报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 3Q24金沙中国业绩略超预期，净收益17.7亿美元略超市场预期的17.4亿美元，经调整物业EBITDA 5.9亿美元符合市场预期，博彩业务平稳恢复，非博彩业务恢复速度较慢[2][3] - 伦敦人二期翻新工程对经营的扰动将于4Q24达到顶峰，3Q24有2500间客房暂时关闭，Q4将有3100 - 3200间房间关闭，只有约300个新套房保持开放[4] - 维持公司2024 - 2026年净收益预测至71.1/79.0/83.9亿美元，维持经调整物业EBITDA预测22.7/27.5/29.7亿美元，当前股价对应2024 - 2026年EV/EBITDA分别为9.6/7.9/7.0倍，目标价为25.5港元，对应2024 - 2026年EV/EBITDA分别为11.6/9.6/8.5倍[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 2023 - 2026年营业总收入分别为6534.0/7110.5/7903.5/8391.6百万美元，同比分别为307.1%/8.8%/11.2%/6.2%，经调整物业EBITDA分别为2225.0/2271.6/2752.4/3120.9百万美元，同比分别为 - /2.1%/21.2%/13.4%，每股收益 - 最新股本摊薄分别为0.09/0.12/0.19/0.24美元/股[1] - 3Q24总博收16.8亿美元，恢复至19年同期的82.6%，贵宾/中场（含角子机）分别实现博收1.8/15.0亿美元，分别恢复至19年同期的40.4%/94.2%（行业贵宾/中场（含角子机）分别恢复至19年同期的42.1%/107.1%）[1] - 3Q24博彩/非博彩业务分别贡献13.4/4.3亿美元，环比分别上升0.5%/2.4%，恢复至19年同期的80.2%/97.3%[2] - 3Q24经调整物业EBITDA利润率较19年同期下滑2.7pct至33.0%[3] - 2023 - 2026年归母净利润分别为692/998/1531/1931百万美元，归母净利润增长率分别为 - /44.2%/53.4%/26.1%，经调整物业EBITDA率分别为34.0%/31.9%/34.8%/37.2%[10] 业务恢复影响因素 - 博彩业务平稳恢复主要因Q3入境澳门旅客总人数同比增加11.1%，其中高价值客户占比提升，非博彩业务恢复速度较慢主要因伦敦人二期翻新项目对公司运营的影响仍在增强[2] - 展望25年公司管理层对EBITDA利润率的回升充满信心，主要基于伦敦人二期翻新工程将于25年二季度完成将提供大量高质量客房和设施、入境澳门旅客人数将会回升且高利润率的普通中场人群占比有望持续回升，但EBITDA利润率提升幅度有限，主要系公司将于25年翻新威尼斯人的部分房间或对公司经营有扰动[3] 资产负债情况 - 2023 - 2026年流动资产分别为1683/3354/3685/4280百万美元，非流动资产分别为8575/8103/7658/7227百万美元，资产总计分别为10258/11457/11342/11507百万美元，流动负债分别为1372/1511/1604/1641百万美元，非流动负债分别为8890/8952/7213/7474百万美元，负债合计分别为10262/10463/8817/9115百万美元，归属母公司股东权益分别为 - 4/994/2525/2391百万美元，少数股东权益为0[10] - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为2293/2269/2661/2958百万美元，投资活动现金流分别为 - 180/ - 243/ - 248/ - 260百万美元，筹资活动现金流分别为 - 2452/ - 355/ - 2113/ - 2139百万美元，现金净增加额分别为 - 339/1671/300/558百万美元[10]

