，上半年供大于求，价格呈下跌趋势，累计跌幅同比扩大；下半年价格高点在7月份，指数价格为114.01美元，同比增长3.17%；全年均值为110.19美元，较去年下跌9.75美元[3][4]。 3. 港口现货市场以天津港和青岛港的PP粉为例，上半年价格先跌后涨再跌，均值同比下移；10月份到现在受宏观预期扰动，价格震荡偏弱，国庆节前后受政策及市场情绪影响价格先涨后跌，11月份后因国内政策空窗期等因素，期现价格双方补落[5][6]。 （三）铁矿石市场供需方面 （1）供应端 1. 海外主流矿山产销情况： - 三季度淡水河谷产量环比及同比均大幅增加，创下新高，得益于部分运营区稳定运营且业绩提升，上调2024年产量目标到3.23 - 3.3亿吨；必和必拓第三季度产销总体表现为供应能力持续增强；西澳地区三季度年产量环比下降6.75%，同比增加3.09%，前三季度产量2.17亿吨，同比增长3.92%；力拓按年度产量目标中值计算完成度73.4%，低于目标进度，因新旧产能迭代过渡期中旗舰产品供应缩减；FMG第三季度产量4800万吨，环比下降5.51%，同比持平，销量4770万吨，环比下降11.7%。2024年各大矿山预计增产情况为淡水河谷有望增产900万吨，力拓全年增量预计减少400万吨，必和必拓全年有望增加400万吨，FMG全年增加100万吨，外矿供应保持高强度[7][8]。 - 澳巴铁矿石最新发运情况，澳巴发运量环比减少，澳洲发运量1723万吨，环比减少225万吨（发往中国量1436万吨，环比减少175万吨），巴西发运量836万吨，环比增加140万吨，到港总量1497万吨，环比增加267万吨；一到九月份累计铁矿石进口同比增加4234万吨，增幅4.82%，澳洲地区进口量同比增速为负值，巴西地区进口量同比增速大幅上涨，非主流矿保持正增长[9][10]。 - 2024年铁矿石港口库存呈缓慢上升趋势，从年初1.2亿吨累扩到目前1.5亿吨，资金同比同期增加31.9%，处于两年以来较高位置，预计全年矿库库存或将持续累库趋势；国产矿方面，小型矿山开工率21%左右，中型矿山开工率26%左右，大型矿山开工率75%左右，产能利用率继续小幅下跌，金粉产量减量主要在华东地区，华北地区部分矿体产量逐步恢复但增量空间小，1 - 9月份全国铁矿石产量77364万吨，同比增加4262万吨，增幅5.83%，但三季度产量下滑明显，预计四季度产量存在下滑空间，同比降幅或扩大到10%以上[10][11]。 2. 海员市场行情总体先强后弱，上半年干散货海员费指数和海员费价格高位运行，四季度各船型价格指数开始下跌；自去年年末以来二手海船交易量增速增加，2024年第一季度海员费表现强劲，干散货航运市场受投资者热捧，新芒度项目为航运业带来新机遇，尤其对海峡型船型，新芒度铁矿项目投产将带来运输需求[12]。 （2）需求端 1. 国内钢厂生产情况，目前钢厂高炉开工率82.08%，环比减少0.21%，同比增加2.41%；高炉炼铁产能利用率89%，环比增加0.71%；钢厂盈利率57.58%，环比下降2.16%；日均铁水产量235.94万吨，环比增加1.88万吨，同比增加0.47万吨；十月份后在政策推动下，钢企盈利情况在九十月份大幅改善，但钢厂库存水平反映出对未来预期相对谨慎，短期消费产量有韧性，后续需求大概率维持当前水平震荡为主[13][14]。 2. 相关产品走势方面： - 废钢市场近期呈现区间窄幅波动，供需暂时紧平衡，市场整体正常出货，部分基地有出货避险情绪，钢厂到货高于日耗，考虑天气因素未来废钢供给端释放空间受限，需求方面临近年底部分钢厂有冬储动作，短期内需求有支撑，但由于成本因素钢厂采购热情可能削弱，预计短期废钢市场延续震荡[15]。 - 焦炭市场随着宏观热度消退，市场情绪转弱，钢厂中高位库存叠加盈利面缩小，后期钢厂有提降预期，涨跌核心因素是钢厂利润和钢材预期推动，由于钢价走弱钢厂利润收缩向上游寻求利润空间，焦炭价格短期仍有下调风险，12月若下游需求不及预期，焦炭及上游焦煤等原料将面临继续下跌压力[16]。 - 钢坯市场临近年底冬储行情或逐步显现，粗钢产量压减任务临近可能出现集中减产情况给予市场一定支撑，但整体需求环境偏弱且钢坯自身储存压力大，市场多为震荡调整[16]。 - 螺纹钢市场在地产数据整体偏弱情况下微观层面有改善，房地产相关数据降幅有所收窄，但对高度依赖地产的螺纹钢市场需求增量不明显，政策对钢材影响力有限，螺纹钢产量和库存大幅低于往期，九月份旧国标资源基本消化后在旺季需求预期下钢价上涨，短流程钢厂复产较多，目前螺纹钢总资源上升，周产量九到十月份持续增加后在需求不足和利润收窄压力下产量增减波动，库存压力短期内不明显，后期产能释放力度由强转弱，市场维持供需弱平衡[17][18]。 （四）市场走势展望 1. 政策面来看，明年是十四五规划关键之年，有充足政策空间和工具，宏观政策取向一致性提高将支撑经济平稳发展；供应端供应依旧充裕，由季节性下滑向季节性高发育状态转换；需求端随着传统旺季结束，中端钢材需求难有明显好转，钢厂盈利率连续回落，虽然日增铁水产量维持高位但需求持续性有待考验[19]。 2. 铁矿石自身需求面趋向宽松，但基本面不能完全主导行情，后续有钢厂冬储补库预期接力，预计短期铁矿石价格中期延续95 - 115美元区间的区间震荡行情，后期需关注12月底工作会议、海外发运以及钢厂生产情况[20]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 在钢厂利润承压背景下，港口库存结构中钢厂主要倾向于采购性价比较高的中低频粉资源[11]。 2. 螺纹钢市场中，由于七月份新旧国标交替钢厂存产减产以及市场加速降幅使得社会库存整体处于低位[17]。

一、涉及公司 完美世界[1] 二、核心观点及论据 （一）新游戏产品情况 1. **《诛仙世界》** - 测试数据亮眼，10月18日 - 10月31日第三次测试期间次留、三留均超80%，七日留存率约70%[3]。 - 12月19日正式上线，基于经典IP，由UE5引擎开发，是端游市场顶级新品，虽未预测流水，但因市场对新端游需求旺盛且无渠道分成利润率高，预计显著提升明年业绩[3]。 2. **《一环》** - 二次元开放世界游戏，三端互通，采用UE5引擎，计划全球发行[2]。 - 7月首爆展示十几分钟实机演示PV引起关注，9月中下旬举办线下小型试玩会并参加东京电玩展，11月28日首测，融合载具玩法、无缝加载等创新元素，有望成为未来业绩增长点[3]。 3. **《诛仙二》** - 端手一体化MMORPG，8月付费二测数据不理想，正在调整内容设计，预计明年上线[4]。 4. **《让野人飞》** - 轻量级放置类游戏，海外测试中，计划明年国内外同步上线[4]。 5. **《P5X》** - 日本和欧美版本计划明年上线，海外代理模式降低成本，有望带来海外市场增量[2]。 - 日本上线虽无具体时间，但版本相对完整预计明年初上线，测试完成后由发行方决定具体时间[10]。 6. **代号“Z”** - 大型游戏，定位于年轻用户的二次元开放世界赛道，预计2026年左右发布，目前处于前期研发阶段[6]。 （二）公司发展方向 1. 深耕经典赛道（如《诛仙》系列）和开拓新兴领域（如二次元开放世界）[2][5]。 2. 持续优化现有项目，如《诛仙二》和《让野人飞》等，确保稳定收益提升竞争力[5]。 （三）存量游戏表现 1. **端游** - 自研老端游如诛仙端游和完美世界IP端游表现稳定，诛仙端游年流水约5亿人民币，特殊情况（疫情或版本更新）会有增长[8]。 - 代理的电竞类游戏CS和Dota今年流水均比去年好，CS去年流水约8亿人民币，今年预计有明显涨幅，得益于运营成熟、版本更新和举办顶级电竞比赛等因素[9]。 2. **手游** - 近几年尝试新类型产品导致成功率和研发效率问题，今年基本无可观大型新手游推出[9]。 - 核心老手游包括诛仙手游、完美世界手游、梦诛、幻塔及P5X等，月流水规模相近，处于下滑状态但趋向稳定，未来仍会呈现下滑趋势但逐渐趋稳[9]。 （四）内部管理调整 1. 进行内部管理调整，从宽松培养型向更严格、精细化、强调确定性方向转变[6]。 2. 精简人员约1,500 - 1,600人，暂停或关停部分风险项目，提升管理效率，增强确定性[2][6]。 （五）分红和回购计划 1. 仍在执行现有的回购计划并尽快完成，未来新的常规性回购计划将根据市场需求及公司资金情况安排[11]。 2. 分红方面，去年因市场情绪低迷且资金充裕进行额外分红，随着大产品上线及运营和财务状况改善，预计明年开始恢复正常运作状态，年底分红将综合考虑资金和市场形势等因素决策[11]。 （六）与威尔福关系 1. 与威尔福关系稳固，多年合作顺畅，若威尔福推出适合代理新游戏会考虑合作，目前不清楚是否正在洽谈相关事宜，有新消息会及时与市场沟通[12]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 百万亚瑟王于今年8月在港澳台地区上线，收益不显著但表现正常，今年内计划在韩国上线并陆续在其他区域上线，因非集中上线单一区域上线影响较小[7]。

