报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年上半年公司营收5.94亿元,同比增长20.0%;归母净利润0.65亿元,同比增长15.0% [3] - 2024年第二季度公司营收3.2亿元,同比增长23.4%,环比增长20.7%;归母净利润0.38亿元,同比增长58.2%,环比增长43% [3] 产品结构 - 2024年上半年电力熔断器营收占比91.3%,SMD熔断器营收占比8.3%,SMD熔断器营收占比不断提升 [3] 市场布局 - 2024年上半年中国大陆营收占比92.4%,海外市场营收占比7.6% [3] - 公司2025年开始为欧洲头部车企供货,预计将逐步打开海外市场空间 [3] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.36亿元、3.53亿元和4.40亿元 [3] 相关报告 - 《【兴证电新】中熔电气公司深度报告：熔断器市场空间广阔，积极布局开拓全球市场》 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级。[1][4] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 24H1 公司业绩略超预期,实现营收 5.94 亿元,同比增长 19.97%,实现归母净利润 0.65 亿元,同比增长 15%。[1][3] - 24Q2 公司实现收入 3.25 亿元,同比增长 23.37%,环比增长 20.74%,实现归母净利润 0.38 亿元,同比增长 58.22%,环比增长 43.07%。[1] 新能源汽车业务发展 - 24H1 公司新能源汽车业务实现营收 3.65 亿元,同比增长 45.38%。[1] - 公司终端整车用户已基本涵盖乘用车及商用车的主要国产品牌,并已批量供应特斯拉、戴姆勒、现代、上汽大众、一汽大众、上汽通用等国际品牌整车企业。[1] - 随着新能源汽车销量以及渗透率的提升,公司新能源汽车业务将继续保持高速增长。[1] 激励熔断器业务 - 24H1 公司激励熔断器实现营收 0.49 亿元,半年的收入已超过 23 年全年 0.47 亿元的水平。[1] - 激励熔断器的价值量以及毛利率均高于传统的电力熔断器,同时激励熔断器与传统熔断器相比对于电路的保护效果更佳。[1] - 在未来 800V 平台在新能源车领域渗透率快速提升的情况下,对于电路更高的保护要求将快速提升激励熔断器的市场空间。[1] - 公司是国内激励熔断器的龙头企业,未来将充分受益于 800V 平台在新能源车领域的普及。[1] 财务预测 - 公司 24-26 年 EPS 预测为 2.86/4.17/5.74 元。[1][3] - 公司 25 年目标价为 90.11 元。[4]

[Table_Page] 中报点评|电力设备 证券研究报告 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------|----------------------------------------------------------------|---------------------------------------------|-----------------------------------|-------------------------------|-----------------|---------------------------------------------|--------------------------------------| | [Table_Title] | 中熔电气（ | 301031.SZ | ） | | | [ 公司评级 Table_Invest] | 买入 | | | | | | | | 当前价格 | 72.28 元 | | | 毛利率逐季改善，新能源车业务高速增长 | ...