报告公司投资评级 - 重申金沙中国"买入"评级,目标价从19.5港元上调至24.7港元,对应25年EV/EBITDA 12倍 [2] 报告的核心观点 金沙改造竣工在即,或将收复失地 - 金沙改造竣工在即,旗下喜来登酒店将改为万豪高端酒店,与另两个伦敦人酒店产生协同效应,当中娱乐场也重新开业 [3] - 金光综艺馆将于12月完成翻修,12月14日迎来首秀 [3] - 随着改造竣工,金沙接待能力提升,份额有望逐步收回 [3] 有望提前重启派息,估值向美股酒店可比靠拢 - 随着改造竣工及疫情后业务重回正轨,派息预期可能随之提前,若保持此前约5%派息率,以当前价格计算25年派息或达1港元 [4] - 澳门博彩板块正经历从高端到中场客户的结构性变化以及往休闲娱乐转型,估值应往以旅游为主、博彩为辅的拉斯维加斯靠拢 [4] - 金沙为行业龙头,估值应值得一定溢价,且酒店房间最多,也应向美股高端酒店行业靠拢,给予公司25年12倍EV/EBITDA [4] 国庆期间博彩收入超预期 - 国庆假期澳门博彩呈现"丁财两旺"的良好趋势,7天假期共迎来逾99万人次访客,恢复至19年的119% [5] - 10月前六天的日均博彩收入接近19年水平,也实现同比增长,主要由高端中场带动 [5] - 我们认为10月整体博彩收入将超过暑假水平,后续一系列利好政策将出台 [5]

Sands China Ltd. 金 沙 中 國 有 限 公 司 ( 於開曼群島註冊成立的有限公司 ) 024 中期報告 股 份 代 號:1928 www.sandschina.com 8 此中期報告以再逾紙及大豆油墨印製 歡迎蒞臨金沙中國， 享受由 極盡奢華的 免稅購物樂趣、 上佳文娛設施及 精緻餐飲以至 世界級酒店套房 及 會展獎勵旅遊， 體驗無盡精彩。 金沙中國有限公司 目 錄 1. 概覽 4 1.1 財務業績摘要 4 2. 業務審視 6 | --- | --- | --- | |-------|--------------------|-------| | 2.1 | 業務概覽及前景 | 6 | | 2.2 | 管理層的討論與分析 | 7 | | 2.3 | 持份者資料 | 21 | 3. 企業管治 23 | --- | --- | --- | |-------|------------------------------|-------| | 3.1 | 企業管治常規 | 23 | | 3.2 | 證券交易的標準守則 | 23 | | 3.3 | 董事會及董事會委員會成員組合 | 24 | | 3. ...

财务表现 - 上半年净收益总额为35.5亿美元，同比增加22.7%[7] - 上半年利润为5.41亿美元，同比增加209.1%[8] - 经调整物业EBITDA为11.7亿美元，同比增加24.7%[6][51] - 澳门倫敦人经调整物业EBITDA为2.75亿美元，同比增加73.0%[47] - 融资成本净额为2.2亿美元，同比下降23.3%[54] - 期内淨收益为3,551,000,000美元，较上年同期增加22.6%[83] - 期内经营利润为688,000,000美元，较上年同期增加58.9%[84] - 期内本公司权益持有人应占利润为541,000,000美元，较上年同期增加209.1%[85] - 期内每股基本及攤薄盈利分别为6.69美仙和6.69美仙，较上年同期分别增加209.3%和209.3%[86] 现金流及资本开支 - 经营活动产生现金净额为10.4亿美元[64] - 资本开支为2.18亿美元，主要用于澳门倫敦人和澳门威尼斯人[65][67] - 已订约但未确认的资本开支为7.1亿美元[70] - 截至2024年6月30日止六个月，本集团的资本开支为2.18亿美元，较2023年同期增加177.2%[133] 资产负债情况 - 截至2024年6月30日，现金及现金等价物为17.9亿美元[58] - 截至2024年6月30日，本集团的总资产为34.34亿美元，较2023年12月31日增加3.6%[134] - 截至2024年6月30日，本集团的总负债为21.98亿美元，较2023年12月31日减少1.3%[134] - 截至2024年6月30日，本集团的权益总额为12.36亿美元，较2023年12月31日增加10.6%[134] - 本集团债项净额与资本总额的资本负债比率为92.2%[79] - 截至2024年6月30日止六个月,资本负债比率下降主要由于购回2025年优先票据175,000,000美元,以及期内利润净增加531,000,000美元[80] 业务表现 - 所有业务类别持续改善[5] - 