报告投资评级 - 优于大市（首次覆盖）[2] 报告核心观点 - 中熔电气2024Q3表现超预期，归母净利润同比+90.9%，总营收为3.7亿元，同比+41.6%，环比+14.5%；归母净利润为0.55亿元，同比+90.9%，环比+41.8%；毛利率为39.1%，同比-1.6pct，环比+0.4pct[5] - 车端增速跑赢行业，新品上量有望贡献弹性。新能源汽车领域收入为3.6亿元，同比+45.4%，高于电车同期增速。公司新品包含激励及智能熔断器等，未来有望得到更广泛应用[6] - 出海项目定点加速，2025年有望放量。已收到德国某头部车企项目订单，定点项目签约金额预测为9 - 12亿元。2023年海外收入占比仅5.7%，毛利率为52.6%，大幅高于国内[7] - 风光储小幅承压，战略聚焦优质客户。2024年上半年风光储领域电力熔断器产品收入为1.7亿元，同比-1.9%，毛利率为39.9%，同比-3.1pct[7] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1.8/2.9/3.9亿元，对应EPS分别为2.73/4.41/5.92元。给予2025年25 - 30倍PE，对应合理价值区间110.20 - 132.24元[8] 各部分总结 市场表现 - 2023/11 - 2024/8期间，中熔电气市场表现与海通综指相比，有不同程度的涨幅或跌幅变化[3] - 与沪深300对比，在不同时间段有不同的绝对涨幅和相对涨幅[4] 盈利情况 - 2024Q3总营收为3.7亿元，同比+41.6%，环比+14.5%；归母净利润为0.55亿元，同比+90.9%，环比+41.8%；毛利率为39.1%，同比-1.6pct，环比+0.4pct[5] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1.8/2.9/3.9亿元，对应EPS分别为2.73/4.41/5.92元[8] 业务板块 车端业务 - 2024年上半年电力熔断器及配件收入为5.4亿元，其中新能源汽车领域收入为3.6亿元，同比+45.4%，高于电车同期增速[6] - 新品包含激励及智能熔断器等，激励熔断器在电车高压快充趋势下有望逐步增配，智能熔断器可提供主被动一体保护，未来有望得到更广泛应用[6] 出海业务 - 已进入特斯拉、戴姆勒等供应链，收到德国某头部车企项目订单，预计2025年5月开始SOP，签约金额预测为9 - 12亿元[7] - 2023年海外收入占比仅5.7%，毛利率为52.6%，大幅高于国内[7] 风光储业务 - 2024年上半年风光储领域电力熔断器产品收入为1.7亿元，同比-1.9%，毛利率为39.9%，同比-3.1pct[7] - 主要客户包括阳光电源、宁德时代、特斯拉等，优质客户有望带动订单持续增长[7]

分析师:唐俊男 基记编码: S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 其他电子零组件 || 三季度业绩表现良好,新能源 中熔电气(301031)季报点评 | --- | --- | --- | |----------------------|------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

报告评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 24Q3业绩高增长,归母净利润提升显著 [3][4] - 激励熔断器有望加速放量,受益新能源车行业快速发展和800V高压平台渗透率提升 [5] - 25年海外营收有望加速增长,公司获得德国某头部车企纯电平台新车型项目全球独家定点 [5] 财务数据总结 - 24Q3单季度实现营收3.72亿元,同比+41.57%,环比+14.46%;实现归母净利润0.55亿元,同比+90.92%,环比+44.74% [4][6] - 24Q1-Q3实现营收9.66亿元,同比+27.46%;实现归母净利润1.2亿元,同比+40.4% [4] - 24Q3单季度毛利率38.98%,环比增长0.21pcts,同比增长0.37pcts;24Q1-Q3毛利率38.61%,同比下降2.15pcts [5] - 预测24-26年EPS分别为2.83/4.15/5.70元 [5] 估值分析 - 给予公司高于可比公司平均估值20%的估值溢价,对应25年30.93xPE,上调25年目标价为128.49元 [5][13] - 可比公司平均24-25年PE分别为32.59和25.78 [13] 风险提示 - 原材料价格波动风险,市场竞争加剧风险 [5]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司是电力熔断器龙头,EV高电压趋势有望带动公司产品价值量提升,同时公司也在积极推进新品激励熔断器放量,以及海外市场的开拓的销售,未来具备较好的成长空间 [2] - 随着公司收入规模起量,费用端将会持续优化,预计公司2024-2026年营收分别为14.32/19.57/26.23亿元,对应增速分别为35.1%/36.7%/34.1%;归母净利润分别1.83/3.21/4.48亿元,对应增速分别为56.8%/74.7%/39.8% [2][3] 财务指标总结 收入和利润 - 2024年前三季度公司实现收入9.66亿元,同比增加27.46%;归母净利润1.2亿元,同比增加40.4%;扣非归母净利润1.18亿元,同比增加40.69% [2] - 单季度来看,24Q3公司收入3.72亿元,同比增加41.57%,环比增加14.5%;归母净利润0.55亿元,同比增加90.92%,环比增加41.79%;扣非归母净利润0.54亿元,同比增加94.09%,环比增加43.58% [2] 盈利能力 - 24年前三季度毛利率为38.63%,同比下降2.09pcts,净利率为12.42%,同比增加1.15pcts - Q3单季度毛利率为39.06%,同比减少1.62pcts,环比增长0.43pct,净利率为14.67%,同比增加3.79pcts,环比增长2.82pcts [2] 费用情况 - 24年前三季度期间费用率为23.56%,同比下降2.52pcts;财务/管理/研发/销售费用率分别为0.5%/7.05%/10%/6.02%,同比变化分别为增加0.15pct/下降0.66pct/下降1.16pct/下降0.85pct [2]

公司和行业研究纪要总结 行业概况 - 公司主要从事电动汽车、新能源车、储能等业务,占公司总收入80%以上 [6] - 公司在电动汽车行业占据较高的市场份额,并且近年来市场份额呈现稳步上升趋势 [6] - 欧洲电动车市场受碳排放目标影响,预计明年销量将有较大提升,公司与欧洲车企的合作也在稳步推进 [7] 公司经营情况 - 公司三季度收入约8000万元,预计全年收入有望达到1-1.5亿元之间 [1] - 公司三季度业务增速较快,但公关处业务增速相对较低,需进一步分析 [2] - 公司毛利率有所下降,主要受上游原材料价格上涨等因素影响,但预计后续价格相对稳定 [5] - 公司正在拓展新产品线,如储能、光伏等,以提升营运能力,同时也在维护现有业务的稳定性 [8] 新产品和技术 - 公司正在开发800V电动车用熔断器产品,包括传统熔断器和激励熔断器,目前方案还在完善 [11][12] - 公司泰国工厂已于10月份开始投产,为公司提供部分产能支持 [12][13] - 公司正在加大实验室、自动化等方面的投入,为新产品开发提供支持 [13] - 公司明年有望推出新能源车用BDU、EPUS等新产品样机 [16] - 公司正在积极开发适用于储能领域的激励熔断器产品 [17] 财务和业绩展望 - 公司三季度收入约8000万元,全年有望达到1-1.5亿元,但1.5亿元的目标压力较大 [1][15] - 公司毛利率有所下降,主要受上游原材料价格上涨等因素影响,但预计后续价格相对稳定 [5][15] - 公司正在通过拓展新产品线、分摊费用等措施努力提升四季度的毛利率水平 [15]

