报告的核心观点 1) 判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾,市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶段2-4时,股票均有不错的表现[2][4] 2) 结合先行指标来判断经济底部,对于市场判断会提高前瞻性。突破寻底期的关键在于M1回升的持续性,居民中长贷才是更加核心的指标[8][14] 3) 狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件,利率下行至需求回暖期间存在时滞[17][18] 4) 宏观经济景气止跌回升,但信贷结构仍然较差,居民贷款继续回落[5][11][14] 5) 财政政策加大逆周期调节力度,将对行业结构产生指引[19] 报告分类总结 同步指标 - 9月制造业PMI回升,接近扩张区间,非官方中国PMI回落至收缩区间[5][6][7] 先行指标 1. 9月M1同比小幅下行,M2回升,社融存量同比回落,超额流动性回升[8][9][10] 2. 9月社融脉冲回落,新增政府债券回升,新增人民币贷款少增走阔[11][12][13] 3. 居民中长贷跌幅大幅走阔,企业中长贷跌幅继续小幅走阔[14][15][16] 4. 9月DR007月边际回升,资金价格触底对股市底部具有领先性[17][18] 驱动研判 - 宏观经济景气止跌回升,但信贷结构仍然较差,居民贷款继续回落。财政政策加大逆周期调节力度,将对行业结构产生指引[19][20] 风险提示 - 海外局势演化超预期,通胀持续性超预期,流动性收紧超预期[21]