报告投资评级 - 买入评级，目标价为113美元/176港元，潜在涨幅为34.2%[1][4][7] 报告核心观点 - 3季度端游表现带动游戏好于预期，递延收入同/环比增10%/14%，将为4季度游戏收入恢复增长奠定基础。2025年新游上线计划值得期待，预计端游将在未来一段时间内成为公司收入增长的主要动力，而手游也将在消化高基数影响以及《炉石传说》的带动下逐渐企稳，预计2025年游戏收入增10%[1] 相关目录总结 财务数据 - 2024年预计总收入105,532百万元人民币，2025年预计115,647百万元人民币，2026年预计127,046百万元人民币，增速分别为2.0%、9.6%、9.9%[3] - 2024年预计游戏及增值服务收入83,340百万元人民币，2025年预计91,438百万元人民币，2026年预计100,512百万元人民币[3] - 2024年预计毛利润65,951百万元人民币，2025年预计71,614百万元人民币，2026年预计79,432百万元人民币，毛利率分别为62.5%、61.9%、62.5%[3] - 2024年预计经调整运营利润32,645百万元人民币，2025年预计38,083百万元人民币，2026年预计42,698百万元人民币，经调整运营利润率分别为30.9%、32.9%、33.6%[3] - 2024年预计经调整净利润31,509百万元人民币，2025年预计34,164百万元人民币，2026年预计38,013百万元人民币，经调整净利率分别为29.9%、29.5%、29.9%[3] 新游戏上线计划 - 《燕云十六声》端游12月底上线，手游略晚于端游上线；漫威争锋定档12月6日；《界外狂潮FragPunk》、命运系列《Destiny: Rising》手游将在2025年上线；《代号无限大》将在今年底开启线下技术测试[2]

报告投资评级 - 评级：买入[5][14][15] 核心观点 - 3季度运营层面首次盈利，收入同/环比加速增长，经调整运营层面利润好于预期，受益于收入结构改善及固定成本摊薄带动毛利率提升[1] - 《三谋》拉动游戏收入同比增84%，广告收入维持快于行业增长，增值服务收入增9%[2] - 预计4季度游戏维持高速增长，广告收入同比增24%，毛利率环比提升，经调整运营利润4亿元[2] - 微调2025年收入，上调2025年经调整净利润预期8%，维持25美元/194港元目标价，股价进一步下行空间有限[3] 财务数据总结 收入 - 2024年3季度收入为73亿元（人民币），同/环比加速增长（26%/19%，对比2季度16%/8%）[1] - 预计2024年4季度总收入76.16亿元，同比增长20%[13] - 预计2025年总收入295.52亿元，同比增长10.6%[4][13] 利润 - 2024年3季度经调整运营层面实现利润2.7亿元，好于预期，主要受益于毛利率提升[1] - 预计2024年4季度经调整运营利润4亿元[2] - 预计2025年经调整净利润19亿元[3] 毛利率 - 2024年3季度毛利率同/环比+9.9/4.9个百分点[1] - 预计2024年4季度毛利率环比+1个百分点至36%[2] - 预计2025年毛利率进一步提升[3] 各板块收入情况 游戏 - 2024年3季度游戏收入同比增84%，主要受《三谋》拉动[1][2][12] - 预计2024年4季度游戏收入同比+75%[2] - 预计2025年游戏收入压力可控，考虑《咒术回战》及《三谋》港澳台版明年增量[3] 广告 - 2024年3季度广告收入同比增28%，受益于流量增长和产品基建完善等[2] - 预计2024年4季度广告收入同比增24%，受益于产品优化等[2] - 预计2025年广告收入占比有望进一步提升[3] 增值服务 - 2024年3季度增值服务收入增9%，其中参与充电UP主规模持续扩张，收入维持高增长[2] - 预计2024年4季度增值服务收入继续增长[13] - 预计2025年增值服务收入持续增长[13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级[1][3] 报告的核心观点 - 网易2024年第三季度财务结果显示总收入同比下滑4%至人民币262亿元基本符合彭博一致预期营业利润同比下降5%至人民币71.5亿元因高基数以及某些新游戏表现不及预期下调2024 - 2026财年总收入预测降幅为5 - 6%调整目标股价至125.5美元但从估值角度看2025财年预期市盈率为10倍较历史平均市盈率低31%提供有吸引力的风险回报比[1] 根据相关目录分别进行总结 游戏业务 - 游戏及相关增值服务收入在2024年第三季度同比下降4%达到人民币209亿元移动游戏收入同比下降10%降至人民币143亿元PC游戏收入同比增长29%达到人民币59亿元魔兽世界和炉石传说在中国DAU增长显著备受期待的两款游戏12月推出可能成为2025财年游戏收入增长关键驱动力[1] 非游戏业务 - 网易云音乐营收在2024年第三季度同比增长1%至人民币20亿元有道营收同比增长2%至人民币16亿元创新业务及其他业务营收同比下降10%至人民币18亿元[2] 股份回购与股东回报 - 网易2024年第三季度经调整营业利润率同比下降0.4个百分点至27.3%加快股票回购步伐期间回购630万股美国存托凭证总成本5.43亿美元环比增长98%相当于截至11月14日市场市值的约1%[3] 财务数据预测 - 对2024 - 2026财年的收入毛利润营业利润调整后净利润调整后每股收益等进行预测并与共识数据对比各项指标有不同程度的变化[8][9] 业务估值 - 采用部分加总（SOTP）估值方法对网易的四大主要业务板块进行估值得出目标价为125.5美元各业务板块基于不同倍数与行业平均水平相当[12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级[1] 报告的核心观点 - 网易3Q24财报总营收同比下降4%至262亿元人民币大体符合预期运营利润同比下降5%至71.5亿元人民币也符合预期营收同比下降主要是由于高基数效应和某些新游戏表现不如预期展望未来12月漫威对决和《逆水寒手游》的推出将是关键看点其表现将是网易25财年估值和营收增长的关键驱动因素下调24 - 26财年总营收预测5 - 6%以反映某些新游戏表现不如预期微调基于分类加总估值法（SOTP）得出的目标价至125.5美元（之前为130.0美元）[1] 根据相关目录分别进行总结 游戏业务 - 游戏业务营收受压于高基数效应游戏及相关增值服务营收在3Q24同比下降4%至209亿元人民币手游营收在3Q24同比下降10%至143亿元人民币主要由于高基数效应（《暗黑破坏神：不朽》于一年前推出）以及2024年推出的新游戏增量营收贡献有限PC游戏营收在3Q24同比增长29%至59亿元人民币主要受《魔兽世界》和《炉石传说》在中国重新推出的推动《魔兽世界》和《炉石传说》的日活跃用户数分别较停服前增长50%和150%以上展望未来备受期待的《逆水寒手游》和《漫威对决》都将于12月推出这可能成为25财年游戏营收增长的关键驱动力公司还计划在今年年底前为其备受期待的ACG开放世界游戏《代号：无限大》进行一轮线下技术测试[1] 非游戏业务 - 非游戏业务稳步发展网易云音乐营收在3Q24同比增长1%至20亿元人民币得益于在线音乐业务的健康营收增长势头有道营收在3Q24同比增长2%至16亿元人民币受智能设备和在线营销服务营收稳健增长推动但被学习服务营收下降部分抵消创新业务及其他营收在3Q24同比下降10%至18亿元人民币主要由于新闻媒体服务广告营收下降[1] 股东回报 - 加速股票回购以提高股东回报网易3Q24的运营利润率（OPM）同比略降0.4个百分点至27.3%主要由于销售和营销（S&M）以及研发（R&D）费用的投入增加公司在3Q24加速了股票回购步伐期间回购了630万份美国存托股票（ADS）总成本为5.43亿美元（环比增长98%约占11月14日市值的1%）网易目前10倍于25财年预期市盈率（PE）的估值较其两年历史平均市盈率有31%的折让在研究分析师看来具有吸引力的风险回报[1] 业务估值 - 使用分类加总估值法（SOTP）对网易的四个主要业务板块进行估值得出的目标价为125.5美元其中在线游戏业务为118.4美元（占总估值的94.3%）基于15倍2025年预期企业价值/息税前利润（EV/EBIT）与行业平均水平持平有道为0.7美元（占总估值的0.6%）基于1.0倍2025年预期企业价值/营收（EV/revenue）与行业平均水平持平网易云音乐业务为3.2美元（占总估值的2.6%）基于2.8倍2025年预期企业价值/营收（EV/revenue）与行业平均水平持平创新业务及其他为1.5美元（占总估值的1.2%）基于0.8倍2025年预期企业价值/营收（EV/revenue）与行业平均水平持平还有1.7美元的净现金[1][8][9] 财务数据 - 给出了网易2021 - 2026年的各项财务数据包括营收成本利润等如2021 - 2026年的营收分别为876.06亿元1034.68亿元1131.55亿元1195.57亿元等[13] - 列出了网易2021 - 2026年的现金流情况包括经营投资融资现金流等如2021 - 2026年经营现金流分别为249.27亿元277.09亿元353.31亿元333.99亿元等[15] - 展示了网易2021 - 2026年的增长盈利估值等数据如2021 - 2026年营收增长率分别为18.9%10.1%7.2%2.5%6.7%5.7%等[16]

