报告的核心观点 1. 美国未来经济可能出现三种情况:"硬着陆"、拜登政策框架下的"软着陆"和特朗普政策框架下的"软着陆"。中国可采取相应的应对模式:扩内需刺激新质生产力和消费、全球范围内加速出海、加速对非美国家出海和自主可控。[3][4] 2. 中国当前所处的状态基本可以应对海外的政策不稳定因素,特朗普的政策框架可能更符合未来中美长期竞争的需要。[4][5] 3. 不稳定因素带来的风险基本可控,中国的外部发展环境或将出现较为持续的改善。[5] 4. 在制造业系统性优势下,中国或将稳步推动新质生产力发展和全球化进程,消费和投资更多是经济发展的结果。[6][7] 5. 中国的长期发展方向较为明确,中期的不确定性更多来自海外总量层面,整体配置策略偏向成长型高端制造业和全球化相关的制造业。[7] 6. 中国投资和消费有望逐渐企稳,复苏进程延续,但复苏弹性和节奏取决于海外需求,当下时间窗口需要重点关注周期和出海链的配置机会。[8] 7. 重点看好:半导体设备、国产替代领域龙头、银行、汽车锂电、风光出海、医药、工程机械、造船、铜冶炼铝加工和化工等传统制造业龙头,金铜油。[9] 报告分类总结 宏观经济分析 1. 7月CPI同比0.5%,核心CPI同比0.4%,反映出消费偏弱。PPI细分行业中,中上游制造业价格增速延续修复,下游消费行业价格增速上行较多。[27][29][30] 2. 7月多数出口行业出口数量增速有所改善,家用电器和手机出口价格改善对全领增速起到主要推动作用。中国对新兴市场出口依然较强,但边际走弱。[32][33][34][36] 市场表现分析 1. 本周股指期货市场情绪偏弱,所有股指期货的贴水走弱。"三低风格"占优,低市值、低价股和低市净率领涨,高贝塔值和高市盈率领跌。[41][42][43][44][45] 2. 从产业基面来看,消费和医药医疗行业逆势上行,地产链相对收益领先。[47][48][49][50][51][53] 3. 外资期指持仓分化,对IC的净持仓有所上行,IF净持仓趋稳,IM和IH小幅下行。[55][56][57][58] 投资建议 1. 中短期不确定性因素影响下,长期交易策略集中在制造业龙头,当下时间窗口需要重点关注周期和出海链的配置机会。[7][8] 2. 重点看好:半导体设备、国产替代领域龙头、银行、汽车锂电、风光出海、医药、工程机械、造船、铜冶炼铝加工和化工等传统制造业龙头,金铜油。[9]

周观点："920 第二股"太湖远大招股，北交所新股常态化发行开启 - 2024年8月9日，"920第二股"太湖远大启动招股，新股代码为"920118"，发行价格确定为17元/股，拟发行股份730万股，发行市盈率为11.8倍 [13] - 根据北交所上市委审议会议结果，科力股份符合发行条件、上市条件和信息披露要求，这也是继6月份成电光信和太湖远大2家公司之后又一家过会的新三板公司 [13] - 叠加成电光信此前成功拿到注册批文，意味着北交所上市流程从受理到上会到注册批复再到启动发行环节已恢复常态化 [13][14] 北交所上市情况 - 2024年8月6日，伟邦科技北交所上市申请获得受理，成为2024年以来受理的第31家企业 [16] - 截至2024年8月9日，共有39家公司IPO申请获得受理，其中31家拟北交所上市 [16] - 从31家北交所受理公司来看，12家(接近40%)公司曾在沪深交易所受理转道北交所上市，超过50%公司为专精特新"小巨人"公司 [16] - 31家公司拟募集资金均值2.8亿元，2023年营收/归母净利润均值分别为5.47亿元/6402万元 [16] 北交所市场表现 - 本周，科创板、创业板和北证A股整体PE估值都有所回落 [23][24] - 北证A股本周日均成交额30.51亿元，较上周下跌29.85% [26][27] - 北证A股本周日均换手率2.75%，较上周下降1.04个百分点 [26][28] 北交所IPO审核情况 - 本周共7家公司进行问询更新 [48] - 中草香料1家公司更新审核状态至提交注册，科力股份1家公司更新审核状态至上市委会议通过 [49] - 根据北交所官网，下周将审议聚星科技1家公司的北交所IPO申请 [48] 风险提示 - 政策落地不达预期风险、数据统计误差风险、宏观环境风险 [51]

