报告评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 24H1 电商客服外包业务贡献可观收入增量，业务结构变化致利润表现不及收入 [2][7] - 公司保持较高研发投入，积极探索 AI 技术的应用 [7] - 下调 2024-2026 年 EPS 预测至 1.15/1.42/1.66 元，参考可比公司给予 2025 年 4.06X PS，下调目标价至 21.99 元 [2][7] 财务数据总结 - 2024H1 实现总营收 7203.7 万元，同比增长 34.1%，实现归母净利润 2018.5 万元，同比下滑 5.1% [2] - SaaS 软件服务/电商客服外包业务收入分别为 5714/1316.5 万元，同比增速分别为 11.2%/100% [7] - 电商客服外包业务毛利率 47%，低于 SaaS 软件服务 73.8% [7] - 研发费用为 1382.5 万元，同比增长 19.7%，占比 19.2% [7] 行业地位及竞争优势 - 公司是电商 SaaS 领军者，产品矩阵不断丰富 [7] - 收购成都西阿爱木 70%股权，延伸电商客服外包业务 [2][7] 风险提示 - 电商平台依赖风险 [8] - 电商平台竞争格局变化风险 [8]

公司简介 - 一诺威是国内专业的聚氨酯原材料及 EO、PO 其他下游衍生物系列产品规模化生产企业 [13] - 公司主要从事聚氨酯原材料及 EO、PO 其他下游衍生物系列产品的研发、生产与销售及承接塑胶跑道等体育场地工程的施工 [13] - 公司产品被广泛应用于轻工、建筑、机械、纺织、冶金、运输、水利、印刷、医疗器械、石化、矿山、体育等众多行业 [13][14] - 公司实际控制人徐军长期从事聚氨酯行业,在行业有着丰富的从业经验 [14] 产品结构 - 公司产品分为三大类:聚氨酯弹性体类、聚酯、聚醚及组合聚醚、EO、PO其他下游衍生物 [15][19] - 其中CPU、TPU、微孔弹性体、铺装材料及防水材料等为弹性体类产品,聚酯、聚醚及组合聚醚为另一大类产品 [15][19] - 公司产品种类丰富,拥有多项发明专利和国家标准,在细分领域具有一定的技术优势 [70][71][72] 财务表现 - 2013-2023年公司营收和归母净利润复合增速分别为12.17%和6.59% [22][23] - 2024H1公司营收和归母净利润同比增长10.17%和24.45%,主要通过加强成本管控来提升利润率 [25][26] - 公司期间费用率整体稳定,成本管控能力较强 [26][27] 行业发展 - 我国已成为全球最大的聚氨酯原材料和制品的生产基地,未来新增产能多数集中于中国 [33][49][50] - 政策鼓励聚氨酯行业向规模化方向发展,小型和没有上下游配套的企业面临退出 [29][41][42] - 聚氨酯弹性体是未来增长最快的细分领域,应用领域不断拓展 [61][62][63][64][66][67] 公司竞争优势 - 公司拥有CPU、铺装材料、防水材料等高端产品,在细分领域具有领先地位 [70][71][77][78] - 公司拥有三大产业链,产品种类丰富,技术储备雄厚 [70][82] - 公司持续进行产能扩张,募投项目有望进一步提升公司业绩 [83][84][85] 投资评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.50/1.78/2.15亿元,对应EPS为0.52/0.61/0.74元/股 [89] - 公司发展前景良好,首次覆盖给予"增持"评级 [89]

1. 口腔护理龙头,深耕抗敏感赛道 发展历程:积极变革,持续创新 [1][10] 登康口腔前身至今已有85年历史,其核心品牌"冷酸灵"2021-2023年在抗敏感牙膏领域市占率达60%,处于领导地位。公司经营韧性强、效率高,2019-23年收入/归母净利CAGR各10%/22%稳步增长,优于同业。公司实施国企混改,引入战略投资和核心骨干员工持股,激发了企业活力。 股权结构:国资实控背书,团队激励到位 [11][12] 重庆国资通过轻纺集团间接持股59.8%,控股股东实力雄厚。公司落实混合所有制改革,引入战略投资者温氏投资,并实施核心骨干员工持股,进一步优化企业运行机制,调动和提升核心骨干员工积极性。 