一、报告公司投资评级 - 给予猫眼娱乐（01896.HK）“推荐”评级（首次覆盖）[1][7] 二、报告的核心观点 - 猫眼娱乐是国内领先的“科技+全文娱”服务商，业务包括在线娱乐票务、娱乐内容服务、广告服务及其他三部分，看好其电影相关业务优势持续，且现场演出票务有望成为新增长点，预计25年随电影大盘快速修复[1][5][6] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）猫眼娱乐：在线娱乐票务龙头 - 猫眼娱乐是中国领先的“科技+全文娱”服务提供商，业务主要包括在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、广告服务及其他三部分，其中在线娱乐票务是基石业务，娱乐内容服务近几年成长迅速，广告服务及其他体量较小[1][36] - 猫眼娱乐发展历程可分为三个阶段：2012 - 2016年为在线票务龙头崛起阶段；2016 - 2018年为引入光线与腾讯，布局产业链上游阶段；2019年至今为发行能力被验证，战略再升级——全文娱产业链布局阶段[37][38][39] - 股权结构方面，截至2024年6月30日，控股股东为王长田先生，腾讯、美团、方源资本分别持有公司股权13.57%、7.14%、4.42%，大股东为公司发展提供重要支撑，高管团队稳定且从业经验丰富[45][50] - 财务分析显示，营收受电影大盘影响有所波动但整体趋势向上，收入结构趋于多元化，成本主要分为票务业务相关成本和娱乐内容业务相关成本，毛利率整体维持高位受疫情影响有所波动，费率总体呈下降趋势，盈利能力趋势向上[56][58][61][62][63] [56] （二）电影行业：跨越低谷，25年迈入新一轮供给周期 - 2024年电影大盘受供给影响承压明显，截至10月31日，2024年电影大盘实现票房（含服务费）383.92亿元（YOY - 22%），观影总人次9.05亿人（YOY - 22%），主要原因是优质供给相对有限[72] - 2025年有望迈入新一轮产品释放周期，增长确定性较强，国产片和进口片有望进入新的释放周期，短期建议关注25年春节档预期[80] - 长期来看，国内电影市场相比海外仍有增量空间，增长动因可能是人均观影频次的提升，而这又取决于优质内容的供给，同时国内产业配套政策有望提升电影工业化程度[86][94] （三）票务业务：是基本盘，也是新增长 - 电影票务行业格局稳定，呈现“一超一强”格局，猫眼与淘票票6:4鼎立格局基本确定，新入局者较难改变格局，猫眼背靠股东坐拥腾讯+美团两大流量入口，后续流量及市占率优势有望保持，未来电影票务业务主要随大盘波动，是扎实的基本盘并贡献稳定现金流[104][115] - 现场演出行业23年高增，24年仍保持较好活力，票务系统复杂度高于电影票务，猫眼拥有流量优势，积极布局自制内容打造差异化壁垒，现场演出发展迅速，且利用已有票务经验积极开拓海外市场[121][131] （四）娱乐内容服务：发行优势被验证，期待后续出品&发行参与度再提升 - 猫眼娱乐作为国内头部在线票务平台，积累了约六成电影用户数据，可提升选片及发行能力，且通过股权、合作等模式与优质内容团队绑定，发行能力稳步上升，市场排名、市场份额逐步提升，重要档期、头部大片基本不缺位[136][137] （五）盈利预测与投资建议 - 预测公司2024 - 2026年的营业收入分别为40.43/50.19/57.86亿元，同比增长 - 15%/24%/15%；经调整归母净利润分别为6.63/9.17/10.74亿元，同比增长 - 36%/38%/17%，采用相对估值法分析，按照25年PE估值13X，对应目标市值129亿港元，目标价11.2HKD，给予“推荐”评级[7]

海外公司报告 | 公司动态研究 受益税费优化利好，关注一线普宅非普宅调整催化 受益税费优化利好，关注一线普宅非普宅调整催化 11 月 13 日，财政部等三部门发布住房交易税收新政，家庭唯一和第二套住房不超 过 140 平方米统一按 1%税率缴纳契税；城市取消普通住宅标准后购房满 2 年再销 售免征增值税。我们认为，契税政策调整支持刚性需求，并激发改善性需求。而非 普增值税取消将大幅降低二手房交易成本，尤其是住房总价较高的高能级城市，有 望推动二手市场交投活跃，进而助力基本面热度延续和量价回暖。公司以存量房及 新房交易为主营业务，税费政策利好有望带动新房及二手房需求提升，近期，一线 城市中北京已明确表态"适时取消普宅非普宅标准"，不排除其他城市将同步跟进， 建议关注潜在政策调整空间带来的业务增量。 一揽子政策提振热度，四季度业绩动能可期 2024 上半年，公司实现总交易额（GTV）为 1.47 万亿元，同比减少 16.2%。其中， 存量房交易的总交易额为 1.02万亿元，同比减少 8.7%；新房交易的总交易额为 3871 亿元，同比减少 32.4%；公司实现净收入 397 亿元，较 23 年同期的 398 亿元 ...