上半年中国内地访澳旅客总数为1,150万人次，同比增加约52.9%[12] - 上半年博彩毛收益为1,138亿澳门元，同比增加约41.9%[12] - 所有物业的娱乐场净收益均有所增加，其中澳门倫敦人增幅最大达53.9%[23] - 澳门百利宫角子机收入大幅下降97.3%，主要转移至其他物业[25] - 截至2024年6月30日止六个月,客房收益为3.93亿美元,同比增加16.3%[28] - 澳门威尼斯人客房收益总额为1.02亿美元,同比增加17.2%[30] - 澳门倫敦人客房收益总额为1.66亿美元,同比增加23.0%[31] - 截至2024年6月30日止六个月,购物中心收益为2.31亿美元,同比增加3.1%[36] - 威尼斯人购物中心收益总额为1.08亿美元,同比增加4.9%[38] - 截至2024年6月30日止六个月,餐饮收益为1.35亿美元,同比增加29.8%[43] - 会议、渡轮、零售及其他收益为9400万美元,同比增加38.2%[44] 资本及投资项目 - 根据批给协议，公司将投入358亿澳门元用于资本及经营项目，其中334亿澳门元用于非博彩项目[13] - 正在进行澳门倫敦人二期工程，预计总成本12亿美元，将于2025年初完工[14][72] - 根据二零二四年一月二十九日颁布的第19/2024号澳门特区行政长官批示，VML自二零二三年课税年度起至二零二七年课税年度止的博彩业务获豁免繳纳澳门所得补充税[141] - 于二零二四年二月七日，VML与澳门政府订立新股东股息税项协议，于二零二三年课税年度起至二零二五年课税年度止有效，截至二零二三年十二月三十一日止年度录得的已确认预期就视作股息须支付的澳门所得补充税的替代付款于二零二四年减少4700万美元[142] 公司治理 - 公司已自行制定原則及指引，訂下於本公司實踐企業管治的方法[167] - 除部分情況外，公司於截至二零二四年六月三十日止六個月整個期間已遵守守則所載的所有守則條文及採納若干建議最佳常規[168] - 董事會及董事會委員會成員組合於截至二零二四年六月三十日止六個月及直至本公告日期概無變動[171] - 審核委員會已審閱本集團採納的會計政策，及截至二零二四年六月三十日止六個月的未經審核簡明綜合財務報表[172] - 截至二零二四年六月三十日止六個月，公司或其任何附屬公司並無購買、出售或贖回任何本公司上市股份[173]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价24.25港元 [3] 报告的核心观点 - 金沙中国第二季度的业绩表现符合预期 [1] - 集团作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者,在中场和非博彩领域拥有领先地位 [3] - 伦敦人第二期的翻新工程在短期对集团可能会有影响,但在竣工后将能提升集团的竞争优势和利润率 [3] - 对集团的长期发展保持充满信心 [3] 公司业绩概况 - 24年第二季度净收益同比增长8.0%,环比下跌2.8%,达到17.5亿美元(恢复到2019年的82%) [1] - 贵宾业务环比增长40.4%(恢复到2019年同期的32%),中场业务环比减少3.4%(高端中场环比减少3.7%,为2019年同期的106%;大众中场环比下跌3.4%,恢复到2019年同期的91%) [1] - 零售业务方面,毛收入和经营利润分别环比增长0.9%/1.0%(分别恢复到2019年的94.3%/95.4%) [1] - 酒店入住率为95%,平均价格为201美元 [1] - 经调整EBITDA环比减少8.0%到5.61亿美元(恢复到2019年同期的73%) [1] - EBITDA率环比下跌1.8个百分点到32.1% [1] - 季度净利润环比减少17.2%到2.46亿美元 [1] 各娱乐场表现 - 澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分别恢复到2019年同期的80%、92%、64%、119%、50% [2] - 上述娱乐场的经调整EBITDA分别为262百万美元、103百万美元、83百万美元、100百万美元、10百万美元(分别恢复到2019年同期的78%、62%、60%、121%、23%) [2] 其他要点 - 