根据会议记录,总结如下: 一、行业和公司概况 1. 公司主营业务包括电动汽车、公共轨道交通、风光储等,占比合计超80%。[6] 2. 公司在电动汽车行业占据较高市场份额,且份额正在逐步扩大。主要竞争对手为国外品牌如巴斯曼等。[6,15] 3. 公司与下游客户的价格调整机制为一年一调,与上游电池材料的季度调整不同,这主要得益于公司在行业中的壁垒和格局较为稳定。[6,15] 二、三季度业绩表现 1. 前三季度销售额9.66亿元,同比增长27.4%;三季度单季度销售额3.7亿元,同比增长41%。[1] 2. 前三季度净利润约1.2亿元,同比增长40%;三季度净利润5400多万元,同比增长90%。[1] 3. 前三季度毛利率38.6%,三季度为39%。[1] 4. 研发费用占销售收入约10%,销售费用占6%,管理费用占6.7%。[1] 三、业务板块分析 1. 电动汽车业务占比约61%,公共轨道交通约10%,风光储业务约20%。[2] 2. 风光储业务三季度同比增长约20%,其中储能表现较好,光伏一般。公司在光伏市场份额相对稳定。[2,10] 四、费用及利润分析 1. 毛利率改善主要源于年初开始的降本增效措施、自动化推进以及产品结构变化。[3] 2. 激励熔断器前三季度销售约8000万元,全年有望达到1-1.5亿元规模。[3,11] 3. 研发费用同比增长10-14%,占销售收入比例从11%下降至10%,未来两三年预计占7-8%。[3,12] 4. 费用率下降主要受益于销售额增长以及股份支付费用摊薄。[3,12] 5. 明年股权激励费用将下降约2000万至3900万左右。[5,7] 五、竞争格局及客户关系 1. 公司与下游客户的价格调整机制为一年一调,与上游电池材料的季度调整不同,这主要得益于公司在行业中的壁垒和格局较为稳定。[6,15] 2. 公司面临一定的降价压力,但预计行业将通过竞争出清部分企业后走向良性发展。[6] 3. 公司最大客户收入占比未超20%,客户相对分散。[7,18] 六、海外业务 1. 在海外更多与整车厂直接合作,包括产品定型、签订协议等,与国内主要与电池或监控企业合作有所不同。[7] 2. 泰国工厂9月底具备生产能力,10月已开始生产,主要生产新能源车熔断器。[7] 七、特定产品进展 1. 激励熔断器大客户送样进展缓慢,可能是因为客户自有方案且缺乏切换动力。[8,22] 2. 激励熔断器在储能领域有所进展,正在与客户积极对接。[8,23] 3. 与美国客户在储能领域的合作进展较快,因为客户没有现成产品。[8,23] 4. 高压配电盒等集成产品布局正在进行,预计明年会有样品出来。[8,24] 综上所述,公司三季度业绩表现亮眼,主要得益于电动汽车和风光储业务的良好表现。未来公司将继续推进成本控制、新产品研发等措施,维持并提升盈利水平。[1-8,10-24]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 24Q3收入372亿元,同比+41.57%,环比+14.50%;归母净利润5458.02万元,同比+90.92%,环比+41.79% [1] - 前三季度公司实现收入9.66亿元,同比+27.46%;归母净利润1.20亿元,同比+40.40% [1] - 公司三季度业绩超出预期,主要系公司积极加强与客户的深入合作,下游订单同比持续快速增长 [1] 公司费用管控 - 公司加强费用管控,股权激励费用减少,带动销售费用率、管理费用率、研发费用率下降,费用端压力减弱 [1] - 24Q3期间费用率为20.32%,环比-3.05pct,较Q1下降7.97pct,逐季下降趋势明显 [1] 公司业务发展 - 公司下游以新能源汽车、新能源风光发电及储能行业为主,24H1营收占比达89.35% [2] - 公司积极开发新产品,发力新兴市场,看好激励熔断器等中高端产品加速放量,并积极推进海外市场拓展 [1][2] 财务数据总结 收入及利润 - 24-26年归母净利润预测为1.84亿元、3.41亿元、4.42亿元,同比增速分别为+57.63%、+85.16%、+29.32% [3] - 24-26年EPS预测为2.78元、5.15元、6.66元 [3] 盈利能力 - 24-26年毛利率预测为40.20%、40.38%、40.46% [15] - 24-26年净利率预测为12.87%、18.24%、18.23% [15] - 24-26年ROE预测为17.43%、26.52%、26.79% [15] 估值水平 - 给予公司25年22倍PE,对应目标价113.27元 [4] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为22倍 [10]

