报告公司投资评级 - 重申澳博"买入"评级,目标价从3.0港元上调至4.7港元,对应25年EV/EBITDA 10x [2] 报告的核心观点 上葡京从23Q4开始EBITDA转正,份额不断爬坡,市占率从23H1的1.3%增加到24H1的2.1% [2][4] - 公司经调整物业EBITDA利润率也逐步增加 [4] - 精心布局网红打卡点及高端餐饮娱乐体验,并携手香港TVB打造综艺节目,针对大湾区旅客战略明确,宣传效果显著 [3] - 国庆节韩国K-pop舞台王者Rain前来献唱,针对30-40岁高消费能力客户 [3] - 上葡京附近将建造9.4万平方米的户外表演区,可容纳5万人,预计在2025年投入使用,有望拉动上葡京客流增长 [3] 给予公司高于疫情前的估值 - 疫情前16-19年平均EV/EBITDA为8.9x,同期行业平均EV/EBITDA为13-14x,但当时公司只有澳门半岛的老物业和零散的卫星娱乐场,份额下跌故估值偏低 [4] - 如今新物业上葡京跟原有物业可强势互补,且在疫情期间开业尚未有效爬坡,目前爬坡已看见明显成效 [4] - 24H1上葡京的GGR市占率为2.1%,对比23H1为1.3%;24H1入住率94.8%,对比23H1为83.9%;公司经调整物业EBITDA利润率12.6%,对比23Q4为10.9%,对比19Q4为11.5% [4] 根据相关目录分别进行总结 经营预测指标与估值 - 2024-2026年营业收入、归属母公司净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV/EBITDA等指标预测 [6] 利润表 - 2022-2026年营业收入、销售成本、毛利润、销售及分销成本、管理费用、财务成本净额、税前利润、归母净利润、EBITDA等指标预测 [13] 资产负债表 - 2022-2026年存货、应收账款和票据、现金及现金等价物、总流动资产、固定资产、无形资产、总长期资产、总资产、应付账款、短期借款、总流动负债、长期债务、总长期负债、股东权益等指标预测 [14] 业绩指标 - 2022-2026年营业收入、毛利润、营业利润、净利润、EPS、毛利率、EBITDA利润率、净利润率、ROE、ROA、净负债比率、流动比率、速动比率等指标预测 [14]