报告投资评级 - 推荐维持评级[4] 报告核心观点 - 小米集团 - W在2024年Q3业绩持续增长营收925.07亿元（YoY+30.0%QoQ+4.1%）经调整净利润62.52亿元（YoY+4.4%QoQ+1.2%）各业务有不同程度增长且汽车业务规模效应凸显[2] - 智能手机高端化战略有成效出货量达4310万台（同比增长3.1%）市占率13.8%且在中国大陆地区3000 - 6000元价位段手机市占率同比大幅提升[2] - 智能电动汽车业务规模效应下毛利率攀升至17.1%虽净利率约 - 15.5%但随着交付规模提升亏损有望收窄且提前完成10万台交付目标正迈向13万台新目标[2] - IoT与生活消费产品24Q3毛利率达20.8%（YoY+2.9pct）部分家电出货量同比增长超50%互联网服务24Q3毛利率达77.5%（YoY+3.1pct）收入创历史新高[2] - 看好小米集团 - W作为知名消费电子品牌积累的用户和供应链资源优势随着汽车业务发展和AIoT产品矩阵丰富有望打开长期成长空间并给出24 - 26年营收和归母净利润预测[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 2024Q3营收925.07亿元（YoY+30.0%QoQ+4.1%）经调整净利润62.52亿元（YoY+4.4%QoQ+1.2%）毛利率20.41%（YoY - 2.3pctQoQ - 0.3pct）净利率5.77%（YoY - 1.1pctQoQ+0.1pct）[2] - 预计24 - 26年营收分别为3445.79/3979.66/4628.33亿元归母净利润196.66/228.85/283.53亿元对应PE33/29/23倍[2] 资产负债表 - 给出2023A - 2026E流动资产非流动资产等各项数据如2023A流动资产合计199053万元2024E为230452万元等[5] 现金流量表 - 给出2023A - 2026E经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流等数据如2023A经营活动现金流41300万元2024E为23264万元等[5] 利润表 - 给出2023A - 2026E营业收入营业成本等各项数据如2023A营业收入270970万元2024E为344579万元等并给出各年主要财务比率[7]

2024 年 11 月 18 日 公司研究 订阅用户稳健增长，SVIP 推动 ARPPU 增长 ——腾讯音乐（TME.N）24Q3 业绩点评 要点 事件：公司 3Q24 实现营收 70.2 亿元人民币（yoy+6.8%，vs 彭博一致预 期 70.0 亿元）；实现毛利润 29.9 亿元，同比提升 27.7%，对应毛利率为 42.6%（yoy+7.0pct，vs 彭博一致预期 42.4%），主要得益于音乐订阅收 入强劲增长，包括自制内容的播放增长以及广告收入的快速增长。实现经 调整净利润 19.4 亿元（yoy+29.1%，vs 彭博一致预期 19.2 亿元），经调 整归母净利润 18.1 亿元（yoy+28.8%）。截止至 2024 年 9 月 30 日，公 司以约 3.355 亿美元现金从公开市场回购 4210 万股美国存托股份。 点评：在线音乐业务稳健增长，社交娱乐业务降幅收窄。在线音乐收入 54.8 亿元（yoy+20.4%），占总收入比例同比提升 8.8pct 至 78.1%。1）会员 订阅收入 38.4 亿元（yoy+20.3%），截至 3Q24 末订阅付费用户数达 1.19 亿人，环比 6 月底净 ...