报告的核心观点 - "天空之城"全空间低空智能融合基础设施新建项目获得珠海国资委10亿元投资,对于系统性解决当前低空经济面临的"飞不起来、落不下去"等问题有重要意义[2][3][5] - 该项目将建设覆盖珠海全市的"海陆空"全域管理的低空立体交通管理服务系统,包括低空指挥中心、低空数据中心、海洋信息中心等基础设施[4] - 公司"纳睿雷达"产品可在复杂城市环境下对飞鸟和无人机等"低小慢目标"进行主动探测识别和跟踪定位,并提供超高时空分辨率的三维低空微气象信息,是面向低空经济发展的新产品[6] 报告分类总结 服务网+航路网 - 空管系统核心受益,建议关注莱斯信息、新晨科技、恒拓开源[7] 空联网 - 通信、导航、监视、气象、飞行服务等核心受益,重点推荐"纳睿雷达",建议关注气象、通信、北斗导航、监视、三维高精度地图、飞行服务等相关公司[8] 设施网 - 设计、机场空管一次雷达、二次雷达、空管系统等相关公司受益[9]

报告的核心观点 1. 上周全球资产波动加大,A股延续缩量调整。受套息交易反转、地缘风险等因素综合影响,上周全球资产波动明显加大,风险资产普遍经历大幅调整后逐步企稳。A股延续缩量调整,地产和消费板块表现较好。[3][5] 2. 国内方面,7月出口增速边际回落,扩内需政策加码服务消费。7月出口同比增长7.0%,低于前值8.6%及预期值9.6%,结构上对欧美出口相对韧性,但对日韩及东盟地区出口出现回落。政策端,一是细化部署7月政治局会议"以提振消费为重点扩大国内需求"的要求,支持教培、游戏、文旅等方面的改善型和新型消费;二是一线城市持续推进地产去库存;三是监管方面,查处部分中小金融机构在国债交易中的违规行为。[4][9][10] 3. 海外方面,高拥挤交易及过低波动率迎来反转,美国AI科技趋势及经济软着陆的预期降温,日元套息交易反转进一步放大波动。上周一,受此前日本加息、美国经济就业数据不及预期等因素影响,全球套息交易出现反转并带来短期流动性冲击,全球资产尤其是风险资产大幅调整。[5][12][16] 4. 综合来看,海外流动性环境和资产表现仍有较多不确定性,但是国内方面深化改革主线已经明晰,扩内需方面的政策在逐步加码,部分行业盈利预期在逐步企稳。在当前A股整体估值水平仍处于历史较低水位的情况下,市场的结构性机会值得把握。结构上,继续建议沿着改革政策方向进行布局,成长风格在蓄势;建议把握新质生产力(TMT/国防军工/机械设备等)、高端制造业以及国企改革相关的投资机遇。[6] 报告分类总结 国内动态 1. 7月出口增速边际回落,结构上对欧美出口相对韧性,但对日韩及东盟地区出口出现回落。[7] 2. 7月CPI同比上涨0.5%,高于前值0.2%及预期值0.3%,主要受猪价回升带动的食品价格上涨、假期出游的支撑;PPI同比-0.8%,与前值持平,一定程度上受大宗商品价格下行等因素影响。[8] 3. 政策方面,一是细化部署7月政治局会议"以提振消费为重点扩大国内需求"的要求,支持教培、游戏、文旅等方面的改善型和新型消费;二是一线城市持续推进地产去库存;三是监管方面,查处部分中小金融机构在国债交易中的违规行为。[9][10] 4. 产业方面,华为与北汽、江淮汽车合作推出新车型享界S9和尊界。[11] 海外动态 1. 受此前日本加息、美国经济就业数据不及预期等因素影响,全球套息交易出现反转并带来短期流动性冲击,全球资产尤其是风险资产大幅调整。[12][16] 2. 美国7月非制造业PMI录得51.4,高于前值48.8及预期值51.0,分项来看,商业活动、新订单、就业指数均重返扩张区间。[13][14] 3. 地缘政治方面,也门胡塞武装表示击落一架美军无人机,美英军队对也门发动空袭,地缘政治不确定性仍在增加。[15] A股市场表现 1. 上周A股延续缩量调整,地产和消费板块表现较好,食品饮料、房地产行业领涨。[51][52] 2. 结构上,食品饮料板块估值修复,全周上涨3.11%;房地产行业全周上涨2.65%;相比之下,计算机、国防军工、电子、通信调整幅度在3%-5%。[52][53] 3. 房地产精选、维生素概念指数表现居前。[57] 4. 当前A股整体估值水平仍处于历史较低水位,市场的结构性机会值得把握。建议沿着改革政策方向进行布局,把握新质生产力、高端制造业以及国企改革相关的投资机遇。[6][54][55]

