报告公司投资评级 - 报告给予公司25年10x EV/EBITDA,对应目标价为19.5港元,评级为买入。[13][17] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024Q2公司博彩业务复苏不及行业,非博彩业务复苏也有所放缓。[3][4] - 公司2024Q2博彩毛收入1710百万美元,同比+13.8%,环比下降,恢复至2019年的81.2%,超过行业平均水平。[3] - 其中VIP毛收入179百万美元,同比-1.6%,环比+39.8%,恢复至2019年的32%;中场毛收入1365百万美元,同比+16.7%,环比-3.5%,恢复至2019年的98%。[3] - 公司2024Q2经调整EBITDA为561百万美元,同比+3.7%,环比-8%,恢复至2019年的73.3%,EBITDA利润率为32%,低于2019年同期的36.1%。[2][3] 公司未来展望 - 公司预计2024年底至2025年上半年将陆续开放新的综艺馆和酒店,有望提升公司的接待能力。[14] - 但新项目开放期间,公司业绩或将受到一定影响。[14] - 公司调整了2024-2025年的盈利预测,下调了VIP和中场业务的复苏预期,同时也下调了EBITDA利润率预测。[15][16] 行业表现 - 2024年上半年澳门累计接待游客1672万人次,恢复至2019年的82.4%,大陆客为主力。[5] - 预计2024/2025年行业GGR有望恢复至2019年的79%/86%。[5] 风险提示 1. 政策落地不及预期,测算存在误差,海外博彩市场竞争加剧。[5][77][78][79]