投资建议 - 首次覆盖给予"增持"评级，目标价162美元 [7][8][9][11] - 预计美光FY2024E-FY2026E的营业收入分别为24,946/37,619/43,041百万美元，GAAP净利润分别为2,234/10,420/13,571百万美元 [7] - 综合P/B和P/E估值法,给予美光FY2025年目标价162美元 [8][9][11] 存储行业概况 - 存储芯片是信息世界的记忆基石,是集成电路第二大市场 [12][13][14] - DRAM和NAND占存储芯片市场绝大部分,行业集中度高 [19][20][21] - 存储行业波动较大,供需周期是主要驱动因素 [25][26][27][30][33] 美光业务进展 - HBM异军突起,有望在2024年突破产能瓶颈 [44][45][46][49][50][51][52][53][57][58][59][66][67][68][69][70][71][72][73][78] - DRAM供需逆转,价格上升带来盈利改善 [80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97] - NAND下游需求稳定,减产开始见效 [97][98][99][100][101][102][103][104][105][107][108] 公司概况 - 高管团队经验丰富,核心股东均来自北美 [109][110][111][112][113][114] - 产能位居行业前列,Fab厂分布于东亚及美国本土 [125][126][127][128] - 业务集中于DRAM和NAND,下设四大事业部应对不同应用市场 [130][131][132][133][134][135] - 公司发展历程从设计起家到成为存储芯片寡头,多次引领技术革新 [136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149] 风险提示 - AI落地进度不及预期 [151] - 技术开发不及预期 [152] - 竞争格局恶化 [153] - 法律监管风险 [154] - 存储行业波动风险 [151][152][153][154]

公司概况 - Coinbase为全球第一个上市的加密货币交易所,背后是合规强驱动力的体现 [3] - 2024年2月,Coinbase市值超越中国香港交易所,成为全球第四大上市交易所 [3] - Coinbase业务以交易为主,订阅为辅,拥有零售、机构、生态系统合作伙伴三大客户群体 [3][12][13][14] - Coinbase提供投资、消费、付款与收款三大交易服务,以及托管、存币、质押、借款与贷款、分发、构建和支付等订阅与服务 [3][14] 行业驱动力 - 比特币挖矿奖励减半,币价上行趋势相对明确 [4][21][22] - 美联储待开启降息周期,后续流动性充裕有望推动BTC价格开启新一轮"长牛" [4][24][25] - 加密货币ETF市场加速扩容,有望开启加密资产上行周期 [4][27][28] - 全球对待加密货币的监管态度逐渐转向积极 [4][30] - 加密货币交易所蓬勃涌现,但各自优劣明显、合规性较差 [20][34][35] 增长逻辑 - 资产、产品、客户构成商业模式闭环,实行差异化费率,鼓励大单交易 [5][38][39] - 近年来积极开展业务创新,资产广度深度迅速扩张,并满足严格的上市流程 [5][40][41][42][43] - 深度参与BTC现货ETF及期权,有助于利润增长 [105][106] 盈利预测及投资建议 - 预计Coinbase 2024-2026年总收入分别为66.37亿美元、102.69亿美元、120.06亿美元,归母净利润分别为23.97、39.85、48.42亿美元,EPS分别为9.74、16.20、19.68美元 [6][134][136] - 2024年6月13日对应收盘价247.64美元,对应2024-2026年PE估值分别为25.41、15.29、12.58倍 [6][134] - 加密货币有望迎来新一轮上行周期,Coinbase合规严把控,后驱力强劲,首次覆盖,给予"增持"评级 [6][135] 风险提示 - 监管政策限制下的合规风险 [142] - 加密资产价格大幅波动风险 [143] - 美国宏观经济政策波动风险 [144] - 汇率波动风险 [145] - 同行业竞争加剧风险 [146] - 经济下行风险 [147]

