报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 特步品牌业务 - 特步品牌2024Q3流水增长中单位数,运营稳健 [1] - 电商渠道流水增速亮眼,预计在高双位数,线下渠道流水持平略增 [1] - 渠道库存保持在健康水位,终端折扣环比Q2持平 [1] 索康尼业务 - 索康尼营销推广持续推进,产品力优异且不断丰富产品线,2024Q3流水增长50%+ [1] KP业务剥离 - KP业务剥离进程推进顺利,预计公司2024年业绩增长20% [1] 财务数据总结 营收情况 - 公司2024-2026年营业收入预计分别为13,538/14,782/16,084百万元 [3] - 2024年营收同比下降5.6%,此后两年分别增长9.2%和8.8% [3] 利润情况 - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为1,237/1,395/1,526百万元 [3] - 2024年净利润同比增长20.1%,此后两年分别增长12.7%和9.4% [3] 估值水平 - 2024年公司预计PE为11倍 [2]

报告投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告核心观点 - 公司前三季度实现归母净利润约3.14亿美元,同比增长约23% [6] - 公司自有矿山年产铜中长期有望逐步提升至约30万吨 [10] - 预计公司2024-2026年营收分别为41.77/43.94/46.14亿美元,同比增速15.8%/5.2%/5.0%;归母净利润分别为4.21/4.87/5.29亿美元,同比增速51.5%/15.9%/8.5% [10] 公司生产经营情况 - 前三季度累计生产阴极铜(含铜产品代加工服务)约9.59万吨,同比减少约13%,其中自有矿山产阴极铜约6.40万吨,同比增长约3% [6] - 前三季度累计生产粗铜和阳极铜(含铜产品代加工服务)约28.72万吨,同比增长约3%,其中自有矿山产粗铜和阳极铜约5.78万吨,同比减少约13% [6] - 前三季度累计生产硫酸约77.63万吨,同比增长约10% [6] 核心矿山产量情况 - 中色非洲矿业前三季度生产阳极铜约5.09万吨,同比减少约13% [7] - 中色卢安夏前三季度生产阴极铜约3.41万吨,同比增长约3%;生产阳极铜约3125吨,同比减少约49% [7] - 刚波夫矿业前三季度生产阴极铜约2.78万吨,同比增长约9% [7] 冶炼产能情况 - 谦比希铜冶炼前三季度生产粗铜和阳极铜合计约19.89万吨,同比增长约26%;生产硫酸约55.32万吨,同比增长约30% [9] - 谦比希湿法前三季度生产阴极铜约4273吨,同比减少约19%;生产阳极铜约4634吨,同比减少约3% [9] - 中色华鑫马本德前三季度生产阴极铜约1.39万吨,同比减少约51%;中色华鑫湿法前三季度生产阴极铜约1.59万吨,同比减少约13% [9] - 卢阿拉巴铜冶炼前三季度生产粗铜约8.83万吨,同比减少约27%;生产硫酸约22.17万吨,同比减少约21% [9]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [3] 报告的核心观点 1. 第三季度特步主品牌流水同比增长中单位数,零售折扣7.5折,库销比4个月,环比稳定、同比改善 [4][5] 2. 第三季度索康尼品牌流水同比增长超过50% [5] 3. 10月以来公司主品牌流水保持双位数增长,索康尼保持高速增长 [5] 4. 公司管理层预计索康尼全年增长超过50%,集团整体收入有压力但净利润目标可达 [5] 分类总结 特步主品牌表现 1. 第三季度特步主品牌流水同比增长中单位数,其中线上增长高双位数,线下小幅增长 [4] 2. 第三季度特步主品牌零售折扣7.5折,环比稳定、同比改善;库销比4个月,环比稳定、同比下降 [4] 索康尼表现 1. 第三季度索康尼品牌流水同比增长超过50% [5] 2. 10月以来索康尼保持高速增长 [5] 3. 公司管理层预计索康尼全年增长超过50% [5] 集团整体表现 1. 公司管理层预计集团整体收入增长有压力,但随着KP剥离及降本增效,净利润目标可达 [5] 投资建议 1. 看好公司发挥跑步品类专业优势,主品牌稳健增长,专业品牌快速增长,以及KP剥离后盈利提升 [6] 2. 维持盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为12.4/14.4/16.1亿元,同比增长20.3%/16.0%/12.3% [6] 3. 上调公司合理估值区间至6.1-6.6港元,对应2024年12-13x PE,维持"优于大市"评级 [6]

