报告公司投资评级 - 报告给予安踏体育(02020.HK)股票"优于大市"的投资评级 [1] 报告核心观点 1. 2024年第三季度，安踏主品牌录得中单位数正增长，FILA录得低单位数负增长，其他品牌录得45-50%正增长 [3] 2. 安踏第三季度流水增长中单位数，延续上半年趋势，库销比维持在小于5，线上零售折扣收窄 [5] 3. FILA第三季度流水低单位数下滑，库销比为5，线上折扣持平 [5][6] 4. 其他品牌第三季度流水增长45%-50%，环比提速，尤其可隆增速较高，整体折扣收窄 [7] 5. 尽管三季度消费不及预期，但随着四季度国庆黄金周和消费旺季来临，预计公司增长将加速并保持良性的库存折扣水平 [8] 6. 公司多品牌运营能力凸显，中长期看好公司多品牌矩阵受益于消费需求变化，持续引领行业增长 [8] 7. 预计2024-2026年归母净利润分别为136.5/134.9/148.2亿元，同比增长17.9%/11.8%/9.9% [8][9] 8. 上调公司合理估值区间至103-112港元，对应2024年经调后EPS为22-24x [8] 分品牌总结 1. 安踏品牌: - 第三季度流水增长中单位数，延续上半年趋势 [5] - 库销比维持在小于5，线上零售折扣收窄 [5] 2. FILA品牌: - 第三季度流水低单位数下滑 [5] - 库销比为5，线上折扣持平 [5][6] 3. 其他品牌: - 第三季度流水增长45%-50%，环比提速 [7] - 可隆增速较高，整体折扣收窄 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[2] 报告的核心观点 1) 自主品牌表现靓丽,海外换弹恢复增长[1] - 自主品牌Vaporesso数字化运营赋能,H1同比增长71.9%,预计Q3延续改善[1] - 封闭式换弹市场合规恢复,VUSE和Njoy主要产品获批,份额预计保持高位[1] - 一次性小烟受欧洲监管影响,H1收入同比下降18.9%,预计Q3有所恢复[1] 2) 公司多年聚焦底层研发,掌握多项烟具技术路径,拥有差异化产品组合[1] - 在雾化医疗、美容、HNB等领域持续加大研发投入,已推出相关新产品[1] 财务数据总结 1) 2022-2026年营业收入分别为12,145、11,168、11,787、12,801、14,195百万元,增长率分别为-11.7%、-8.0%、5.5%、8.6%、10.9%[3] 2) 2022-2026年归母净利润分别为2,510、1,566、1,346、1,794、2,280百万元,增长率分别为-52.5%、-37.6%、-14.1%、33.3%、27.1%[3] 3) 2022-2026年EPS分别为0.41、0.25、0.22、0.29、0.37元/股[3] 4) 2022-2026年净资产收益率分别为12.3%、7.7%、6.0%、7.4%、8.6%[3] 5) 2022-2026年P/E分别为28.1、45.0、52.4、39.3、30.9倍[3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级,目标价为4.89港元 [8] 报告的核心观点 - 公司拟收购河南平临高速55%股权,该项目位于中原城市群核心发展区,区域内人口稠密,周边路网成熟稳定,收购对价为7.58亿元,股权IRR约9.2%,若项目年底交割,预计2025年净利增加约0.7亿元,增幅约9% [3][4] - 公司拟出售天津津雄高速60%股权,该项目剩余收费年限约6年,展期须经过监管批准且会产生额外资本开支,经评估后决定出售 [5] - 美联储自9月开启降息周期,利好港股高股息资产估值修复,公司2024E股息率为6.8%,高于2014-2023年均值(6.3%) [6] 报告分析内容总结 平临高速收购 - 平临高速为连接河南洛阳、平顶山、漯河及周口的主要干道,同时作为宁洛高速G36的组成部分,也是连接中国西北与东南沿海的主要物流通道,长期有望受益于中国制造业由沿海向中部地区的转移 [4] - 项目收费里程106公里,双向4车道,自2006年开始运营,剩余收费期约9年,2023年录得收入/净利润4.82亿元/1.19亿元,2024年1-7月录得收入/净利润3.04亿元/0.80亿元,股权IRR约9.2% [4] - 公司计划使用原REIT募集资金来投资,作为闲置资金其成本较低,若收购在年底完成,预计公司2025年盈利将提高约9% [4] 津雄高速出售 - 津雄高速连接保定、雄安及天津,同时与京沪高速相连,为前往北京与上海车辆提供便利,天津市"十四五"规划提出推进津雄高速改扩建前期工作 [5] - 公司考虑项目剩余收费年限约6年,展期须经过监管批准且会产生额外资本开支,经评估后决定出售,并预计交易完成后增加净盈利 [5] - 项目公司2023年录得收入/净利润0.86亿元/0.16亿元,2024年1-5月录得收入/净利润0.37亿元/0.11亿元 [5] 行业环境 - 美联储自9月开启降息周期,利好港股高股息资产估值修复,公司2024E股息率为6.8%,高于2014-2023年均值(6.3%) [6]