报告公司投资评级 - 报告维持对Zhihu的"买入"评级,目标价调整至7.9美元,较当前价格上涨148.7% [3] 报告的核心观点 - Zhihu 2024年第一季度业绩好于预期,收入同比下降3.4%,但优于市场预期4% [1] - 职业培训业务表现强劲,同比增长36%,但会员业务增长放缓至1% [1] - 公司将重点提高效率,目标在2024年第四季度实现季度性盈亏平衡,预计用户指标和收入将在过渡期内承受短期波动 [1][2] - 预计2024年第二季度收入同比下降低个位数,主要受到宏观挑战和业务调整的拖累,但毛利率和费用管控有望改善,净亏损有望收窄 [2] - 公司将聚焦职业培训高质量发展,缩减低毛利业务,预计2024年第二季度职业培训收入同比下降7% [2] 财务数据总结 - 2024-2026年收入预测下调6.4%-7.0%,调整后的DCF模型目标价为7.9美元 [3][10] - 2024-2026年调整后净利润率下调0.9-3.9个百分点 [3][10] - 2024年预计收入为35.32亿元人民币,同比下降15.9%;调整后净亏损3.48亿元人民币 [4] - 2025年预计收入为38.24亿元人民币,同比增长8.3%;调整后净利润0.59亿元人民币 [4] - 2026年预计收入为40.88亿元人民币,同比增长6.9%;调整后净利润1.26亿元人民币 [4]

报告公司投资评级 Coinbase Global (COIN.O)被首次覆盖并给予"买入"评级。[1] 报告的核心观点 Coinbase是全球第一个上市的加密货币交易所 - Coinbase创立于2012年,是美国最大的加密货币交易所。2021年4月14日,Coinbase在纳斯达克成功上市,成为全球第一个上市的加密货币交易所。[1][5] Coinbase拥有经验丰富的管理团队和高管团队 - Coinbase的成功在很大程度上归功于其经验丰富的高管团队和管理团队,他们凭借深刻的行业洞察力和卓越的领导能力,引领公司在竞争激烈的加密货币市场中脱颖而出。[19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] Coinbase的营收主要由交易、订阅及服务收入组成 - Coinbase的营收主要由交易收入、订阅及服务收入以及其他收入三部分组成。其中交易收入占比最高,达到65.8%。[29][30][31] - 交易收入的增长与营收占比的提升主要是由于近期市场波动性增加、加密资产价格上涨、用户基数增长以及Coinbase推出的以太坊Layer2生态Base的活跃度提升。[30] 比特币ETF的获批是一个重要里程碑 - 比特币ETF的推出对加密货币交易所产生了深远的影响,包括增加流动性、扩大用户基础、提高市场认可度、加剧竞争、影响交易量和促进产品创新等方面。[1][68][69][70][71][72][77] Coinbase在技术和用户体验方面具有优势 - Coinbase提供了一个直观且易于使用的用户界面,适合初学者和经验丰富的交易者。公司还提供丰富的教育资源,帮助用户了解加密货币和区块链技术。[88][89][90][91][92][93][94] 根据相关目录分别进行总结 公司情况 - Coinbase是美国最大的加密货币交易所,在全球设有多个办事处。[5][6] - Coinbase采用AB股结构,创始人和管理团队能够保持对公司的控制权。[6][7] - Coinbase吸引了多家知名机构投资者的关注和持股,说明公司的市场认可度高。[9][10] - Coinbase的发展历程体现了加密货币行业从边缘到主流的转变。[10][11][12][13][14][15][16][17][18] 加密货币市场 - 比特币和以太坊是加密货币市场的主导者,占据了市值的大部分份额。[42][43][44][45][46][47][48] - 加密货币价格受多方面因素影响,包括供需关系、投资者情绪、技术发展、监管政策、市场认可度等。[49][50][51][52][53][54][55][56][57][58] - 加密货币行业正处于快速发展阶段,用户采用率和技术创新是推动行业前进的两大关键因素。[59][60][61][62][63][64][65][66][67] Coinbase的业务模式和收入来源 - Coinbase的收入主要来自交易费、托管费和其他服务费。[79][80][81] - Coinbase通过提供简单易用的用户体验、丰富的教育资源、合规性和安全性等方面的优势,成功吸引和留住用户。[83][84][85][86][87] 财务分析 - Coinbase 2023年实现扭亏为盈,经营情况有所改善。[95][96][97] - Coinbase的用户数量和交易活跃度指标有所下降,可能对收入增长构成挑战。[100][101][102][103][104][105][106] 盈利预测与估值 - 我们预计Coinbase 2024-2026年营收和净利润将保持较快增长。[113] - 基于Coinbase的营收增长和行业平均水平,给予公司2024年11倍P/S估值,目标价317.60美元,首次覆盖给予"买入"评级。[114][115]

