报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 3Q24金沙中国业绩略超预期，净收益17.7亿美元略超市场预期的17.4亿美元，经调整物业EBITDA 5.9亿美元符合市场预期，博彩业务平稳恢复，非博彩业务恢复速度较慢[2][3] - 伦敦人二期翻新工程对经营的扰动将于4Q24达到顶峰，3Q24有2500间客房暂时关闭，Q4将有3100 - 3200间房间关闭，只有约300个新套房保持开放[4] - 维持公司2024 - 2026年净收益预测至71.1/79.0/83.9亿美元，维持经调整物业EBITDA预测22.7/27.5/29.7亿美元，当前股价对应2024 - 2026年EV/EBITDA分别为9.6/7.9/7.0倍，目标价为25.5港元，对应2024 - 2026年EV/EBITDA分别为11.6/9.6/8.5倍[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 2023 - 2026年营业总收入分别为6534.0/7110.5/7903.5/8391.6百万美元，同比分别为307.1%/8.8%/11.2%/6.2%，经调整物业EBITDA分别为2225.0/2271.6/2752.4/3120.9百万美元，同比分别为 - /2.1%/21.2%/13.4%，每股收益 - 最新股本摊薄分别为0.09/0.12/0.19/0.24美元/股[1] - 3Q24总博收16.8亿美元，恢复至19年同期的82.6%，贵宾/中场（含角子机）分别实现博收1.8/15.0亿美元，分别恢复至19年同期的40.4%/94.2%（行业贵宾/中场（含角子机）分别恢复至19年同期的42.1%/107.1%）[1] - 3Q24博彩/非博彩业务分别贡献13.4/4.3亿美元，环比分别上升0.5%/2.4%，恢复至19年同期的80.2%/97.3%[2] - 3Q24经调整物业EBITDA利润率较19年同期下滑2.7pct至33.0%[3] - 2023 - 2026年归母净利润分别为692/998/1531/1931百万美元，归母净利润增长率分别为 - /44.2%/53.4%/26.1%，经调整物业EBITDA率分别为34.0%/31.9%/34.8%/37.2%[10] 业务恢复影响因素 - 博彩业务平稳恢复主要因Q3入境澳门旅客总人数同比增加11.1%，其中高价值客户占比提升，非博彩业务恢复速度较慢主要因伦敦人二期翻新项目对公司运营的影响仍在增强[2] - 展望25年公司管理层对EBITDA利润率的回升充满信心，主要基于伦敦人二期翻新工程将于25年二季度完成将提供大量高质量客房和设施、入境澳门旅客人数将会回升且高利润率的普通中场人群占比有望持续回升，但EBITDA利润率提升幅度有限，主要系公司将于25年翻新威尼斯人的部分房间或对公司经营有扰动[3] 资产负债情况 - 2023 - 2026年流动资产分别为1683/3354/3685/4280百万美元，非流动资产分别为8575/8103/7658/7227百万美元，资产总计分别为10258/11457/11342/11507百万美元，流动负债分别为1372/1511/1604/1641百万美元，非流动负债分别为8890/8952/7213/7474百万美元，负债合计分别为10262/10463/8817/9115百万美元，归属母公司股东权益分别为 - 4/994/2525/2391百万美元，少数股东权益为0[10] - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为2293/2269/2661/2958百万美元，投资活动现金流分别为 - 180/ - 243/ - 248/ - 260百万美元，筹资活动现金流分别为 - 2452/ - 355/ - 2113/ - 2139百万美元，现金净增加额分别为 - 339/1671/300/558百万美元[10]