投资评级与核心观点 1. 报告给予微软"增持"评级 [39] 2. 短期看,云业务增速环比放缓,资本支出大幅上升;长期看,AI市场供不应求、Copilot客户群体扩大,Azure、Copilot等业务将带来更多新增量 [39] 3. 调整公司FY2025E-FY2027E的营业收入和净利润预测 [39] 分业务表现 1. 生产力和商业流程业务同比+11%,主要由Office产品及云服务带动 [33] 2. 智能云业务同比+19%,主要由Azure驱动 [35] 3. 更多个人计算业务同比+14%,主要由游戏业务增长44%带动 [36][37] 4. Copilot业务表现强劲,客户群体扩大,对Github收入贡献增加 [10] 财务数据 1. Q4营收647亿美元,同比增长15.2% [15] 2. Q4净利润220亿美元,同比增长10% [17] 3. 资本支出大幅增长77.6%至190亿美元,主要用于云和AI基础设施建设 [25] 风险提示 1. AI应用落地不及预期 [45] 2. 行业竞争加剧 [45]

报告评级和核心观点 - 报告维持对Coinbase的"优于大市"评级,目标价为288美元 [3] - 预测2024-2026年Coinbase的收入分别为6750、9233、6055百万美元,EBITDA分别为4184、5892、3947百万美元 [10] 公司业务表现 - 2024Q2营业收入14.50亿美元,同比+105%,环比-11%;经调整EBITDA5.96亿美元,同比+216%,环比-41%,连续6个季度为正 [11] - 交易收入为7.81亿美元,同比+139%,环比-27%;交易量为2260亿美元,环比-28% [12] - 订阅和服务收入同比+79%,环比+17%,占营收41%,主要来自稳定币收入和区块链收益 [12] 成本和费用管理 - 2024Q2营业支出占主要业务收入比例约80%,公司预计后续继续增加市场营销费用,政策支出将持续发生,审慎增加员工数量 [15] 风险因素 - 交易量不及预期,虚拟资产活跃度不及预期 [16]

业绩表现 - 整体来看,24Q2营业收入1479.8亿美元(同比+10%),符合上季度业绩指引,营业利润146.7亿美元(去年同期76.8亿美元,上季度业绩指引100-140亿美元),经营利润率为10%(同比+4.3pcts、环比-1pcts),净利润134.8亿美元(去年同期净利润为67.5亿美元) [13] - 分地区来看:1)北美业务收入900亿美元(同比+9%),营业利润51亿美元(去年同期32亿美元),营业利润率达5.6%(同比+1.7pcts,环比-0.2pcts) [15];2)国际业务收入317亿美元(同比+7%),营业利润3亿美元(去年同期亏损9亿美元),营业利润率0.9% [16];3)AWS业务收入263亿美元(同比+19%),营业利润93亿美元(去年同期54亿美元),营业利润率35.5%(同比11.3pcts、环比-2.1pcts) [17] - 分业务来看:1)零售业务:网上商店收入554亿美元(同比+6%),实体店收入52亿美元(同比+4%),第三方卖家服务收入109亿美元(同比+13%) [18];2)广告与其他收入:订阅服务收入128亿美元(同比+11%),广告服务收入128亿美元(同比+20%),其他收入12.6亿美元(同比-6%) [19];3)云业务:AWS收入263亿美元(同比+19%) [20] 云业务加速增长 - AWS增速提升(上季度为17%),AI服务带来增长动力 [20] - 公司表示AI已经贡献了数十亿美元的营收,并积极看好AWS未来成长空间 [12] - 公司将在2024年显著增加资本支出,主要用于支持AWS基础设施的增长需求,在生成性AI和非生成性AI工作负载方面需求强劲 [32] 零售业务稳健 - 北美零售业务收入同比+9%,虽面临高基数但Prime day整体反馈较为积极 [9] - 国际零售业务收入同比+7%低于11%的一致性增长预期,受外汇与低价竞争等因素增长承压 [9] - 2023年零售利润率的释放主要通过降低履约支出、裁员,2024年将继续通过自动化、扩大prime会员群体等方法降低服务成本 [10] 业绩展望 - 预计Q3收入1540-1585亿美元(同比+8%-11%),包括外汇汇率负面影响90bps,营收指引低于市场一致预期1586亿美元 [33] - 营运利润115-150亿美元(23年同期为112亿美元),计算营业利润率中位数约8% [33] - 营收指引偏弱除了宏观经济承压之外,零售也受外汇与低价竞争等因素影响 [33]