报告公司投资评级 Coinbase Global (COIN.O)被首次覆盖并给予"买入"评级。[1] 报告的核心观点 Coinbase概况 - Coinbase是美国最大的加密货币交易所,创立于2012年,2021年在纳斯达克成功上市,成为全球第一个上市的加密货币交易所。[1][5] - Coinbase拥有经验丰富的管理团队和高管团队,为公司的成功发展做出了重要贡献。[19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] 加密货币市场分析 - 比特币和以太坊是加密货币市场的主导者,占据了市值的大部分份额。[42][43][44][45][46][47] - 加密货币价格受多方面因素影响,如供需关系、投资者情绪、技术发展、监管政策、市场认可度等。[49][50][51][52][53][54][55][56][57][58] - 加密货币行业正处于快速发展阶段,用户采用率和技术创新是推动行业发展的两大关键因素。[59][60][61][62][63][64][65][66][67] - 比特币ETF的获批是加密货币行业的一个重要里程碑,对加密货币交易产生了积极影响。[68][69][70][71][72] - 加密货币市场的竞争格局由几家主要交易所主导,其中币安以其全球影响力和高交易量占据领先地位。[73][74][75][76][77] Coinbase的业务模式和收入来源 - Coinbase的收入主要来自交易费、订阅及服务费和其他收入。[79][80][81] - Coinbase通过提供简单易用的用户体验、安全合规的平台、丰富的教育资源等方式吸引和留住用户。[83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94] 财务分析 - Coinbase的营收和利润在近年来出现大幅增长,但用户增长放缓可能对收入增长构成挑战。[94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106] - Coinbase作为多家现货ETF的托管机构,其托管资产规模不断增长。[105] 盈利预测和估值 - 我们预计Coinbase未来三年营收和利润将保持较快增长,给予2024年11倍P/S估值,目标价为317.60美元,首次覆盖给予"买入"评级。[106][107][108][109][110][111][112][113][114][115] 风险因素 - 监管风险、加密货币市场竞争加大、用户增长放缓、法律和合规成本增加、加密货币市场价格波动等。[116][117][118][119][120][121]

报告公司投资评级 - 报告给予有道"买入"评级,合理价值为7.13美元/ADS [1][2] 报告的核心观点 - 有道发布24Q1业绩,实现营收13.92亿元,同比增长19.65%;归母净利润0.12亿元,首次实现Q1单季度盈利、且首次实现连续两个季度正向盈利 [1] - 数字内容服务稳健增长,网络营销服务增势强劲: - 学习服务业务实现营收7.18亿元,同比减少1.97%;毛利率为63.1%,同比增加1.1个百分点 [1] - 智能设备业务实现营收1.81亿元,同比减少14.83%;毛利率为32.6%,同比下降6.9个百分点 [1] - 网络营销服务业务实现营收4.93亿元,同比增长125.89%;毛利率为34.3%,同比增加5.3个百分点 [1] - 公司控费情况显著改善,销售费率、研发费率和管理费率均同比下降 [1] - AI技术赋能全线业务,AI驱动的订阅服务24Q1实现销售额5000万元,同比增长超140%,连续5个季度增速超50% [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入为60.58/69.84/78.90亿元,归母净利润为-1.40/0.86/1.99亿元,Non-GAAP归母净利润为-1.09/1.16/2.30亿元 [2][10] - 预计数字内容服务将在AI技术的驱动下持续增长,2024-2026年实现收入34.63/39.13/44.22亿元,实现毛利润22.51/25.83/29.18亿元 [7] - 预计智能设备业务2024-2026年实现收入8.64/9.07/9.79亿元,实现毛利润3.54/3.81/4.11亿元 [8] - 预计网络营销服务2024-2026年实现收入17.31/21.64/24.89亿元,实现毛利润6.06/7.58/8.71亿元 [9] 投资建议 - 参照可比公司的估值水平,给予有道2024年1倍的PS估值,对应公司的合理价值为7.13美元/ADS,维持"买入"评级 [2][10] 风险提示 - 监管政策变化,尤其是对教育行业的监管政策变严 [11] - 行业竞争加剧,导致公司的获客成本提升、或增长不及预期 [11] - AI技术的研发进度、应用效果不及市场预期 [11] - 公司业绩持续亏损风险 [11]

