报告评级 - Salesforce 的投资评级为买入 [1] 报告核心观点 - Salesforce 第1季度总收入同比增长10.4%,达到91.3亿美元,符合预期 [1] - Salesforce 第1季度非GAAP营业收入同比增长29%,达到29.3亿美元,符合预期 [1] - Salesforce 第1季度cRPO增长率下降至10%,低于公司指导的11%,主要受到宏观环境和客户购买行为变化的影响 [1] - 由于cRPO增长持续面临逆风,Salesforce将FY25财年总收入增长指导下调至略低于10% [1] - Salesforce 第1季度非GAAP营业利润率同比增长4.5个百分点至32.1%,主要得益于销售和管理费用的效率提升 [2] - Salesforce 将FY25财年非GAAP营业利润率指导维持在32.5%,继续致力于提高生产率和扩大利润率 [2] 财务数据总结 收入 - Salesforce FY25财年预计总收入为378亿美元,同比增长8.5% [3] - Salesforce FY26财年预计总收入为409亿美元,同比增长8.1% [3] - Salesforce FY27财年预计总收入为440亿美元,同比增长7.6% [3] 利润 - Salesforce FY25财年预计非GAAP净利润为93.1亿美元,同比增长15.3% [3] - Salesforce FY26财年预计非GAAP净利润为105.7亿美元,同比增长13.4% [3] - Salesforce FY27财年预计非GAAP净利润为120.0亿美元,同比增长13.3% [3] 毛利率和营业利润率 - Salesforce FY25财年预计毛利率为76.0%,与上一年持平 [3] - Salesforce FY25财年预计非GAAP营业利润率为32.6%,与上一年持平 [3] - Salesforce FY26财年预计毛利率为76.7%,同比提升0.7个百分点 [3] - Salesforce FY26财年预计非GAAP营业利润率为34.3%,同比提升1.7个百分点 [3] - Salesforce FY27财年预计毛利率为77.0%,同比提升0.3个百分点 [3] - Salesforce FY27财年预计非GAAP营业利润率为36.0%,同比提升1.7个百分点 [3] 估值分析 - 我们采用20倍FY25财年EV/EBITDA对Salesforce进行估值,得出目标价为每股335.0美元 [4] - 相比行业平均25倍的估值水平,我们的目标估值较低,主要考虑到Salesforce的盈利增长已进入更成熟阶段 [4] 风险因素 - 来自超大规模运营商和其他SaaS提供商的竞争加剧 [5] - RPO增速放缓和不利经济环境下的收入增长 [5] - 隐私问题和跨境数据传输限制带来的挑战 [5]