投资评级 - 评级：买入/维持[1][5] 核心观点 - 业绩略超预期，各项业务快速增长[1][3][4][5][6][11][12][13] 财务数据总结 收入与利润 - 24/25财年上半年收入332.97亿美元，同比增长22%；净利润6.02亿美元，同比增长41%[3] - 预计FY24/25E、FY25/26E、FY26/27E年公司的EPS分别为0.10美元、0.12美元、0.14美元[5][6] 毛利率、费用率 - 24/25财年上半年公司毛利率为16.08%，相对于去年同期下降了1.40个百分点；销售费用率为5.12%，相对于去年同期下降了0.71个百分点；管理费用率为4.20%，相对于去年同期下降了0.32个百分点[3] 业务板块收入与利润率 - 智能设备业务集团实现收入249.36亿美元，同比增长14.52%，经营利润率为7.29%，相对于去年同期提升了0.41个百分点[4] - 基础设施方案集团实现收入64.65亿美元，同比增长65.13%，经营利润率未提及[4] - 方案服务业务集团实现收入40.50亿美元，同比增长11.54%，经营利润率为20.69%[4] 资产负债情况 - 总股本124.05亿股，总市值1,137.51亿港元，12个月内最高价12.26港元，最低价7.8港元[3] - 资产负债率在不同财年分别为84.31%、83.07%、81.40%、80.03%[13] 现金流情况 - 经营活动现金流在不同财年分别为2,010.99、2,242.28、3,052.53、3,256.42（单位未提及，推测为百万美元）[9] - 投资活动现金流在不同财年分别为-1,283.45、0.00、0.00、0.00（单位未提及，推测为百万美元）[9] - 筹资活动现金流在不同财年分别为-1,336.11、116.29、-1,659.02、-866.61（单位未提及，推测为百万美元）[11]

报告投资评级 - 买入评级，目标价236.13元[2][5][8] 报告核心观点 - 2024年前三季度营收稳步提升，出货量同比高增，PECVD产品持续提升核心竞争力，新产品及新工艺机台在客户端验证取得突破性进展，量产规模不断扩大，布局混合键合设备，进一步打开成长空间[1] - 根据24年半年报和24Q3季报，新产品及新工艺在客户验证过程成本相对较高，受新品于新产品及新工艺的收入占比增加影响，下调了主营业务毛利率预测[8] 财务信息总结 - 2024年第三季度实现营业收入10.11亿元，同比增长约45%，实现归母净利润1.42亿，同比略降3%；2024年前三季度实现营业收入22.8亿元，同比增长34%，实现归母净利润2.71亿元，同比基本持平；2024年9月末存货金额70.8亿元，较年初存货增长55%，主要为发出商品增加，2024年1-9月公司出货金额同比增长超过160%[1] - 预测公司24 - 26年归母净利润分别为5.37、9.14、12.91亿元（原24 - 25年预测为7.76、10.63亿元）[2][4][8] - 2022 - 2026年营业收入分别为17.06亿元、27.05亿元、38.33亿元、54.16亿元、70.53亿元，同比增长分别为125.0%、58.6%、41.7%、41.3%、30.2%；归属母公司净利润分别为3.68亿元、6.63亿元、5.37亿元、9.14亿元、1.291亿元，同比增长分别为438.0%、79.8%、-18.9%、70.1%、41.3%[4]

报告评级 - 投资评级：增持[4] - 目标价格：26.56元[4] 核心观点 - 考虑公司自主品牌绽家大单品持续放量，上调盈利预测，预计24 - 26年EPS0.59（+0.06）、0.83（+0.04）、1.11（+0.03）元，参考同业估值、考虑公司大单品放量阶段业绩增速快于同业，给与2025年PE32x，上调目标价至26.56（+4.21）元，维持"增持"评级[3] - 公司自主孵化绽家品牌从细分产品向大品类拓展，近期抖音新品洗衣液自播放量、看好产品驱动后续增长。公司代运营起家，2020年推出自主孵化的"绽家"、定位高端家清衣护。绽家品牌故事源自新西兰，产品定位高端，以植萃抑菌与各类个性化香氛概念支撑溢价。