报告公司投资评级 无评级 [12] 报告的核心观点 1. 季度业绩符合预期：公司FY2024Q3实现净收入91.14亿美元,同比下降0.6%;经营利润为15.18亿美元,同比下降4.2%;归母净利润为10.55亿美元,同比下降7.6%。经营利润率和归母净利率分别为16.7%和11.6%,较上年同期分别下降0.6和0.9个百分点,但环比分别提升3.8和2.6个百分点,盈利能力有所提升。公司季度每股派息0.57美元,同比增长7.5%。[6] 2. 全球门店数量达到39,477间:截至20240630,星巴克全球门店数量达到39,477间,同比增长6.1%。单季度新开526间,其中北美区域新开133间,国际市场新开396间,2024财年前三个季度累计新开1439间。[13][14] 3. 全球同店销售降幅缩窄:FY2024Q3公司全球同店销售同比下降3%,其中同比交易量下降5%,平均客单价提升2%。北美同店销售同比下降2%,其中可同比交易量下降6%,平均客单价提升3%。中国同店销售同比下降14%,其中可同比交易量和平均客单价都下降了7%。[15] 4. 中国门店持续加密,但竞争环境激烈:截至20240630,中国门店数量达到7306间,环比净增213间。虽然在中国门店数量同比增长13%,但营业收入同比下降11%至7.338亿美元,主要由于同店销售同比下降14%,其中可同比交易量和平均客单价都下降了7%,显示了中国市场激烈的竞争环境。[16] 5. 维持FY2024同店销售和收入增长指引:公司维持了FY2024同店销售和收入增长指引,其中全球及美国同店销售同比低单位数下降-持平,中国同店销售同比增速为低单位数下降。FY2024财年收入同比增速为低单位数增长,经营利润率持平,Non-GAAP EPS同比增长低单位数或持平。全球/美国/中国新开门店目标分别同比增长约6%/4%/12%。[17][18][19][20] 根据目录分别总结 季度业绩 - 公司FY2024Q3实现净收入91.14亿美元,同比下降0.6%;经营利润为15.18亿美元,同比下降4.2%;归母净利润为10.55亿美元,同比下降7.6%。[6] - 经营利润率和归母净利率分别为16.7%和11.6%,较上年同期分别下降0.6和0.9个百分点,但环比分别提升3.8和2.6个百分点,盈利能力有所提升。[6] - 公司季度每股派息0.57美元,同比增长7.5%。[6] 门店拓展 - 截至20240630,星巴克全球门店数量达到39,477间,同比增长6.1%。单季度新开526间,其中北美区域新开133间,国际市场新开396间,2024财年前三个季度累计新开1439间。[13][14] - 按门店类型看,自营门店数量为20466间,占比达到51.8%。按区域分布来看,北美区域门店达到18198间,占比为46.1%。新开店仍然以自营门店和国际门店为主。[14] - 截至20240630,中国门店数量达到7306间,环比净增213间。虽然在中国门店数量同比增长13%,但营业收入同比下降11%至7.338亿美元,主要由于同店销售同比下降14%,其中可同比交易量和平均客单价都下降了7%,显示了中国市场激烈的竞争环境。[16] 同店销售 - FY2024Q3公司全球同店销售同比下降3%,其中同比交易量下降5%,平均客单价提升2%。[15] - 北美同店销售同比下降2%,其中可同比交易量下降6%,平均客单价提升3%。[15] - 中国同店销售同比下降14%,其中可同比交易量和平均客单价都下降了7%。[15] 未来展望 - 公司维持了FY2024同店销售和收入增长指引,其中全球及美国同店销售同比低单位数下降-持平,中国同店销售同比增速为低单位数下降。[17] - FY2024财年收入同比增速为低单位数增长,经营利润率持平,Non-GAAP EPS同比增长低单位数或持平。[20] - 全球/美国/中国新开门店目标分别同比增长约6%/4%/12%。[19]

