报告投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告核心观点 - 哔哩哔哩2024年第三季度总营收同比增长26%至73.1亿元人民币，超出预期，实现季度盈亏平衡，调整后净利润为2.36亿元人民币，主要得益于新游戏《三眸》的强劲表现和有效的成本优化举措 [1] - 预计2024年第四季度总营收同比增长21%，调整后净利润率将进一步扩大至5.3%，并上调2024 - 2026年财年总营收预测1 - 5% [1] - 基于分类加总估值法（SOTP），将目标价微调至22.0美元，较之前的20.50美元有所提高 [1] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年第三季度，哔哩哔哩移动游戏业务营收同比增长84%至18.2亿元人民币，广告业务营收同比增长28%至20.9亿元人民币，增值服务（VAS）营收同比增长9%至28.2亿元人民币 [1] - 预计2024年第四季度，移动游戏/广告/VAS营收分别同比增长78%/24%/5% [1] - 2022 - 2026年财年的营收分别为218.99亿元、225.28亿元、267.8亿元、300.05亿元、322.73亿元人民币，同比增长率分别为13.0%、2.9%、18.9%、12.0%、7.6% [2] - 2024年第三季度总营收较彭博一致预期高出3.1%，调整后净利润较预期高出21.0% [6] 利润情况 - 2024年第三季度，整体毛利率同比增长9.9个百分点，环比增长5.0个百分点至34.9%，调整后净利润率同比增长18.4个百分点，环比增长7.7个百分点至3.2%，预计2024年第四季度将进一步扩大至5.3% [1] - 2021 - 2026年财年的调整后净利润分别为 - 66.92亿元、 - 35.34亿元、 - 0.68亿元、15.5亿元、25.32亿元人民币，调整后净利润率分别为 - 30.6%、 - 15.7%、 - 0.3%、5.2%、7.8% [16] 业务板块分析 - 移动游戏业务：2024年第三季度营收同比增长84%至18.2亿元人民币，主要得益于《三眸》的强劲表现，公司将于2024年第四季度开始筹备《三眸》的国际发行，预计该游戏将继续成为移动游戏业务的关键增长驱动力 [1] - 广告业务：2024年第三季度营收同比增长28%至20.9亿元人民币，其中效果广告同比增长约50%，管理层预计在2024年第四季度和2025年财年，哔哩哔哩的广告营收将保持高于行业的增长速度 [1] - 增值服务（VAS）业务：2024年第三季度营收同比增长9%至28.2亿元人民币，主要受高级会员营收和粉丝打赏营收增长的推动，哔哩哔哩的电商生态系统发展持续加速并带来盈利机会，暑假和开学季期间，电商广告营收同比增长80% [1] 估值情况 - 基于分类加总估值法（SOTP），哔哩哔哩的目标价为每股美国存托凭证（ADS）22.0美元，其中广告业务估值为8.9美元（占总估值的40.5%），基于14倍2025年预期市盈率（PE）；增值服务（VAS）业务估值为8.0美元（占总估值的36.1%），基于2.0倍2025年预期市销率（PS）；移动游戏业务估值为4.9美元（占总估值的22.2%），基于15倍2025年预期市盈率（PE） [7][8][9]