借助公司积累的线上运营能力，绽家品牌主打专衣专护、挖掘细分产品切入，内衣洗衣液、地板清洁剂等四大明星单品支撑早期高增，24年绽家抖音新品四季繁花香氛洗衣液上线，主打香氛、定价高端，带动9月起抖音自播环比放量，由细分产品向空间更大的主品类拓展，后续在洗衣液战略大单品放量及细分产品推新下绽家品牌有望持续高增、带动公司业绩释放[3] - 新渠道新需求带动家清衣护行业变革，强运营、深挖消费者需求的品牌有望份额提升。参照欧睿数据，2023年我国家清行业市场规模超1200亿，传统品牌及国际品牌占领主要份额。近年来个护家清渠道及需求端存变化，渠道端参照百亚、润本、登康，内容电商有望加速家清衣护产品推新，助力产品创新及渠道运营能力较强品牌突围；需求端衣物护理新品主打概念中香氛、精细护理型产品占比增加，其中嗅觉体验蕴含的情绪价值，特别得到年轻及中产群体的追捧、有望成为长期趋势，产品及渠道创新为绽家发展壮大提供机会[3] - 代运营板块预计经营稳健、业务结构持续优化。公司代运营业务板块分为传统代运营及品牌管理业务模式，品牌管理业务基于全渠道、控制权较传统代运营更多，盈利能力预计相对较高。后续代运营板块未来会更偏向做品牌管理，24年运营康王、艾维诺成效显著，带动品牌管理业务营收高增，后续预计在合作大集团新线下有望维持快速增长，代运营板块整体预计经营稳健[3] 财务数据 财务摘要 - 2022A - 2026E营业收入分别为1,217百万、1,366百万、1,820百万、2,503百万、3,144百万，对应增长率为-5.5%、12.3%、33.2%、37.6%、25.6%；净利润（归母）分别为34百万、54百万、100百万、141百万、189百万，对应增长率为15.6%、60.9%、84.1%、40.6%、34.5%；每股净收益分别为0.20元、0.32元、0.59元、0.83元、1.11元；净资产收益率分别为3.1%、4.9%、8.6%、11.6%、14.8%；市盈率 (现价&最新股本摊薄）分别为111.95、69.56、37.78、26.86、19.97[10] 财务预测表 - 2022A - 2026E货币资金分别为375百万、345百万、350百万、295百万、277百万；交易性金融资产分别为10百万、0百万、0百万、0百万、0百万；应收账款及票据分别为119百万、169百万、177百万、223百万、262百万；存货分别为194百万、319百万、324百万、343百万、357百万；其他流动资产分别为198百万、206百万、240百万、290百万、331百万；流动资产合计分别为896百万、1,039百万、1,092百万、1,151百万、1,227百万；长期投资分别为28百万、48百万、67百万、87百万、107百万；固定资产分别为184百万、177百万、170百万、163百万、156百万；在建工程分别为0百万、0百万、0百万、0百万、0百万；无形资产及商誉分别为17百万、16百万、16百万、15百万、14百万；其他非流动资产分别为78百万、65百万、72百万、72百万、72百万；非流动资产合计分别为307百万、306百万、325百万、337百万、348百万；总资产分别为1,203百万、1,346百万、1,417百万、1,487百万、1,575百万；短期借款分别为46百万、171百万、171百万、171百万、171百万；应付账款及票据分别为16百万、20百万、24百万、30百万、35百万；一年内到期的非流动负债分别为9百万、5百万、9百万、9百万、9百万；其他流动负债分别为45百万、48百万、51百万、65百万、77百万；流动负债合计分别为116百万、243百万、255百万、275百万、292百万；长期借款分别为0百万、0百万、0百万、0百万、0百万；应付债券分别为0百万、0百万、0百万、0百万、0百万；租赁债券分别为6百万、1百万、0百万、0百万、0百万；其他非流动负债分别为2百万、4百万、3百万、3百万、3百万；非流动负债合计分别为9百万、5百万、3百万、3百万、3百万；总负债分别为124百万、249百万、258百万、278百万、295百万；实收资本 (或股本)分别为122百万、122百万、170百万、170百万、170百万；其他归母股东权益分别为957百万、975百万、988百万、1,040百万、1,109百万；归属母公司股东权益分别为1,079百万、1,097百万、1,158百万、1,210百万、1,279百万；少数股东权益分别为0百万、0百万、0百万、0百万、0百万；股东权益合计分别为1,079百万、1,097百万、1,158百万、1,210百万、1,279百万；总负债及总权益分别为1,203百万、1,346百万、1,417百万、1,487百万、1,575百万；经营活动现金流分别为227百万、-92百万、73百万、58百万、125百万；投资活动现金流分别为-140百万、-15百万、-28百万、-20百万、-19百万；筹资活动现金流分别为-92百万、66百万、-40百万、-93百万、-124百万；汇率变动影响及其他分别为13百万、8百万、-1百万、0百万、0百万；现金净增加额分别为7百万、-32百万、4百万、-55百万、-18百万；折旧与摊销分别为17百万、22百万、11百万、11百万、11百万；营运资本变动分别为194百万、-170百万、-41百万、-95百万、-76百万；资本性支出分别为-67百万、-4百万、-3百万、-2百万、-3百万；净利润现金含量分别为6.7、-1.7、0.7、0.4、0.7；资本支出/收入分别为5.5%、0.3%、0.1%、0.1%、0.1%；EV/EBITDA分别为61.11、35.20、30.12、22.19、16.72；P/E(现价&最新股本摊薄)分别为111.95、69.56、37.78、26.86、19.97；P/B(现价)分别为3.50、3.44、3.26、3.12、2.95；P/S(现价)分别为3.10、2.76、2.08、1.51、1.20；EPS - 最新股本摊薄 (元)分别为0.20、0.32、0.59、0.83、1.11；DPS - 最新股本摊薄 (元)分别为0.18、0.20、0.37、0.52、0.70；股息率 (现价,%)分别为0.8%、0.9%、1.7%、2.4%、3.2%[13] 可比公司 - 可比公司包括壹网壹创、蓝月亮、珀莱雅、百亚股份、登康口腔等。2024E - 2026E归母净利润（亿元）分别为1.44、1.54、1.61（壹网壹创）；3.13、4.94、（蓝月亮）；15.53、18.97、22.74（珀莱雅）；3.25、4.23、5.37（百亚股份）；1.63、1.84、2.06（登康口腔）；1.00、1.41、1.89（若羽臣）。2024E - 2026E PE分别为33.19、31.04、29.69（壹网壹创）；66.95、42.42、（蓝月亮）；23.19、18.98、15.83（珀莱雅）；35.24、27.08、21.33（百亚股份）；30.43、26.96、24.08（登康口腔）；37.78、26.86、19.97（若羽臣）[16]

证券研究报告 | 2024年11月18日 三一重工（600031.SH） 优于大市 盈利能力持续回升，有望受益工程机械复苏 2024 前三季度营收同比增长 3.92%，归母净利润同比增长 19.66%。2024 前 三季度营收 583.61 亿元，同比增长 3.92%；归母净利润 48.68 亿元，同比增 长 19.66%。业绩增长主要系国内需求企稳回升，海外收入快速增长。单季度 看，2024Q3 公司实现营收 193.00 亿元，同比增长 18.87%，归母净利润 12.95 亿元，同比增长 96.49%，业绩大幅增长主要系：1）去年同期基数较低；2） 公司期间费用控制良好，2024Q3 净利率同比提升 2.89 个 pct。2024 年前三 季度公司经营活动产生的净现金流 123.8 亿元，同比+151.7%，公司现金流 管控良好。 持续推进电动化、全球化。全球化方面，公司持续推进全球化战略，海外市 场份额持续提升。2024 年上半年欧洲、亚澳地区实现小幅增长，美洲地区小 幅下滑，非洲地区增长较快。此外，公司持续推动生产制造全球化，目前印 尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。电动化方 ...