报告公司投资评级 - Stellantis维持"增持"评级 [9] 报告的核心观点 - 2024H1财报受到三大逆风因素的影响:1)高研发、资本支出和并购费用;2)内部运营缺陷;3)无效的营销策略 [5] - 尽管面临挑战,Stellantis将在2024年推出不少于20款新车,其中10款已在上半年开始生产 [6][7] - 在商用车领域,Stellantis在欧洲和南美地区占据市占率榜首,并首次在中东和非洲地区实现市占率排名第一 [7] - 零跑国际合资公司将向除大中华地区以外的全球市场推出C10和T03两款电动汽车 [8] - 我们认为2024年公司盈利大概率下行,2025年后业绩有望重拾增长 [9] 财务数据总结 - 2024年营业收入为1742亿欧元,同比下降8% [10] - 2024年归母净利润为122亿欧元,同比下降34% [10] - 2024年每股收益为3.89欧元,同比下降35% [10] - 2024年调整前营业利润率为18% [10] 市场表现总结 - 2024年7月31日收盘价为16.69美元,总市值为504.56亿美元 [11] - 2024年上半年欧洲新车注册量中,Stellantis市占率为16.6% [27] - 2024年上半年美国汽车销量中,Stellantis占8.6%市场份额 [29] - 2024年上半年美国新能源车销量中,Stellantis占11.6%市场份额 [33]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 财务表现 - 2024年二季度，公司实现营收390.71亿美元，同比增长22.10%；实现归母净利润134.65亿美元，同比增长72.89% [3] - 预测公司2024-2026年归母净利润将分别为512.16/641.69/827.32亿美元，业绩有望持续增长 [5] 业务表现 - Family of Apps业务实现营收387.18亿美元，同比增长22.05%，其中广告收入383.29亿美元，同比增长21.69% [3] - Reality Labs业务实现营收3.53亿美元，同比增长27.90% [3] - 公司将Reality Labs视为长期计划并将继续加大投资，对AR眼镜未来需求和用量潜力充满信心 [3] AI布局 - 公司不断加大对AI领域的资本开支投入，2024年二季度资本开支84.7亿美元，同比增长33.39% [4] - 公司发布了Llama 3.1开源模型，并正在规划训练Llama 4所需的计算集群和数据 [4] - AI布局将持续为公司FoA主业赋能，并加速Reality Labs业务愿景落地 [4] 行业评级 - 维持"强于大市"行业评级 [21]

报告公司投资评级 - 报告维持苹果公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - FY3Q24 苹果实现了连续第 6 个季度营收与业绩超出市场一致预期,再次展现出公司稳健的盈利能力 [9] - Apple Intelligence 的推出将有效加速以 iPhone 为首的硬件设备更新周期,并有望发挥苹果软硬件一体化的核心优势,我们坚定看好苹果中长期发展前景 [16] - 我们预计伴随 iPhone16、iPhone17 系列新机的推出以及 iOS 逐步更新,由 AI 带来的换机促进效应将在 FY2025-FY2026 更为明显地释放 [16] - 我们预计本次 AI 驱动的换机周期将强于 FY2021 的 5G 换机周期,原因有 3 点: [16] 1) 相比 FY2021 的 5G 周期,当前苹果全球活跃设备数基数明显提升 2) 当前服务业务持续发展、种类更加多元,嵌入 OS 层级的 Apple Intelligence 未来将有望融入至各 App 并进一步赋能苹果已有服务业务 3) 本次 AI 功能的升级是循序渐进且可持续完善,若在先行的北美地区用户体验超预期,换机需求有望持续得到更长期的提振 营收情况总结 - FY3Q24 营收 857.77 亿美元,同比增长 5%,高于市场预期 843.6 亿美元 [9] - 硬件产品及服务表现均超预期 [9] - 苹果已实现连续 6 个季度营收与业绩超出市场一致预期 [9] 利润情况总结 - FY3Q24 毛利率 46.3%,超出一致预期的 46.1% [9] - FY3Q24 单季净利润 214.5 亿美元,同比增长 7.9%,超出市场预期 