报告投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告核心观点 - 哔哩哔哩2024年第三季度总营收同比增长26%至73.1亿元人民币，超出预期，实现季度盈亏平衡，调整后净利润为2.36亿元人民币，主要得益于新游戏《三眸》的强劲表现和有效的成本优化举措 [1] - 预计2024年第四季度总营收同比增长21%，调整后净利润率将进一步扩大至5.3%，并上调2024 - 2026年财年总营收预测1 - 5% [1] - 基于分类加总估值法（SOTP），将目标价微调至22.0美元，较之前的20.50美元有所提高 [1] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年第三季度，哔哩哔哩移动游戏业务营收同比增长84%至18.2亿元人民币，广告业务营收同比增长28%至20.9亿元人民币，增值服务（VAS）营收同比增长9%至28.2亿元人民币 [1] - 预计2024年第四季度，移动游戏/广告/VAS营收分别同比增长78%/24%/5% [1] - 2022 - 2026年财年的营收分别为218.99亿元、225.28亿元、267.8亿元、300.05亿元、322.73亿元人民币，同比增长率分别为13.0%、2.9%、18.9%、12.0%、7.6% [2] - 2024年第三季度总营收较彭博一致预期高出3.1%，调整后净利润较预期高出21.0% [6] 利润情况 - 2024年第三季度，整体毛利率同比增长9.9个百分点，环比增长5.0个百分点至34.9%，调整后净利润率同比增长18.4个百分点，环比增长7.7个百分点至3.2%，预计2024年第四季度将进一步扩大至5.3% [1] - 2021 - 2026年财年的调整后净利润分别为 - 66.92亿元、 - 35.34亿元、 - 0.68亿元、15.5亿元、25.32亿元人民币，调整后净利润率分别为 - 30.6%、 - 15.7%、 - 0.3%、5.2%、7.8% [16] 业务板块分析 - **移动游戏业务**：2024年第三季度营收同比增长84%至18.2亿元人民币，主要得益于《三眸》的强劲表现，公司将于2024年第四季度开始筹备《三眸》的国际发行，预计该游戏将继续成为移动游戏业务的关键增长驱动力 [1] - **广告业务**：2024年第三季度营收同比增长28%至20.9亿元人民币，其中效果广告同比增长约50%，管理层预计在2024年第四季度和2025年财年，哔哩哔哩的广告营收将保持高于行业的增长速度 [1] - **增值服务（VAS）业务**：2024年第三季度营收同比增长9%至28.2亿元人民币，主要受高级会员营收和粉丝打赏营收增长的推动，哔哩哔哩的电商生态系统发展持续加速并带来盈利机会，暑假和开学季期间，电商广告营收同比增长80% [1] 估值情况 - 基于分类加总估值法（SOTP），哔哩哔哩的目标价为每股美国存托凭证（ADS）22.0美元，其中广告业务估值为8.9美元（占总估值的40.5%），基于14倍2025年预期市盈率（PE）；增值服务（VAS）业务估值为8.0美元（占总估值的36.1%），基于2.0倍2025年预期市销率（PS）；移动游戏业务估值为4.9美元（占总估值的22.2%），基于15倍2025年预期市盈率（PE） [7][8][9]

报告投资评级 - 达达集团评级为中性[4][10] 报告核心观点 - 达达集团业务调整短期影响持续，但京东场域表现优异为长期增长奠定基础[1] - 2024年3季度业绩方面，收入24亿元同比降7%，高于交银国际/彭博市场预期3%/2%，达达快送收入增39%得益于连锁品牌同城配送单量增加，京东秒送收入降40%因广告收入下滑及免运门槛降低后履约服务收入下降，调整后净亏损5900万元对应亏损率2%对比交银国际/彭博市场预期亏损1.7亿元，运营费率71%较去年同期65%有所上升，营销费率30%同比降低约9个百分点[1] - 