报告投资评级 - 优于大市（首次覆盖）[2] 报告核心观点 - 中熔电气2024Q3表现超预期，归母净利润同比+90.9%，总营收为3.7亿元，同比+41.6%，环比+14.5%；归母净利润为0.55亿元，同比+90.9%，环比+41.8%；毛利率为39.1%，同比-1.6pct，环比+0.4pct[5] - 车端增速跑赢行业，新品上量有望贡献弹性。新能源汽车领域收入为3.6亿元，同比+45.4%，高于电车同期增速。公司新品包含激励及智能熔断器等，未来有望得到更广泛应用[6] - 出海项目定点加速，2025年有望放量。已收到德国某头部车企项目订单，定点项目签约金额预测为9 - 12亿元。2023年海外收入占比仅5.7%，毛利率为52.6%，大幅高于国内[7] - 风光储小幅承压，战略聚焦优质客户。2024年上半年风光储领域电力熔断器产品收入为1.7亿元，同比-1.9%，毛利率为39.9%，同比-3.1pct[7] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1.8/2.9/3.9亿元，对应EPS分别为2.73/4.41/5.92元。给予2025年25 - 30倍PE，对应合理价值区间110.20 - 132.24元[8] 各部分总结 市场表现 - 2023/11 - 2024/8期间，中熔电气市场表现与海通综指相比，有不同程度的涨幅或跌幅变化[3] - 与沪深300对比，在不同时间段有不同的绝对涨幅和相对涨幅[4] 盈利情况 - 2024Q3总营收为3.7亿元，同比+41.6%，环比+14.5%；归母净利润为0.55亿元，同比+90.9%，环比+41.8%；毛利率为39.1%，同比-1.6pct，环比+0.4pct[5] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1.8/2.9/3.9亿元，对应EPS分别为2.73/4.41/5.92元[8] 业务板块 车端业务 - 2024年上半年电力熔断器及配件收入为5.4亿元，其中新能源汽车领域收入为3.6亿元，同比+45.4%，高于电车同期增速[6] - 新品包含激励及智能熔断器等，激励熔断器在电车高压快充趋势下有望逐步增配，智能熔断器可提供主被动一体保护，未来有望得到更广泛应用[6] 出海业务 - 已进入特斯拉、戴姆勒等供应链，收到德国某头部车企项目订单，预计2025年5月开始SOP，签约金额预测为9 - 12亿元[7] - 2023年海外收入占比仅5.7%，毛利率为52.6%，大幅高于国内[7] 风光储业务 - 2024年上半年风光储领域电力熔断器产品收入为1.7亿元，同比-1.9%，毛利率为39.9%，同比-3.1pct[7] - 主要客户包括阳光电源、宁德时代、特斯拉等，优质客户有望带动订单持续增长[7]

中国铝业（601600.SH） 四大板块齐头并进，全产业链布局的央企铝业巨擘启航 公司深耕铝行业 20 余年，全产业链布局优势显著。中国铝业成立于 2001 年，相继在纽约证券交易所、香港联交所和上海交易所三地挂牌上市。公 司积极推进资产重组，加速产能升级，2018 年开发几内亚铝土矿资源， 2019 年和 2022 年收购云铝股份股权，纵向延伸产业链，现已形成四大核 心业务板块，打造铝全产业链布局，综合实力位居全球首列。截至 2023 年 末，公司拥有 1）上游原材料，阳极年产能 245 万吨，铝土矿资源量 23 亿 吨，其中国内 5.4 亿吨，几内亚 17.6 亿吨，氧化铝年产能 2,226 万吨； 2）中游冶炼，电解铝年产能 746 万吨；3）下游铝加工产品，现有年产能 178 万吨，是全球特大型铝行业生产企业和全球领先的铝产品制造商。 氧化铝实现 100%原材料自给，降本增效优势逐渐凸显。公司作为铝行 业龙头企业，积极向上布局几内亚铝土矿资源，逐渐提高氧化铝自给率， 降本增效效果逐渐凸显。另外，公司积极向下游延伸，形成扁锭、电工圆 铝杆、铸轧卷等多种铝合金产品。截至 2023 年，公司铝土矿自供率为 ...