财务分析:成长性&经营效率均优于同业 [14][15][16][17] 公司2023年收入13.8亿元,归母净利润1.4亿元,19-23年CAGR各9.9%、22.3%,相对同业表现更优。公司毛利率保持40%+,2023年达44.1%,费用率整体较低,应收账款和存货周转率长期领先行业。 2. 行业:用户心智进阶,扩容升级并行 基础品类:从刚需日用转入功效扩容 [22][25][26] 我国居民口腔健康意识和行为有所改善,关注个护美妆和时尚潮流的精致生活族是口腔护理消费的重要人群。牙膏功效型产品如美白、清新口气、抗敏感等占比较高,且抗敏感牙膏增速高于基础&全效护理品类。 创新品类:从单品升级转入生态构建 [30][31][32] 消费者对产品外观、使用场景、智能化等有更高需求,牙齿美白剂、激口水/漱口液、电动牙刷等细分品类增速较快,电动牙刷2023年预计占口腔护理市场19.1%。线上渠道占比持续提升,电商成为第一大销售渠道。 竞争格局:细分方向突围,国货份额提升 [34][35][36] 外资品牌仍主导,但国货品牌在口腔护理TOP20中的市占率从2014年的19.1%增至2023年的30.7%,牙膏细分市场CR6维持在70%左右,国产品牌如冷酸灵份额保持增势。 3. 核心优势:咬定口腔不放松,匠心铸品聚势启新 品牌为基:抗敏感心智成熟,30年栉风沐雨显韧性 [38][39][40][41][42] "冷酸灵"在抗敏感牙膏细分领域市占率持续稳定在60%,是行业领导品牌。公司通过广告语、年轻化营销、跨界联名等方式,不断刷新品牌形象,提升品牌影响力。 技术沉淀:专业化驱动差异化,产学研医出真知 [44][45][46][47][48] 公司自主研发的双重抗敏感技术、生物活性玻璃陶瓷材料技术等获得多项专利,并与高校等机构开展产学研合作,确立了行业专家地位。 4. 成长展望:品类&渠道进阶,口腔健康新蓝图破局而发 产品创新:发力中高端市场,借势新品类多元拓展 [53][54][55][56][57][58][59][60] 公司各品类单价较竞品有优势,正在通过产品升级和品类拓展提升客单价。成人牙膏向中高端市场发力,儿童口腔护理产品针对不同年龄段的需求进行精细化设计,电动牙刷等高端产品满足消费者对品质的追求。 渠道进阶:低线抢筑经销壁垒,数字化赋能全域全渠 [62][63][64][65][66][67][68][69][70] 公司拥有层次分明、全面覆盖的销售网络体系,通过县域开发模式深耕分销渠道,形成了较高的经销壁垒。同时公司加快电商渠道拓展,借助数字化管理提升运营效率。 生态延展:进军口腔医疗与美容,"四梁八柱"再添动能 [72][73][74][75][76][77] 公司围绕牙齿脱敏、正畸、整形等领域开拓创新品类,并加大对AI、无刷马达等核心电子元器件的投入,向高端制造和口腔医疗、美容服务产业战略延伸。 5. 盈利预测及估值 盈利预测:预计2024-2026归母净利润1.6/1.9/2.3亿元 [78][81][82] 我们预计公司2024-2026年收入15.2/17.1/19.3亿元,同比增长10.5%/12.5%/13.1%;归母净利润1.6/1.9/2.3亿元,同比增长12.0%/20.6%/20.3%。 估值:合理市值区间39.6-47.5亿元,合理价值区间22.97-27.57元 [83][84] 考虑公司渠道壁垒及成长空间,参考同业给以其2024年25-30倍PE,对应合理市值区间39.55-47.46亿元,合理价值区间22.97-27.57元。 6. 风险因素 - 研发及新产品开发风险 [85] - 品牌形象维护风险 [85] - 市场竞争风险 [85] - 销售模式不能适应市场变化的风险 [86]