52 周价格区间（美元） 302.34-421.56 2024 年 11 月 17 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖) 研究所： 证券分析师： 马川琪 S0350523050001 macq@ghzq.com.cn 证券分析师： 廖小慧 S0350524080002 liaoxh@ghzq.com.cn [Table_Title] Q3 业绩超预期，上调全年业绩指引 ——家得宝（HD）FY2024Q3 业绩点评 最近一年走势 事件: 家得宝于 2024 年 11 月 12 日公告 FY2024Q3 业绩：销售额为 402 亿美 元，yoy+6.6%，可比销售额 yoy-1.3%，美国可比销售 yoy-1.2%。净利 润为 36 亿美元，yoy-4.3%，摊薄 EPS 为 3.67 美元，yoy-3.7%。 投资要点: 收入利润超市场预期，同店降幅环比收窄。FY2024Q3 公司销售额 为 402 亿美元，yoy+6.6%，可比销售额 yoy-1.3%，美国可比销售 yoy-1.2%。净利润为 36 亿美元，yoy-4.3%，摊薄 EPS 为 3.67 美元， yoy-3.7%。GPM 为 33.4%，yoy ...

报告投资评级 - 维持买入评级 [1][9][51] 报告核心观点 - 考虑到国内电商业务商业化策略稳步推进以及其他非核心业务持续减亏调整盈利预测预计报告研究的具体公司FY2025 - 2027财年营收分别为10,059/11,106/12,228亿元归母净利润分别为1,243/1,323/1,498亿元Non - GAAP归母净利润分别为1,531/1,667/1,881亿元对应摊薄EPS为6.2/6.6/7.5元对应P/E为13x/12x/11x对应Non - GAAP P/E为10x/9x/8x根据SOTP估值法给予2025财年阿里巴巴合计目标市值20,556亿元对应目标价107元人民币/115港元 [9][51] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩表现 - 2024Q3实现营收2,365亿元（YoY+5%QoQ - 3%）略低于彭博一致预期的2,394亿元实现经营利润352亿元净利润435亿元经调整EBITA 406亿元（YoY - 5%）略低于彭博一致预期的409亿元归母净利润439亿元（YoY+58%QoQ+81%）Non - GAAP净利润365亿元（YoY - 9%QoQ - 10%）高于彭博一致预期的356亿元 [13] - 2024Q3淘天集团营收990亿元（YoY+1%）本季度线上GMV增长由订单量同比双位数增长所驱动订单增长主要由购买频次的增长所带动部分受平均订单金额下降所抵销2024年双11狂欢季期间淘宝天猫的GMV实现强劲增长买家数量创历史新高本季度88VIP会员数同比持续双位数增长达到4600万2024Q3阿里国际数字商业集团营收317亿元（YoY+29%）主要受跨境业务强劲增长驱动尤其是速卖通Choice业务本季度Choice业务UE环比持续改善速卖通和Trendyol本季度加大对欧洲和海湾地区等特定市场的投入本季度速卖通推出海外托管模式通过利用本地库存来提升产品丰富度和优化履约效率2024Q3菜鸟集团实现营收246亿元（YoY+8%）主要由于跨境物流履约方案收入增长带动2024Q3本地生活集团实现营收177亿元（YoY+14%）由高德和饿了么订单增长以及市场营销服务收入增长所带动本季度本地生活集团亏损同比显著收窄2024年10月国庆假期期间高德的日活跃用户峰值超过3亿创历史新高2024Q3云智能集团营收296亿元（YoY+7%）本季度公共云收入实现同比双位数增长AI相关收入连续五个季度实现同比三位数增长2024Q3大文娱集团营收57亿元（YoY - 1%）整体亏损同比收窄且得益于广告收入增加以及内容投资效率提升本季度优酷运营亏损逐步减少 [14] - 2024Q3淘天集团业务中中国零售商业实现营收930亿元（YoY+0.5%）其中客户管理业务实现营收704亿元（YoY+2%）主要由于淘宝和天猫的线上GMV增长Take rate同比保持稳定直营及其他业务实现营收226亿元（YoY - 