报告投资评级 - 首次覆盖，予以“买入”评级[4][5][113] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司是国内园林机械领军企业，近年财务端表现优秀，2023年实现归母净利润约4,809万元，同比大幅增长75.6%，2019 - 2023年CAGR约为56.5%。近年毛利率持续提升，2024H1年销售毛利率为26.9%，较2023年全年提升了1.7pct，较2019年全年提升了8.8pct。2023年以来，公司加大在智能机器人领域内的开拓和资源投入，在无人割草机、四足机器人、人形机器人领域展开布局，有望打开全新增长空间[2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、业务优化、战略升级，迈向智能机器人大时代 - 报告研究的具体公司是园林机械行业的重要生产销售企业之一，是国内园林机械产品的主要出口企业，现已形成完善的细分品类，产品远销海外[19][21] - 2023年以来，公司在原有的产业基础上积极推进战略升级，成立上海中坚高氪机器人有限公司研发新一代割草机器人；投资1X Holding AS公司；设立控股子公司江苏坚米智能机器人有限公司，其首款四足机器人品牌灵睿型号P1登展北京机器人大会，并将按计划推向市场[20] - 公司股权结构较为稳定，实际控制人持股32.33%。2023年以来在机器人领域陆续成立多家子公司，包括上海高氪、江苏坚米、上海智氪等[28] - 从收入端看，公司整体规模保持稳健增长，2023年实现收入6.67亿元，同比增长30.1%，2019 - 2023年收入CAGR为14.0%。2024年公司收入延续高增长，上半年实现收入4.77亿元，同比增长35.4%。从利润端看，2023年公司实现归母净利润约4,809万元，同比大幅增长75.6%，2019 - 2023年CAGR约为56.5%[31] - 公司产品以外销为主，外销主要为ODM模式，而内销则培育自主品牌“TOPSUN”、“中坚”、“伐木者”，已具备较强影响力。2024H1园林机械收入占比达96.2%，主要包括割草机、链锯、割灌机等，2024H1以上三类产品收入占比分别为48.9%、30.2%、10.2%。外销区域主要为欧美等发达国家或地区，外销主要以ODM的模式进行研发设计与制造，少数情况下采用OEM模式，内销则采用OBM模式[34] - 公司近年来优化产品结构，持续加强附加值更高的轮式割草产品销售占比，同时大力投入锂电新产品，发挥国内锂电产业链优势。另外，在内部管理方面，持续实行降本增效工作，加强供应链动态管理，优化供应商结构，严控管控成本目标。2024H1公司销售毛利率为26.9%，较2023年全年提升了1.7pct，较2019年全年提升了8.8pct，销售净利率也提升至接近10%的水平[41] - 公司三大产品割草机、链锯、割灌机2024H1毛利率分别为29.8%、25.7%、18.9%，毛利率均呈持续提升趋势[42] - 公司期间费用率整体呈下降趋势，2019年为17.72%，2024H1则下降至15.7%。2024H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.49%、7.89%、-0.29%、3.60%，其中管理费用率占比较高，销售费用率波动较大[46] 二、全球绿化+锂电智能化驱动园林机械稳定增长 - 2023年全球园林机械市场规模预计为397亿美元，预计至2025年将超过450亿美元，年均复合增长率约7.0%。欧美发达国家是目前全球园林机械产品的主要消费国，合计市场规模占比超过80%[3] - 园林机械主要分为草坪作业机械、乔灌木作业机械、花卉作业机械、其它园林机械四个类别，主要机器种类有割草机、割灌机、油锯、绿篱修剪机等[50][51] - 园林机械行业在欧美等发达国家已基本进入成熟阶段，在大部分发展中国家正处于高速发展阶段，尤其是在亚洲和南美洲地区。亚太地区已成为园林机械的新兴市场，市场规模占比已达到12%[53] - 园林机械行业的上游包括钢材、铝、塑料、电子元器件等行业，下游行业为公共园林绿化、家庭养护及伐木造材领域[59] - 全球绿化面积持续增长，园林机械需求有较好支撑。我国2023年的城镇园林绿化建设取得了显著成果，新建设了诸多“口袋公园”和城市绿道，城市绿地同比增长，我国园林绿化行业市场规模也在持续扩大。2023年，该行业市场规模已达到10,180亿元，同比增长9.34%[64] - 政策+供给端+需求端共振，推进园林机械正加速向锂电智能化发展。新能源园林机械产品具有清洁环保、噪声小、振动小、维护简单、运行成本低等优良产品特性，其市场占有率也在产业技术升级趋势引领下逐年递增[69] - 公司2023年成立中坚高氪研发割草机器人，目前正处于量产前的准备阶段。