公司概况 - Coinbase为全球第一个上市的加密货币交易所,背后是合规强驱动力的体现 [3] - 2024年2月,Coinbase市值超越中国香港交易所,成为全球第四大上市交易所 [3] - Coinbase业务以交易为主,订阅为辅,拥有零售、机构、生态系统合作伙伴三大客户群体 [3][12][13][14] - Coinbase提供投资、消费、付款与收款三大交易服务,以及托管、存币、质押、借款与贷款、分发、构建和支付等订阅与服务 [3][14] 行业驱动力 - 比特币挖矿奖励减半,币价上行趋势相对明确 [4][21][22] - 美联储待开启降息周期,后续流动性充裕有望推动BTC价格开启新一轮"长牛" [4][24][25] - 加密货币ETF市场加速扩容,有望开启加密资产上行周期 [4][27][28] - 全球对待加密货币的监管态度逐渐转向积极 [4][30] - 加密货币交易所蓬勃涌现,但各自优劣明显、合规性较差 [20][34][35] 增长逻辑 - 资产、产品、客户构成商业模式闭环,实行差异化费率,鼓励大单交易 [5][38][39] - 近年来积极开展业务创新,资产广度深度迅速扩张,并满足严格的上市流程 [5][40][41][42][43] - 深度参与BTC现货ETF及期权,有助于利润增长 [105][106] 盈利预测及投资建议 - 预计Coinbase 2024-2026年总收入分别为66.37亿美元、102.69亿美元、120.06亿美元,归母净利润分别为23.97、39.85、48.42亿美元,EPS分别为9.74、16.20、19.68美元 [6][134][136] - 2024年6月13日对应收盘价247.64美元,对应2024-2026年PE估值分别为25.41、15.29、12.58倍 [6][134] - 加密货币有望迎来新一轮上行周期,Coinbase合规严把控,后驱力强劲,首次覆盖,给予"增持"评级 [6][135] 风险提示 - 监管政策限制下的合规风险 [142] - 加密资产价格大幅波动风险 [143] - 美国宏观经济政策波动风险 [144] - 汇率波动风险 [145] - 同行业竞争加剧风险 [146] - 经济下行风险 [147]