出口模式：借力海外巨头，出海持续推进 - 2023年10月Stellantis对零跑进行股权投资,后Stellantis集团和零跑汽车以51:49的比例成立零跑国际,零跑国际是S集团在完成新能源转型路径中重要的品牌补充 [1][2] - 零跑将车卖给零跑国际产生正毛利,零跑国际将车型销售给海外经销商获得利润,零跑以投资收益方式对此环节利润进行确认,减少内部博弈 [2][3] - 2024年9月零跑C10/T03在欧洲上市,2024年10月零跑B10在巴黎车展亮相,未来3年平均每年至少推出1款新车 [23][26] 出口核心优势：产能/渠道/售后全方位高效率 - 零跑国际已于2024年6月开始在Stellantis位于波兰蒂黑的工厂生产零跑电动汽车,借助Stellantis现有的产能体系/供应链配套体系,可降低生产环节中的风险,投产效率更高 [35][37] - 零跑国际计划在今年四季度完成拓展共计全球包括Stellantis& You网络在内的350家销售网点,其中欧洲超过200家,并于2026年将销售网络拓展至500家 [38][41] - 零跑国际从Stellantis集团在欧洲的成熟零部件物流体系中挑选了近140个物流中心用以配送零跑汽车的零备件,确保为欧洲客户提供优质及完善的售后服务 [41] 出口预测：有望贡献较大利润弹性 - 欧洲新能源补贴处于退坡中,德国2024年补贴完全取消,法国、荷兰等国家2024年补贴幅度下降10-30% [42][43] - 零跑C10在欧洲对应C-D级新能源SUV,预计稳态月销规模与大众ID.4相近;零跑T03在欧洲对应A级新能源车型,预计销量表现较为乐观 [46][49] - 我们预计零跑2024-2026年归母净利润分别为-37.2/-6.9/24.0亿元,选取理想汽车/蔚来/小鹏作为可比公司,对应2024~2026年PS均值为1.6/1.0/0.8倍 [56] 风险提示 - 全球经济复苏力度低于预期,影响汽车终端需求 [58] - L3-L4智能化技术创新低于预期,影响智能化技术应用 [58] - 全球新能源渗透率低于预期,影响汽车出海 [58] - 地缘政治不确定性风险增大,可能对汽车出口造成干扰 [58]

老牌光伏巨头，科技创新穿越周期 - 公司于2007年11月在香港联交所上市,2011年棒状硅总产能6.5万吨,打破欧、美、韩等国垄断,迅速占据全球27%的市场份额 [1] - 2012年-2019年,公司投入研发攻关硅烷流化床法制备颗粒硅,并持续推进连续直拉单晶硅(CCZ)、硅烷流化床法(FBR)等核心工艺在国内落地 [1] - 2020年-至今,公司战略重心切换,FBR颗粒硅技术再推光伏从平价走向低价,2023年颗粒硅名义产能达42万吨,市占率突破15%,全面退出棒状硅生产 [1] - 公司持续加码研发,2018-2023年研发投入占总营收的比重波动上升,23年已达5.6% [12][13] 光伏需求持续增长，产业低谷盈利磨底 - 2023年国内装机量爆发,新增装机216.3GW,需求超预期增长,行业进入成长型增速放缓阶段 [18][19] - 2024年随硅料产能全面释放,全球装机需求放量,预计24-25年光伏需求保持近15-20%增长 [27] - 四川、新疆、内蒙等地区电价上涨推高硅料生产成本,叠加2季度价格下跌趋势延续,预计部分企业会降低开工率,3季度出现检修停产,未来1-2年出清 [20][21][22][25] 构建绿色硬核科技矩阵，差异化竞争突出重围 - 硅烷流化床法电耗低、转化率高,公司过去17年取得多项重大技术突破,各项技术孕育多年,陆续解决浊度、碳含量、氢含量等质疑点 [29][32] - 颗粒硅产能、产量快速提升,23年市占率达17.3%,24年底总产能预计达48万吨,产量近30万吨 [33][34][35] - 颗粒硅成本优势显著,20年用电耗可达西门子法1/3,综合电耗优化至15 kWh/kg-Si以内 [37][39] - 颗粒硅品质提升迅速,金属杂质含量降低,浊度改善降低断线率,提升单产 [40][41][42][43] - 钙钛矿技术不断迭代,23年单结钙钛矿组件光电转换效率已达19.04%,叠层钙钛矿转换效率超26.34%,属行业领先水平 [46][47] 盈利预测与投资评级 - 基于光伏供需失衡、产业价格承压,预计2024-2026年归母净利润-29/4/25亿元,同比-214%/116%/454% [89][91] - 考虑公司颗粒硅产品的成本优势以及产品在下游客户的持续导入,公司盈利能力及估值预计有较大弹性空间,首次覆盖给予"买入"评级 [92] 风险提示 - 竞争加剧,政策不及预期,全球化拓展不及预期 [94]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现归母净利润3.14亿美元,同比增长约23%,单Q3公司实现归母净利润0.95亿美元,同比增长38%,环比下滑30% [1] - 铜价的同比上涨是利润增长的主要原因,受限电紧张等因素铜产品生产受到影响 [1] - 矿山产量和冶炼产量均有不同程度下滑,主要系矿山上半年更换服务商、资源枯竭以及刚果金限电影响 [1] - 公司内生性增长方面推进中色非洲矿业、中色卢安夏、谦比希湿法冶炼等项目建设,外延式并购方面集团Deziwa有希望注入上市公司 [1] - 预计2024-2026年公司将分别实现归母净利润3.95、4.36和5.13亿美元,EPS分别为0.10、0.11、0.13美元 [1][2] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为4,052、4,694和4,951百万美元,同比增长12.4%、15.9%和5.5% [4][5] - 2024-2026年归母净利润分别为395、436和513百万美元,同比增长42.1%、10.4%和17.8% [4][5] - 2024-2026年EPS分别为0.10、0.11和0.13美元 [4][5] - 2024-2026年PE分别为7、7和6倍 [2] - 2024-2026年ROE分别为17.64%、16.30%和16.10% [6] - 2024-2026年资产负债率分别为35.15%、33.89%和30.52% [6] - 2024-2026年净负债比率分别为-22.60%、-31.85%和-41.79% [6]