该机器人具有无边界布署、免干预、高智能化等特点，采用GOATBOT GFLS高精度融合定位系统，能实现自主建图、规划切割、自主转场、AI智能避障、自主回归、精准对接充电等功能[75] - 智能割草机器人2023年渗透率仅5.9%，市场前景广阔。2023年全球割草机器人市场规模约为21亿美元，包括割草机器人在内的各类型割草机全球市场规模约为354.4亿美元[77][79] - 美国割草机器人渗透率不足5%，同时美国亦是割草机出口的重点市场，公司有望以割草机器人打开美国市场局面[81] 三、机器人量产将近，公司有望成为1X核心供应商 - 机器人行业已呈现科技发展&海外巨头&政策支撑三重共振特性。科技发展方面，多模态大语言模型的出现，代表人形机器人“大脑”层面难题取得突破，双足工程化推动硬件规模化发展；海外巨头方面，2022年以来产业巨头陆续入局；政策支持方面，工信部《人形机器人创新发展指导意见》为行业描绘了发展蓝图，美联储也在2024半年度货币政策报告提出可能采用人工智能和机器人等新技术来提升生产力[85] - 公司投资1X，有望形成更加深入的供应链合作。2024年3月，公司通过全资子公司中坚美国与香港兆新共同投资设立Series XIII - AV Master LLC（SPV）公司，用于投资1X。2024年10月，公司通过议案拟投资设立上海中坚智氪智能科技有限公司（上海智氪），为1X以及未来其他可能的海外机器人企业提供产品配套[96] - 1X推出家用双足机器人NEO Beta，可帮助人类完成简单家务，即将进入大规模生产。NEO身高5英尺5英寸，大约1米65，体重30公斤，步行速度2.5英里/小时（1.12m/s），跑步速度7.5英里/小时（3.35m/s），可以承重20公斤，运行时间可达2到4个小时，采用更加轻量化的设计，身穿连身衣而非金属外壳，其肌肉部位则采用了缓冲插入物，使其更轻、更柔软，并且实现超静音[97] - 公司首款四足机器人灵睿P1亮相世界机器人博览会，面向工业级应用场景。灵睿P1是一款面向实际应用场景的多载荷、全地形、多功能、高动态四足机器人，其越障能力大于40厘米，爬坡角度大于45度，爬坡楼梯角度大于25厘米，具有智能化高、通过性强、长续航等优点，可应用于巡检、勘察和安防等各类场景[100][102] 四、盈利预测与投资建议 - 盈利预测方面，预计公司2024 - 2026年营业收入分别为9.25/12.46/16.39亿元，归母净利润分别为0.84/1.31/1.76亿元，当前市值对应PE分别为85.9/54.9/41.0X。预计园林机械业务在海外组织结构优化及新产品的推动下保持较高速增长，2024 - 2026年同比增速预计分别为38.0%、35.0%、32.0%；假设公司割草机产品占比延续提升趋势，毛利率逐年提升，预计2024 - 2026年公司整体毛利率为28.4%、29.3%、30.3%[4][108][109][110] - 投资建议方面，选取大叶股份和格力博进行估值对比，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为0.84/1.31/1.76亿元，当前市值对应PE分别为85.9/54.9/41.0X，2024年可比公司平均PE为28.2X。公司在原有产业基础上推进战略升级，积极布局智能机器人新领域，PE高于行业平均水平具有合理性，首次覆盖，予以“买入”评级[113][114]

公司报告 | 季报点评 作者 上海艾录（301062） 证券研究报告 2024 年 11 月 18 日 投资评级 行业 轻工制造/包装印刷 6 个月评级 增持（维持评级） 当前价格 12.68 元 目标价格 元 参与设立产业基金拓宽战略视野 公司发布三季报 24Q3 公司收入 3 亿同增 15%，归母净利 0.12 亿同减 36%，扣非后归母净 利 0.1 亿同减 41%；24Q1-3 公司收入 8.8 亿同增 15%，归母净利 0.6 亿同增 23%，扣非后归母净利 0.6 亿同增 21%； 24Q1-3 公司毛利率 24%同增 1.3pct；净利率 5.6%同减 0.7pct。 与专业投资机构共同投资设立产业基金 为挖掘产业链上下游的优质项目，提高公司主营业务盈利能力和可持续发 展能力，拓宽产业布局和战略视野；公司作为有限合伙人拟使用自有资金 与普通合伙人兼执行事务合伙人上海嘉寻私募基金管理合伙企业（有限合 伙）共同投资设立桐乡艾硕创业投资合伙企业（有限合伙）； 产业基金目标规模为 12,060 万元人民币。其中，公司作为有限合伙人认缴 出资 6000 万人民币；上海嘉寻作为普通合伙人兼执行事务合伙人出资 ...