3季度运营要点包括京东秒送京东场域月均下单用户数和单量同比增100%+，双十一期间线上日单峰值创新高，高频用户数同比翻倍，下单的日均PLUS用户数环比增50%+，截至3季度末秒送营业门店同比增70%+至60万+家，进一步深化与便利店品牌合作上线1000+家国际便利店门店，日均配送单量同比增50%，平均履约时长同比减少20%+，达达快送完单量/毛收入同比增36%/33%，价格竞争力提升得益于精细化运营、配送路线优化及补贴动态调整[2] - 展望及估值方面，预计京东秒送业务调整将持续至2025年，尤其是其营销变现相关收入仍有不确定性，但考虑到京东场域入口的流量加持，预计2025年秒送GMV表现好于此前预期，广告变现的不确定性是下调2025 - 26年收入预测的主要因素，同时因其对利润率影响较大，相应调整了2025 - 26年亏损规模至4.3亿/2.45亿元，对应2025年0.25倍市销率，下调目标价至1.4美元（原1.5美元）[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年3季度总收入24亿元人民币同比降7%，达达快送收入增39%，京东秒送收入降40%，调整后净亏损5900万元对应亏损率2%，运营费率71%，营销费率30%同比降9个百分点[1] - 财务数据显示2022 - 2026年（年结12月31日）收入分别为9368、10506、9621、10227、11510百万元人民币，同比增长分别为36.4、12.2、 - 8.4、6.3、12.5%，净利润分别为 - 1326、 - 1299、 - 708、 - 434、 - 245百万元人民币，每股盈利等各项财务指标也有相应数据[6] 运营情况 - 京东秒送在3季度京东场域月均下单用户数和单量同比增100%+，双十一期间线上日单峰值创新高，高频用户数同比翻倍，下单的日均PLUS用户数环比增50%+，营业门店同比增70%+，日均配送单量同比增50%，平均履约时长同比减少20%+[2] - 达达快送完单量/毛收入同比增36%/33%，价格竞争力提升得益于精细化运营、配送路线优化及补贴动态调整[2] 展望与估值 - 预计京东秒送业务调整持续至2025年，营销变现收入有不确定性但2025年GMV表现或好于预期，广告变现不确定导致下调2025 - 26年收入预测，调整2025 - 26年亏损规模，对应2025年0.25倍市销率下调目标价至1.4美元[3]

15 Nov 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update JD.com (JD US) More proactively driving growth amid improving sentiment JD.com (JD) reported (14 Nov) 3Q24 results: revenue was RMB260.4bn, up 5.1% YoY (3Q23: 1.7%；2Q24: 1.2%), in line with Bloomberg consensus; nonGAAP NP was RMB13.2bn, up 24% YoY, and was 16% ahead of consensus, thanks to a 6% beat on JD Retail's (JDR) OP aided by stronger-than-expected scale effect, and strong profitability improvement of JD Logistics (JDL). M ...

[Table_MainInfo] 公司研究/信息服务 证券研究报告 甲骨文（ORCL.N）公司研究报告 2024 年 11 月 14 日 [Table_InvestInfo] | --- | --- | |--------------------------------------------------------------|---------------| | 股票数据 | | | 1 [ 1 T 月 ab 1 le 4 _ 日 S 收 to 盘 c （ kI 美 nf 元 o ] ） | 189.63 | | 52 周股价波动（美元） | 99.26-178.61 | | 总股本/流通 A 股（百万股） | 2771/2771 | | 总/流通市值（百万美元） | 480835/480835 | | 市场表现 | | [Table_QuoteInfo] | --- | --- | --- | --- | |--------------------------|-------|-------|-------| | 沪深 300 对比 | 1M | 2M | 3M | | 绝对涨幅（%） | 2.84 | ...