207 亿美元 [9] - FY3Q24 加权 EPS 达 1.40 美元,创历史新高 [9] 业务板块表现 - iPhone 营收 393 亿美元,同比下滑 0.9%,但仍略超预期 [11] - 大中华地区收入同比下滑 6.5%,主要系中国市场竞争激烈+iPhone 在 618 期间持续降价影响 [11] - iPad 营收 71.6 亿美元,同比增长 23.7%,远超预期 [12] - Mac 营收 70.1 亿美元,同比增长 3% [12] - 可穿戴设备营收 81.0 亿美元,同比下滑 2.3%,主要受去年同期新品高基数影响 [13] - 服务业务营收 242.1 亿美元,同比增长 14.1%,连续第七个季度创新高 [14] AI 投资与展望 - FY3Q24 苹果研发费用达 80 亿美元,同比增长 7.6%,研发费用率达 9.3% [10] - 苹果预计未来 AI 相关投资将逐年增加,并采用混合模式提升资本效率 [10] - 展望 FY4Q24,苹果预计营收增长将与 FY3Q24 相似(约为 5%),服务收入将继续保持两位数同比增长 [10] - Apple Intelligence 将逐步迭代,并在 24 年内完成 ChatGPT 的集成,未来 1 年内陆续更新其他语言及功能 [16] - 库克表示对 Apple Intelligence 及其带来的用户体验的显著提升感到非常兴奋,并表示 AI 将成为消费者换机升级的理由之一 [16]

一、Meta 2024 年二季度业绩 （一）收入及盈利情况 [13] 2024Q2 营业收入为 390.71 亿美元（YoY+22.10%，QoQ+7.18%）；净利润为 134.65 亿美元（YoY+72.89%，QoQ+8.86%）。营业利润率 38%（去年同期 29%），净利率 34.46%（去年同期 24.34%，同比增长 10.12pct）。每股收益 5.16 美元（去年同期 2.98 美元，YoY+73%）。 （二）支出情况 [14][15] 二季度的总支出为 242 亿美元（YoY+7%）。营业成本增长 23%，主要由于基础设施和 Reality Labs 库存相关成本增加。资本开支共 85 亿元，主要受服务器、数据中心和网络基础设施投资的推动。公司回购了 63 亿美元的 A 类普通股，并支付了 13 亿美元给股东分红。 二、营收划分 （一）Familys of Apps 1、收入情况 [18] 二季度 Familys of Apps 总收入 387 亿美元（YoY+22%），其中广告收入 383 亿美元（YoY+22%，固定汇率下 23%），营业利润 193.35 亿美元，营业利润率 50%。 2、支出情况 [19] 24Q2 支出 194 亿美元（YoY+4%），占总支出 80%。 3、增长分析 [20] 在广告收入中，在线商务垂直领域同比增长最快，其次是消费、娱乐和媒体。从地区来看，世界其他地区和非欧洲地区的广告收入增长最强劲，分别增长了 33%和 26%。亚太地区增长 20%，北美增长 17%。从广告商地域分布来看，总收入增长仍然在亚太地区最强，增长了 28%。 4、价格分析 [21] 二季度投放的广告展示总数和每条广告的平均价格均增长了 10%。展示量增长主要由亚太地区和世界其他地区推动，价格增长是由于广告商需求增加所致。 （二）Reality Labs 1、收入情况 [22] 二季度 Reality Labs 收入 3.53 亿美元（YoY+28%），增长主要受 Quest 头显销售的推动。Reality Labs 的运营亏损为 45 亿美元（亏损同比扩大 20%）。 2、支出情况 [23] 24Q2 支出 48 亿美元（YoY+21%），主要由于人力成本增加以及 Reality Labs 库存成本。 三、公司业绩指引 （一）2024Q3 业绩指引 [26] 公司预计收入 385-410 亿美元（YoY+14.44%～21.87%）。 （二）2024 全年业绩指引 [27][28] 公司预计 2024 年全年总支出 960 亿美元左右，资本开支 370-400 亿美元。由于正在进行的产品开发和生态系统扩张投资，Reality Labs 营业亏损将继续大幅扩大。 四、电话会议内容 （一）陈述环节 [29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39] 1. 