报告的核心观点 从 2021 年核心资产见顶以来,很多悲观的宏观叙事逐渐展开,消费升级逻辑变为消费降级,房地产持续上行的周期转变为资产负债表衰退的担心,利率在同期持续下降,股市风格由成长股赛道投资转变为更关注估值的红利投资,这些叙事的演绎目前均已持续 3 年左右。而在 A 股历史上一般持续 3 年的叙事往往会有变化。[8] 根据目录分别进行总结 A 股的牛熊市规律 - A 股历史上历次牛市大多"牛不过三",1990-1993、1995-1997、2005-2007、2009-2010、2013-2015、2019-2021,历次牛市持续时间均没有超过 3 年,不管背后驱动牛市的原因是什么。[9] - 但如果看熊市,这一规律并不稳定,可以把上证指数连续明显创新低定义为熊市,则历次熊市均不超过 2 年;也可以把上证综指持续不容易赚钱定义为熊市,则熊市的时间有几次很长,分别是 1993-1996、2001Q2-2005Q2、2010-2014Q2。最近这一次熊市,上证综指明显创新低的时间主要是 2022-2024 年初,已经达到了 2 年,把 2021 年和今年不容易赚钱的震荡市也算进去,目前已经有 3 年半了。[10][21] 价值成长风格的时间规律 - 除了牛熊市之外,A 股历史上价值成长风格往往持续的时间也是 3 年左右。以高市盈率指数/低市盈率指数来看,2007 年以来,一般成长或价值风格持续的时间大多为 2-3.5 年,这和 A 股牛熊市的规律一致。[11][31] 债市利率持续下降的过程中也需要警惕一个时间极值 - 参考美日等国利率长时间下降的过程,能够看到美日利率1990-2020年是持续几十年的下降,但每隔2-3年也会有一次短暂的利率反抽,债券牛市稳定持续最长达3.5年后,往往会有个快速短暂的熊市。而我们国内的这一次国债利率持续下降也已经有 3.5 年了。[32][34]

策略点评 证券研究报告 海外市场波动加剧，关注 A 股高景气方向 财信宏观策略&市场资金跟踪周报（8.12-8.16） 投资要点 上周（8.5-8.9)股指低开，上证指数下跌 1.48%，收报 2862.1 点，深证成指 下跌 1.87%，收报 8393.7 点，中小 100 下跌 1.88%，创业板指下跌 2.60%； 行业板块方面，房地产、食品饮料、建筑材料涨幅居前；主题概念方面，传 媒金股指数、房地产精选指数、房地产金股指数涨幅居前；沪深两市日均成 交额为 6439.32 亿，沪深两市成交额较前一周下降 10.40%，其中沪市下降 10.86%，深市下降 10.02%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证 50 下 跌 1.10%，中证 500 下跌 1.43%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位 为 7.1746，跌幅为 0.56%；商品方面，ICE 轻质低硫原油连续上涨 4.76%， COMEX 黄金上涨 0.03%，南华铁矿石指数下跌 4.79%，DCE 焦煤下跌 1.97%。 海外市场波动加剧，关注 A 股高景气方向。上周在美国经济衰退预期反复、 海外市场大幅波动下，A 股市场情绪有所 ...

海外衰退交易对 A 股市场影响几何？ 市场层面 - 本周 A 股受外围市场情绪影响出现下跌,进入震荡走势[5][6] - 7 月政治局会议后的消费等刺激政策预期,以及美国制造业与就业数据下衰退与美联储连续降息预期是市场波动的主因[5] 海外因素 - 美国民主党提名哈里斯和沃尔兹为总统和副总统候选人,特朗普当选概率下降,中欧贸易摩擦升级风险或阶段性降低[6][19] - 美国非制造业PMI超预期,初请失业金人数低预期,降低了市场对美国衰退的担忧[6][19] - 中东地缘风险小于预期,工程机械、电力设备等出口板块或有望提前企稳反弹[6][19] - 美国经济数据波动引发衰退预期和美联储降息预期是海外市场剧烈震荡的主因,下半年美国经济风险可控,美联储降息次数或低于预期[7][20][21] 国内政策 - 下半年财政和消费、地产等需求侧刺激政策力度或持续超预期[8][22] - 资本市场监管力度或加强,以避免杠杆资金引发的负向循环,但也可能对成交量和赚钱效应产生一定负面影响[9][10][25] 投资建议 - 维持以稳健为主的投资思路,重点关注公用事业、有色、核心军工等行业[11][12][26][27]

