报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩表现亮眼 - 2025财年Q1营收及Non-GAAP摊薄每股收益均略高于预期 [2] - ISG营收同比增长22%,主要得益于AI优化服务器订单及出货量高速增长 [2] - CSG营收同比基本持平,主因商用PC需求企稳 [2] - 综合毛利率同比下降2.4个百分点,主因定价环境竞争加剧及AI优化服务器营收占比提升 [2] - 净利率同比提升1.5个百分点,毛利率下滑被所得税费用下降及运营费用率下滑所抵消 [2] 商用PC需求企稳向好 - 全球个人电脑市场在2024年Q1实现回暖,出货量同比增长1.5% [3] - 公司预计商用PC市场需求将持续改善,CSG业务有望在2025财年实现低个位数增长 [3] AI优化服务器订单高增 - 2025财年Q1,公司AI优化服务器订单金额增长至26亿美元,销售额环比增长100% [4] - 截至2025财年Q1末,公司AI优化服务器积压订单总额达38亿美元 [4] - 传统服务器需求依然强劲,营收连续两个季度实现同比增长 [5] - 公司预计2025财年Q2,ISG营收有望增长25%左右,全年增速预期上修至20%以上 [5] 上调盈利预测 - 考虑到公司AI优化服务器订单情况好于预期,我们上调了2025-2027财年盈利预测 [6] - 预计公司2025-2027财年归母净利润分别为54.34亿美元、61.20亿美元、70.84亿美元,EPS分别为7.65美元、8.61美元、9.97美元,对应PE分别为22X、20X、17X [6] 风险提示 - 未提及 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持英伟达"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - Computex 大会披露英伟达未来三代 GPU 架构路线图,一年一更新体现持续奔跑能力 [1][2] - 预计2025年推出Blackwell Ultra GPU、2026年推出Rubin GPU、2027年推出Rubin Ultra GPU、新一代基于Arm的Vera CPU以及NVLink 6 Switch [2] - 数据中心TCO降低源于算力成本下降+能源成本下降,算力端通过GPU+CPU组合实现高达100倍加速,同时功耗仅增加到3倍,成本仅增加到1.5倍 [2] - 以太网接棒IB提供高速连接,适配数据中心现有以太网生态系统,Spectrum-X是首款专为AI打造的以太网网络平台,可将网络性能较传统以太网提升1.6倍 [2] - AI PC赋能数字人,物理AI引领新浪潮,英伟达在全球有1亿台GeForce RTX AI PC的用户基础,将通过200多款RTX AI PC和500多款采用AI技术的应用和游戏来改变消费者的体验 [2] 财务数据总结 - 营业收入预计将从FY2024的609.22亿美元增长至FY2027的2,340.03亿美元,年复合增长率为54.1% [4] - 毛利润预计将从FY2024的443.01亿美元增长至FY2027的1,708.22亿美元,年复合增长率为57.1% [4] - 经调整净利润预计将从FY2024的323.12亿美元增长至FY2027的1,366.24亿美元,年复合增长率为59.0% [4] - 经调整PE预计将从FY2024的91.9下降至FY2027的21.2 [4]

报告公司投资评级 - 目标价 1350 美元,买入评级 [23][24] 报告的核心观点 业绩摘要 - 2025财年Q1公司收入为260亿美元,同比增长262%,远高于公司指引与彭博一致预期 [3] - 毛利率为78.4%,环比提升2.4pts,超过公司指引中值与一致预期 [3] - GAAP净利润149亿美元,同比上升628%,净利润率为57.1% [5] - GAAP摊薄每股收益为5.98美元,高于彭博一致预期 [5] - Non-GAAP摊薄每股收益为6.12美元,高于彭博一致预期 [5] 数据中心业务 - 数据中心业务收入226亿美元,同比增长427% [11] - GPU收入194亿美元,环比增长29% [11] - 大型CSP需求占比从50%以上下降至40%,推理需求占40% [11] - 与100多家客户合作建立人工智能数据中心 [11] - Blackwell芯片Q2开始出货,Q3逐步上量,将带来大量收入 [9] 游戏业务 - 游戏业务收入26亿美元,同比增长18% [18] - GeForce RTX GPU装机量超过1亿,可部署生成式AI推理 [16][17] - 英伟达和微软宣布对Windows进行AI性能优化,提高LLM运行速度3倍 [17] 其他业务 - 专业可视化业务收入4.3亿美元,同比增长45% [19] - 汽车业务收入3.3亿美元,同比增长11% [20] - 与多家车企合作,汽车芯片订单从110亿美元上升至140亿美元 [20] 根据相关目录分别进行总结 业绩摘要 - 2025财年Q1公司收入、毛利率、净利润、每股收益均大幅超预期 [3][5] 数据中心业务 - 数据中心业务收入大幅增长,GPU收入增速强劲,与多家客户合作建立人工智能数据中心 [11] - Blackwell芯片将在今年带来大量收入 [9] 游戏业务 - 游戏业务收入稳定增长,GeForce RTX GPU装机量超1亿,可部署生成式AI推理 [18][16][17] - 英伟达和微软合作优化Windows的AI性能 [17] 其他业务 - 专业可视化和汽车业务收入保持增长,与多家车企合作,汽车芯片订单大幅增加 [19][20]