公司概况 - 公司主营业务为熔断器及相关配件的研发、生产和销售[1] - 公司产品系列丰富，现有120余个产品系列、9,000多种产品规格[1] - 公司在熔断器行业已经营十多年，在国内市场已经树立了较高的品牌知名度和市场占有率[1] 业务发展 - 激励熔断器和智能熔断器已形成500VDC和1000VDC两大平台等系列产品[1] - 公司新推出的熔断器型防雷后备专用保护器已经形成了多系列、多规格[1] - 公司新推出的贴片类产品可应用于新能源汽车、新能源风光发电及储能、通信及消费市场等[1] - 公司战略布局清晰，注重新兴产业发展，持续开发新产品及迭代产品[2] - 公司在新能源汽车等新兴市场领域逐渐形成对外资品牌的竞争优势[2] - 公司在新能源汽车领域开发出激励熔断器和智能熔断器,已形成多个电压等级产品,应用于电动汽车高低压电气系统保护,并被国内外主流车企选型定点[25] - 公司在储能市场与多家知名企业进行深入合作,提供包括pack、高压箱、PCS等不同位置的保护方案,备战2000V储能系统应用[25] - 公司全面布局防雷市场,推出熔断器型防雷后备专用保护器,产品应用于风电、光伏、储能及充电桩行业[25] - 公司积极布局贴片市场,推出以表面贴装技术为核心的小型贴片类产品,为工作单位提供可靠的过流保护[25] - 公司在新能源汽车、新能源风光发电及储能、通信等中高端细分市场占据竞争优势,未来发展前景明朗[25] 研发及知识产权 - 公司拥有252项有效专利,在熔体结构专利方面处于国内领先地位,新产品开发周期大幅领先于外资品牌[25] 质量管理及客户关系 - 公司建立了严格的质量控制体系,产品获得多项国内外认证,是国内电力熔断器领域质量体系及产品安全认证最为齐全的企业之一[25] - 公司与众多国内外知名企业建立了稳定的合作关系,产品在多个市场领域得到广泛认可[25] 财务数据 - 2024年上半年营业收入为593,844,238.39元,同比增长19.97%[16] - 归属于上市公司股东的净利润为65,399,855.65元,同比增长15.00%[16] - 经营活动产生的现金流量净额为47,877,346.36元,同比增长197.18%[16] - 基本每股收益为0.9868元,同比增长15.01%[16] - 总资产为1,829,288,347.32元,较上年度末增长8.68%[16] - 归属于上市公司股东的净资产为1,047,512,267.97元,较上年度末增长6.29%[16] - 计入当期损益的政府补助为1,846,974.20元[18] - 委托他人投资或管理资产的损益为114,608.40元[18] - 单独进行减值测试的应收款项减值准备转回115.28元[19] - 其他营业外收入和支出为120,544.69元[20] 募集资金使用 - 公司首次公开发行人民币普通股（A 股）16,570,000.00 股新股,发行价格 26.78 元,募集资金总额为人民币 443,744,600.00 元[47] - 公司使用募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金 3,380.73 万元及已支付发行费用的自筹资金 2,244.33 万元[47] - 公司使用部分超募资金人民币 1,000 万元用于永久性补充流动资金[47] - 公司将募投项目"智能电气产业基地建设项目"投资总额由 22,448.40 万元调整为 23,117.71 万元,并将"研发中心建设项目"投资总额由 3,784.65 万元调整为 4,105.84 万元[47] - 公司使用超募资金 1,394.82 万元及专户注销前产生的利息及现金管理收入扣除手续费后的净额,用于自动化生产线项目的建设[47] - 截至 2024 年 6 月 30 日,公司存放于募集资金专户的余额为 1178.97 万元[47] - 公司"智能电气产业基地建设项目"已达到预定可使用状态,投资进度为 99.82%[49] - 公司"研发中心建设项目"已达到预定可使用状态,投资进度为 103.04%[49] - 公司使用 10,000 万元募集资金永久性补充流动资金,投资进度为 100%[49] - 公司使用 1,394.82 万元超募资金投资建设自动化生产线项目,投资进度为 82.39%[49] 承诺履行 - 公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及公司等承诺相关方在报告期内履行完毕及截至报告期末超期未履行完毕的承诺事项[84] - 股份锁定承诺:自公司股票上市之日起36个月内,不转让或委托他人管理本人直接或间接持有的公司公开发行股票前已发行的股份[84] - 股份减持意向承诺:在锁定期满后2年内减持的,减持价格不低于发行价;公司上市后6个月内如股票连续20个交易日收盘价均低于发行价,或上市后6个月期末收盘价低于发行价,本人持有公司股份的锁定期自动延长6个月[84,85,86,87] - 董监高在任职期间每年转让股份不超过持有公司股份总数的25%;离职后半年内不转让持有的公司股份[89] - 减持前应提前3个交易日公告,但持有公司股份低于5%时除外;如违反承诺减持,收益将归公司所有