报告公司投资评级 - 报告维持长安汽车(000625.SZ)的买入评级 [1][3] - 目标价格为15.80元 [3] 报告核心观点 - 长安汽车8月整体销量同比减少10.6%,环比增长9.7% [1] - 自主品牌乘用车8月销量同比减少14.7%,环比增长15.8% [1] - 自主品牌海外销量8月同比增长57.3%,环比增长12.5% [1] - 自主品牌新能源销量8月同比增长21.5%,环比增长7.3% [1] - 长安启源和深蓝品牌销量持续增长,阿维塔品牌交付量大幅增加 [1] - 合资品牌长安福特和长安马自达销量环比有所回升 [1] 财务数据分析 - 预测2024-2026年归母净利润分别为78.69、103.02、116.73亿元 [1] - 维持公司2024年平均PE估值20倍,目标价15.8元 [1] - 2022-2026年营业收入、营业利润和归母净利润的年复合增长率分别为15.5%、13.3%和13.3% [7] - 2022-2026年毛利率、净利率和ROE分别维持在17.0%-18.7%、4.5%-5.5%和10.6%-16.8%的水平 [7] - 公司资产负债率维持在60%左右,保持良好的偿债能力 [7]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司拟分拆子公司歌尔微电子至香港联交所主板上市,发行后公司仍将维持对歌尔微的控制权并增强综合竞争力。[2] 2) MEMS传感器及SiP模组将在AI发展中迎来良机,歌尔微有望通过赴港上市搭建国际资本运作平台,继续保持在MEMS器件及微系统模组等产品相关领域的领先地位。[2][3] 3) 分拆上市后,歌尔微与母公司歌尔股份将各自聚焦,实现高质量协同,有利于双方在各自领域的快速发展。[3] 财务数据总结 1) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.2/35.1/46.5亿元,对应PE为25/18/14倍。[2] 2) 公司2023-2026年营业收入预计分别为98,574/103,480/123,752/147,333百万元,同比增长-6.03%/4.98%/19.59%/19.05%。[2] 3) 公司2023-2026年归母净利润预计分别为1,088/2,520/3,510/4,654百万元,同比增长-37.80%/131.63%/39.28%/32.59%。[2]

报告公司投资评级 - 报告公司投资评级为增持 [4] - 目标价格为51.80元 [4] 报告核心观点 - 上半年公司营收同比增长129%至24.6亿元,归母净利润1.5亿元,单季度营收和净利润均实现大幅增长 [1] - 智慧安防收入9.8亿元,同比增长50%,公司在全球安防CIS市场保持领先地位 [1] - 智能手机收入同比增长295%至12.5亿元,占主营收入超过一半,中低阶手机产品和高阶5000万像素产品均表现良好 [1] - 汽车电子收入同比增长115%至2.3亿元,公司在ADAS等应用领域获得商业量产订单 [1] 财务预测 - 预测公司2024-2026年每股收益分别为0.89元、1.48元、2.04元 [6] - 根据可比公司平均35倍PE估值水平,对应目标价51.80元 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持公司买入评级 [2] 报告核心观点 - 公司上半年营业收入和归母净利润同比增长,但毛利率下滑和较高的研发费用对经营业绩形成拖累,2季度利润端亏损环比收窄 [1] - 上半年毛利率下降,主要系产品结构变化、电子产品业务占比提升以及车市竞争激烈导致降价压力传导至供应商 [1] - 2季度公司期间费用率环比好转,主要系营收环比增长及研发费用环比减少 [1] - 公司汽车电子产品线持续拓展,形成"分布式电控单品-域控产品-L4集成平台"的产品模式,并实现量产落地 [1] - 研发服务及解决方案业务实现客群扩大,主要软件产品获得多家客户的应用 [1] 财务数据总结 - 2022年上半年营业收入20.27亿元,同比增长19.4%;归母净利润3.33亿元,去年同期为-0.89亿元 [1] - 2022年2季度营业收入11.38亿元,同比增长18.7%,环比增长27.9%;归母净利润1.42亿元,去年同期为-0.02亿元,上季度为-1.92亿元 [1] - 预测2024-2026年EPS分别为0.05、1.74、2.34元 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级,目标价15.8元 [1][4] 报告核心观点 - 公司上半年营业收入767.23亿元,同比增长17.1%;归母净利润28.32亿元,同比下降63.0%;扣非归母净利润11.69亿元,同比下降5.9% [1] - 2季度营业收入396.99亿元,同比增长28.3%,环比增长7.2%;归母净利润16.74亿元,同比增长145.1%,环比增长44.5%;扣非归母净利润10.57亿元,同比增长3679.3%,环比增长846.3% [1] - 毛利率有所承压,费用率略有下降。