5%）主要归因于电器品类销售额下降所致中国批发商业实现营收60亿元（YoY+18%）主要由于付费会员的增值服务收入增加2024Q3阿里国际数字商业集团业务中跨境及全球零售商业实现营收256亿元（YoY+35%）主要是由于速卖通Choice和Trendyol的收入增长跨境及全球批发商业实现营收61亿元（YoY+9%）增长主要来自与跨境业务相关的增值服务收入增长 [18] - 2024Q3研发费用率6%（YoY - 0.3pctQoQ+0.5pct）一般及行政费用率4%(YoY - 0.1pctQoQ - 1pct)销售及营销费用率14%(YoY+2.4pctQoQ+0.3pct) [25] - 2024Q3公司经调签EBITA 406亿元（yoy - 5%）其中淘天集团经调整EBITA 446亿元阿里国际数字商业集团经调整EBITA - 29亿元本地生活集团经调整EBITA - 4亿元菜鸟集团经调整EBITA 1亿元云智能集团经调整EBITA27亿元大文娱集团经调签EBITA - 2亿元所有其他调整EBITA - 16亿元 [29] - 2024Q3公司经营利润为352亿元经营利润率为14.9%净利润为435亿元净利润率为18.4%Non - GAAP净利润365亿元Non - GAAP净利润率为15.4% [36] 分业务情况 - 淘天商业化策略稳步推进注重高质量GMV增长2024Q3淘天集团营业收入实现同比增长1%至990亿元其中客户管理收入同比增长2%线上GMV增长受益于订单量同比双位数增长但部分被平均订单金额下降所抵销整体变现率同比保持稳定2024Q3版块经调整EBITA 446亿元(yoy - 5%)经调整EBITA Margin为45%订单量同比双位数增长主要由于大盘用户购买频次增长亮眼淘宝体验持续升级以88VIP为标志的核心用户群体持续增加截至2024Q3季度末会员规模已达4600万Take rate同比持稳主要由于平台自2024年9月1日起开始基于确收GMV收取千六基础软件服务费拉齐行业水位但也对中小商家提供了适配的返还优惠AI驱动的全平台营销工具"全站推广"商家渗透率稳步提升商家通过使用全站推营销得到效率提升进而有望加大平台投入据公司2024Q3业绩电话会公司认为淘天集团内当前变现率较低的新兴模式初期增长较快且商业化率仍较低部分稀释Take rate增长平台重视商家经营健康度主动平衡商家收益和平台变现有望迎来更高质量且可持续增长2024年天猫双十一GMV强劲增长购买用户规模新高88VIP会员消费带动品牌及商家生意增长截至2024年11月11日凌晨0时88VIP会员下单购买人数同比增长超过50%589个品牌成交额破亿元人民币刷新历史纪录核心品类与新兴消费趋势增长截至2024年11月11日凌晨0时66个服饰品牌及79个美妆品牌成交额破亿元人民币34个3C数码品牌成交额破亿元人民币截至2024年11月11日凌晨0时139个家电家居品牌成交额破亿元人民币AI应用助力商家实现更高的效率及生产力淘宝、天猫为商家推出的AI驱动的电商工具自2024年10月起累计服务400万商家协助生成逾亿个营销图片、视频及文字素材节省市场营销开支由AI驱动的全平台市场营销工具"全站推广"支持近29万商家、逾160万商品实现销售增长 [39][42][43] - 国际业务专注各业务经营效率提升重点市场积极投入2024Q3阿里国际数字商业集团实现营业收入同比增长29%至317亿元主要由于跨境业务强劲增长驱动（尤其是速卖通Choice业务的订单同比大幅增长）2024Q3版块经调整EBITA - 29亿元经调整EBITA Margin为- 9%亏损同比增加的主要原因是速卖通和Trendyol本季度加大对欧洲和海湾地区等特定市场的投入据公司2024Q3业绩电话会部分被Lazada变现率和运营效率提升导致的经营亏损大幅收窄所抵销且AE Choice的UE也在持续优化平台还推出了海外托管模式希望能够充分调动商家在海外市场的本地库存进一步提升品类的丰富度跟配送体验2024年速卖通海外双11开卖表现亮眼全托管+POP模式助力商家增长2024年速卖通双11从11月11日到11月18日正式售卖8天紧接着黑五11月22日 - 12月3日正式售卖12天开卖首日速卖通韩国、巴西、西法、中东、美国等重点国家市场销售额对比2024年8月大促首日均超三位数增长速卖通明确采用跨境"POP+全托管"双轨驱动模式本地以"海外托管"为主 [44][48] - 坚持云与AI一体化战略布局AI持续贡献增量2024Q3云智能集团营业收入实现同比增长7%至296亿元公共云收入实现同比双位数增长AI相关收入连续五个季度实现同比三位数增长云业务的经调整EBITA同比增长89%至27亿元人民币经调整EBITA利润率同比增长4个百分点至9%据公司2024Q3业绩电话会主要是由于平台将产品结构转向利润率更高的包括AI相关产品在内的公共云产品以及运营效率的提升但部分被对客户增长和技术的投入增加所抵销阿里云100万核算力支撑天猫双11云上弹性成本节省或超25%2024年天猫双11阿里云通过系列技术创新打破传统模式无需预购算力按需即取首次将云计算的即时弹性提升至百万核级的极限水平基于公共云底座其为双11全新打造统一的算力需求与资源匹配调度引擎可高效调度张北、南通、北京、上海、新加坡、德国等全球多地的公共云算力用完即释放据同花顺财经报道可整体节省双11弹性成本的25%到50%左右新引擎不但能提供算力供需最优解还可实现算力需求的时域错峰使得算力闲置成本再降8% [49][50]

投资评级 - 评级：买入（维持）[1][6][8][10][21][26] 核心观点 - Q3盈利同比增长，看好葫芦岛项目放量[1] 经营数据 财务数据 - 2024Q3实现营业收入23.17亿元，同比+5.0%，环比-8.2%；归母净利润2.63亿元，同比+10.9%，环比-21.3%；扣非归母净利润2.49亿元，同比+12.0%，环比-20.0%；销售毛利率23.5%，同比下降0.4个pct，环比下降0.57个pct；销售净利率11.3%，同比上升0.59个pct，环比下降1.91个pct。经营活动现金流净额4.73亿元[2] - 2024Q3毛利润同比增加0.17亿元，环比减少0.63亿元。管理费用同比+0.15亿元，环比+0.11亿元；研发费用同比+0.01亿元，环比-0.12亿元；财务费用同比-0.02亿元，环比+0.18亿元；其他收益同比+0.09亿元，环比-0.05亿元；信用减值损失同比基本持平，环比减少0.17亿元；所得税同比减少0.14亿元，环比减少0.21亿元[3] 分板块数据 - 2024Q3原药板块实现营收14.97亿元，同比+4%，环比-6%；销量2.61万吨，同比+12%，环比+4%；单价5.74万元/吨，同比-7%，环比-10%。制剂板块实现营收1.84亿元，同比-5%，环比-46%；销量0.62万吨，同比+29%，环比-53%；单价2.96万元/吨，同比-26%，环比+13%[3] 产品价格数据 - 截至2024年11月3日，杀虫剂功夫菊酯、联苯菊酯价格分别为10.7、12.9万元/吨，处于历史低位，功夫菊酯价格环比上周上涨0.2万元/吨，联苯菊酯环比上周持平；除草剂草甘膦、硝磺草酮、麦草畏价格分别为2.48、8.6、5.8万元/吨，草甘膦价格环比上周下跌0.02万元/吨，硝磺草酮价格处于历史低位，麦草畏价格处于历史低位；杀菌剂苯醚甲环唑、丙环唑、吡唑醚菌酯价格分别为9.6、7.6、16.0万元/吨，处于历史低位，氟啶胺价格为15.2万元/吨，处于历史低位[5] 葫芦岛项目 - 辽宁优创拟投资42亿元建设葫芦岛一期项目，包括年产15650吨农药原药和7000吨农药中间体，一期项目分两个阶段建设完成。截至2024年10月17日，一期一阶段的5栋工艺主厂房已经全部建成，多效唑、菊酯、环己二酮已相继开展试生产工作；二阶段总体建设进度已完成50%，预计2025年上半年将进入试生产阶段。项目完全建成后，有利于公司农药生产力实现南北均衡布局[8] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年营业收入分别为114、137、158亿元，归母净利润分别为12.69、16.82、19.69亿元，对应PE 18、14、12倍[10][21][26]