投资评级和核心观点 - 报告给予公司"增持"评级 [1] - 公司是全球领先的综合汽车外饰供应商,拥有4大产品线,5大研发中心,70多家生产工厂,业务遍及全球 [1] - 公司在金属饰条、铝件、塑件等传统主业具有较高市场地位,是全球最大的铝电池盒和车身结构件供应商 [1][2] - 电池盒业务成为公司新的增长动力,2021-2023年电池盒营收快速增长,市占率从2.1%提升至13.3% [4][5] - 公司积极布局智能化外饰产品,包括智能前脸、智能车门等,拥有150余项相关专利 [43][44][45][46][47] 财务预测和估值 - 预计2024-2026年公司营收分别为251.15/300.82/340.32亿元,归母净利润分别为23.42/27.96/31.43亿元 [3][9] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为28.71%/27.77%/27.07% [19] - 公司2024-2026年PE分别为6.78/5.68/5.05倍,低于同行业可比公司估值 [52] 风险提示 - 铝电池盒件项目订单不及预期风险 [53] - 行业竞争加剧风险 [53] - 下游客户销量不及预期的风险 [53] - 汇率波动风险 [53]

报告公司投资评级 - 报告给予泰泡玛特(9992.HK)的评级为"买入"[4] - 目标价为78.9港元,较当前股价63.5港元有24.3%的上涨空间[4] 报告的核心观点 中国市场收入大幅加速 - 3Q24中国市场收入同比增长55%-60%,远高于1H24的32%[2] - 各渠道收入均实现加速增长,如微信抽盒机和电商平台分别同比增长55%-60%和135%-140%[2] - 公司强大的IP创造能力和产品创新能力获得中国消费者的认同,泡泡玛特的潮玩产品在经济环境较弱时也具有逆周期特性[2] 全球化前景乐观 - 3Q24海外收入实现440%-445%的同比增长,1H24仅新开45家海外直营门店,但单店效率大幅提升[2] - 公司未来有机会通过门店网络扩张在海外市场实现加速增长[2] 盈利预测和估值上调 - 根据3Q24强劲的收入增长,公司2024-2026年的收入和归母净利润预测分别上调20%-31%和24%-36%[2][4] - 上调后公司目前仅交易在18.8倍2025E P/E,PEG约为0.3x,估值较低[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022-2026年营业收入从46.17亿增长至221.56亿,同比增速从2.8%提升至24.9%[3] - 2022-2026年归母净利润从4.76亿增长至55.47亿,同比增速从-44.3%提升至31.9%[3] - 2025年公司预计毛利率为65.3%,经营利润率为29.3%,ROE为36.5%[3] 现金流 - 2022-2026年经营活动产生的现金流量净额从5.68亿增长至55.51亿[5] - 2022-2026年投资活动产生的现金流量净额从-46.98亿收窄至-3.49亿[5] - 2022-2026年筹资活动产生的现金流量净额从-8.54亿收窄至-13.36亿[5] 估值指标 - 2025年公司预计市盈率为18.8倍,PEG约为0.3倍,估值较低[3] - 2025年公司预计股息率为1.9%[3]