报告概要 1. 投资评级与财务预测 [6][16] - 首次覆盖,给予"增持"评级 - 预计2024-2026年公司营收分别为15.05/21.48/29.28亿元,归母净利润分别为2.01/3.13/4.90亿元 公司概况 1. 深耕熔断器行业多年,产品矩阵丰富 [29][30][33] - 公司成立于2007年,致力于熔断器的研发、生产及销售 - 产品包括电力熔断器、电子类熔断器、激励熔断器以及智能熔断器等 2. 股权结构清晰,激励措施助力长远发展 [55][57] - 实控人持股比例38.17%,管理团队行业经验丰富 - 2022年实施限制性股票激励计划,有助于公司长远发展 业务布局 1. 大力发展新能源业务,传统业务稳健增长 [64][65][67] - 新能源汽车、新能源风光发电及储能业务占比逐年提升 - 新能源业务毛利率水平较高 2. 全面布局海外市场,海外业务发展可期 [70][71][184] - 已在日本、新加坡、泰国、美国等地设立子公司和生产基地 - 2023年获得德国某头部车企9-12亿元订单 行业分析 1. 新能源车用熔断器需求快速增长 [133][134][135] - 800V高压平台渗透率提升将带动激励熔断器需求 - 预计2024年新能源车用熔断器市场规模有望达到18.66亿元 2. 风光储系统带来新的增长机遇 [141][145][149] - 风电、光伏、储能装机量快速上升将带动熔断器需求 - 预计2024年风光储熔断器市场规模有望达到21.87亿元 竞争优势 1. 技术优势铸就龙头地位 [165][166][167] - 公司拥有大量有效专利,研发投入持续增加 - 产品性能优于竞品,获得下游客户广泛认可 2. 深度绑定优质客户资源 [153][155][156] - 新能源车用熔断器认证周期长,公司已进入特斯拉、戴姆勒等头部客户供应链 - 风光储等领域也与阳光电源、宁德时代等头部企业建立合作 风险提示 1. 原材料价格波动风险 [186] 2. 市场竞争加剧风险 [187] 3. 下游行业景气度不及预期风险 [188]

盈利预计 - 2024年上半年，中熔电气盈利预计为6,320万元至6,680万元，同比增长11.13%-17.46%[3] - 扣除非经常性损益后的净利润为5,950万元至6,290万元，同比增长6.38%-12.46%[4] 销售收入及利润增长 - 公司通过调整产品结构、技术攻关、工艺优化等措施，实现销售收入及利润持续增长[6]

报告公司投资评级 - 报告维持"推荐"评级[4] 报告的核心观点 - 新能源市场高景气度助力公司营收高增长,新品上量及海外拓展进展顺利[1][2][3] - 毛利率受原材料价格影响,股份支付造成费用率短期波动[2][3] - 保持高强度研发,引领熔断器产业升级趋势[3] 公司业务情况总结 - 2023年公司在新能源汽车、风光储、通信、工控、轨交领域分别实现营业收入5.96/3.45/0.41/0.59/0.18亿元,同比分别+54.66%/+23.66%/+10.92%/+51.48%/+29.35%,全业务领域取得业绩增长,新能源汽车领域增速最高[1] - 2023年公司新产品激励熔断器实现营收0.47亿元,同比大增213.29%,激励熔断器单价可达百元以上,远超公司传统产品,有望为公司业绩贡献显著额外增量,公司的智能熔断器产品也于2023年开始批量供货,引领熔断器产业升级趋势[1][3] - 2023年公司在境外市场拓展也取得亮眼成绩,全年境外实现营收0.60亿元,同比+102.01%,特斯拉、戴姆勒等海外头部车企贡献营收增量,后续泰国工厂量产有望带动境外营收规模进一步扩大[1]