报告公司投资评级 - 华虹半导体评级为“买入”，目标价为HK$30.40，较2024年11月12日收盘价有31.0%的上行空间[1][8][9] 报告的核心观点 - 3Q24延续之前增势但涨价幅度不及预期，现将2025年收入预测下调至同比增长23%（调低5%），重申“买入”评级并微调目标价，理由是相信下游需求复苏推动的盈利改善会支持公司估值重塑，且公司受美国潜在限制影响极为有限[1][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年（预测）的营业收入、每股收益、市盈率、市净率、股本回报率等数据呈现出一定的变化趋势，如2024年营业收入预计为2,003百万美元，每股收益为0.08美元等[1][14] - 因单价假设调低，下调2024 - 2026年的总收入、毛利润等预测数据，如2024年收入下调2%，2025/26年收入预测下调5%/5%[5] 业绩表现方面 - 3Q24收入环比增长10%至5.26亿美元，高于华兴香港预测1%，毛利率达12.2%高于预测，归母净利润较华兴香港预测高9%，但4Q24指引低于预期[1] - 分应用来看，模拟和电源管理以及逻辑和射频两者均环比增长21%，由BCD和低压PM产品推动，MOSFET和IGBT仍然疲软[1] 估值方面 - 采用市净率（P/B）估值，将估值基准切换至2025年并维持目标倍数在1.0倍，预测2025年每股账面价值为3.87美元，由此得出目标价[8] - 与同业相比，华虹半导体在市盈率、市净率、ROE、股息率、EPS增速等方面有自身的数值表现[9] 市场竞争与风险方面（虽要求不写风险提示，但从竞争角度提及部分相关内容） - 华虹在28nm制程技术上曝光度几乎为零，预计来自美国潜在限制极为有限，不过面临传统制程竞争压力，且12英寸产能建设慢于预期会影响竞争力和利润率增长，终端市场需求不及预期、竞争加剧、地缘政治紧张加剧都是潜在风险因素[1][8][11]

报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股“买入”评级 目标价为520.00港元（对应19倍的2025年P/E）[1] 报告的核心观点 - 腾讯控股在多个业务板块表现良好，如游戏业务增长强劲，广告业务受益于多种因素增长显著，金融科技等业务也有一定发展，整体发展态势积极，具有投资价值[1][10][14] 根据相关目录分别进行总结 游戏业务 - 3Q24网络游戏同比增长13%（2Q24增长9%），其中本土游戏增长14%、国际游戏增长9%，净流水增速更加迅猛，尤其是国际游戏[1] - 本土游戏中《地下城与勇士手游》和《无畏契约》驱动本土收入同比增长，《和平精英》《王者荣耀》和《火影忍者手游》流水的重新增长将会体现在未来数个季度的收入当中[1] - 国际游戏中Supercell的《荒野乱斗》流水持续强劲增长（3Q24同比增长数倍）且《绝地求生》手游流水持续增长双位数百分比[1] - 现预测4Q24本土和国际游戏均同比增长16%（对比之前预测分别为增长14%/ 23%）[1] - 腾讯有诸多储备游戏，如《地下城与勇士》已发行，《宝可梦大集结Pokemon Unite》已获批将在4Q24发行等[4] - 腾讯本土手游收入在2024E预计为131,785百万元人民币，同比增长9.5%[8] - 从各游戏来看，如《王者荣耀》同比变化率在2024E预计为1.1%，《和平精英》等也有相应的同比净增和变化率情况[8][1] 广告业务 - 受微信号、小程序和微信搜索支撑，广告同比增长17%，3Q24同比增长17%高于预测的15%[1] - 视频号（三季度广告收入同比增长60%，但广告加载率仍维持在3 - 4%低位）、小程序（三季度GMV实现人民币2万亿元）、和微信搜索为主要的增长推手[1] - 品牌广告受益于巴黎奥运会期间广告支出的增加[1] - 由于奥运会相关内容成本增加，广告板块毛利率小幅环比下降[1] - 维持网络广告收入4Q24同比增长15%的预测不变[1] 金融科技业务 - 金融科技收入同比增长2%，再次由于客单价下降抵消了交易量的健康增长（同比增10%）[1] - 预计金融科技收入将因为整体消费活动不温不火而持续承压，预测该板块4Q24同比增长2%[1] 财务情况 - 3Q24经调整经营利润率为36.6%（对比预测为36.9%），由收入结构向利润更高的业务倾斜以及经营效率提升推动[1] - 每股收益为人民币6.34元，同比增长36%且较预测高8%，这是因为来自联营公司的利润占比高于预期[1] - 经营性资本开支为人民币147亿元，同环比分别增长122%/104%[1] - 现预测4Q24/2024年净收入同比增长9%/ 8%，根据三季度的强劲表现上调对本土游戏收入的预测，但考虑递延期间更长，下调国际游戏收入的预测[14] - 