投资评级与核心观点 1. 报告给予微软"增持"评级 [39] 2. 短期看,云业务增速环比放缓,资本支出大幅上升;长期看,AI市场供不应求、Copilot客户群体扩大,Azure、Copilot等业务将带来更多新增量 [39] 3. 调整公司FY2025E-FY2027E的营业收入和净利润预测 [39] 分业务表现 1. 生产力和商业流程业务同比+11%,主要由Office产品及云服务带动 [33] 2. 智能云业务同比+19%,主要由Azure驱动 [35] 3. 更多个人计算业务同比+14%,主要由游戏业务增长44%带动 [36][37] 4. Copilot业务表现强劲,客户群体扩大,对Github收入贡献增加 [10] 财务数据 1. Q4营收647亿美元,同比增长15.2% [15] 2. Q4净利润220亿美元,同比增长10% [17] 3. 资本支出大幅增长77.6%至190亿美元,主要用于云和AI基础设施建设 [25] 风险提示 1. AI应用落地不及预期 [45] 2. 行业竞争加剧 [45]