伦敦人第二期的预算为12亿美元,翻新/装修工程计划把Sheraton和Conrad酒店及Pacifica娱乐场重新装修和定位,增加新的景点、餐饮、零售和娱乐产品 [3] - Sheraton和Conrad酒店的完工时间预计分别为2024年年底和2025年的5月,预计今年第三季度将有1300间Sheraton的客房和整个Pacifica娱乐场暂停营运,所以翻新工程的影响应比第二季度大 [3] - 工程完成后,房间数将会从3968间减少到2405间,但套房数将由360间增加到1500间,在伦敦人第二期竣工后,预计澳门伦敦人的盈利能力将能提升 [3] - 金光综艺馆也预计在年底重新推出,届时威尼斯人的EBITDA率预计可以高于现在38.2%的水平 [3] - 明年,威尼斯人项目也会作出翻新,但会按传统的方式(每层)来做,相信对集团的影响不会大 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司25年10x EV/EBITDA,对应目标价为19.5港元,评级为买入。[13][17] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024Q2公司博彩业务复苏不及行业,非博彩业务复苏也有所放缓。[3][4] - 公司2024Q2博彩毛收入1710百万美元,同比+13.8%,环比下降,恢复至2019年的81.2%,超过行业平均水平。[3] - 其中VIP毛收入179百万美元,同比-1.6%,环比+39.8%,恢复至2019年的32%;中场毛收入1365百万美元,同比+16.7%,环比-3.5%,恢复至2019年的98%。[3] - 公司2024Q2经调整EBITDA为561百万美元,同比+3.7%,环比-8%,恢复至2019年的73.3%,EBITDA利润率为32%,低于2019年同期的36.1%。[2][3] 公司未来展望 - 公司预计2024年底至2025年上半年将陆续开放新的综艺馆和酒店,有望提升公司的接待能力。[14] - 但新项目开放期间,公司业绩或将受到一定影响。[14] - 公司调整了2024-2025年的盈利预测,下调了VIP和中场业务的复苏预期,同时也下调了EBITDA利润率预测。[15][16] 行业表现 - 2024年上半年澳门累计接待游客1672万人次,恢复至2019年的82.4%,大陆客为主力。[5] - 预计2024/2025年行业GGR有望恢复至2019年的79%/86%。[5] 风险提示 1. 政策落地不及预期,测算存在误差,海外博彩市场竞争加剧。[5][77][78][79]

业绩总结 - 金沙中国2024年第一季度总博收为17.1亿美元，恢复至2019年同期的73.2%[1] - 金沙中国2024年第一季度净收益为18.1亿美元，略低于预期，环比下滑2.8%[2] - 金沙中国2024年第一季度经调整物业EBITDA为6.1亿美元，略低于预期，环比下滑6.7%[2] - 公司预计2024-2026年净收益分别为79.5/85.2/90.2亿美元，经调整物业EBITDA分别为27.7/30.3/33.0亿美元[2] 未来展望 - 预计伦敦人二期及金光综艺馆翻新工程将对公司2024年业绩造成一定冲击[2] 目标价及评级 - 公司目标价为30.7港元，维持“买入”评级[2] 风险提示 - 风险提示包括中国宏观经济增长不及预期、澳门旅游业复苏低于预期、海外博彩市场分流、澳门博彩监管政策趋严[3] 报告声明 - 报告中明确声明分析师独立客观，观点准确反映个人观点[5] - 公司未持有所评论发行人市场资本值1%以上的财务权益[7] - 公司未与报告中提到的公司有任何投资银行业务关系[8] 评级标准 - 评级标准中买入、增持、中性、减持、卖出分别对应不同涨跌幅预期[12]