报告公司投资评级 报告给出拼多多的投资评级为买入[1] 报告的核心观点 1) 国内业务保持正循环,线上实物零售及其他电商销售额均取得不错的增速,得益于低价心智和高效运营[1] 2) 海外业务Temu全球销售额环比继续增长,全托管业务的减亏成果显著,半托管业务于3月中上线[1] 3) 2023年Q1收入和利润双超预期,收入868.12亿元人民币同比增长131%,运营利润259.75亿元同比增长275%[1][2] 分组1 - 国内业务保持正循环,主站保持行业领先水平[1] - 海外业务Temu持续"破风",全托管业务减亏,半托管业务上线[1] - 2023年Q1财报超预期,收入868.12亿元同比增131%,运营利润259.75亿元同比增275%[1][2] 分组2 - 上调2024-2026年收入和利润预测,目标价上调至211.80美元,维持买入评级[2] - 风险包括宏观经济不确定性、国内电商同质化竞争、海外消费疲软、地方保护主义等[3] - 财务数据包括收入、利润、毛利率、费用率等的历史和预测[4][5][6][7]

报告公司投资评级 网易维持买入评级。[6] 报告的核心观点 1) 网易1Q24实现收入268.5亿元,同比增长7%,基本符合预期;调整后净利润85.1亿元,略超预期2.2%。[1] 2) 游戏业务增长仍然强劲,游戏、云音乐及创新业务毛利率好于预期。[1] 3) 游戏增长好于大盘,递延收入保持较强水平。Q1在线游戏收入204亿元,同比增长10%,毛利率69.5%保持高位。[2] 4) 云音乐Q1收入同比增长4%,毛利率升至38%,同比增加15.6个百分点,盈利能力持续大幅改善。[3][4] 5) 有道和创新业务符合预期,收入分别同比增长20%和6%。[4] 6) 分红+回购对应的股东回报比率近4%。[5] 分业务表现总结 1) 网络游戏及增值服务: - 移动游戏收入161亿元,同比增长19%,创历史新高,强于国内手游大盘增速。[2] - PC游戏收入下滑15%,主要由于去年同期仍有部分代理暴雪产品收入,以及部分自研端游收入下滑。[2] - 相关增值服务收入下滑28.6%。[9] 2) 有道: - 收入同比增长12.4%,毛利率50.6%。[9] 3) 云音乐: - 收入同比增长3.5%,毛利率提升至29.7%。[9] 4) 创新业务及其他: - 收入同比增长5.5%,毛利率30.7%。[9] SOTP估值分析 1) 网络游戏业务估值529,543百万人民币,占总市值比重最大。[10] 2) 有道、网易云音乐等其他业务合计估值约25,985百万人民币。[10] 3) 综合估值120美元/股,较当前股价有33%的上升空间。[6]

报告公司投资评级 公司未被评级 [9] 报告的核心观点 公司业绩概况 - 2024年1季度收入约19.0亿元,同比增长5.1%;经调整EBITDA为5.40亿元,同比减少2.9% [1] - 公司维持全年业绩指引不变,预计全年收入在78-80亿元之间,同比增速5.2-7.9%;预计调整后EBITDA在22.2-22.8亿元之间,同比增速8.9-11.8% [2] 业务板块表现 - 批发业务增长迅速,为全年业绩增长的主要驱动力,2024年1季度收入3.6亿元,环比增长22.4% [3] - 零售业务有所下滑,1季度收入为9.2亿元,环比下滑5.2% [4] - 非数据中心业务保持稳定,1季度收入为6.13亿元,环比下滑2.4% [4] 未来发展潜力 - 在建项目高预租率以及丰厚土储为未来增长带来动力,在建项目中有74.5%已预租 [5][6] - 公司将2024年的扩张目标由100-120MW进一步上调至100-140MW [3] 财务数据总结 - 2024年1季度收入19.0亿元,同比增长5.1% [1] - 2024年1季度经调整EBITDA为5.40亿元,同比减少2.9% [1] - 2024年1季度经调整EBITDA利润率为28.4% [8] - 批发业务收入占总收入比例由2023年4季度的16%提升至19% [8] - 零售业务收入占总收入比例由2023年4季度的51%下滑至49% [8] - 非数据中心业务收入占总收入比例为32%,与上季度基本持平 [8]