报告公司投资评级 - 报告未明确给出亚马逊的投资评级，无法准确总结[4] 报告的核心观点 - 亚马逊2024年三季度财报业绩超预期，收入利润表现良好，且持续发力生成式AI，看好其在提高服务器使用年限后AWS利润释放，以及AI发展对云服务和零售业务的拉动，建议关注亚马逊[4] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩 - 2024年第三季度亚马逊收入为1588.8亿美元，同比增长11.04%，营业利润174.1亿美元，同比增长55.6%，GAAP净利润153.3亿美元，GAAP每股收益1.46美元，均超越彭博一致预期[1] - AWS云服务营收同比增长19%至274.5亿美元，不及彭博一致预期，营业利润104.5亿美元，同比增长35亿美元超越彭博一致预期，其年化收入超1100亿美元，AWS AI业务年化收入数十亿美元且同比增速三位数，超AWS整体增长速度三倍[1] - 零售业务北美分部收入955亿美元，同比增长9%，国际分部收入359亿美元，同比增长12%，其中电商收入614亿美元，同比增长7.24%，实体店收入52亿美元，同比增长5.42%，第三方卖家服务收入379亿美元，同比增长10.26%，广告收入143亿美元，同比增长18.83%[2] - 亚马逊预计第四季度营业收入将达1815亿 - 1885亿美元之间，同比增长7% - 11%，预计四季度营业利润将达160亿 - 200亿美元，截止2024年三季度资本支出总额519亿美元，预计2024年全年资本支出约750亿美元[3] 业务发展 - AWS方面推出基于Graviton4处理器的新实例，性能提升，且上线多个AI模型[3] - 在零售业务方面，Prime会员是推动业绩增长核心因素，举办促销活动创销售记录，计划2025年扩展亚马逊药房当日送达药物服务，加速开设新药房[2] - 在生成式AI方面推出Rufus AI购物助手在多国上线，为卖家打造Project Amelia AI助手[3]

报告投资评级 - 研报未提及报告投资评级 [无相关内容] 报告核心观点 - Cloudflare 2024财年第三季度业绩增长收入为4.30亿美元同比增长28% Non - GAAP毛利率为78.8%高于长期目标范围 Non - GAAP营业利润率为14.8%营业利润为6350万美元自由现金流达4530万美元超出市场预期 [1] - 本季度新增219个年化付费大于10万美元的大客户总数达3265个同比增长28%《财富》500强中有35%是其付费客户大客户收入贡献率稳定为67%美元净留存率为110%环比下降2个百分点开始转向与最大客户进行更多资金池交易影响净留存率和收入确认形态 [1] - 与人工智能公司签700万美元资金池合同将AI推理负载转移到WorkerAI平台加大高性能GPU投资升级AI推理性能加强GPU网络应对AI云计算需求 [3] - 预计2024年第四季度收入范围为4.51 - 4.52亿美元同比增长25%预计调整后营业利润在5700 - 5800万美元之间对于整个2024年预计收入范围为16.61 - 16.62亿美元同比增长28%调整后营业利润在2.2亿至2.21亿美元之间 [5] 根据相关目录分别进行总结 2024财年第三季度业绩情况 - 收入4.30亿美元同比增长28%直接客户占79%贡献3.41亿美元收入渠道合作伙伴占21%贡献8900万美元收入 [1] - Non - GAAP毛利率78.8%高于长期目标范围75% - 77%略高于去年同期78.7% Non - GAAP营业利润率14.8%营业利润6350万美元自由现金流4530万美元超出市场预期 [1] - 新增219个年化付费大于10万美元的大客户总数3265个同比增长28%《财富》500强中有35%是付费客户大客户收入贡献率67%美元净留存率110%环比下降2个百分点 [1] - 与最大客户进行更多资金池交易占本季度新ACV的近10%影响美元净留存率和收入确认形态 [1] AI训练转向推理公司举措 - 与人工智能公司签700万美元资金池合同将AI推理负载转移到WorkerAI平台 [3] - 加大高性能GPU投资升级WorkerAI平台的AI推理性能加强分布于180多个城市的GPU网络应对AI云计算需求 [3] 2024年第四季度及全年业绩指引 - 2024年第四季度预计收入范围4.51 - 4.52亿美元同比增长25%预计调整后营业利润5700 - 5800万美元之间 [5] - 2024年全年预计收入范围16.61 - 16.62亿美元同比增长28%调整后营业利润2.2亿至2.21亿美元之间 [5]