报告公司投资评级 - 重申澳博"买入"评级,目标价从3.0港元上调至4.7港元,对应25年EV/EBITDA 10x [2] 报告的核心观点 上葡京从23Q4开始EBITDA转正,份额不断爬坡,市占率从23H1的1.3%增加到24H1的2.1% [2][4] - 公司经调整物业EBITDA利润率也逐步增加 [4] - 精心布局网红打卡点及高端餐饮娱乐体验,并携手香港TVB打造综艺节目,针对大湾区旅客战略明确,宣传效果显著 [3] - 国庆节韩国K-pop舞台王者Rain前来献唱,针对30-40岁高消费能力客户 [3] - 上葡京附近将建造9.4万平方米的户外表演区,可容纳5万人,预计在2025年投入使用,有望拉动上葡京客流增长 [3] 给予公司高于疫情前的估值 - 疫情前16-19年平均EV/EBITDA为8.9x,同期行业平均EV/EBITDA为13-14x,但当时公司只有澳门半岛的老物业和零散的卫星娱乐场,份额下跌故估值偏低 [4] - 如今新物业上葡京跟原有物业可强势互补,且在疫情期间开业尚未有效爬坡,目前爬坡已看见明显成效 [4] - 24H1上葡京的GGR市占率为2.1%,对比23H1为1.3%;24H1入住率94.8%,对比23H1为83.9%;公司经调整物业EBITDA利润率12.6%,对比23Q4为10.9%,对比19Q4为11.5% [4] 根据相关目录分别进行总结 经营预测指标与估值 - 2024-2026年营业收入、归属母公司净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV/EBITDA等指标预测 [6] 利润表 - 2022-2026年营业收入、销售成本、毛利润、销售及分销成本、管理费用、财务成本净额、税前利润、归母净利润、EBITDA等指标预测 [13] 资产负债表 - 2022-2026年存货、应收账款和票据、现金及现金等价物、总流动资产、固定资产、无形资产、总长期资产、总资产、应付账款、短期借款、总流动负债、长期债务、总长期负债、股东权益等指标预测 [14] 业绩指标 - 2022-2026年营业收入、毛利润、营业利润、净利润、EPS、毛利率、EBITDA利润率、净利润率、ROE、ROA、净负债比率、流动比率、速动比率等指标预测 [14]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[7] 报告的核心观点 1) P7+丰富了P7家族图谱,产品力主打大空间以及高阶智驾[3] 2) P7+全系标配公司新一代去激光雷达的高阶智驾方案,且不另收智驾包费用[3] 3) P7+强调大空间与舒适性,主打家庭用户[3] 4) 头部玩家智驾车保有量将快速上量,如华为系预计在24年底智驾车型保有量可达到50万台,到25年底则有望超过100万台,训练里程差距可能进一步加大,而带来的结果则是智驾梯次的分布会愈加明显[4][9] 5) M03的成功有助于公司走出销量困局,但P7+才是公司扭转困局的关键[7] 财务数据总结 1) 预测公司2024~2026年营业收入分别为429亿/701亿/950亿元,对应净利润为-62亿/-20亿/+9亿元[7] 2) AI鹰眼视觉智驾方案上车后为P7+带来成本优势[7] 3) 公司短期内仍将处于亏损状态,公司基本面可能出现恶化[7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 安踏品牌 - 电商业务增长优异,带动品牌全渠道流水稳健增长 [1] - 库销比维持在4-5之间的健康水平,渠道折扣良好 [1] - 中长期将持续优化产品系列、提升单店销售效率、电商运营效率不断提升 [1] Fila品牌 - 短期销售有所波动,受消费环境波动和业务调整影响 [1] - 渠道库销比接近5,折扣压力较小 [1] - 中长期将继续推动产品和渠道结构优化,提升专业性产品销售占比,加强新零售布局 [1] 其他品牌 - 流水高速增长,长期增长动能充足 [2] 财务预测 - 预计2024年公司营收增长11%,业绩增长33% [2] - 调整2024-2026年归母净利润预期为136.10/138.34/156.57亿元 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 P7+丰富P7家族图谱 - P7+主打大空间和高阶智驾,与P7i定位互补 [4] - P7+全系标配公司新一代去激光雷达的高阶智驾方案,且不另收费 [4] - P7+强调大空间和舒适性,主打家庭用户 [4] 智驾竞争加剧 - 头部车企智驾车型保有量快速上量,训练里程差距可能进一步加大 [5][9] - 公司智驾车型保有量暂时落后于华为、蔚来、理想等竞争对手 [7] 盈利预测与投资建议 - 调整公司2024-2026年营收和净利润预测 [7] - AI鹰眼视觉智驾方案有望为P7+带来成本优势,P7+有望成为公司下一款上量车型 [7] - 维持公司"推荐"评级 [7] 财务数据总结 营收和利润预测 - 2024-2026年营业收入预测分别为429亿/701亿/950亿元 [6] - 2024-2026年净利润预测分别为-62亿/-20亿/+9亿元 [6][7] 盈利能力 - 2024-2026年毛利率预测分别为13.9%/16.9%/17.9% [6] - 2024-2026年净利率预测分别为-14.4%/-2.9%/0.9% [6] - 2024-2026年ROE预测分别为-20.4%/-7.1%/3.1% [6] 估值水平 - 2024-2026年P/E预测分别为-14.2/-43.6/97.4倍 [6] - 2024-2026年P/B预测分别为2.9/3.1/3.0倍 [6]

