一、涉及行业 铁矿石行业[1] 二、核心观点及论据 （一）宏观经济方面 1. 中国前三季度国内生产总值同比增长4.8%，为全年经济发展奠定较好基础，国家宏观调控及增量政策使市场预期逐步改善[1]。 2. 十月份全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，一到十月份同比增长5.8%；全国服务生产指数同比增长6.3%，较上月加快1.2%；一到十月份全国固定投资同比增长3.4%；社会消费品零售总额前三季度同比增长3.3%，10月份同比增长3.5%；一到十月份货物进出口总额同比增长5.2%，受外需放缓影响，四季度出口增速可能回落，进口增速或随政策发力持续回升[2]。 3. 展望四季度，财政政策有望继续发力，近期托挤经济、刺激需求的政策将推动经济增长回升，但部分政策效果明年上半年才显现[3]。 （二）铁矿石市场走势方面 1. 从十月份到现在，铁矿石期现价格波动明显，主要受宏观预期频繁扰动，价格剧烈波动，前期交易重心在宏观面走向，上周大事件后宏观面暂归平静，交易重点回到基本面[1][3]。 2. 今年进口矿指数价格总体呈W型波动，上半年供大于求，价格呈下跌趋势，累计跌幅同比扩大；下半年价格高点在7月份，指数价格为114.01美元，同比增长3.17%；全年均值为110.19美元，较去年下跌9.75美元[3][4]。 3. 港口现货市场以天津港和青岛港的PP粉为例，上半年价格先跌后涨再跌，均值同比下移；10月份到现在受宏观预期扰动，价格震荡偏弱，国庆节前后受政策及市场情绪影响价格先涨后跌，11月份后因国内政策空窗期等因素，期现价格双方补落[5][6]。 （三）铁矿石市场供需方面 （1）供应端 1. 海外主流矿山产销情况： - 三季度淡水河谷产量环比及同比均大幅增加，创下新高，得益于部分运营区稳定运营且业绩提升，上调2024年产量目标到3.23 - 3.3亿吨；必和必拓第三季度产销总体表现为供应能力持续增强；西澳地区三季度年产量环比下降6.75%，同比增加3.09%，前三季度产量2.17亿吨，同比增长3.92%；力拓按年度产量目标中值计算完成度73.4%，低于目标进度，因新旧产能迭代过渡期中旗舰产品供应缩减；FMG第三季度产量4800万吨，环比下降5.51%，同比持平，销量4770万吨，环比下降11.7%。2024年各大矿山预计增产情况为淡水河谷有望增产900万吨，力拓全年增量预计减少400万吨，必和必拓全年有望增加400万吨，FMG全年增加100万吨，外矿供应保持高强度[7][8]。 - 澳巴铁矿石最新发运情况，澳巴发运量环比减少，澳洲发运量1723万吨，环比减少225万吨（发往中国量1436万吨，环比减少175万吨），巴西发运量836万吨，环比增加140万吨，到港总量1497万吨，环比增加267万吨；一到九月份累计铁矿石进口同比增加4234万吨，增幅4.82%，澳洲地区进口量同比增速为负值，巴西地区进口量同比增速大幅上涨，非主流矿保持正增长[9][10]。 - 2024年铁矿石港口库存呈缓慢上升趋势，从年初1.2亿吨累扩到目前1.5亿吨，资金同比同期增加31.9%，处于两年以来较高位置，预计全年矿库库存或将持续累库趋势；国产矿方面，小型矿山开工率21%左右，中型矿山开工率26%左右，大型矿山开工率75%左右，产能利用率继续小幅下跌，金粉产量减量主要在华东地区，华北地区部分矿体产量逐步恢复但增量空间小，1 - 9月份全国铁矿石产量77364万吨，同比增加4262万吨，增幅5.83%，但三季度产量下滑明显，预计四季度产量存在下滑空间，同比降幅或扩大到10%以上[10][11]。 2. 海员市场行情总体先强后弱，上半年干散货海员费指数和海员费价格高位运行，四季度各船型价格指数开始下跌；自去年年末以来二手海船交易量增速增加，2024年第一季度海员费表现强劲，干散货航运市场受投资者热捧，新芒度项目为航运业带来新机遇，尤其对海峡型船型，新芒度铁矿项目投产将带来运输需求[12]。 （2）需求端 1. 国内钢厂生产情况，目前钢厂高炉开工率82.08%，环比减少0.21%，同比增加2.41%；高炉炼铁产能利用率89%，环比增加0.71%；钢厂盈利率57.58%，环比下降2.16%；日均铁水产量235.94万吨，环比增加1.88万吨，同比增加0.47万吨；十月份后在政策推动下，钢企盈利情况在九十月份大幅改善，但钢厂库存水平反映出对未来预期相对谨慎，短期消费产量有韧性，后续需求大概率维持当前水平震荡为主[13][14]。 2. 相关产品走势方面： - 废钢市场近期呈现区间窄幅波动，供需暂时紧平衡，市场整体正常出货，部分基地有出货避险情绪，钢厂到货高于日耗，考虑天气因素未来废钢供给端释放空间受限，需求方面临近年底部分钢厂有冬储动作，短期内需求有支撑，但由于成本因素钢厂采购热情可能削弱，预计短期废钢市场延续震荡[15]。 - 焦炭市场随着宏观热度消退，市场情绪转弱，钢厂中高位库存叠加盈利面缩小，后期钢厂有提降预期，涨跌核心因素是钢厂利润和钢材预期推动，由于钢价走弱钢厂利润收缩向上游寻求利润空间，焦炭价格短期仍有下调风险，12月若下游需求不及预期，焦炭及上游焦煤等原料将面临继续下跌压力[16]。 - 钢坯市场临近年底冬储行情或逐步显现，粗钢产量压减任务临近可能出现集中减产情况给予市场一定支撑，但整体需求环境偏弱且钢坯自身储存压力大，市场多为震荡调整[16]。 - 螺纹钢市场在地产数据整体偏弱情况下微观层面有改善，房地产相关数据降幅有所收窄，但对高度依赖地产的螺纹钢市场需求增量不明显，政策对钢材影响力有限，螺纹钢产量和库存大幅低于往期，九月份旧国标资源基本消化后在旺季需求预期下钢价上涨，短流程钢厂复产较多，目前螺纹钢总资源上升，周产量九到十月份持续增加后在需求不足和利润收窄压力下产量增减波动，库存压力短期内不明显，后期产能释放力度由强转弱，市场维持供需弱平衡[17][18]。 （四）市场走势展望 1. 政策面来看，明年是十四五规划关键之年，有充足政策空间和工具，宏观政策取向一致性提高将支撑经济平稳发展；供应端供应依旧充裕，由季节性下滑向季节性高发育状态转换；需求端随着传统旺季结束，中端钢材需求难有明显好转，钢厂盈利率连续回落，虽然日增铁水产量维持高位但需求持续性有待考验[19]。 2. 铁矿石自身需求面趋向宽松，但基本面不能完全主导行情，后续有钢厂冬储补库预期接力，预计短期铁矿石价格中期延续95 - 115美元区间的区间震荡行情，后期需关注12月底工作会议、海外发运以及钢厂生产情况[20]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 在钢厂利润承压背景下，港口库存结构中钢厂主要倾向于采购性价比较高的中低频粉资源[11]。 2. 螺纹钢市场中，由于七月份新旧国标交替钢厂存产减产以及市场加速降幅使得社会库存整体处于低位[17]。