报告公司投资评级 泡泡玛特(9992.HK)的投资评级为上次评级 [1] 报告的核心观点 1) 2024Q3公司收入增长再次超预期,国内外业务表现均出色 [1][2] - 2024Q3公司整体收入同比增长120%-125%,其中中国大陆收入同比增长55%-60%,中国港澳台及海外收入同比增长440%-445% [1] - 2024H1公司收入增长62%,其中中国大陆/中国港澳台及海外收入分别增长32%/260%,中国港澳台及海外地区仅2024H1就实现了超2023全年的收入规模,占集团收入比达到29.7% [1] - 2024Q3国内外业务均实现了相较2024H1的显著提速增长,超出公司中报时的预期 [1] 2) 公司持续拓展多元业态,乐园、游戏、潮玩展等业务表现亮眼 [2] - 乐园业态在2024H1已实现小几千万的盈利,为消费者提供沉浸式IP体验,并孵化了如甜品店等新业务 [2] - 游戏业态在公测2个月后即在运营层面实现盈利 [2] - 10月公司在上海举办2024PTS上海国际潮玩具展,发布多款重磅新品,进一步提升了公司在潮玩领域的影响力 [2] 3) 公司调整未来业务布局,构建覆盖潮玩IP全产业链的综合运营平台 [2] - 公司在2023年重新梳理未来业务四大版块:IP孵化与运营、潮流玩具与零售、主题乐园与体验、数字娱乐 [2] - 公司通过多元业态布局,构建覆盖潮玩IP全产业链的综合运营平台 [2] 4) 公司上调2024-2026年盈利预测 [2][3] - 预计2024-2026年公司收入分别为121/171/222亿元,同比增长92%/41%/30% [2][3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为26.79/41.36/56.97亿元,同比增长148%/54%/38% [2][3] - 主要考虑中国港澳台及海外收入增幅快于中国大陆,且中国港澳台及海外市场毛利率高于中国大陆,叠加规模效应,有望带来集团利润率提升 [2] 财务数据总结 1) 营业收入方面 [3][4][5] - 2024-2026年营业收入预计分别为121/171/222亿元,同比增长92%/41%/30% 2) 盈利能力方面 [3][4][5][6] - 2024-2026年归母净利润预计分别为26.79/41.36/56.97亿元,同比增长148%/54%/38% - 2024-2026年EPS预计分别为1.99/3.08/4.24元 - 2024-2026年毛利率预计分别为64.48%/65.38%/66.08% - 2024-2026年销售净利率预计分别为22.09%/24.24%/25.65% 3) 财务指标方面 [6] - 2024-2026年资产负债率预计分别为25.98%/25.27%/23.53% - 2024-2026年流动比率预计分别为4.43/3.67/3.83 - 2024-2026年总资产周转率预计分别为0.68/1.01/1.01 4) 估值方面 [3][6] - 2024-2026年PE预计分别为28.93X/18.73X/13.60X - 2024年经调整净利润27.8亿元,对应PE为28X

报告公司投资评级 - 公司投资评级为持有 [1] 报告的核心观点 - 中国大陆市场金价屡创新高影响终端销售,同店销售降幅有收窄趋势 [1] - 中国港澳市场受暑假出游及中国大陆游客消费模式和喜好转变的影响,同店销售下滑较大 [1] - 公司预计FY2025H1营收同比下降18%-22%,净溢利同比下降42%-46%,剔除黄金借贷的经调整净溢利同比下降12%-16% [1] - 得益于金价上涨带动按克计价黄金产品毛利率提升,以及产品结构中高毛利的定价类黄金销售占比提升,毛利率同比提升,但销售下滑导致门店固定经营成本未有相应减少,费用率同比提升,综合来看核心经营利润率仍有同比改善 [1] - 预计公司FY2025-FY2027收入分别为929/961/985亿港元,同比-15%/+4%/+2%,归母净利润58.75/62.54/65.47亿港元,同比-10%/+6%/+5%,EPS分别为0.59/0.63/0.66港元,对应PE 11/11/10X [3] 财务数据总结 - FY2025H1营收预计同比下降18%-22%,净溢利同比下降42%-46%,剔除黄金借贷的经调整净溢利同比下降12%-16% [1] - FY2025-FY2027收入分别为929/961/985亿港元,同比-15%/+4%/+2% [3] - FY2025-FY2027归母净利润58.75/62.54/65.47亿港元,同比-10%/+6%/+5% [3] - FY2025-FY2027 EPS分别为0.59/0.63/0.66港元,对应PE 11/11/10X [3]