海外两大不确定性因素下，如何看待出海板块的投资逻辑？ 美国进口比较视角：2018-19 年加征关税产品有何特征？回溯 2018-2019 年中美贸易摩擦历史，彼时美国对我国加征 关税所涉及行业具备两点特征：①主要集中于高端制造+劳动密集型行业，且多数为美国对中国进口依赖度较高的产 品；②相对劳动密集型产品而言，美国对我们高端制造产品加征关税的力度更大一些。结果上来看，美国自中国总体 进口份额确实出现趋势性下降；进一步观察各细分行业来看：①绝大多数产品美国自中国的进口份额均出现大幅回落。 无论是高端制造业还是传统行业，美国自中国的进口份额均出现大幅回落；与此同时可以观察到美国自越南、墨西哥 为代表的新兴国家进口份额上升。背后逻辑在于：企业通过向海外投资建厂等方式以规避贸易壁垒。②凭借"过硬" 的产品维持全球竞争力，尽管加征关税依然有能力提升份额，主要是锂电池为代表的行业。 我国出口比较视角：美国关税对出口各行业影响几何？我国对美出口总体份额同样下降，亦聚集于高端制造+劳动密 集型行业。观察各细分对美出口份额的变化：（1）对美出口份额上升，对应：光学仪器、蓄电池；（2）多数产品对美 出口份额下降。但与此同时，我国 ...

核心观点 - 习近平指出要做好国家空中交通管理工作,促进低空经济健康发展 [18][19] - 峰飞航空盛世龙 eVTOL 完成跨长江首飞,表明 eVTOL 产业化进度有望加快 [19] - 我国卫星互联网高轨卫星 02 星成功发射,表明卫星互联网建设水平提升明显 [20] - AST SpaceMobile 与 Verizon、AT&T 合作开展手机直连卫星业务,有望打开卫星互联网下游应用市场 [20] - 欧盟《人工智能法案》生效,有助于推动 AI 行业健康有序发展 [21] - AMD MI350 芯片或将推出,有望支撑 AI 基础设施建设 [21][22] 低空经济 - 习近平强调要做好国家空中交通管理工作,促进低空经济健康发展 [18][19] - 贵州正加快布局形成一体化低空产业发展新格局 [50] - 峰飞航空盛世龙 eVTOL 完成跨长江首飞,表明该公司 eVTOL 产品取得阶段性进展 [19] 商业航天、卫星互联网 - 我国成功发射卫星互联网高轨卫星 02 星,表明卫星互联网建设水平提升明显 [20][52] - AST SpaceMobile 与 Verizon、AT&T 合作开展手机直连卫星业务,有望打开卫星互联网下游应用市场 [20][54] - 润博科技完成股权融资,在航天、航空领域具备一定知名度 [53] 人工智能 - 欧盟《人工智能法案》生效,有助于推动 AI 行业健康有序发展 [56][57][58] - AMD MI350 芯片或将推出,有望支撑 AI 基础设施建设 [21][22][61] - SEMI 报告显示,2024 年第二季度全球硅晶圆出货量环比增长 7.1% [59][60]

报告的核心观点 1. 海外剧烈震荡主要是去杠杆的结果,包括围绕英伟达和日本股票市场的去杠杆 [16][19] 2. 日美利差收窄将导致日元升值,未来还会有 Carry Trade Unwind [32][34] 3. 如果 Carry Trade Unwind 继续,可能会导致短端美债利率居高不下,以及日股 EPS 增速受到影响 [36][39] 4. 如果日股上涨受阻,一部分全球的亚太资金可能会阶段性选择中国资产 [41][46][49] 5. 如果外资阶段性流入中国,可能会偏好新能源、汽车、食品饮料、科技互联网等行业 [50] 6. 如果外资阶段性切入中国资产,A股市场风格可能会发生变化,中证500和中证1000可能不再跑输中证100 [56] 报告分类总结 海外市场剧烈震荡的原因 - 主要是去杠杆的结果,包括英伟达和日本股票市场的去杠杆 [16][19] - 日美利差收窄将导致日元升值,未来还会有 Carry Trade Unwind [32][34] Carry Trade Unwind 的潜在影响 - 可能导致短端美债利率居高不下,加剧利率倒挂 [36] - 会影响以日元计价的日股 EPS 增速 [39] 如果日股上涨受阻,对中国股市的影响 - 一部分全球的亚太资金可能会阶段性选择中国资产 [41][46][49] - 下半年中国名义GDP有望环比回升,也会成为外资流入的理由 [46] 外资阶段性流入中国的行业选择 - 可能会偏好新能源、汽车、食品饮料、科技互联网等行业 [50] 外资阶段性切入中国资产对A股风格的影响 - A股市场风格可能会发生变化,中证500和中证1000可能不再跑输中证100 [56]