报告公司投资评级 Salesforce的投资评级为BUY [8] 报告的核心观点 1. Salesforce的cRPO和RPO增长受到宏观环境压力,客户更谨慎的采购行为和Salesforce调整销售组织导致cRPO增速放缓至10%同比 [2] 2. 数据云业务保持强劲势头,受益于生成式AI的推动,Salesforce在百万美元以上的交易中有25%包含数据云解决方案 [2] 3. Salesforce致力于提升生产效率和利润率扩张,1季度非GAAP营业利润率同比提升4.5个百分点至32.1% [2] 财务数据总结 1. 2025财年预计总收入378.4亿美元,同比增长8.5%;非GAAP净利润93.2亿美元,同比增长15.3% [6] 2. 2025财年预计毛利率为76.0%,非GAAP营业利润率为32.6% [6] 3. 2025财年预计每股收益为9.57美元,低于市场预期9.79美元 [3] 估值分析 1. 公司目标价格为335.0美元,基于2025财年20倍EV/EBITDA估值 [8] 2. 目标估值倍数较行业平均水平25倍有所折扣,反映Salesforce增长进入相对成熟阶段 [9]

报告评级 - Salesforce 的投资评级为买入 [1] 报告核心观点 - Salesforce 第1季度总收入同比增长10.4%,达到91.3亿美元,符合预期 [1] - Salesforce 第1季度非GAAP营业收入同比增长29%,达到29.3亿美元,符合预期 [1] - Salesforce 第1季度cRPO增长率下降至10%,低于公司指导的11%,主要受到宏观环境和客户购买行为变化的影响 [1] - 由于cRPO增长持续面临逆风,Salesforce将FY25财年总收入增长指导下调至略低于10% [1] - Salesforce 第1季度非GAAP营业利润率同比增长4.5个百分点至32.1%,主要得益于销售和管理费用的效率提升 [2] - Salesforce 将FY25财年非GAAP营业利润率指导维持在32.5%,继续致力于提高生产率和扩大利润率 [2] 财务数据总结 收入 - Salesforce FY25财年预计总收入为378亿美元,同比增长8.5% [3] - Salesforce FY26财年预计总收入为409亿美元,同比增长8.1% [3] - Salesforce FY27财年预计总收入为440亿美元,同比增长7.6% [3] 利润 - Salesforce FY25财年预计非GAAP净利润为93.1亿美元,同比增长15.3% [3] - Salesforce FY26财年预计非GAAP净利润为105.7亿美元,同比增长13.4% [3] - Salesforce FY27财年预计非GAAP净利润为120.0亿美元,同比增长13.3% [3] 毛利率和营业利润率 - Salesforce FY25财年预计毛利率为76.0%,与上一年持平 [3] - Salesforce FY25财年预计非GAAP营业利润率为32.6%,与上一年持平 [3] - Salesforce FY26财年预计毛利率为76.7%,同比提升0.7个百分点 [3] - Salesforce FY26财年预计非GAAP营业利润率为34.3%,同比提升1.7个百分点 [3] - Salesforce FY27财年预计毛利率为77.0%,同比提升0.3个百分点 [3] - Salesforce FY27财年预计非GAAP营业利润率为36.0%,同比提升1.7个百分点 [3] 估值分析 - 我们采用20倍FY25财年EV/EBITDA对Salesforce进行估值,得出目标价为每股335.0美元 [4] - 相比行业平均25倍的估值水平,我们的目标估值较低,主要考虑到Salesforce的盈利增长已进入更成熟阶段 [4] 风险因素 - 来自超大规模运营商和其他SaaS提供商的竞争加剧 [5] - RPO增速放缓和不利经济环境下的收入增长 [5] - 隐私问题和跨境数据传输限制带来的挑战 [5]