报告公司投资评级 Marvell Technology, Inc.的财务季度FY2025Q1营收为11.61亿美元,超过业绩指引中值。[7] 报告的核心观点 总体业绩情况 1. FY2025Q1营收11.61亿美元,同比下滑12.2%,环比下滑18.6%,但高于指引中值11.5亿美元。[7] 2. Non-GAAP毛利率为62.4%,基本位于指引中值(62%-63%)。[8] 3. 运营费用得到有效控制,GAAP运营费用为6.80亿美元,Non-GAAP运营费用为4.54亿美元。[9] 终端市场业务表现 1. 数据中心市场营收为8.16亿美元,同比增长87.3%,占比70%,主要受人工智能驱动的PAM4和ZR电光器件需求提升。[10] 2. 企业网络市场营收为1.53亿美元,同比下降58.0%,占比13%,主要受持续的库存调整和疲软的行业需求。[10] 3. 运营商基础设施市场营收为0.72亿美元,同比下降75.2%,占比6%,主要受持续的库存调整和疲软的行业需求。[10] 4. 消费者市场营收为0.42亿美元,同比下降70.4%,占比4%,主要受旧产品生命周期结束,市场需求调整。[10] 5. 汽车和工业市场营收为0.78亿美元,同比下降13.1%,占比7%,主要受汽车市场库存调整。[10] AI相关业务进展 1. 人工智能和标准云数据中心的收入将持续增长。[2] 2. PAM4光学器件、PAM4 DSP和DCI等光学技术是AI市场的主要驱动力。[2] 3. 公司在800G PAM4 DSP和1.6T PAM4 DSP等领域处于行业领先地位。[2] 业绩指引 1. FY2025Q2营业收入预计为11.875-13.125亿美元,同比下滑6.8%。[12] 2. Non-GAAP毛利率预计为62%,同比上升1.7个百分点。[12] 3. 预计本财年下半年收入将恢复增长,主要受以太网业务增长和新车型投产推动。[12]

报告公司投资评级 特斯拉(TSLA)的研究报告未提供具体的投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 特斯拉已开始向部分客户推出全自动驾驶(FSD) v12.4.1版本,该版本的特点是消除了方向盘监督,而是更多地依靠车舱摄像头驾驶员监控系统来确认驾驶员的注意力。[1] 2) 特斯拉德州超级工厂本周生产出了第5000万个4680电池单元,这意味着该工厂平均每天生产约12.6万个电池,或每月生产约378万个电池,足以生产近2,800辆Cybertruck。[2] 3) 特斯拉否认了即将更新Model Y的传言,马斯克表示今年不会推出Model Y的改款版本。[2] 4) 百度为特斯拉推出了全新的V20地图,包括3D领先版和3D旗舰版,将首发搭载特斯拉汽车。同时,特斯拉在中国发布了车载导航系统的软件升级,包括全新"全息座驾"、城市车道级导航等功能。[3][4] 5) 2024年5月27日至6月2日,特斯拉国内上险量约15,200辆,其中Model Y约10,200辆,Model 3约5,000辆,环比上升约21%,同比上升约5%。[6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"优于大市"评级 [17] 报告的核心观点 公司概况 - 涂鸦智能是一家全球化智能IoT云平台,提供IoT连接、AI、云计算等解决方案,帮助客户快速搭建智慧能源、智慧商业、智慧地产、智慧出行等多元化智慧商业场景 [1][9] - 公司开发者平台分布在200+国家和地区,可1分钟完成SmartApp软件交互界面开发,15天内实现智能设备量产 [1] - 根据IDC数据,到2025年全球IoT连接设备数量将达519亿,中国将达80亿,95%的企业同时使用公有云和私有云,88%的企业同时与2家以上云服务商合作 [1] - 公司是中国AIOT领域的领导厂商,2023年全球服务客户数达6100家,连接智能设备SKU数93.3万,全球IOT开发者99.3万 [1] 业绩表现 - 2023年公司营收约2.3亿美元,同比增长10.5% [2] - 