出口模式：借力海外巨头，出海持续推进 - 2023年10月Stellantis对零跑进行股权投资,后Stellantis集团和零跑汽车以51:49的比例成立零跑国际,零跑国际是S集团在完成新能源转型路径中重要的品牌补充 [1][2] - 零跑将车卖给零跑国际产生正毛利,零跑国际将车型销售给海外经销商获得利润,零跑以投资收益方式对此环节利润进行确认,减少内部博弈 [2][3] - 2024年9月零跑C10/T03在欧洲上市,2024年10月零跑B10在巴黎车展亮相,未来3年平均每年至少推出1款新车 [23][26] 出口核心优势：产能/渠道/售后全方位高效率 - 零跑国际已于2024年6月开始在Stellantis位于波兰蒂黑的工厂生产零跑电动汽车,借助Stellantis现有的产能体系/供应链配套体系,可降低生产环节中的风险,投产效率更高 [35][37] - 零跑国际计划在今年四季度完成拓展共计全球包括Stellantis& You网络在内的350家销售网点,其中欧洲超过200家,并于2026年将销售网络拓展至500家 [38][41] - 零跑国际从Stellantis集团在欧洲的成熟零部件物流体系中挑选了近140个物流中心用以配送零跑汽车的零备件,确保为欧洲客户提供优质及完善的售后服务 [41] 出口预测：有望贡献较大利润弹性 - 欧洲新能源补贴处于退坡中,德国2024年补贴完全取消,法国、荷兰等国家2024年补贴幅度下降10-30% [42][43] - 零跑C10在欧洲对应C-D级新能源SUV,预计稳态月销规模与大众ID.4相近;零跑T03在欧洲对应A级新能源车型,预计销量表现较为乐观 [46][49] - 我们预计零跑2024-2026年归母净利润分别为-37.2/-6.9/24.0亿元,选取理想汽车/蔚来/小鹏作为可比公司,对应2024~2026年PS均值为1.6/1.0/0.8倍 [56] 风险提示 - 全球经济复苏力度低于预期,影响汽车终端需求 [58] - L3-L4智能化技术创新低于预期,影响智能化技术应用 [58] - 全球新能源渗透率低于预期,影响汽车出海 [58] - 地缘政治不确定性风险增大,可能对汽车出口造成干扰 [58]