报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩表现亮眼 - 2025财年Q1营收及Non-GAAP摊薄每股收益均略高于预期 [2] - ISG营收同比增长22%,主要得益于AI优化服务器订单及出货量高速增长 [2] - CSG营收同比基本持平,主因商用PC需求企稳 [2] - 综合毛利率同比下降2.4个百分点,主因定价环境竞争加剧及AI优化服务器营收占比提升 [2] - 净利率同比提升1.5个百分点,毛利率下滑被所得税费用下降及运营费用率下滑所抵消 [2] 商用PC需求企稳向好 - 全球个人电脑市场在2024年Q1实现回暖,出货量同比增长1.5% [3] - 公司预计商用PC市场需求将持续改善,CSG业务有望在2025财年实现低个位数增长 [3] AI优化服务器订单高增 - 2025财年Q1,公司AI优化服务器订单金额增长至26亿美元,销售额环比增长100% [4] - 截至2025财年Q1末,公司AI优化服务器积压订单总额达38亿美元 [4] - 传统服务器需求依然强劲,营收连续两个季度实现同比增长 [5] - 公司预计2025财年Q2,ISG营收有望增长25%左右,全年增速预期上修至20%以上 [5] 上调盈利预测 - 考虑到公司AI优化服务器订单情况好于预期,我们上调了2025-2027财年盈利预测 [6] - 预计公司2025-2027财年归母净利润分别为54.34亿美元、61.20亿美元、70.84亿美元,EPS分别为7.65美元、8.61美元、9.97美元,对应PE分别为22X、20X、17X [6] 风险提示 - 未提及 [7]