财务数据和关键指标变化 - 2023年销售收入为10.6亿元,利润为1.17亿元,同比增长3% [9] - 2024年一季度销售收入同比增长16%,低于预期,原因是开票、去库存等因素影响 [9] - 公司预计全年营收增长将高于行业平均水平 [9] - 一季度利润同比下降是由于股份支付数据导致,前六个月股份支付较高,后六个月较低 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新能源汽车业务占比最大,但风光储能业务仍是公司重要组成部分,不会放松对其市场的跟进 [12] - 风光储能业务增速远低于行业增速,部分原因在于分布式能源应用,公司主要业务集中在高电压等级产品 [12] - 公司在新能源储能领域会推出更好的新产品和服务,以保持竞争力 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 一季度实际发货增长高于汽车行业30%以上,订单增长情况同样如此 [10] - 公司预计全年收入增长依然高于行业平均水平,最低目标不能低于汽车行业30%以上的增速 [10] - 公司在国内新能源汽车市场占有率约为30%-33%,未来目标是继续提高市场份额,实现更高水平的战略地位 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将加大在新技术研发和国际市场拓展上的投入,以实现长期增长 [1][2] - 公司正调整策略,将更多资源投入到新能源汽车领域,同时继续强化在风光储能方面的投入 [5] - 公司布局新能源汽车、机械融合器和EBS等领域的时间较早,并获得了全球一线厂商的高度认可 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对全年业绩持乐观态度,预计营收增长将高于行业平均水平 [1][9] - 公司有信心通过各种措施维持稳定的毛利率,应对行业内的竞争和挑战 [4] - 公司期望未来几年毛利率能够维持在40%以上的水平 [10] - 公司对新能源汽车市场的全球占有率和长期战略目标持乐观态度,计划在未来时间内向50%的市场份额进发 [13] 其他重要信息 - 公司加大了在新技术研发和人才招聘方面的投入,为中长期市场和客户需求做储备 [5] - 公司正在积极跟进和研究新技术的发展趋势,并对竞争对手保持警惕 [5] - 公司计划在5月份或接下来的时间,带投资者到现场进行交流和参观调研 [15] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **发言人提问** 本次会议的主要发言人是谁? [8] **发言人回答** 本次会议的主要发言人是中信证券主题策略团队的刘毅 [8] 问题2 **发言人提问** 中融电器在新能源产业研究中的地位如何? [9] **发言人回答** 中融电器是中国电器策略团队在新能源产业研究主题中的核心品种,无论是在公司治理、板块竞争格局、应用领域延伸以及海外客户扩张方面都表现出优异表现 [9] 问题3 **发言人提问** 今年新能源汽车毛利率是否会因行业政策降价而降低? [10] **发言人回答** 虽然去年及今年一季度毛利率相对有所提升,但行业降价和毛利率下滑之间的联系性待定。公司有信心通过各种措施维持稳定的毛利率 [10]

财务数据 - 公司2023年营收达到10.6亿元，同比增长40.41%[1] - 公司2024年一季度营收为2.69亿元，同比增长16.10%[1] - 公司2023年归母净利润同比下降23.9%[2] - 公司2023年毛利率为40.89%，同比下降1.04%[5] - 公司2024年一季度毛利率为38.04%[5] - 公司2024-2026年营收和净利润预测呈现增长趋势[12] 业务表现 - 公司新能源汽车业务表现亮眼，收入增长明显[9] - 公司激励熔断器实现营收增长，销量大幅提升[11] 市场扩张 - 公司全球市场布局基本完成，泰国生产基地将加速量产[10] 风险提示 - 新能源车销量不及预期和市场竞争加剧是公司面临的风险之一[13] - 原材料价格波动对公司主营业务毛利率变动有较大影响[15]

业绩总结 - 公司2023年实现收入10.60亿元，同比增长40.41%[1] - 公司2023年归母净利润1.17亿元，同比下降23.94%[1] - 公司2024年一季度实现收入2.69亿元，同比增长16.10%[2] - 公司2024年一季度归母净利润0.27亿元，同比下降17.31%[2] - 公司2023年整体毛利率为40.89%，同比下降1.04pcts[3] - 公司2024年一季度毛利率为38.04%[3] 用户数据 - 公司2023年新能源车下游实现收入5.96亿元，同比增长54.66%[3] - 公司2023年风光储下游实现收入3.45亿元，同比增长23.66%[3] 未来展望 - 公司预计2024-2026年营收分别为15.01/20.62/27.49亿元，对应增速分别为41.6%/37.4%/33.3%[3] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为2.23/3.14/4.43亿元，对应增速分别为90.4%/41.2%/41.0%[3] 新产品和新技术研发 - 中熔电气2026年预计营业总收入为2749亿元，较2023年增长了159.62%[5] - 2026年预计净利润率为16.12%，较2023年提高了5.08个百分点[5] - 2026年预计每股收益为6.69元，较2023年增长了277.97%[5]