财务表现 - 金沙中國於二零二三年度的淨收益總額為6,530,000,000美元，較上一年度增加307.1%[8] - 金沙中國於二零二三年度的利潤為692,000,000美元，較上一年度虧損轉盈[9] - 金沙中國於二零二三年度的經調整物業EBITDA為2,230,000,000美元，較上一年度改善[10] - 金沙中國有限公司在二零二三年的淨收益總額为约6,530,000,000美元，较二零二二年增长超过300%[42] - 金沙中國有限公司在二零二三年录得2,230,000,000美元的經調整物業EBITDA，较二零二二年的323,000,000美元有显著增长[42] - 金沙中國在2023年年报中提到受COVID-19全球大流行影响，但澳门政府取消了相关限制政策，综合度假村业务有所改善[125] - 金沙中國在2023年年报中表示拥有充足的流动资金，包括1,360,000,000美元的非受限制现金和2,490,000,000美元的借款额[128] - 金沙中國的娱乐场收益取决于入住酒店的顾客人数和博彩下注额，而金沙的营收主要由每日到访物业的娱乐场客户带动[129] - 金沙中國用转码博彩和非转码博彩的下注额计量娱乐场收益，转码贏額预计为3.30%[131] - 金沙中國的酒店收益计量包括入住率和日均房费，每间可供入住客房收益指酒店日均房费及入住率的总结[133] - 金沙中國有限公司截至二零二三年十二月三十一日止年度的淨收益總額为6,530,000,000美元，较上一年增长307.1%[135] - 金沙中國有限公司截至二零二三年十二月三十一日止年度的娛樂場淨收益为4,840,000,000美元，较上一年增长411.2%[136] - 金沙中國有限公司截至二零二三年十二月三十一日止年度的客房收益为761,000,000美元，较上一年增长313.6%[139] - 金沙中國有限公司截至二零二三年十二月三十一日止年度的購物中心收益为513,000,000美元，较上一年增长44.9%[141] - 威尼斯人购物中心截至2023年年度的购物中心收益总额为227百万美元，较2022年增长47.4%[142] - 金沙中国有限公司截至2023年年度的餐饮收益为2.4亿美元，较2022年增长258.2%[143] - 截至2023年年度，会议、渡轮、零售及其他收益为1.79亿美元，较2022年增长237.7%[144] - 截至2023年年度，金沙中国有限公司的经营开支为53.1亿美元，较2022年增长91.8%[149] - 截至2023年年度，娱乐场开支为31.3亿美元，较2022年增长190.7%[150] - 截至2023年年度，客房开支为1.92亿美元，较2022年增长76.1%[151] - 截至2023年年度，购物中心开支为6000万美元，较2022年增长27.7%[152] - 截至2023年年度，餐饮开支为1.94亿美元，较2022年增长65.8%[153] - 截至2023年年度，会议、渡轮、零售及其他开支为1.39亿美元，较2022年增长139.7%[154] - 截至2023年年度，一般及行政开支为6.25亿美元，较2022年增长14.5%[156] - 二零二三年經調整物業EBITDA為2,230,000,000美元，較二零二二年增加[165] - 利息及其他融資成本增加88,000,000美元，主要由於加權平均債務結餘總額及加權平均利率增加[166] - 截至二零二三年十二月三十一日，非受限制現金及現金等價物總額為1,360,000,000美元[169] - 二零二三年十二月三十一日，公司可供动用余额总额为2,490,000,000美元[172] - 二零二三年十二月三十一日，公司现金及现金等价物为1,360,000,000美元，可满足财务承诺和资本支出需求[174] - 二零二三年经营活动产生的现金净额为2,290,000,000美元，主要来源于娱乐场所、购物中心和酒店业务[176] - 二零二三年投资活动使用现金净额为180,000,000美元，主要用于资本支出和部分被利息收入抵销[177] - 二零二三年融资活动使用现金净额为2,450,000,000美元，主要用于还款、支付利息和其他费用[178] - 二零二三年公司总资本支出为231,000,000美元，其中包括用于不同业务的投资[179] - 公司需在二零三二年前投资30,240,000,000澳门元，以满足批准要求，其中包括非博彩项目投资[179] - 公司需在二零三二年前额外投资5,560,000,000澳门元用于非博彩项目，以满足批准要求[180] - 公司不建议派发二零二三年末期股息[182] - 公司除了按规定质押银行存款外，没有将资产作为抵押品[183] 业务拓展与发展 - 金沙中國於二零二三年接待約90,000,000名訪客，隨著澳門旅遊及旅遊業消費復甦，公司將繼續擴大並投資於非博彩產品選