报告公司投资评级 - 重申金沙中国"买入"评级,目标价从19.5港元上调至24.7港元,对应25年EV/EBITDA 12倍 [2] 报告的核心观点 金沙改造竣工在即,或将收复失地 - 金沙改造竣工在即,旗下喜来登酒店将改为万豪高端酒店,与另两个伦敦人酒店产生协同效应,当中娱乐场也重新开业 [3] - 金光综艺馆将于12月完成翻修,12月14日迎来首秀 [3] - 随着改造竣工,金沙接待能力提升,份额有望逐步收回 [3] 有望提前重启派息,估值向美股酒店可比靠拢 - 随着改造竣工及疫情后业务重回正轨,派息预期可能随之提前,若保持此前约5%派息率,以当前价格计算25年派息或达1港元 [4] - 澳门博彩板块正经历从高端到中场客户的结构性变化以及往休闲娱乐转型,估值应往以旅游为主、博彩为辅的拉斯维加斯靠拢 [4] - 金沙为行业龙头,估值应值得一定溢价,且酒店房间最多,也应向美股高端酒店行业靠拢,给予公司25年12倍EV/EBITDA [4] 国庆期间博彩收入超预期 - 国庆假期澳门博彩呈现"丁财两旺"的良好趋势,7天假期共迎来逾99万人次访客,恢复至19年的119% [5] - 10月前六天的日均博彩收入接近19年水平,也实现同比增长,主要由高端中场带动 [5] - 我们认为10月整体博彩收入将超过暑假水平,后续一系列利好政策将出台 [5]

报告公司投资评级 - 公司当前评级为"增持"(调低评级),目标价格为港元 [1] 报告的核心观点 医疗美容业务稳中有升 - 医疗美容业务实现收入10.56亿元,占比88.5%,同比增长1.3% [1] - 公司在能量源医美设备领域及细分市场中占据较高市场份额 [1] 注射填充及牙科业务面临调整 - 注射填充业务实现收入3194.9万元,同比减少7.5%,主要系公司将重心转移至新产品 [1] - 牙科业务实现收入1995.2万元,同比减少47.0%,主要系该业务尚在孵化阶段,同时受到需求端压力 [1] 亚太与欧洲市场持续发力 - 亚太地区实现收入3.96亿元,占比33.3%,同比增长15.5% [1] - 欧洲地区实现收入1.70亿元,占比14.2%,同比增长10.0% [1] 直销助推毛利率优化 - 2024H1公司毛利率62.41%,同比增长1.06个百分点,主要系直销占比较高 [1] 多款新品推出获市场接纳 - 公司推出Alma Harmony™、Alma IQ™等新产品,迅速获市场接纳 [1] - 新一代透明质酸复合体PROFHILO®获中国海南省药监局批准,并在泰国获批 [1] 公司布局亚太地区商业化发展 - 公司将利用复星医药在中国的资源,增加市场渗透并扩大针对亚洲细分市场的产品 [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为25.69/30.02/35.05亿元,净利润分别为2.15/2.80/3.39亿元 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持对周大福的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 金价持续上涨部分影响了金饰消费,消费者观望情绪浓厚,婚庆刚需成交占主导 [1] - 周大福FY25Q1销售表现较弱,内地及香港澳门同店销售均有所下跌 [1] - 公司致力于品牌转型、优化产品、加速数字化转型、提升营运效率及强化人才培育,以提升长期竞争力 [1] - 公司根据股份奖励计划向董事及高管授出奖励,以表彰及激励员工为公司发展作出贡献 [1] - 由于金价表现强势影响金饰消费,公司调整了盈利预测,预计未来3年营收和利润有所下调 [1] 报告概要 公司投资评级 - 报告维持对周大福的"买入"评级 [1] 公司业绩表现 - 周大福FY25Q1销售表现较弱,内地及香港澳门同店销售均有所下跌 [1] - 金价持续上涨部分影响了金饰消费,消费者观望情绪浓厚,婚庆刚需成交占主导 [1] 公司战略 - 公司致力于品牌转型、优化产品、加速数字化转型、提升营运效率及强化人才培育,以提升长期竞争力 [1] - 公司根据股份奖励计划向董事及高管授出奖励,以表彰及激励员工为公司发展作出贡献 [1] 财务预测调整 - 由于金价表现强势影响金饰消费,公司调整了盈利预测,预计未来3年营收和利润有所下调 [1]