报告公司投资评级 - 报告给予"中熔电气"买入评级 [1] 报告的核心观点 业绩超预期 - 公司2024年前三季度营收9.7亿元,同比增长27%;归母净利润1.2亿元,同比增长40% [2] - 2024年第三季度营收3.7亿元,同环比增长42%/15%;归母净利润0.5亿元,同环比增长91%/42% [2] - 股权支付减少+规模效应释放,费用率环比大幅下降,三季报业绩超预期 [2] 车端收入增长 - 2024年前三季度车端收入预计6亿元,占比超60% [2] - 2024年第三季度车端收入预计2.5亿元,环增15-20% [2] - 受益于国内销量超预期,毛利率预计37%左右,环比微增 [2] - 后续毛利率预计恢复至40% [2] 风光储端产品竞争加剧 - 2024年前三季度风光储收入预计2.6亿元,占比25-30% [2] - 2024年第三季度风光储端收入预计0.9亿元,占比25%,毛利率40%,环比基本稳定 [2] - 国内光伏装机量同增10%+、储能装机量同增40%+,行业需求近20% [2] - 竞争对手价格激进,公司2024年价格预计降幅10%+ [2] - 新方案降本空间大,订单集中高盈利产品,预计毛利率仍可维持40% [2] 费用率下降 - 2024年前三季度期间费用2.3亿元,同增15%,费用率23.6%,同降2.5pct [3] - 2024年第三季度期间费用0.8亿元,同环比+8.5%/-0.5%,预计含股权支付1200万元,环比下降超60%,费用率20.3%,同环比-6.2/-3.1pct [3] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.9/3.0/4.2亿元,同比增长64%/55%/40% [3] - 对应PE为36/23/16倍,给予2025年30倍PE,目标价134元,维持"买入"评级 [3]

西安中熔电气股份有限公司 2024 年第三季度报告 证券代码：301031 证券简称：中熔电气 公告编号：2024-079 西安中熔电气股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息的真实、准确、 完整。 3.第三季度报告是否经过审计 □是 否 1 西安中熔电气股份有限公司 2024 年第三季度报告 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------|------------------|-------------------------|--------- ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1][2] 报告公司核心观点 - 公司主营业务为熔断器及相关配件的研发、生产和销售,主要产品为电力熔断器、电子类熔断器、激励熔断器及智能熔断器 [1] - 公司电力熔断器业务应用领域广泛,新能源车、风光储和通信市场发展潜力较大,公司在工艺技术、产品迭代、新品开发等方面具备较强的市场竞争力,市场份额较为领先 [1] - 新能源车领域是公司电力熔断器最大的细分市场,2024年上半年业务保持高速增长态势,预计与下游新能源乘用车快速增长和公司较强竞争力有关 [1] - 公司激励熔断器应用于新能源汽车领域,用于主回路安全保护,相对于传统的电力熔断器具有更高的单位价值量和毛利,随着产品的放量有望形成新的业绩增长点 [1][2] - 在风光发电及储能领域,公司提供pack、高压箱、PCS等不同位置的保护方案,开发储能pack专用的1500v熔断器产品,并与头部企业展开合作,预计随着集中式储能系统和工商业储能系统的放量,公司储能领域熔断器业务有望快速增长 [1] 报告财务数据总结 - 公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为1.40亿元、1.77亿元和2.18亿元,对应的全面摊薄EPS分别为2.11元、2.67元和3.29元 [1][2] - 公司2024-2026年营业收入分别为13.57亿元、17.35亿元和19.83亿元,同比增长分别为28.09%、27.86%和14.26% [2] - 公司2024-2026年毛利率分别为38.51%、36.65%和36.02% [2] - 公司2024-2026年净利率分别为10.32%、10.20%和10.99% [2] - 公司2024-2026年ROE分别为12.72%、14.29%和15.38% [2] - 公司2024-2026年ROIC分别为10.91%、12.09%和12.95% [2]