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2023年，金沙业绩扭亏为盈，符合预期 [3] - 2024年，公司仍处于业绩修复阶段，有望显著受益于澳门旅游和博彩业的强劲复苏 [1][2] - 维持金沙2024-2026年归母净利润预测20.5/24.2/25.8亿美元 [2] - 金沙是澳门博彩行业龙头，将持续受益于客流复苏 [2] 公司业绩分析 收入情况 - 2023年，金沙整体净收益65.3亿美元，其中博彩业务收益48.4亿美元，占比74% [4] - 客房业务收益7.6亿美元，占比12%；购物中心收益5.1亿美元，餐饮收益2.4亿美元，会议、轮渡、零售及其他收益1.8亿美元 [4] 业务恢复情况 - 2023年四季度，博彩业务中高端中场领先恢复，中场业务博彩桌毛收入恢复至2019年同期的97% [4] - 博彩机（老虎机）毛收入恢复至2019年同期的101% [4] - 贵宾厅业务方面，四季度毛收入恢复至2019年同期的24% [4] - 非博彩业务如客房、购物零售等修复显著，客房入住率达97.2%，客单价197美元，购物零售收入恢复至2019年的96% [4] 客流恢复情况 - 2023年，澳门赴澳旅客共2821万人次，恢复至2019年同期的72% [3] - 季度拆分来看，Q1-Q4，赴澳旅客恢复至2019年同期的48%、68%、84%、90%，整体复苏趋势明显 [3] - 2023年，澳门博彩毛收入1831亿澳门元，恢复至2019年同期的63% [3] - 季度拆分来看，Q1-Q4，博彩毛收入恢复至2019年同期的45%、62%、69%、75% [3] 未来发展 - 长期来看，金沙母公司持续加大澳门金沙建设，伦敦人二期已于2023年11月开工，投资额从10亿美元提升至12亿美元，用于翻新酒店、博彩场并增设新的景点、餐饮和零售，预计将进一步优化金沙供给，提升客单价 [5] - 根据母公司公告，未来将进一步降低金沙杠杆率，为日后恢复派息做准备 [5]

财务业绩 - 本集团截至二零二三年十二月三十一日止年度的净收益总额为6,530,000,000美元，较截至二零二二年十二月三十一日止年度增加307.1%[3] - 本集团截至二零二三年十二月三十一日止年度的利润为692,000,000美元，而截至二零二二年十二月三十一日止年度的亏损为1,580,000,000美元[4] - 本集团截至二零二三年十二月三十一日止年度的经调整物业EBITDA为2,230,000,000美元，而截至二零二二年十二月三十一日止年度的经调整物业EBITDA亏损为323,000,000美元[5] 市场表现 - 中国内地访澳旅客总数较2022年增加约273.1%、较2019年减少约31.8%[22] - 博彩毛收入较2022年增加约333.8%、较2019年减少约37.4%[22] - 截至2023年12月31日止年度，娱乐场淨收益为4,840,000,000美元，较截至2022年12月31日止年度的947,000,000美元增加411.2%[27] 投资和发展 - 本公司已投资超过15,000,000,000美元，以实现协助澳门经济多元化发展及持续跃升为亚洲领先休闲及商务旅游目的地的承诺[12] - 本公司承诺于二零三二年前在澳门增加4,500,000,000美元的资本及运营投资[13] - 本公司宣布向澳门倫敦人增加1,200,000,000美元的投资，预计将于二零二五年初完成[14] 财务状况 - 截至2023年12月31日止年度，娱乐场淨收益为4,840,000,000美元，较截至2022年12月31日止年度的947,000,000美元增加411.2%[27] - 客房淨收益为761百万美元，较2022年的184百万美元增长313.6%[26] - 购物中心淨收益为513百万美元，较2022年的354百万美元增长44.9%[26] 融资和债务 - 截至2023年12月31日止年度，優先票據的加權平均利率为4.8%（二零二二年：4.6%）[113] - 由于降级导致的利息开支分别增加16,000,000美元及30,000,000美元[111] - 二零二三年十二月三十一日，公司在二零一八年SCL信贷融资项下可供动用的借贷限额为2,490,000,000美元[118]