公司在 Facebook、Instagram 和 Threads 等应用上看到良好的用户增长，尤其是在美国市场。 2. 人工智能将在内容推荐、广告创意生成等方面带来重大进步，提升用户体验和广告效果。 3. 公司正在开发 Meta AI 等人工智能助手产品，并推出 AI Studio 让用户自主创建 AI 代理。 4. 公司将 Llama 3.1 开源作为行业标准，并计划持续投资开发更强大的 Llama 4 等基础模型。 5. 人工智能将加速公司在元宇宙和智能眼镜等领域的发展。 （二）Q&A环节 [57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71] 1. 人工智能在广告创意生成、企业应用等方面的机遇和公司的商业化计划。 2. 公司资本支出规划和在 core AI 及 Gen AI 领域的投资策略。 3. 当前数字广告市场状况及公司提升广告产品有效性的措施。 4. WhatsApp 和 Threads 等新兴业务的发展情况及货币化计划。 5. 公司未来员工人数增长预期及其对资本支出的影响。 6. Llama 开源及其在企业服务等方面的应用前景。 7. 公司在人工智能基础设施建设方面的规划和考虑。

业绩总览：收入、利润均超预期 [14][15][16][17][18][19][20] - 苹果公司FY24 Q3营收858亿美元,同比增长4.9%,超预期845亿美元;净利润215亿美元,同比增长7.9%,超预期207亿美元。 - 综合毛利率同比提升1.7个百分点至46.3%。费用率同比上升0.3个百分点,环比上升0.9个百分点至16.7%。 分业务收入：iPhone略有下滑,iPad、服务收入高增 [22][25][26][27][28][30] - iPhone收入同比下降0.9%至393亿美元。iPad收入同比增长23.7%至72亿美元。Mac收入同比增长2.5%至70亿美元。可穿戴设备收入同比下降2.3%至81亿美元。服务收入同比增长14%至242亿美元。 盈利预测与投资建议 [33][34][35][36][38] - 我们小幅上调公司FY2024E-FY2026E的营收和净利润预测。基于FY2025 P/E 36x,给予FY2025目标价274美元,维持"增持"评级。 - 苹果未来将受益于Apple Intelligence的推出,带动iPhone 16系列出货大增,以及服务收入的突破性增长。 风险提示 [40] - Apple Intelligence进度不及预期;大模型研发不及预期;下游需求不及预期;政策监管风险。

业绩概况 - 整体营收 391 亿美元（同比+22%），其中广告收入 383 亿美元（同比+22%）[15] - 净利润为 134.6 亿美元（同比+73%），净利率 34.5%（环比+0.5pcts）[16] 分业务表现 - Family of Apps：收入 387 亿美元，同比+22%，运营利润 193 亿美元[23] - Reality Labs：收入 3.5 亿美元，同比+28%，运营利润-45 亿美元[24] 广告业务分析 - 广告收入同比+22%，达到指引上限，在线商务增长贡献最大[10] - 广告展示量（Impressions）同比+10%，增速放缓，反映Instagram流量时长增长稳健[34] - 广告平均价格（Average Price Per Ad）增长10%，增速连续第六个季度提升[34] 资本支出 - 二季度资本支出 84.7 亿美元，同比+33.4%，占营业利润57%[41] - 上调2024年资本支出下限至380亿美元，预计2025年将大幅增长以支持AI研发[42] AI技术进展 - 统一视频推荐系统，涵盖所有内容类型[44] - Advantage+工具提高广告ROI，美国客户采用后广告支出回报率提高22%[45] - Llama大模型持续升级，未来计算需求将大幅增加[46] 财务预测与估值 - 预计2024年第三季度营收385-410亿美元，同比13%-20%[43] - 2024-2026年营收预测为1629/1843/2068亿美元，净利润为550/639/753亿美元[3] - 给予目标价520-580美元，对应2024年PE约24倍[3]