基于利润率更高的业务贡献增加，如小游戏和视频号，4Q24/2024年非IFRS经营利润率预测为34.7%/36.1%[14] - 在进行调整之后，2024/25年非IFRS稀释每股收益预测上调1%/ 3%[14] 估值情况 - 重申 "买入"评级，并维持SOTP目标价为520.00港元[19] - 对腾讯的SOTP估值拆分如下：网络游戏板块为1.6万亿港元（不变），对应18倍的2025年P/E（不变）社交增值服务板块（剔除视频、音乐、游戏和阅读）估值为2,380亿港元（原值为2,530亿港元），对应15倍的2025年P/E（不变）广告板块估值为1. 2万亿港元（不变），基于18倍的2025年P/E（不变）金融科技板块估值为9,680亿港元（原值为9,910亿港元），基于5倍的2025年P/S（不变）云和其他板块的估值为2,170亿港元（原值为2,260亿港元），基于5倍的2025年P/S（不变）内容生态（包括腾讯视频、阅文集团和腾讯音乐）的估值为950亿港元（原值为1,180亿港元），基于各子公司及其可比公司截至2024年11月13日的市值长期投资（按市场价值或最近一轮融资的隐含价值计算）估值为10,120亿港元（原值为9,810亿港元），另加1,030亿港元的净现金（原值为790亿港元）[20][21] - 与可比公司估值比较，腾讯在P/ S、销售收入增速、P/ E、经调整净利率、PEG等指标上有自身的表现，与全球游戏同业（如EA、TTWO、NTES）、全球广告同业（如META、GOOGL）、云服务商同业（如BABA、BIDU）等对比各有优劣[26] 其他情况 - 主要股东包括Naspers集团（25%）、马化腾（9%）、刘炽平（1%）等[1] - 市值为485,778（US$mn），当前发行数量为9,360（百万股），三个月平均日交易额为1,199（US$mn），流通盘占比为60%[1] - 股价表现方面，52周最高/最低价为482.40/260.20（HK$），当前股价为403.80（HK$），目标价为520.00（HK$），股价上行/下行空间为+29%[1]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为吉利汽车强化内部资源整合，规模优势下盈利得到进一步恢复，战略布局全面，在保持国内业务稳步增长的同时加速开拓海外市场有望带来额外利润贡献，看好吉利汽车未来发展[9] 业绩相关 - 2024年前三季度吉利汽车实现营业总收入1676.84亿元，同比+36.01%；实现归母净利润130.53亿元，同比+358.48%；实现总销量148.97万辆，同比+32.09%[3] - 2024Q3公司实现营业总收入603.78亿元，同/环比+20.50%/+9.80%；归母净利润24.55亿元，同/环比+92.40%/-72.83%，还原后2024年前三季度归母净利润为55.83亿元，同比增长96.10%；2024Q3单车归母净利润为0.46万元，环比+0.13万元；2024Q3公司平均单车营收（ASP）为11.31万元，同/环比分别为+0.44万元/-0.15万元；2024Q3公司毛利率为15.58%，同/环比+0.14pct/-0.92pct；费用端，2024Q3公司销售/行政/财务费用率分别为4.47%/5.82%/ -0.19%，同比分别-1.73pct/-0.53pct/+0.09pct[5] - 2024Q3公司实现销量53.40万辆，同/环比+15.77%/+11.24%，其中新能源汽车销量22.57万辆，同/环比+58.92%/+28.18%；新能源渗透率达42.26%，同/环比+11.48pct/+5.58pct；2024Q3极氪品牌实现销量5.50万辆，同/环比+51.54%/+0.35%，公司整车毛利率15.7%，环比+1.5pct；吉利品牌下"银河"系列2024Q3实现总销量7.23万辆，同/环比+110.95%/+68.47%，8月3日吉利银河E5上市，当月销量破万，达到12230辆；2024Q3海外销量11.66万辆，同/环比+60.25%/+5.64%；海外销量占比21.84%，同/环比+6.06pct/-1.16pct[5] 盈利预测 - 预计吉利汽车2024 - 