报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价24.25港元 [3] 报告的核心观点 - 金沙中国第二季度的业绩表现符合预期 [1] - 集团作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者,在中场和非博彩领域拥有领先地位 [3] - 伦敦人第二期的翻新工程在短期对集团可能会有影响,但在竣工后将能提升集团的竞争优势和利润率 [3] - 对集团的长期发展保持充满信心 [3] 公司业绩概况 - 24年第二季度净收益同比增长8.0%,环比下跌2.8%,达到17.5亿美元(恢复到2019年的82%) [1] - 贵宾业务环比增长40.4%(恢复到2019年同期的32%),中场业务环比减少3.4%(高端中场环比减少3.7%,为2019年同期的106%;大众中场环比下跌3.4%,恢复到2019年同期的91%) [1] - 零售业务方面,毛收入和经营利润分别环比增长0.9%/1.0%(分别恢复到2019年的94.3%/95.4%) [1] - 酒店入住率为95%,平均价格为201美元 [1] - 经调整EBITDA环比减少8.0%到5.61亿美元(恢复到2019年同期的73%) [1] - EBITDA率环比下跌1.8个百分点到32.1% [1] - 季度净利润环比减少17.2%到2.46亿美元 [1] 各娱乐场表现 - 澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分别恢复到2019年同期的80%、92%、64%、119%、50% [2] - 上述娱乐场的经调整EBITDA分别为262百万美元、103百万美元、83百万美元、100百万美元、10百万美元(分别恢复到2019年同期的78%、62%、60%、121%、23%) [2] 其他要点 - 伦敦人第二期的预算为12亿美元,翻新/装修工程计划把Sheraton和Conrad酒店及Pacifica娱乐场重新装修和定位,增加新的景点、餐饮、零售和娱乐产品 [3] - Sheraton和Conrad酒店的完工时间预计分别为2024年年底和2025年的5月,预计今年第三季度将有1300间Sheraton的客房和整个Pacifica娱乐场暂停营运,所以翻新工程的影响应比第二季度大 [3] - 工程完成后,房间数将会从3968间减少到2405间,但套房数将由360间增加到1500间,在伦敦人第二期竣工后,预计澳门伦敦人的盈利能力将能提升 [3] - 金光综艺馆也预计在年底重新推出,届时威尼斯人的EBITDA率预计可以高于现在38.2%的水平 [3] - 明年,威尼斯人项目也会作出翻新,但会按传统的方式(每层)来做,相信对集团的影响不会大 [3]