一、涉及行业 半导体行业[1] 二、核心观点及论据 （一）行业现状与趋势 1. 2024年三季度全球半导体销售额达1,660亿美元，同比增长23%，环比增长超10%，行业处于复苏趋势[1][2]。 2. 技术进步、宏观经济环境变化、市场需求及政策支持等因素共同影响行业未来发展。技术方面，AI技术升级迭代、先进制程和封装技术、高性能计算等推动行业发展；宏观经济上，美联储降息周期、全球经济复苏及消费电子需求修复将推动行业回暖；投融资环境改善，全球流动性宽松、库存健康利好行业发展；中国产业政策支持力度加大，国产替代趋势明显，但也面临挑战[1][2][3]。 3. 当前中国半导体行业处于2019年年中以来新一轮大周期中的第二轮中型周期起点，随着AI应用落地及端侧AI发展有望开启下一轮中型增长周期[1][6][7]。 4. 整体供需关系改善，终端需求方面，多种产品出货量增长或由负转正，新能源汽车销量渗透率突破50%且智能化演进促进需求增长，国家政策推动消费提升需求，库存方面，库存水平趋于平稳健康，设计行业库存情况积极向好[8]。 （二）国内外半导体现象背离 1. 国内政策环境变化引发A股市场反弹中半导体板块表现抢眼，如引导LPR下行等政策刺激，而海外市场过去一年内已因美国降息预期和业绩成长有所表现，反弹空间较小，此次反弹更多是估值修复而非基本面根本变化[4]。 （三）中国半导体企业面临的情况 1. 中国半导体企业在国际市场上面临技术壁垒、国际竞争与供应链风险以及行业需求波动等挑战，在高端芯片设计和制造技术方面与国际先进水平有差距，全球市场竞争激烈，供应链有风险，需求波动受多种因素影响[5]。 2. 中国半导体企业有机遇，国家政策支持如“十四五”规划定位半导体产业为战略性新兴产业、国家大基金三期成立重点投资相关领域，技术创新与研发投入增加，国产替代是重要发展方向[5]。 （四）细分领域情况 1. 集成电路制造、数字芯片设计、半导体设备和材料等细分领域表现突出。集成电路制造是核心环节，国内晶圆厂建设加速；数字芯片设计随着AI应用爆发重回增长轨道；半导体设备技术门槛高值得关注；半导体材料国产替代空间大[9]。 （五）AI技术对行业的影响 1. AI技术发展显著推动半导体行业前景并带来投资机遇，增加AI芯片需求，推动硬件和算法创新，提升设备功能性能增加高性能芯片需求，端侧应用体现高性能计算和数据处理需求增长，促进半导体设备与材料需求增长[11]。 （六）投资相关 1. 在国产替代背景下，半导体设备与材料值得重点关注，选股应综合评估企业竞争力，关注研发投入等情况[12]。 2. 投资者评估半导体企业应关注专利数量和质量及其转化为市场竞争力情况、公司治理和人才激励政策、企业在产业链中的竞争优势等关键指标[13]。 3. 半导体行业波动性大，普通投资者可通过指数化投资，如购买ETF等指数化工具，不同半导体相关指数有不同优势，应根据自身风险承受能力选择[14][15]。 4. 当前是进入半导体行业投资的较好时机，行业复苏、AI需求促进、政策支持，但要避免追高风险，可采用网格交易或定投策略，制定合理止盈策略，进行资产再平衡，投资高波动产品时要避免追涨杀跌、用闲置资金、合理配置资产比例、保持科学理性投资理念[18][19][20][21][22][23][24]。 三、其他重要内容 1. 介绍了网格交易策略，在设定价格上下限间划分“格子”，价格触上限卖出、下限买入，适用于半导体等波动性大的行业[20]。 2. 定投策略适合长期看好但不确定短期位置的投资者，通过小额持续投入平滑成本[21]。 3. 止盈策略可结合个人预期收益、产品波动特点和市场特征，如设定固定收益率、根据估值水平或市场成交量信号止盈，也可分批止盈并进行资产再平衡[22][23]。 4. 对于希望赚快钱的投资者，建议调整心态，闲钱投资，做好合理配置，保持理性淡定[26]。 5. 投资是长跑，要制定长期战略规划、遵守纪律、获取行业和市场信息、听取专业意见来提升收益率[28]。