公司财务表现 - 康乃德生物通过高效的研发成果转化和商业化策略，成功实现了稳定且充裕的现金流，从而有力推动了公司的长期发展和市场竞争力的构筑 [9] - 公司的资产负债率维持在6%-9%左右，显著低于医药行业平均的30%-50%资产负债率，彰显了公司在偿债能力上的强劲实力 [14] - 公司的流动比率基本保持在10%以上，远高于普通医药行业1.5%-2%的水平，反映其在资产快速变现能力和短期偿债能力上的优势 [15] - 公司收益质量自2021年的48.4%显著增长至2023年的104.5%，显示出公司收益的稳步提升和逐渐增强的趋势 [16] - 公司在盈利能力和成长能力方面的卓越表现，充分反映其健康的经营状况和迅猛的营业利润增长 [17] 公司业务布局 - 公司采取轻资产研发为主导的模式，避免了沉重的固定资产负担、抵押贷款和外部借款，从而长期保持健康的现金流状态 [18] - 公司通过灵活运用股权融资与二级市场融资活动，确保流动资金的充沛 [19] - 公司与先声药业的商业化合作，为公司带来了充裕的现金流，为后续研发活动提供了坚实的资金保障 [9][10] - 公司通过与供应商建立长期战略合作伙伴关系，确保业务开展的连续性与稳定性，抵御外部市场风险冲击 [19] 公司核心管线布局 - 公司的管线布局包括多个临床阶段的产品，建立了具备高度差异化潜力优势的新药管线 [20] - 公司的核心产品CBP-201（乐德奇拜单抗）和CBP-307（Icanbelimod）分别针对特应性皮炎、哮喘和溃疡性结肠炎、克罗恩病等适应症 [21] 公司未来发展战略 - 公司将聚焦一带一路沿线区域的自免市场，探索第二发展曲线，对扩大全球市场份额、提振企业估值具有重要意义 [22][23] - 公司将通过与多家Pharma持续深入合作，提升在自免疾病细分赛道的自主创新能力，不断积累全球商业化经验和资金，进一步扩大市场份额和品牌影响力 [25][26] 公司团队优势 - 公司研发团队在自免疾病领域具备强大的研发能力，核心成员经验丰富、成就卓越，为公司的研发工作提供了坚实的支撑 [30][31] - 公司拥有一支创新药开发经验丰富的海归博士团队，团队平均工龄超过3年，稳定性强 [31] 乐德奇拜单抗产品竞争力 - 乐德奇拜单抗是一种高效能的抗IL-4Rα单克隆抗体，具有起效更快、用药频率更低以及更高的临床反应率的潜在临床意义 [32][33][34] - 乐德奇拜单抗在特应性皮炎和哮喘治疗领域的临床试验数据显示出优异的疗效和安全性，有望成为治疗这两种疾病的重要药物之一 [35][38][39] Icanbelimod产品竞争力 - Icanbelimod是一种高效力和高选择性的S1P1调节剂，具有更快的淋巴细胞恢复速度，提高了治疗的安全性和患者依从性 [47][49][50][51] - Icanbelimod在治疗溃疡性结肠炎方面展现出优异的疗效和安全性，有望成为同类中最佳的S1P1调节剂和UC标准治疗的重要选择 [54][55][58] 公司研发平台优势 - 公司建立了基于T细胞免疫调节功能的高通量药物筛选平台，能够快速且高效地鉴别和筛选出针对特定靶点的疾病治疗分子 [59][60][61][62] - 该创新平台为公司早期药物研发降本增效，提升了公司在药物研发领域的竞争力 [61][62]

报告公司投资评级 - 报告给予欢聚集团(YY US)中性评级 [6] 报告的核心观点 - 欢聚集团2024年1季度收入为5.7亿美元,同比-3%/环比-1%,略超预期 [1] - 经调整运营利润2500万美元,好于预期,主要因成本优化好于预期 [1] - 经调整净利润6700万美元,同比+35%,好于预期 [1] - 核心社交产品BIGO收入同比+8%,主要受益于付费用户增长 [1] - 非直播收入同比+195%,主要因第三方联盟广告业务快速增长 [1] - 管理层指引2季度收入为5.38-5.69亿美元,与目前预期基本一致 [1] - 考虑低毛利率的第三方联盟广告收入提升或拖累BIGO毛利率,以及潜在重点市场投入,下调全年调整后净利润10%至2.4亿美元 [1] 根据目录分别总结 1. 报告公司投资评级 - 报告给予欢聚集团(YY US)中性评级 [6] 2. 报告的核心观点 - 欢聚集团2024年1季度收入为5.7亿美元,同比-3%/环比-1%,略超预期 [1] - 经调整运营利润2500万美元,好于预期,主要因成本优化好于预期 [1] - 经调整净利润6700万美元,同比+35%,好于预期 [1] - 核心社交产品BIGO收入同比+8%,主要受益于付费用户增长 [1] - 非直播收入同比+195%,主要因第三方联盟广告业务快速增长 [1] - 管理层指引2季度收入为5.38-5.69亿美元,与目前预期基本一致 [1] - 考虑低毛利率的第三方联盟广告收入提升或拖累BIGO毛利率,以及潜在重点市场投入,下调全年调整后净利润10%至2.4亿美元 [1] 3. 其他 - 无