上半年毛利率13.8%,2季度毛利率13.2%,主要系行业价格竞争加剧所致。上半年期间费用率10.3%,同比下降0.5个百分点 [1] - 深蓝及阿维塔同比大幅减亏,长福盈利能力同比好转。长安福特净利润18.21亿元,同比增长127.9%;深蓝汽车/阿维塔科技分别亏损7.39/13.95亿元,去年同期分别亏损10.59/17.56亿元 [1] - 自主品牌盈利能力同环比大幅改善,新能源及海外市场销量有望维持向上。2季度扣非自主净利润9.53亿元,自主新能源销量同比增速远高于行业平均 [1] 财务数据总结 - 预测2024-2026年归母净利润分别为78.69、103.02、116.73亿元 [2] - 2022年营业收入1212.53亿元,同比增长15.3%;归母净利润77.99亿元,同比增长119.5% [3] - 2023年营业收入1512.98亿元,同比增长24.8%;归母净利润113.27亿元,同比增长45.2% [3] - 2024-2026年营业收入分别为1748.23、1942.92、2130.09亿元;归母净利润分别为78.69、103.02、116.73亿元 [3] - 2022-2026年毛利率分别为20.5%、18.4%、17.0%、18.2%、18.7% [3] - 2022-2026年净利率分别为6.4%、7.5%、4.5%、5.3%、5.5% [3] - 2022-2026年ROE分别为13.2%、16.8%、10.6%、12.6%、12.6% [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"强推"评级 [16] 报告的核心观点 1. 看好双重逻辑下,公司迎来可持续经营拐点 [14] - 民航局支线补贴政策调整,公司或将持续受益 [14] - 经营端:航班量持续恢复,反映公司飞机利用率逐步恢复 [14] 2. 员工持股计划彰显公司管理层发展信心,2024年营业收入目标值为71.0亿元,对应增速为37.8% [13] 3. 基于航空市场需求恢复情况以及员工持股计划提振信心,维持2024~2026年盈利预测分别为3.3、7.5、12.6亿元,对应EPS分别为0.26、0.58和0.98元,PE分别为21、9和5倍 [15] 分组总结 公司投资评级 - 报告给予公司"强推"评级,看好补贴政策调整和经营端改善双重逻辑下,公司迎来可持续经营拐点,且当前处于估值底部,有望重回成长逻辑 [16] 报告核心观点 1. 民航补贴政策调整和航班量恢复是支撑公司业绩改善的双重逻辑 [14] 2. 员工持股计划彰显管理层信心,2024年营收目标增速达37.8% [13] 3. 预测2024-2026年公司盈利将大幅改善,对应EPS和PE水平 [15]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 数字媒体业务 - 数字媒体收入同比增长11%,超出预期 [4] - 文档云AI助手人工智能交互量环比增长超过70%,AI商业化成效有望逐步显现 [4] - Firefly生成次数逐季提升,视频和企业市场AI商业化潜力大 [5] 数字体验业务 - 数字体验收入同比增长9%,订阅收入同比增长12%,为增长的重要驱动力 [6] 财务表现 - FY24Q3单季度收入利润超预期 [3] - 预测FY24-26年总收入分别为214.4/238.8/268.4亿美元,保持快速增长 [3] 根据目录分别总结 投资评级 - 维持"买入"评级,目标价704.55美元 [2] 公司业务表现 - 数字媒体业务保持快速增长,文档云AI商业化成效显现 [4][5] - 数字体验业务稳健增长,订阅收入为重要驱动力 [6] - 整体财务表现超预期,预计未来3年收入将持续快速增长 [3] 估值分析 - 给予FY24 14.6xPS,目标价704.55美元 [3]