其中物联网PaaS业务收入增长9.7%,SaaS及其他增值服务收入增长20.0%,智能设备分销收入增长4.2% [2] - 2023年公司毛利率为46.4%,较2022年增长3.4个百分点 [3][4] - 2023年公司大幅减亏至6031.5万美元,亏损收窄58.7% [5][6] - 2024年一季度公司营收为6166.2万美元,同比增长29.9% [7] 公司战略 - 公司采用"一个平台,全智能"的理念,通过IoT云平台连接各种智能终端设备,覆盖智慧酒店、智慧楼宇、智慧办公、智慧零售等多个应用场景 [9] - 公司为客户提供产品开发、云开发、App开发等增值和智慧云服务,帮助客户实现多品类、多品牌设备的互联互通 [10][11] - 公司在新加坡的应用案例可实现家庭平均节能25%,最高可节能54% [11] - 公司坚持国际化发展路径,与沙特电信运营商ZAIN KSA合作,加速推进中东智能化转型 [12][13] 公司优势 - 公司具有强大的中立性优势,能够兼容多数通信协议,无缝接入其他云平台,满足不同场景下开发者的差异化需求 [14][15][16] - 公司作为独立第三方AIoT平台的领导厂商,形成了物联网时代的独立生态,成为链接各个品牌、设备、开发者与终端用户的智能枢纽 [16] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为2.78/3.29/3.85亿美元,同比增长21.0%/18.2%/17.2% [17][19] - 预计公司2024-2026年每股收益分别为-0.07/0.02/0.06美元 [20] - 给予公司2024年5-6倍PS估值,合理价值区间为2.42-2.91美元 [17][18]

1. 博通：高效整合的平台型科技巨头 - 博通是一家以半导体技术为基石，由多项半导体及软件分业务组合而成的平台型公司 [14][15] - 公司具备超60年半导体技术积淀，前身最早可追溯到1961年成立的惠普半导体产品部门 [14] - 公司主要分两块业务：半导体解决方案及基础设施软件 [14][15] - 公司的发展史可近似看作一部业务收购+整合史，通过"收购优质标的+舍弃部分业务"循环实现增长 [16][17] - 历史数据表明收购显著推动估值抬升，AI浪潮下公司股价涨幅领先 [19] 2. 网络：以太网接力 AI 算力成长 - 通信网络价值的主导力量从内容/应用驱动的流量逻辑转向AI训练/推理驱动的算力逻辑 [24][25] - 网络与算力强耦合，网络需求与算力需求共进退 [25][26] - 以太网与InfiniBand网络演进是市场和产业重要分歧，未来两者将逐步分化形成互补格局 [28][29][32][33] - 博通具备完整、领先且稀缺的以太网网络产品线，各环节覆盖形成产业链强话语权 [38][39] - 博通在光学器件层面维持领导地位，为算力扩张提供强力支撑 [46][47] 3. XPU：受益科技巨头自研芯片潮流，博通具备丰富开发资源+经验 - XPU芯片具备高效能低功耗特性，强调场景专用性 [50][51] - XPU使用比例提升趋势明确，2028年市场空间或超过400亿美元 [52][54][55] - 博通拥有多年经验积淀+丰富IP核+AI算力网络，受益XPU客户产能放量 [56][57][59] - 博通与谷歌TPU深度合作多年，市场猜测另两大XPU客户为Meta和字节跳动 [58][59] 4. 软件：收购VMWare，软硬一体再上台阶 - 博通历史并购整合效果良好，通过销售体系复用+剥离非核心业务提升盈利能力 [65][66][68] - VMWare是虚拟化领军企业，在博通的资金投入和市场拓展帮助下有望迭代产品能力和市场触达能力 [70][71][72] - 博通收购VMWare后复制了此前的软件类标的整合方法，包括简化产品、转向订阅制、加强创新及优化销售服务 [72] - 2023年以来VMWare积极布局生成式AI，推出Private AI解决方案 [74][75] 5. 盈利预测与估值 - 半导体解决方案：AI强劲冲抵宽带、存储等需求减速 [79] - 网络：在AI网络需求持续强劲下，博通将成为核心受益公司之一 [79] - 基础设施软件：VMWare并表，预计长期表现优异 [79] - 费用率：新纳入VMWare预计将造成营销、行政费率提升，但通过销售体系复用+剥离非核心业务可持续优化 [80] - 利润率：收购高毛利软件业务、定制ASIC芯片业务规模扩大以及运营效率持续优化等预计推动公司利润率稳定提升 [80][81] - 首次覆盖给予买入评级，目标价1716美元 [82] 风险提示 - 收购整合不及预期风险 [84] - AI应用落地慢致使算力需求低于预期风险 [84]