2026年实现营业收入2033、2224、2333亿元，同比增速为14%、9%、5%；实现归母净利润160.28、119.58、152.11亿元，同比增速为202%、-25%、27%；EPS为1.59、1.19、1.51元，对应当前股价的PE估值分别为8、10、8倍[9] 公司架构整合 - 吉利汽车2024年11月14日收购极氪11.3%股份，增持至62.8%，极氪以93.67亿元获领克51%股份；吉利汽车（00175）穿透持股领克81%股份，领克将同时为极氪以及吉利汽车的子公司，合并财务报表后能够更清晰的反应领克对公司业绩的影响，本次极氪收购领克能够帮助公司更好的进行资源的整合与协同，在多方面带来积极影响[3][8] 市场表现相关 - 相对恒生指数，吉利汽车在表现1M 3M 12M分别为9.8% 71.2% 39.3%，恒生指数为-4.4% 13.5% 7.5%；当前价格（港元）13.18，52周价格区间（港元）7.24 - 15.54，总市值（百万港元）132,716.17，流通市值（百万港元）132,716.17，总股本（万股）1,006,951.23，流通股本（万股）1,006,951.23，近一月换手（%）1.07[5]

投资评级 - 优于大市，维持[5] 核心观点 - 考虑到2023年EPS产品和亚太区收入增长强劲，结合2023年新签订单结构，认为公司持续享有较好的增长潜力[4] - 常熟工厂将于2025年1月落成，将增加公司承接亚太区业务的能力；墨西哥技术中心将于2026年落成，有望带来一定的研发费用节约。此外，公司正在开展重组行动以提升北美区和欧中非南美区盈利水平[4] 相关目录总结 市场表现 - 11月15日收盘价为3.11元，52周股价波动在2.29 - 5.46元之间，总股本2510百万股，流通A股0百万股，B股/H股2510百万股[2] - 恒生指数对比，1M绝对涨幅 -13.2，相对涨幅 -9.6；2M绝对涨幅5.1，相对涨幅 -8.2；3M绝对涨幅 -14.7，相对涨幅 -32.3[4] 经营亮点 - 2024年第三季度经营概况有四大经营亮点：赢得北美主要皮卡车项目的换代业务；持续获得来自中国整车制造商新订单；首次赢得来自欧洲及中国整车制造商面向中国市场联合开发项目的EPS业务；第三季度订单强劲，重申全年指引[5] - 2024年第三季度订单达到20亿美元，全年订单有望达到60亿美元。订单分产品结构来看，EPS占比56%；分能源类型来看，电动车业务占比35%；分区域来看，北美地区占比57%，亚太地区34%[5] - 2024年三季度共18个全新项目投产，其中12个项目来自电动车业务、12个项目来自亚太区；投产项目的车型包括雪铁龙C3/eC3、凯迪拉克凯雷德IQ等[6] 财务预测 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为45/50/60亿美元，归母净利润分别为1.01/2.37/3.15亿美元，EPS分别为0.04/0.09/0.13美元[4] - 参考可比公司，给予公司2024年13 - 16 x PE，对应合理价值区间4.07 - 5.01港元（按1港元≈0.13美元汇率换算）[4] - 2022 - 2026年营业收入（百万美元）分别为3846、4213、4525、5004、5960，（+/-）YoY（%）分别为14%、10%、7%、11%、19%；净利润（百万美元）分别为58、37、101、237、315，（+/-）YoY（%）分别为 -51%、 -37%、174%、136%、33%；每股净利润（美元）分别为0.02、0.01、0.04、0.09、0.13；每股净资产（美元）分别为0.77、0.78、0.82、0.91、1.04[8] - 2023 - 2026年现金流量表（百万美元）中，经营活动现金流分别为404、286、405、477；净利润分别为37、101、237、315；少数股东权益分别为8、18、12、17；折旧摊销分别为247、188、190、191；营运资金变动及其他分别为112、 -21、 -34、 -46；投资活动现金流分别为 -299、 -222、 -201、 -201；资本支出分别为 -312、 -200、 -200、 -200；其他投资分别为13、 -22、 -1、 -1；筹资活动现金流分别为 -38、 -28、 -20、 -4；借款增加分别为 -16、 -20、 -20、 -4；普通股增加分别为0、0、0、0；已付股利分别为 -12、 -8、0、0；其他分别为 -11、0、0、0；现金净增加额分别为66、27、174、262[14] - 2023 - 2026年资产负债表（百万美元）中，流动资产分别为1548、1691、1998、2541；现金分别为312、338、513、774；应收账款及票据分别为803、880、973、1159；存货分别为299、337、363、429；其他分别为134、136、150、179；非流动资产分别为1857、1878、1888、1897；固定资产分别为1000、1090、1171、1244；无形资产分别为784、706、635、571；资产总计分别为3405、3569、3886、4438；流动负债分别为1089、1179、1272、1506；短期借款分别为14、9、4、4；应付账款及票据分别为833、898、967、1144；其他分别为242、272、300、358；非流动负债分别为305、278、263、259；长期债务分别为35、20、5、1；负债合计分别为1394、1457、1535、1765；普通股股本分别为32、32、32、32；归属母公司股东权益分别为1964、2047、2274、2580；少数股东权益分别为47、65、77、94；股东权益合计分别为2011、2112、2352、2673；负债和股东权益分别为3405、3569、3886、4438[15]

报告公司投资评级 - 增持（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 中国神华2024年前三季度营业收入2538.99亿元同比增长0.6% 归母净利润460.74亿元同比减少4.5% 第三季度营业收入858.21亿元环比增长6.70%同比增长3.4% 归母净利润165.70亿元环比增长21.66%同比增长10.5%[4] - 煤炭业务方面商品煤产量稳定销量增长 售价基本止跌成本控制效果显著[5] - 发电业务受迎峰度夏影响发电量售电量大增 售电成本微降[6] - 煤炭长协占比高盈利稳定性强 新增项目有望使煤炭产能扩张 一体化经营模式下发电业务快速增长 预计2024 - 2026年归母净利润分别为571/569/580亿元[7][8] 根据相关目录分别进行总结 煤炭业务 - 产销方面2024年前三季度商品煤产量2.44亿吨同比增长1.0% 销售量3.45亿吨同比增长3.8% 其中外购煤同比增长11.8% 2024Q3商品煤产量0.81亿吨同比减少0.1%环比减少0.9% 销售量1.16亿吨同比增加0.9%环比增加2.7%[5] - 售价方面前三季度煤炭销售均价（不含税）564元/吨同比下跌3.3% 2024Q3销售均价560元/吨同比上涨2.1%环比二季度上涨0.2% 前三季度煤炭售价同比跌幅较上半年收窄2.5个百分点[5] - 成本方面前三季度自产煤单位生产成本为186.3元/吨同比 - 2.5% 主要因原材料（ - 5.3%）、修理费（ - 8.9%）等生产成本下降[5] 发电业务 - 产销方面2024年前三季度总发电量为1681.4亿千瓦时同比增长7.6% 总售电量为1582.7亿千瓦时同比增长7.8% 2024Q3发电量为641亿千瓦时同比增长14.4% 售电量为603.8亿千瓦时同比增长14.9% 得益于迎峰度夏用电需求增加和新增发电装机容量[6] - 售价及成本方面2024年前三季度发电业务平均售电价为401元/兆瓦时同比下降0.7% 平均售电成本为356.2元/兆瓦时同比下降3.6%[6] 财务预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为571/569/580亿元EPS分别为2.88/2.87/2.92元 当前股价对应PE分别为13.69x/13.72x/13.0x[8] - 2023 - 2026年营业收入分别为343074/347160/355198/357898百万元 同比分别为 - 0.4%/1.2%/2.3%/0.8% 归属母公司净利润同比分别为 - 14.3%/ - 4.3%/ - 0.4%/2.0% 毛利率分别为35.9%/33.9%/33.5%/33.6% ROE分别为14.6%/13.7%/13.2%/13.0%[10]